金融工程学第八章ppt课件

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4、套利 开发交易策略来利用不同地点、不同时 间、不同工具和税收不对称性方面的套利机 会，来实现无风险的套利。 指数套利：利用股指期货与股票指数的 背离 风险套利：利用收购方出价与被收购方 股价的背离 许多金融产品本质上都包含套利的成分。 如利率互换、资产证券化、零息债券等。
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在理论上，套利是没有风险的。 但是，实践中的套利总存在一定风险， 完全没有风险的纯粹套利根本不存在。 因此，金融工程师在开发、利用套利策 略时，考虑的首要问题是如何管理风险。
法(TEFRA)。
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2、Silber认为金融创新的过程实质上 是公司试图放松面临的金融限制。
公司在最大化股东价值的同时，受到来 自政府、市场和自身的各种金融约束条件的 制约，为了降低各种限制给公司带来的成本， 公司于是通过金融创新来减少受到的约束， 从而降低成本。
投资于优先股的股息税后收益:
8%-8%×(1-80%)×40%=7.36%
这笔交易对B公司来说亦是盈利的
B公司借出资金获得10%的利息收入，税
后收益为8.8%
公司B向公司A支付的股息为8%
因此，两个公司通过互换债权和股权实
现了双赢。
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3、美国次贷危机中的金融衍生品及其 风险传递
美国次贷危机中的主要金融衍生品： 次级按揭贷款（Subprime Mortgage,SM） 按揭贷款抵押支持债券（Mortgage Backed Security,MBS） 资产支持债券型抵押债务权益 （Collateralized Debt Obligation，CDO） 信用违约互换（Credit Default Swap, CDS）
08年12月2日中信泰富公开披露显示过去两年中中信泰富分别与花旗银行香港分行渣打银行瑞信国际美国银行巴克莱银行法国巴黎银行香港分行摩根士丹利资本服务汇丰银行等13家银行共签下24款外汇累计期权合约

• 这样农场主的问题似乎解决了，但是，对于 保险公司来说：怎么才能确定该农场主应该 支付的投保价格呢？
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无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影 响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。 这是农场主发展出来克服天气不确定性的一 种能力。这个大棚保护了他的作物不受天气 变化的影响，其效果也就类似我们讲的保21险
• 一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的 信息或者克服更多的不确定性。
• 二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者 承担相同的不确定性。
• 克服不确定性的第二种方法：更多能力。
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Financial Engineering
农场主的困惑之四
• 对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说， 他可以现在就从保险公司那里购买一份明年 最低降雨量的保险合同。
Financial Engineering
农场主参加套利
• 再来关心一下我们的农场主：假设他从大连
商品交易所的报价中看到3个月后交割的远
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• 1964年，夏普(William F. Sharpe)、林特纳(John Lint
ner)和特里纳(Jack Treynor)等的开创性的论文为资
产定价模型奠定了基础。
• 1958年，米勒(Merton H. Miller)和莫迪里亚尼(Franc

• 直到现在为止，研究不确定性的最主要 的数学学科是概率论 (其他还有：模糊 数学、混沌理论等)。 • 概率论几乎可以说是起源于研究“金融 风险”的。那是一种简单的“金融风险” 问题：赌博。
概率论的早期历史
1654 年 Pascal 与 Fermat 的五封通信，奠定概率 论的基础。他们当时考 虑一个掷骰子问题，开 始形成数学期望的概念， 并以“输赢的钱的数学 期望”来为赌博“定 价”。
操作风险的基本特征
（1）操作风险中的风险因素很大比例上来源于银行的 业务操作,属于银行可控范围内的内生风险。单个操 作风险因素与操作损失之间并不存在清晰的、可以界 定的数量关系。 （2）从覆盖范围看,操作风险管理几乎覆盖了银行经营 管理所有方面的不同风险。既包括发生频率高、但损 失相对较低的日常业务流程处理上的小纰漏，也包括 发生频率低、但一旦发生就会造成极大损失,甚至危 及到银行存亡的自然灾害、大规模舞弊等。因此,试 图用一种方法来覆盖操作风险的所有领域几乎是不可 能的。
Tobin 的二基金分离定理
• 由于 Markowitz 问题是 线性问题，因而两个有不 同收益的解的线性组合就 可生成整个组合前沿。 • 这两个特殊的组合可以看 成“基金”。这个结果称 James Tobin, 为二基金分离定理。它是 (1918-) 1981年诺贝 尔经济学奖获得者 Tobin (1958) 首先提出的。
• 为解决这一问题，Black 和 Scholes先把 模型连续动态化。他们假定模型中有两 种证券，一种是债券，它是无风险证券， 其收益率是常数；另一种是股票，它是 风险证券，沿用 Markowitz 的传统，它 也可用证券收益率的期望和方差来刻划， 但是动态化以后，其价格的变化满足一 个随机微分方程，其含义是随时间变化 的随机收益率，其期望值和方差都与时 间间隔成正比。这种随机微分方程称为 几何布朗运动。

Maturity • 8.4 Reading Bond Listings • 8.5 Why Yields for the same Maturity Differ • 8.6 The Behavior of Bond Prices Over Time
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• Observe that the maximum you would pay for the bond has decreased
• An increase in the required rate of return always leads to a decrease in the value of a fixed income security
• The proof is very easy
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Bond Prices Rise as the Interest Rates Fall
• Write the PV of the fixed income security as the sum terms
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