图表 沪深300与标普500行业构成对比来源：Bloomberg，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所程度上反映了对未来预期的差异。
一方面，美股短期激励力度大，静态估值可能被低估。
在理性和有效的市场中，静态估值反映未来的预期，即假如预期未来上市公司的盈利上升空间大，则市场会给予当前更高的静态估值，反之则给予更低的静态估值。
美股上市公司短期激励力度大，华尔街资本和经营层的职业经理人都有极大的动力做高当期的盈利，从而使得静态估值看起来比较低。
以A股中的消费龙头股贵州茅台与美股中消费龙头可口可乐、星巴克、麦当劳为例。
从静态P E看，贵州茅台接近50倍，明显高于可口可乐（23倍）、辛巴克（27倍）。
但进一步分析，会发现美股消费龙头的资产负债率都远高于贵州茅台。
星巴克和麦当劳的资产负债率甚至超过100%。
从理论上讲，资本结构对公司长期价值的影响不大，但对短期业绩的影响非常明显，因此会造成当前的静态PE可能失真。
比如一个公司短期大幅提升杠杆，可能使得短期业绩暴增，静态PE下降，但其未来继续提升杠杆的空间就没有了，且高杠杆可能降低未来的稳健性，当前PE值就可能低估了。
另外，统计美国标普500指数成分股中市值最大的60家公司的资产负债率、过去10年回购股数占比、研发支出占营收的比例，从中可以发现职业经理人掌控的公司表现出更高的负债率和更大的回购力度，而研发支出占比却明显较低。
可见，职业经理人更加追求公司的短期业绩和股价表现。
随着美股上市公司的创始人及其继任者陆续退出（美股很多科技公司都是20世纪80—90年代成立的），职业经理人接管，美股急功近利的现象将会更加明显。
另一方面，A股静态估值偏高可能与未来提升空间大的预期有关。
理论上讲，给“好公司”更高的估值、给“差公司”更低的估值才是理性的。
但如果是看静态估值的话，更严谨的说法应该是给“未来会变好的公司”更高的估值。
因此，认为“A股上市公司治理水平低、盈利能力差，所以估值应该比美股低”的结论是不充分的。
认识OTC—纳斯达克—OTCBBOTC即Over The Counter的缩写,一般被译为"场外交易"或"柜台交易".起源于当初的欧美银行兼营的股票买卖业务,是由欧洲商人发起的.一开始他们在银行交易的都是一些新兴且较小规模企业的股票;由于银行是在柜台上向客户出售股票,因此也被称为"柜台交易市场";又因为他们不在证券交易所内进行买卖,故又被称之为"场外交易市场".美国一些中小型公司在发展初期也同样会遭遇资金短缺的现实困难,他们也需要资本金的注入,但无奈苦于达不到主板市场挂牌上市的基本要求只能望洋兴叹,因此一些券商就建立了一些地区性的,区域性的分散的OTC市场,以中小型公司的股票为交易标的,为其募集所需的资金.1963年美国证券交易委员会(SEC)特别指出了柜台交易(OTC)其证券市场的流通问题,该市场由于条块分割以及缺乏透明度而造成效率低下,同时该市场还缺乏对投资者的具体保护.因此,美国证券交易委员会提议创建一个全国的柜台交易间自动报价系统,并授权民间性组织美国"全国证券交易商协会"(National Association of Securities Dealers ,简称NASD)具体操作该报价系统.美国全国证券交易商协会与1968年开始创建柜台间市场自动报价系统,并将该系统命名为"全国证券交易商协会自动报价系统" (National Association ofSecurities Dealers Automated Quotation),简称"NASDAQ",也就是我们常说的"纳斯达克".1971年2月8日纳斯达克自动报价系统正式开始运行. 在当时NASDAQ能够显示2500种柜台交易(即未在股票交易所上市)的证券的中间报价.1975年纳斯达克颁布了新的挂牌标准,从此将在纳斯达克挂牌上市的证券与其他柜台交易的证券区分开来.NASDAQ与纽约证券交易所和美国证券交易所相比,不同之处在於它没有交易大厅,券商们是完全通过连接美国各地的计算机终端进行自动报价和交易.这种特殊的布局大大拓宽了市场的空间,提高了交易效率,因此使纳斯达克在信息披露的公开性,证券交易的公平竞争性,都引起了发行者和投资者们的广泛的关注.它的出现更加适应了现代证券交易市场的需求并且发展得十分迅速.迄今为止,NASDAQ的计算机网络已从初建时的500个终端发展到30多万个,其中3万个终端分布在美国以外的多个国家和地区;它同时可为500多家做市商随时提供6万项竞争性报价,并且计算机网络会从中选出最优的价格供给全球的投资者参考.目前在NASDAQ挂牌的公司多为高科技公司,如从事电脑行业的微软电脑公司(Microsoft Corporation)戴尔电脑公司(Dell Computer Corporation),英特尔电脑公司(Intel Corporation),雅虎网络公司(Yahoo! Inc.)等等.据有关数字统计,截至2002年10月,NASDAQ平均股份为14.84美元.1990年6月,为了便于交易并加强OTC市场(未挂牌证券交易市场)的透明度,美国证券交易委员会(SEC)根据1990年《低价股票改革法》的规定,强令要求NASDAQ为场外证券交易市场设立了电子报价系统,并同时开通了OTCBB的电子报价系统.(Over The Counter Bulletin Board可译为上市证券柜台交易行情公告榜或电子公告板)是美国最有影响力的小额证券市场之一.这是一个受到监管的报价服务系统,能够提供柜台上市交易股票的实时报价,最近交易价以及交易额等信息.自1993年12月起,美国证券交易委员会要求所有美国国内的OTC 证券在交易后90秒内必须通过自动交易服务系统(ACTSM)的确认并显示于OTCBB上;1997年4月,美国证交会批准了OTCBB的永久运营地位;同年5月,直接参与项目(DPPS)开始在OTCBB上报价;1998年4月经美国证交会登记的所有外国证券和美国存托凭证(ADRS)已被允许在OTCBB市场上报价.OTCBB在管理方面主要是通过监管做市商来进行市场规范的,他们对上市公司的监管并不严格,在整个交易过程中,他们不与股票发行者发生任何关系.最早对于上市公司的信息发布也采取完全自愿的消极态度,并不作任何强制性要求.1990年代初期因在OTCBB市场上出现过几起欺诈案,这促使美国SEC(证交会)通过了《柜台交易市场合格规定》.要求所有在OTCBB上交易的公司成为"报告公司",而不再像以前那样"不强制公司作信息披露",并需向SEC上报类似于招股说明书的复杂的注册文件.才从1999年1月4日起由美国证交会(SEC)制定了一个新规定,即欲在OTCBB交易的公司必须申报其财务季报和年报两种报表,对于已经开始交易的公司限期补报,凡不能按要求提供报告的公司,将有1～2个月的警告期,警告期满后尚不能提交报告者,其股票将被从OTCBB上自动删除,下降到次一级的粉红单市场上.据调查得知,1999年7月就有3187家公司由于逾期未向美国证交会申报公司财务报表而被强制摘牌.2002年7月30日,酿成美国有史以来最大破产案的世通(World Com)就被纳斯达克摘牌.摘牌后的世通又被允许在OTCBB交易,世通的股票代号为WCOE,在上OTCBB板块交易时其代号变成了WCOEQ,这就表示该公司已经寻求了破产保护.经过十多年的运作,OTCBB市场已经确立了在美国小额证券市场霸主地位,股票交易量从十年前日均交易2600万股发展到2000年底的45800万股.累计向交易者提供超过6500种证券的最新买卖报价和数量.2003年12月31日止,在OTCBB市场上交易的证券数量有3374家,做市商234个,每月交易额大约317亿股,每月交易金额46亿美元.纳斯达克最早是分散于各地柜台交易市场,再由券商投资建立的场外交易市场,后来实现了全国统一联网,建立了自动报价及交易系统并发展成为如今的主板规模,所以它与OTCBB有着一些相似之处.也正是由于OTCBB的股票与纳斯达克的股票同样是由做市商通过纳斯达克工作站II(Nasdaq Workstation IITM)通过高度复杂而封闭的电脑网络进行报价,又同在NASD的管辖范围之内,所以国内外一些人士总是喜欢把OTCBB等同於纳斯达克,或把OTCBB称作是纳斯达克的预备市场的说法.正是由于OTCBB与纳斯达克既有本质上的区别又有相似之处,所以有人把现在的OTCBB市场比做80年代的纳斯达克市场的关系,他们认为现在的OTCBB与纳斯达克的关系,正好像当年的纳斯达克与纽约证券交易所一样.OTCBB与纳斯达克其本质上的区别,在于它是一个会员报价媒介(Quotation medium for subscribing members),并不是为上市公司挂牌服务(Issuers listing service)的机构;与纳斯达克相比较,在OTCBB 上市公司所需条件的门槛较低,不提供自动交易执行体系,同时不与证券发行公司保持联系.OTCBB的做市商所承担的义务也与NASDAQ 有所不同.作为一个金融大国,美国除了有主板市场,NADSAQ市场,OTCBB市场,还有粉红单市场及其他OTC市场,有几家券商之间约定的不定期的交易市场等,这就构成了一个无缝隙的市场体系.一家小型公司既达不到纳斯达克全国市场的上市要求,也达不到纳斯达克小型资本市场的上市要求,还可以考虑在OTCBB上市.一般而言,任何未在纳斯达克或其他全国性市场上市或登记的证券,都可以在OTCBB市场上市报价及交易,只要该公司已向美国证交所申报其上市资讯.目前在中国,企业上市需要排队经过证监会核准,更没有太多选择的机会,他们中不乏品质优良的企业,由于无法克服资金瓶颈,阻碍了企业的长期战略发展.企业的领导者不熟悉美国资本市场运作,对海外上市的理解还存在着误区,加之企业自身抗风险能力也较差,这就使得他们不敢贸然进军美国的主板市场.其实,企业先在次级市场(如OTCBB)中经过充分的锻炼,待其经营业绩和市场表现,赢得投资者的关注和认同之后,再向主板市场攀升,也不失为上策.这样可以巩固企业在投资者心目中业绩稳定增长的良好形象,使其股价在市场上得到更佳的表现.。
证券交易所在经济中的角色与地位证券交易所作为一个集中交易市场，扮演着重要的角色，在经济中具有重要的地位。
它为企业提供了融资渠道，为投资者提供了机会，并对经济运行起到了引导和监管的作用。
本文将探讨证券交易所在经济中的角色和地位，并分析其对经济发展的影响。
一、证券交易所的角色证券交易所的首要角色是作为交易市场，为企业发行的证券提供一个有序、公开、透明的交易平台。
它架起了上市公司与投资者之间的桥梁，促进了证券的买卖活动。
通过交易所的市场机制，资金可以从投资者流向企业，从而满足企业的融资需求。
其次，证券交易所还承担着价格发现的角色。
在交易所市场上，投资者通过对证券的交易活动，使得证券的价格逐渐趋于合理水平。
交易所提供了一个公开的报价和交易环境，投资者可以基于信息平等的前提下进行交易，从而形成证券市场的价格。
此外，证券交易所还发挥着监管和监督的角色。
交易所通过对上市公司的管理和监督，确保市场交易的公平公正。
它制定了一系列的上市规则和监管措施，对交易所市场中的违规行为进行处罚和整治，保护投资者的合法权益。
二、证券交易所的地位证券交易所在经济中拥有重要的地位。
首先，它是资本市场的核心组成部分。
资本市场是金融市场的重要组成部分，涉及到大量的资金流转和融资活动。
证券交易所作为资本市场的主要机构，直接参与了企业融资和投资者投资的活动，对于资本市场的运行起着决定性的作用。
其次，证券交易所是经济发展的晴雨表。
证券市场的繁荣与否往往反映了一个国家或地区经济的繁荣程度。
当企业需要融资时，是否能够便捷地在证券交易所上市，将直接影响到经济的发展速度和规模。
证券交易所的健康运行，对于培育资本市场、吸引国内外投资具有重要意义。
最后，证券交易所在国家金融体系中具有重要的地位。
它是国家金融监管的重要一环，承担着保证金融市场稳定运行的责任。
证券交易所需要设立规则和制度，规范交易行为，保护投资者利益，维护金融市场的安全稳定。
三、证券交易所对经济发展的影响证券交易所对经济发展具有积极的影响。
金融体系支付系统（paymentsystem）也称清算系统，支付清算系统。
它是一个国家或地区对伴随着经济活动而产生的交易者之间、金融机构之间的债权债务关系进行清偿的一系列组织和安排。
具体地讲，它是由提供支付服务的中介机构，管理货币转移的规则；实现支付指令传送及资金清算的专业技术手段共同组成的，用以实现债权债务清偿及资金转移的一系列组织和安排。
综观各国经济发展的历史可以看到：货币、银行及支付系统是伴随着市场经济出现的，并成为连接一个国家或一个地区经济的纽带。
一、美国的支付系统（一）美国支付系统概况：美国的国家历史并不很长，当老牌的中央银行———英国的英格兰银行建立了票据交换所支付系统时，美国的支付结算还是相当落后的搬运结算（PortersExchange）。
美国东西海岸间还用长途汽车运送现金和票据，不仅效率低，而且风险大。
美国的票据交换所晚于伦敦80年才出现。
1853年10月11日美国有52家银行在华尔街第14号地下室进行了首次票据交换，它标志着美国票据交换所支付系统的成立。
但是美国在日后不断向欧洲金融业学习并凭借着强大的政治、经济和科技实力使美国电子支付系统的建立早于伦敦14年，在票据电子交换的基础上又经过多年的实践和完善，目前美国的支付系统以高科技，高水准和高效能著称于世。
美国的中央银行———联邦储备体系，在政策制定，提供服务、监督管理、风险控制等多方面参与了美国政府清算安排，并在其中发挥了核心和主导作用。
保障了美国金融体系的稳定运行，促进了美国社会和经济的发展。
（二）美国支付系统的特点美国的支付系统是美国经济发展、金融业成长、法规建设、中央银行作用、科技进步的综合成果。
其特点有：1.法律框架完备美国对支付清算及相关活动的法律建设与管理非常重视，制约支付活动的法律规范较多。
比如：1913年的《联邦储备法》赋予了美联储运行美国支付系统的权利。
联邦储备法规条例规定了美联储及其系统用户的权利与义务。
