私募生存潜规则解密doc

坊间关于徐翔被查的传闻出现过多次，但最后都证明是谣言，徐翔家族的财富也愈加显得神秘。这些财富主要来源于波诡云谲的资本市场，其间的斗智斗勇乃至尔虞我诈，绝非一般的产业经营可比，天然具有神秘与隐私色彩。

近段时间，徐翔家族和泽熙可谓风头正劲。

首先是6 月上旬，由宁波经信委下属的《甬商》杂志发布的“2015甬商百富榜”正式出炉，网易CEO丁磊以290亿元身家蝉联宁波首富。徐翔也首次出现在榜单里，以19.6亿元身家排名第44位，一下甩开宁波一半以上富豪。与其他以做实业为主的绝大多数家族不同，徐翔家族主要是靠资本运作登顶富豪榜，可谓鲜见。

其次，近期屡传徐翔被查，迫不得已，泽熙通过财联社辟谣。起因是6 月中下旬开始的这轮超乎想像的股市暴跌中，包括专业机构在内几乎无人幸免，泽熙投资旗下的诸多基金产品却继续演绎不败神话：一期基金产品净值更是逆势大涨31%，令外界不禁怀疑其持有空单。对此，泽熙通过财联社表示，到目前为止，泽熙旗下的所有产品都是股票型信托产品。没有涉及到股指期货，因此不具备做空机制。产品净值大涨，主要是由于在6月份看到市场风险，因此提早减仓，同时有重仓股复牌才导致产品净值大涨。“请大家理性判断，尊重常识，不要信谣传谣，更不要被别有用心者利用。”

7月9日、10日，A股大幅反弹，徐翔又在反弹启动前精准抄底，跌停板扫货，不负“敢死队”之名。

17岁就炒股英雄出少年

徐翔早在2003 年就在股票圈声名大噪, 而这一切主要缘于2003 年2 月15 日《中国证券报》头版的一篇报道。该文首次披露银河证券宁波解放南路营业部存在“涨停板敢死队”，该涨停板敢死队的1 号人物徐翔自此进入公众视野。

说起来，徐翔的成长道路还真不同于常人。1993 年，17岁的小徐高中毕业，他没有像同龄人那样参加高考走进大学，而是怀揣父母给的3 万元现金入市，做起了职业股民。“我学习股票，看书，听券商培训，也看国外投资方法。三人行必有我师，对宏观经济也懂一点。”徐翔表示。

新闻行业的秘密和潜规则 -

2008年的山西，对新闻记者来说，是 热土 ，矿难、瞒报、省长辞职、封口费，新闻不断，但也是 沦陷之地 ，央视记者李敏 涉嫌受贿 被拘，《网络报》记者关键在山西采访 失踪 ，此后，媒体披露，关键也 涉嫌受贿 。

无疑，在记者和司法机构之间，大多数舆论倾向于前者，通常思维是，记者揭露阴暗触怒权势，权势滥用权力掩盖罪行，有人甚至这样形容山西： 警察来了打死，记者来了失踪，不来的逮来。

这样的判断很有代表性，而对媒体人来说，却不能为上述判断主导，更应注意另一种声音， 记者也可能不是好东西，山西封口费事件的主角不就是你们记者吗？ ， 凭什么把检察官当成西丰县委书记第二？我觉得检察院在程序上没什么不妥。

谴责记者的情绪人虽然不多，但具代表性，我们必须承认，很多人对记者群体极为反感，而这些反感，很大程度上是群体自身堕落所致，职业群体的堕落，又导致外界对记者职业有不良印象，这种印象于是形成了对李敏和关键不利的舆论场。

3年多以前，央视新闻调查栏目举办过一次业务交流会，一个来自美国的记者亦走上讲台，发言大意如下：在交流业务的同时，我们必须要谈收红包的问题，希望中国同行先把这个问题解决，否则谈业务是奢侈的。

会场一片沉寂，我相信，很多人感到惭愧，甚至 无话可说 ，在场的有多少人能做到不拿红包（俗称 车马费 ）？放到三年后，也没有几个记者能做到绝对干净，这是一个事实。

当媒体记者谴责律师成为掮客、医生成为杀手、教师成为魔鬼、官员滥权寻租时，我们是否要问问自己的内心，我们做得足够好吗？如果我们要求其他行业与 国际 接轨，那么记者行业的职业道德是否也能与国际接轨？

一个公开的秘密是，那些以 跑会 著称的记者，每周，甚至每天，都能拿到红包(俗称车马费)，红包收入往往会超过工资奖金。

我认识的一个同行曾这样形容辉煌的过去， 我在XX年前，一个月就有10000多的红包了， 我还能记起这个同行骄傲得意的表情，而那些做正面报道，飞行于各个公司、机构之间的媒体人，机票费是谁出的？去了以后，食宿又由谁买单？

善例：新华网北京2008年1月29日消息，在312国道i成阳段，经常能看到执法人员以“招手停”的方式收月23日，一辆车号为新B20382的货车行驶到成阳市}洪家乡路段时，被当地交警拦下，车主交了50元罚t放行。一些过往司机告诉记者，在与312国道成阳市}线交警、路政、运政等执法人员的长期“讨价还价”成了这个双方都能接受的“协议价”，有的司机一上路一沓5(1元钞票准备挨罚，如不按“潜规则”主动交罚会被重罚。在日常生活中，这种被称为“行政议价”的；见不鲜。一些人因违法面临行政处罚时，往往也讨价而执法人员也乐于接受。河南省禹州市灵峰水泥厂经E业说，“行政议价”对于企业来说是家常便饭。一次，L法部门到厂里检查，发现问题后，随即口头通知罚款：，但经过宴请和讲情后，交了千把元了事。时建业说：讨价还价的事，一年要碰到十几起，只要是口头通知，i量余地；一旦书面通知，就要‘公事公办’。”行政收费议价”现象也渐渐抬头。一项调查表明，江西一地区人r划生育委员会2005年征收社会抚养费4793起，几乎议价”的，征收金额基本上都低于法定标准。河南省桐：通局长魏建桐说，桐柏曾连续1(1年没完成交通规贵}务，关键是“行政议价”作怪。江西某地区政府法制办、说，行政收费额低于法定标准，主要是为了保证更大t钱、收到钱，获得更多的部门经济利益。上个世纪90年国建立起行政复议制度，被称为“民告官”的“第二通L执行情况看，行政复议案件数量大幅上升，但行政处罚7行政复议案件仍然偏少。江西省抚州市临川区交通局i管所2006年上半年行政处罚246件，没有一起行政抚州市临川区法制办张志强说，这种反差并不说明行i水平大幅提高，恰恰证明“行政议价”广泛存在。薛视野2008／5★■文／马杰案例分析：何为“潜规则”?吴思在《潜规则：中国历史中的真实游戏》(云南人民出版社2000年11月版)一书中首次使用了这个词；2003年他又出版《血酬定律：中国历史中的生存游戏》，并对“潜规则”一词作了五条定义：1．潜规则是人们私下认可的行为约束；2．这种行为约束，依据当事各方的造福或损害能力，在社会行为主体的互动中自发生成，可以使互动各方的冲突减少，交易成本降低；3．所谓约束，就是行为越界必将招致报复，对这种利害后果的共识，强化了互动各方对彼此行为的预期的稳定性；4．这种在实际中得到遵从的规矩，背离了正义观念或正式制度的规定，侵犯了主流意识形态或正式制度所维护的利益，因此不得不以隐蔽的形式存在，当事人对隐蔽形式本身也有明确的认可；5．通过这种隐蔽，当事人将正式规则的代表屏蔽于局部互动之外，或者，将代表拉人私下交易之中，凭借这种私下交易的规则替换，获取正式规则所不能提供的利益。中国社科院社会学所研究员、中纪委特约研究员邵道生在《社会流行的“潜规则”》一文中曾指出，“潜规则”，顾名思义，就是看不见的、明文没有规定的、约定成俗的、但是却又是广泛认同、实际起作用的、人们必须“遵循”的一种规则。“潜规则”是一种破坏社会正常秩序的规则，是一种败坏社会风气的规则，是一种让社会上的一部分人产生投机取巧一t2理的规则，是一种让人们对社会产生不信任的规则，是一种变相腐败的规则。通过调查发现在各行各业里均充斥着各式各样的“潜规则”，前不久在娱乐圈里主动曝光的“张钰案”就直指娱乐圈中的“潜规则”；上学中出现的点名招生、索贿招生、吃喝招生、熟人招生、卖分招生等现象，也是教育圈内普遍的“潜规则”。由此可以看出“潜规则”的特点是：规则之外的规则。这种维普资讯 规则的存在，直接破坏了正常社会秩序。现代人类社会进步的标志之一是法制，法治社会的特征就是把规则看成社会成员必须遵守的准则，并把实现规则看成实现公平的条件。不否认世界上所有的国家，包括法制相对健全的国家也会受到“潜规则”的支配，但这不是主流，也不应当因为“潜规则”的存在而放弃法制社会运作的规则。潜规则之“潜”，意即大家心照不宣而普遍遵行的规则，是涌动在地下的暗流。潜规则之所以要只做不说，是因为它只代表着少部分人的意志和利益，有碍于公平、公正，有违于公德和法治。一旦潜规则盛行于社会，则意味着“显规则”很大程度上成为一纸空文，法制遭到践踏，道德受到损害。随之而来的是危害各个行业的健康发展，扰乱正常的社会经济秩序。潜规则的危害：潜规则以隐蔽的形式存在着，且有着林林总总的具体表现，之间又有千丝万缕的联系。潜规则使我们的制度环境和干部体制形成了一种崇尚“交易”的官场文化，在这种文化中，起关键作用的是彼此心照不宣的潜规则，而不是组织原则；潜规则使商业贿赂已成我国的许多行业的“行规”和企业运行的潜规则，从业者已陷入恶性竞争的环境；潜规则使教育理念扭曲，破坏了教育的公平性和滋涨了社会不良风气。潜规则产生的根源在哪里呢?是什么导致了这么多的潜规则在这个社会上横行?其根本原因恐怕与我们国家法制的不健全以及由于法制体系内部的原因，宪法法制效力在实际中形成了一定程度的丧失，导致法律执行力不到位等原因有关。从一定角度说，潜规则往往是显规则缺位或失效的产物。就像大道消息不畅，小道消息必然盛行一样。在一个正式规则不完备或者有的规则徒具形式而无实质权威的社会，潜规则就不可避免地成为影响甚至维系社会运作秩序的替代品。只是其效果和潜在的效应是负面的罢了。潜规则是在不同利益之间博弈而自发地形成的一种不成文的秩序或规矩，它的产生当然会受到健康道德观念和正式规则的抑制，而且经受不住道义和法律的拷问。潜规则横行于世的主观原因：主要是各级管理者、管理集团处于不同微观环境中，出于自身的价值取向所做出的管理制度、举措和行为抉择。如“上有政策，下有对策”就是以对策应对政策，以形式应对检查，实行对地方、单位、部门、少数人的一种利益保护。客观原因中有两个显著因素：其一，显规则中除法律法规外，往往过于原则化、概括化，即使一些细化的显规则，也因缺乏保障落实的刚性机制，过于依赖自觉性而被束之高阁。．硅氅其二，近年来社会微观组织与人们切身利益关系的直接和密切程度远超过宏观社会，而微观组织的制度设计、管理举措、内部风气却具有极大的随意性。因此，对潜规则，如果仅从人的素质层面对公民不良行为的原因去溯源，仍显得过于浅表化。还应从管理、治理的层面去寻找原因。总的来看，当前潜规则仍在很多领域中存在并发挥作用，是风气原因、制度原因、人的价值观素质原因相结合并自发运作的必然产物。如何清除潜规则?潜规则的基础是个人利益，法的基础是社会利益。由于社会的人都是私有的人，潜规则得以与法并行不悖。——这也是反腐败艰难的原因。私有的人与公有的法是一对矛盾。法治，则法强；人治，则人强。法强，人们就可以依靠法律维护自己的合法权益；人强，就只有歪门邪道才会事倍功半。现代社会作为民主和法治社会，是以公开性为基本特征的。一个健全的现代社会，应该是正式规则主宰公众生活的社会。既然公开性是现代社会的重要特征之一，那么这一特征就理当适用于现代社会的制度安排和规则建构领域。从某个意义上说，立法建制的过程，也就是一个针对潜规则，显化、完善规则的过程。当然，不是所有的潜规则都可以、或者应该变成显规则，这就需要做出一个甄别和衡定。因此，立法建制的过程，也是一个不断甄别和取舍的过程。对那些和显规则并存，并且无论在价值理念上还是在制度目标上，都与显规则构成冲突甚至逆作用的潜规则，即有害的和负面的，必须予以彻底清除。任何制度安排，其设计的出发点都难以逃避利益的考虑。无论是“潜”是“显”，都概莫能外。问题仅仅在于它所捍卫的利益是否正当。潜规则之所以说不出口、摆不到台面上来，一个很重要的原因就在于它充当的是不当利益的保护伞。潜规则，一个“潜”字，足以意味一切。冠冕堂皇背后不知隐藏着多少不能为人知的交易，既然是利益使然、利益作祟，社会就不得不利用利益，使遵循潜规则的收益小于服从显规则的收益；或者反过来说，使违反潜规则的成本大于违反显规则的代价。在破除潜规则的过程中，教育、道德的感召等等，无疑有其相当重要的作用，但它们不可能从根本上扭转局面，制度安排的出发点不能放在这上面．而只能从利益基点出发，建构合理、健全的刚性制度。改革时代在制度安排层面上面临的重大任务之一，就是如何扩大显规则有效的社会空间，使整个社会真正成为一个显规则充分发挥作用的良性社会，人间正道是苍桑，党和国家、人民群众是不会容忍潜规则登堂人室成为社会主流的。研究潜规则的状况，完善法律制度，是政治改革的突破口。随着各项改革的推进，我们期待着用科学、公正、公开的“阳光操作”、用刚性的显规则取代摆不上台面却又盛行千年的潜规则。(作者单位：中国矿业大学MPA0502班)★2008／5六腑赢视野固维普资讯

私募量化基金策略解析

近年来，随着证券市场规模的不断扩大和金融衍生品的不断推出， 投资策略和盈利模式的根本性改变加大了个人投资难度，因此专业投资管理人的比例越来越大。其中，量化对冲产品以其特性, 逐渐成为了机构投资者和高净值人士的投资选择之一。

今天，我们将从量化产品的灵魂—交易策略上，来了解它的核心，看看这些产品究竟是如何盈利的。

目前国内主流的量化交易机构会比较频繁用到的交易策略有阿尔法对冲策略（中性策略及择时阿尔法策略）、套利策略、期货CTA策略，让我们分别了解一下：

一、阿尔法策略（全对冲策略、择时阿尔法策略）

阿尔法全对冲策略是一种买多股票现货组合、卖空等值的股指期货的策略。理想状况是 — 市场上涨的时候，股票现货组合的涨幅大于股指期货的涨幅；市场下跌的时候，股票现货组合的跌幅小于股指期货的跌幅。这样，不管市场上涨和下跌，策略都能获得正回报。而对于量化私募机构来说，这种策略的技术核心在于：股票现货组合的挑选以及做空的指数的选择上。这两点是拉开不同量化私募机构差距的重要因素。

阿尔法全对冲策略容量较大，且较适合于情绪稳定的市场。一旦市场噪声加大，某个板块或者权重个股出现非理性急拉，会对这种策略产生一定的冲击。一方面，这样容易使得股票现货组合的表现在短期内不如指数。另一方面，极度疯狂的市场会导致股指期货升水，从而对产品表现造成一定的浮亏。

阿尔法策略中的另一个重要策略 - 择时对冲策略则是在阿尔法全对冲（中性策略）的基础之上叠加股指期货敞口策略。这种策略除了要求超高的对于股票现货组合的选择能力之外，不同时期股指期货敞口的设置更是其盈利的关键。相对于阿尔法全对冲策略而言，择时的难度和对机构能力的要求都大大提高。

这种择时策略的理想状况是——市场上涨的时候，利用股指期货敞口赚取远超过纯阿尔法全对冲策略的Beta收益；市场下跌的时候，提前将敞口降低，变成一个纯阿尔法全对冲策略，继续和阿尔法全对冲策略一样赚取Alpha无风险收益。因此，对择时的能力要求较高，操作难度和风险也较大。目前市场上的主流做法，是在使用阿尔法全对冲策略使基金有一定的安全垫之后，再开始启用择时阿尔法对冲策略以搏取更高额的收益。