2021年化肥行业研究报告

2021年化肥行业研究报告

化肥行业信用风险驱动因素主要包括供需关系、产品及原材料价格以及成本转移能力、环保等行业政策。化肥与农业发展息息相关，2020年以来在播种面积和农用化肥施用量下降的同时，受益于肥料利用率的提升，粮食产量止跌回升。行业复合肥逐步代替单质肥，复合化率不断提升。

2020年是“十三五”规划收关之年，化肥行业减量增效逐步推进，开工率有所回升，产量先减后增，但需求不足，主要化肥产品价格保持低位，行业内企业盈利能力下降，企业经营业绩分化明显。为保障化肥的稳定供应，加大粮食储备，我国完善储备政策和考核方式，降低企业成本，支持化肥生产、流通企业组成联合体参与承储，推动产业链融合发展。另外，关税和增值税下调对行业出口及经营效益提升形成一定程度的利好，但由于我国化肥产品价格在国际市场上缺乏竞争力，且国外新增产能不断投产，后续出口增长可持续性较弱。

从化肥行业内已发债企业来看，发债企业主要为各省市内化肥龙头企业，区域地位稳固，市场份额较高。2020年1-9月，化肥行业发行债券的主体4家，合计发行14支超短期融资券和1支中期票据，发行规模合计99亿元。截至2020年9月末，化肥行业仍在存续期内的债券发行主体共计10个，存续债券规模168亿元。2020年以来，化肥行业有2家发行主体信用等级上调。主要化肥发债企业整体债务增幅有所上升，盈利能力及经营周转能力有所减弱，行业信用质量将比上年有所下降。部分中小型或区域型化肥企业或将因为环保停产、库存压力等面临较大的资金周转压力，或面临较高的信用风险。

展望2021年，化肥行业仍将以减量增效为总目标。从需求端来看，农业作为化肥行业主要下游，受新冠疫情和国家涉农政策调整影响，粮食作物种植面积将有所增加。随着农产品价格持续走高，农民的种植热情提高，对肥料的使用数量将会有所增加。但在环保压力下，有机肥销售规模将继续放大，对化肥需求产生一定的替代效应。此外，由于我国化肥产品价格在国际市场上缺乏竞争力，加之国外新增产能投产，未来我国化肥产品将主要依靠国内内循环消化。从供给端来看，化肥行业受环保施压，产量仍无法大幅释放，未来新增产能集中于氯化钾，以降低对外依存度。短期内农产品价格上涨将带动化肥价格走高。目前主要化肥企业经营业绩分化较为明显，龙头企业市场占有率逐步提升，随着中小企业的清退，未来行业集中度将进一步提升。短期供需平衡关系将成为左右价格波动的主要因素，长期行业将通过技术与产品研发推动产品附加值的提升。化肥行业未来资本性支出将主要围绕生产线技改和化工联产，中短期内或将维持一定规模的资本性支出需求。

一、行业基本面

2020年是“十三五”规划收官之年，化肥施用量完成“零增长”目标，化肥减量增效逐步推进，行业经过多年去产能，经营质量有所改善，开工率有所回升；虽然年初受新冠疫情影响，下游需求低迷，化肥产品价格走低，但随着我国新冠疫情得到有效控制，行业恢复生产，农产品价格不断走高，带动化肥价格企稳回升，但价格仍处于低位运行。

化肥行业主要下游为农业，其中粮食作物的化肥用量占比最高，具有一定的需求刚性，受宏观经济周期波动影响较小。2016年以来随着农业供给侧结构性改革进一步深入，我国粮食作物播种面积逐年回落。根据国家统计局数据显示，2019年全国粮食播种面积为116,063.60千公顷，同比下降0.83%。2020年全国夏粮播种面积26,172千公顷，比上年减少181.60千公顷，下降0.70%。在播种面积减少及国家化肥使用量零增长的政策背景下，2019年农用化肥施用折纯量同比减少4.42%，为5,403.59万吨。在化肥施用结构方面，复合肥施用量逐年上升，约占40%左右。与此同时，单元化肥（氮肥、磷肥、钾肥）施用量有所下降，占比分别约为36%、12%和10%。在播种面积和农用化肥施用量下降的同时，受益于肥料利用率的提升，2019年粮食产量止跌回升，全年粮食产量66,384.34万吨，同比增长0.90%。

化肥行业经过多年淘汰落后产能，经营质量有所改善，2019年尿素、复合肥等产品开工率回升，推动化肥产量小幅上升。根据国家统计局数据显示，全年农用氮磷钾化肥（折纯）产量为5,624.90万吨，同比增长3.6%。但当年国内需求依然疲软，价格下滑，新增产量主要通过出口消化。2020年以来受新冠疫情影响，化肥行业开工率有所下降。2020年1-10月我国农用氮磷钾化肥（折纯）产量为4,588.30万吨，同比减少3.00%。

进出口方面，根据海关总署统计数据显示，2019年我国化肥进口1,110万吨，同比增长16.9%；出口2,655万吨，同比增长10.9%。我国化肥进口以氯化钾和氮磷钾三元复合肥为主，受矿资源等因素影响，我国钾肥产量仍处于偏低水平，进口依赖度较高。我国化肥出口以氮肥和磷肥为主，受益于全面取消化肥出口关税政策，2019年化肥出口出现自2015年以来首次正增长。2020年海外新冠疫情较为严重，进而影响产品的正常生产，我国化肥进口量减少。2020年1-10月，我国累计进口化肥量为896.9万吨，同比下降9.1%。同期，我国化肥生产自3月起陆续复产，企业供给恢复稳定，国际订单需求良好，累计出口化肥339.7万吨，同比增长1.8%。 2019年以来，化肥产品价格指数变动大致可以分为三阶段：第一阶段为2019年1-4月，在原料价格上涨及新增产能增长缓慢的背景下，化肥产品价格指数小幅上行；第二阶段为2019年4月-2020年2月，开工率回升带动产量增加，但在出口消化有限、国内减量增效背景下，需求疲软，化肥产品价格指数高位回落。同时，2020年初突发新冠疫情，导致化肥库存高企，进一步推动化肥产品价格指数下滑；第三阶段为2020年3月起，随着我国新冠疫情得到有效控制，化肥企业逐步恢复生产，下游需求回暖，农产品价格不断走高，带动化肥产品价格指数逐步回升。但截至2020年11月末，化肥产品价格指数仍较2019年初下降10%左右。

（一）氮肥

氮元素是构成植物细胞蛋白质的主要原料，对茎叶的生长和果实的发育有重要作用，是与产量最密切的营养元素。氮肥不但可以作为单一肥料，还可以与磷肥、钾肥混合制成复合肥料。氮肥产品包括尿素、硫酸铵、硝酸铵等，其中尿素作为含氮量最高的中性速效氮肥，是我国目前用量最大的氮肥品种，约占70%。

目前尿素生产工艺根据原料不同可分为煤头工艺和气头工艺，原材料分别为煤炭和天然气。通过煤炭或天然气生成合成气，再与氮气反应制成合成氨，进而与二氧化碳在高温高压下制成尿素。而我国富煤贫油少气的资源特点，导致我国煤头尿素产能约占77%，气头尿素约占23%。煤头尿素主要集中于华北等富煤地区，气头尿素主要集中于西南天然气丰富地区。其中煤头尿素又可分为固定床、气流床和流化床三类工艺，现阶段我国流化床技术发展较慢，成功实现工业化应用的不多，煤制尿素工艺多为固定床和气流床。固定床工艺以无烟煤为原材料，由于其碳转化率低、用煤吨耗高，所面临的环保压力较大，逐步被气流床工艺所取代。气流床工艺以烟煤、褐煤为原材料，多采用水煤浆技术和航天炉技术，具有较高的碳转化率和热效率，且洁净环保，是煤头尿素产业发展的方向。

近年来，氮肥行业在供给侧结构性改革及环保趋严背景下，加速出清过剩产能，先进技术逐步推进，行业集中度提升。2016-2018年我国尿素总产能分别减少386万吨、380万吨和322万吨。根据中国氮肥工业协会统计， 2019年末全国尿素产能合计为6,668万吨，当年减少286万吨，其中以烟煤、褐煤为原料的先进技术占比36%，较上年下降4个百分点；合成氨产能合计为6,619万吨，当年减少70万吨，其中采用先进煤气化技术的产能为2,718万吨，占总产能的41.0%，较上年提升3.8个百分点。目前产能100万吨以上的企业占比已达50%，行业集中度提升。

因产能缩减及开工率维持在低位，近年来氮肥年产量不断走低，供给过剩格局有所改善。2019年受益于尿素产品出口的大幅增长，开工率有所回升。根据隆众化工数据显示，2019年尿素行业平均开工率为62.08%，较2018年提升6.96个百分点。当年尿素产量5,475万吨，同比增长5.2%。进入2020年，我国尿素行业开工率进一步提升， 2020年11月末行业平均开工率为69.68%。根据卓创资讯数据统计，2020年前三季度我国尿素平均日产量为15.55万吨，较2019年同期增长9.43%。

从国内需求来看，尿素的需求分为农业和工业，其中农业约占65%。农业需求主要体现在氮要素单质肥及复合肥。2019年随着化肥利用率提升，氮要素单质肥及复合肥用尿素量占比分别为51.9%和13.97%，较上年分别下滑1.1%和1.2%。工业方面，尿素主要用于工业板材、三聚氰胺、火电脱硝、车用尿素等，2019年占比分别为17.73%、8.43%、4.37%和2.1%，较上年均小幅增长，成为拉动尿素消费主要因素。但三聚氰胺生产已处于盈亏平衡附近，未来生产规模将有所放缓。据中国氮肥工业协会测算，2019年氮肥表现消费量（折纯）3,412.3万吨，同比减少0.13%，其中尿素表观消费量4,998.8万吨，同比增长0.4%。2020年1-9月我国氮肥表现消费量（折纯）2,720万吨，同比增长2.6%，其中尿素表现消费量4,031.7万吨，同比增长3.3%。

进出口方面，我国尿素以出口为主。2019年受益于全面取消关税，化肥产品出口大幅增加。据海关统计，2019年我国出口尿素（实物量）494.5万吨，同比增加102.4%，累计出口金额14亿美元，同比增长81.5%。我国尿素出口国主要为印度、韩国、墨西哥、孟加拉、智利等。2020年全球新冠疫情使得粮食安全被各国更为重视，尿素为我国化肥主要出口品种，2020年1-9月出口量293.06万吨，其中出口印度128.63万吨，占比43.89%。相较于出口，我国尿素进口量较小，以转口贸易为主。2019年我国尿素进口量18.15万吨，同比增长11.0%，累计进口金额4,654万美元，同比增长2.4%。2020年1-9月我国尿素进口量0.12万吨，同比增长3.38%。

2019年起尿素开工率回升，但在需求端减量增效政策背景下，国内农业用尿素需求趋弱，且出口消化规模有限，尿素价格有所回落。据国家统计局数据显示，2019年尿素（小颗粒）平均市场价1,933.92元/吨，同比下跌6.38%。尿素与无烟煤之间的价差有所收窄， 2019年末为934.93元/吨。2020年尿素价格在1,600-1,800元/吨区间低位运行， 11月末为1,877.2元/吨，但受益于无烟煤价格走低，价差升至1,175.20元/吨。

近年来化肥行业投资多为煤基多联产装备，以丰富产品结构并增强经营灵活性。尤其是尿素企业，与化工联合发展趋势明显。由于煤基多联产装备合成的产品包括合成氨（尿素上游产品）、甲醇、乙二醇、丁醛、碳酸二甲酯、草酸、甲酸等。尿素生产企业可以根据市场价格相应调整产品结构，提升经营灵活度和经营质量。

总体看，2019年以来氮肥行业持续出清过剩产能，开工率有所回升；且受益于全面取消关税，出口量大幅增加。但国内化肥需求低迷，出口消化产量有限，产品价格仍一路下行，行业盈利空间收窄。未来我国氮肥行业发展将更多依赖于工业尿素市场增量需求以及煤基化工产品联产。