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2013-2014 学年第二学期 《证券投资学》课程作业

青岛啤酒（ 600600） 分析报告

专业班级 : 会计 11-2

学 号: 22112013 班内序号： 30 姓 名: 杨 璐

2014 年 4 月 1 公司概况 青岛啤酒公司前身为国有青岛啤酒厂，始建于 1903 年，是中国历史悠久的 啤酒制造厂商。青岛啤酒股份有限公司于 1993 年 6 月 16 日成立，并于 1995 年 12 月 27 日取得按中外合资股份有限公司注册的企业法人营业执照。 青岛啤酒股

份有限公司（ 0168）发行的 H 股自 1993 年 7 月 15 日开始在香港联合交易所有 限公司之主板上市，而 A 股（ 600600）自 1993 年 8 月 27 日在上海证券交易所 上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。 青岛啤酒的主营范围是啤酒、 碳酸饮料制造以及与之相关业务。 青岛啤酒远 销美国、日本、德国、法国、英国、意大利、加拿大、巴西、墨西哥等世界 70

多个国家和地区。全球啤酒行业权威报告 Barth Report 依据产量排名，青岛啤酒 为世界第六大啤酒厂商。青岛啤酒几乎囊括了 1949 年新中国建立以来所举办的 啤酒质量评比的所有金奖，并在世界各地举办的国际评比大赛中多次荣获金奖。 青岛啤酒股份有限公司以 “成为拥有全球影响力品牌的国际化大公司” 为愿 景，将不断创新，“用我们的激情，酿造全球消费者喜好的啤酒，为生活创造快乐！”

2、基本面分析

2.1 宏观经济分析 根据国家统计局网站，公布的 2013 年国民经济运行情况。 2013 年中国 GDP 为 564916.25 亿元，增速为 7.7% ，超过 7.5% 的预期目标。初步核算，全年国内生产总值 568845 亿元，按可比价格计算， GDP 平减指数同比变化 1.68% 。超过日本，成为世界第二大经济体，当一国经济发展迅速， GDP 增长较快时，预示着经济前景看好， 人们对未来的预期改善， 股票价格也随之上升； 企业对未来发展充满信心，极想扩大规模，增加投资，对资金的需求膨胀，因而股票市场 趋向活跃，受经济危机影响相对较小。 在青岛啤酒股份有限公司公布的 2013 利润表中，利润总额为 266653.37 万元，净利润为 197337.21 万元；在公布的 2014 财务指标中， 2014 年第一季的利润总额为 78839.91 万元，净利润为 58566.63 万元，营业收入同比增长 17.36% ，主要原因是报告期内公司主营业务产品销售增长，使得营业收入增加 所致。 青岛啤酒股份有限公司 2014 年规划，预计总销量维持在 10% 增速以上，接

近 960 万吨，规模和份额仍是主要目标。百威的强势介入，以及出于消化产能的需要，未来两三年各大啤酒企业竞争仍然较为激烈， 短期内费用率难以看到下降趋势，但长期看吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固一定是未来啤酒行业发展的大势。 青岛啤酒股份有限公司调整 14-15 年 EPS 预测调整至 1.71 元、 1.92 元，给予目标价 42.7 元，对应 14 年 25 倍，维持“审慎推荐 -A”投资评级。另外， 受益于居民收入增长， 中低端啤酒市场呈现出消费升级现象， 随着青啤次品牌占比提升，利润空间也因此扩大， 预计公司 2014-2016 年销售收入 328.4 亿，372.1亿， 419.3 亿元，每股收益 1.62 元， 1.86 元， 2.19 元，对应当前股价动态市盈 率 24.75 倍、 21.58 倍， 18.33 倍，暂且维持增持评级。

2.2 行业发展状况和前景

目前最新披露的行业数据显示， 2013 年，我国啤酒行业共实现利润 125.81

亿元，同比增长 21.5% 。绝大部分省份的啤酒利润都出现了提升， 主要得益于啤酒产品的市场议价能力有所增强。 然而，在行业增长明显的同时， 啤酒业亏损企业的占比仍远高于其他酒种， 达 28.3% 。中国酿酒工业协会啤酒分会发布的 2011 年行业报告数据显示， 在我国 497 家啤酒生产企业中，大型企业 13 家全无亏损； 中型企业 254 家，亏损企业 77 家，亏损面 30.3% ；小型企业 239 家，亏损企业 76 家，亏损面 31.8% 。中小企业纷纷出局或被收购，在业内分析看来啤酒行业 集中度正在提升，但未来啤酒行业五大集团的格局或将发生变化。 2013 年，华润雪花、青岛啤酒、 百威英博、燕京啤酒和嘉士伯等五大啤酒集团占全国总产量 的 75% 。此外，国内消费水平提高，对中高端啤酒产品的需求将增大。总而言 之，随着啤酒盈利水平的提升和产品集中度的提高， 类似情况可能会进一步放大，未来三年，啤酒业的微利时代将逐步远去，或将进入寡头竞争时代。

2.3 行业内公司的优劣势分析

目前我国啤酒业已经进入了一个较为有序的竞争环境， 逐渐脱离了以价格为主要竞争手段的时代，规模、品牌、资金实力是投资者关注的重点。从规模上来看，目前能在全国市场上占据 10% 以上份额的国内企业有青啤、燕京和华润；从品牌知名度来看， 青啤在全国的影响力最大， 其次是燕京， 通过外部收购把品牌推向全国；从资金实力来看，青啤和燕京又都是上市公司，融资渠道多样化。因此，青啤和燕京就成为目前我国啤酒行业最受关注的两家企业。

从长期来看，青岛啤酒的竞争优势仍然十分强大， 青啤的品牌知名度和影响力在全国范围内是无人能及的，而且青岛品牌定位于中高档市场，盈利能力强。公司在全国主要省份均有生产布局， 其中在华南和华东等经济发达地区还是主要的竞争者，这些区域吨酒价格较高，属于啤酒行业相对有价值的区域。同时，公司还与美国的 AB 公司实现了战略合作， 必将在生产技术和管理经验方面有所获益。

但是，我国啤酒消费存在地域分布的不均衡性。 啤酒行业的发展路径是从发达地区向不发达地区过渡， 即使在啤酒行业最发达的山东地区也是如此， 以青岛啤酒为例，青岛人均消费量 150 升左右，济南人均消费量 38 升左右，山东其他地区平均 28 升左右，区域发展的不平衡也为啤酒企业提供了抢占市场份额的机会以及行业增长的空间。对不发达地区的开发是个啤酒企业战略部署的重点。

此外，中国啤酒局部区域竞争也日趋激烈。 分析青啤、 燕京和华润这三家生产厂家在全国的布局可以看出， 青啤主要生产布局在青岛、 山东省、陕西、华南， 燕京主要布局在北京、 广西、福建，而华润主要布局在辽宁、 黑吉、四川、湖北、安徽、江苏，这样的布局与企业主要利润也是一致的，同时可以看出，这些厂商

在布局的时候也是尽可能避免与其他优势企业有正面冲突， 但是，一旦有战略上的需要，在一些局部地区随时可能发生竞争性冲突。

2.4 公司现状分析

2013 年，在国内啤酒市场增速放缓（据国家统计局统计，国内啤酒行业全年完成产量 5,062 万千升，同比增长 4.59% ），以及啤酒行业产能过剩、需求不旺而导致的激烈的市场竞争形势下， 公司在董事会领导下， 管理层带领广大员工以高度的责任感和高昂的进取精神， 聚焦资源，大力开拓市场， 积极扩大市场占有率，使公司国内市场的优势地位进一步巩固和提升。 公司全年实现啤酒销售量 870 万千升，同比增长 10.14% 。国内市场占有率达到 17.19% ，提高了 1.07 个百分点。年内，公司主品牌青岛啤酒实现销量 450 万千升，其中听装、小瓶、 纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量 158 万千升，同比增长 12.64% 。公司积极拓展价值链， 努力控制生产成本， 使包装材料成本有所下降。 公司全年实现营业收入 282.91 亿元，同比增长 9.73% ，实现归属于 上市公司股东的净利润 19.73 亿元，同比增长 12.20% 。

年内公司继续实施“双轮驱动”发展战略，一方面通过内涵式增长，有效提升了现有产能的利用率， 另一方面，通过新建工厂和收购兼并， 进一步完善了国内市场布局，并改变区域市场的竞争格局。 4 月公司与三得利公司在华东市场的整合正式展开， 并发挥了较好的区域协同效应， 带动了产品结构的提升。 年末公司签订了收购河北嘉禾啤酒有限公司 50% 股权的框架协议，并成功实现与张家口新钟楼啤酒的合作， 并在张家口启动新建 20 万千升新啤酒厂项目， 使公司在华北市场竞争优势进一步提升。 公司在江西九江和河南洛阳新建的工厂已分别于年底竣工投产，将对公司今后进一步开拓当地市场发挥重要作用。

2.5 公司财务能力分析

由于青岛啤酒股份有限公司的财务数据庞大， 我选择了偿债能力和盈利能力两个关键指标进行分析。

偿债能力 ： 表 1 指标 时间 2013 第四季 2013 第三季度 2013 第二季度 2013 第一季度 度

资产负债比率 49.3 50.68 51.61 47.23

（ %）

股东权益比率 51.24 49.67 48.77 51.43

（ %） 流动比率（ %） 1.1 1.2 1.15 1.38 青岛啤酒股份有限公司在 2013 年下半年的资产负债率比上半年高了一些，这说明公司为了扩大规模而加大了债务规模， 因为利息具有财务杠杆的作用， 因此增加的债务既是公司发展的一个包袱， 也是促使青岛啤酒公司前进的动力。 虽然公司下半年的流动比率比起上半年有所下降， 但仍处于一个较高的水平， 足以保证公司具有强大的偿债能力， 据此我认为青岛啤酒公司依然处于上升期， 它的股票具有较大的投资价值。 盈利能力 ： 因为青岛啤酒股份有限公司的主营业务是啤酒制造和销售， 所以分析它的盈利能力应该把重点放在销售净利率和净资产收益率上， 当然公司的每股指标也是很重要的一个方面 。 表 2 指标 时间

销 售 净 利 率 （ %） 净资产收益率 （ %）

2013 第四季度 2013 第三季度 2013 第二季 2013 第一季 度 度 6.98 8.95 9.32 7.73

14.87 16.09 10.56 3.84

从表中可以看出，从 2013 年初开始，公司的销售净利率呈上升趋势，这说明公司的销售工作做得较好， 主营业务收入稳定。 公司的净资产收益率也呈上涨趋势，第一季度虽处于啤酒销售的淡季， 但收益率也取得了 3.84% 的好成绩，可以预见在 2014 年初青岛啤酒公司的净资产收益率必然会超过去年。 表 3 每 股指 标 / 时 间 每股收益

每股净资产 每股经营活动现金流量

2013 第四 季 2013 第三 季 2013 第 二季 2013 第一 季 度 度 度 度 1.461 1.602 1.032 0.361 10.378 10.5269 9.9562 9.59 2.5175 3.9507 2.8305 1.18