3月2日吴剑讲课介绍

吴剑3月2日网络培训文档一、解盘今天的大盘走势分时图，看分时图要关注最高点和最低点，从时间上来说，低点是越早越好，而高点是越晚越好。

如果位置没有走坏的话，是不用卖股票的，有时反而是买点。

二、乍暖还寒——申万降息观点汇总及电话会议纪要上次降息（1号）和今天（2号）的分时图对比，1号形态比2号形态好，1号从早盘开市就一路往上攻，虽然尾盘有回调，但是回调的幅度在0.618之内，这是一种进攻的形态。

而今天的形态，是以守为主的形态。

2015-02-28可谓乍暖还寒，请看申万降息观点汇总及电话会议纪要～策略| 分析师：王胜第一次降息的预期不是非常充分，现在降息周期已经确认、预期差消除。

基本面来看，第一次降息后并没有看到如地产销量回暖这样的现象，大家对降息效果的预期在下降。

第一次降息时估值较低，现在估值已经在高位。

另外，查两融、加杠杆阻碍了流动性的继续推动。

市场的大方向明确是好的。

但是从短期来看，两会后风险正在加大，可能大小票一起回调，因为预期充分且未来三个月降息概率下降，而分子改善遥遥无期。

回调催化剂可能包括年报季报风险、新股发行重启、两会后刚性兑付出现、美股高位是否回落等。

最好的情况，类似降准后ALPHA创新高。

1、时间点完全符合预期。

上次降准之后我们分析报告的题目是降准了，降息已经提上议程。

2、去年11月份我们写报告强调还有3次降息6次降准，截止目前1次降息1次降准，预计还有5次降准，2次降息。

3、为什么这么看？因为通货紧缩是头号敌人，只有不断的量宽（降息降准）才能缓解实际利率过高经济收缩的恶性循环。

春节是惯常的涨价高峰，但2月份物价可能只有1%，说明当前通缩形势比想象严重，降息势在必行，未来还将看到更加积极的财政政策。

4、宣示效应和实质影响都不应该忽视。

春节后第一周就降息，意义非同寻常。

第一彰显国家稳增长的信心，希望提振企业信心。

第二宣告中国正式进入降息周期，企业财务费用尤其是以基准利率定价的企业将有显著下降。

第三，这次存贷款下降的同时进一步提高存款上限至1.3倍，离完全放开只有一步之遥，考虑到存保即将推出，利率市场化将明显加快。

资金将更能够反映供求状况，优势企业将得到更多的资金追捧，劣势企业将越来越难以获得所需要的资金。

利率的市场化将加速经济转型。

1、降息是在目前经济增长偏弱、通胀持续走低情况下的必然选择。

11月20日降息效果不容否认，4季度人民币贷款加权利率出现了2014年以来的首次下降，相较于此前的一系列措施，降息对降低社会融资成本的效果立竿见影。

但近期经济情况仍然较弱，出口、投资等都持续走低，2月以来高频数据也继续处于低位；同时CPI持续走低，1月仅0.8，2月即使存在春节错位因素，但预计也仅在1.0左右。

尽管通胀走低存在大宗商品价格下跌的因素，但已经开始逐步影响到其他消费品及社会的通胀预期。

降息的必要性和有效性都较强。

2、银行资产与负债收益率的矛盾突出，降低社会融资成本还需要数量政策配合。

虽然此次名义上是对称降息，但考虑到存款利率上浮比例提高，利差仍然有所缩减。

目前银行资产与负债收益率的矛盾紧绷，我们认为后续可能有更多银行的存款利率不会上浮到顶。

目前资金价格仍处于高位，我们认为后续通过包括降准在内的数量手段增加货币投放量、降低资金价格，才能促使银行真正降低实际贷款利率，使降息政策更好发挥作用。

3、近期人民币贬值压力又有所抬头，不过央行连续的政策动作表明货币政策宽松的方向不会因为汇率的贬值压力而有所动摇。

4、近期连续的降息和降准显示央行的宽松态度更为明确，债券仍在小牛市之中，收益率曲线将牛陡。

随着市场对信用风险的担忧下降和对资金面平稳的预期增强，未来资金利率回落的概率较大。

这意味着短端收益率有比较明确的下降空间。

对于长端收益率，市场可能较为纠结，但目前货币政策宽松的趋势明确，而房地产没有明显起色，财政政策疲弱，经济下行风险仍大于上行风险，年内10年国开收益率有望降至3.4%，10年国债有望降至3.1%。

此次对称降息除活期存款维持不变，其余期限下降25bps。

相较上次非对称降息，力度较为缓和。

一年期存贷款基准利率降至2.5%和5.35%。

利率市场化进程进一步推进，存款上浮从1.2倍提升至1.3倍，进程略超预期。

存款成本下降幅度有限，企业融资成本小幅下降。

根据我们近期草根调研，银行存款压力较大，预计大部分银行尤其是股份制银行有望将部分期限上浮到顶。

预计存款成本下降幅度约为5-10bps。

由于新发放贷款定价基于银行负债成本的变动，因此新发放贷款下降幅度有限，但对存量贷款利率将相应下降，有利于缓解企业负债压力，小幅提升需求，后续降准继续配合将真正提升实体经济的融资需求。

预计对银行息差影响约10bps，对净利润的负面影响为4.5%，行业15年净利润增速放缓至-0.5%。

其中大行净利润增速约为-2%，股份制和城商行略高。

2015年是银行业业绩底部更加确定。

1.3倍是央行利率市场化完成前的最后一步，利率上浮1.3倍后，银行存款利率最高水平（一年期为3.25%）与银行间利率非常接近。

未来利率放开后，息差收窄对银行业绩的影响已经逐步被消化。

货币政策实则走向宽松，对经济托底更加明确，信用风险有望在今年达到顶部，利率市场化负面冲击已基本消化。

随着利率市场化的加速推进，银行混业经营逐步放开，银行经营模式将走向轻资产的经营模式。

从中长期的投资逻辑来看，现在是银行股投资的较好时机，短期博弈性的机会将弱于上一次降息。

推荐浦发、兴业和交行。

我们期待的二次降息和三月小阳春叠加即将到来，已布局的享受应得的收益，未布局的多样化投资机会的地产股依旧值得拥有，流动性偏宽松以及政策蜜月格局至少将持续上半年，关注龙头、高销售弹性房企，此外转型、园区升级等标的亦值得拥有。

1）龙头：保利、招商、万科、金丰、世联行；2）高弹性：华夏幸福、泰禾、中天城投；3）转型及园区：张江高科、泛海控股、运盛实业。

三月小阳春可期。

截止二月底，申万跟踪一手房累计同比增3.4%、二手房累计同比大增35%，二手房成交明显强于去年同期，参考去年11月第一次降息，预计后期二手房成交将持续复苏，一手房随着各大开发商推盘和促销力度的加大，预计三月销售将明显回升；降息之后仍有催化剂。

降息降准、二次降息之后，后续依旧可以期待信贷宽松、按揭折扣加大、首付成数下行、税费减免以及商品房回购等政策；不单是估值修复，更重要的是基本面恢复。

不可否认降息、降准、二次降息等政策对估值修复的促进作用是边际递减的，但正如我们之前一直讲到的，二次降息可以促进地产基本面的复苏，弱经济周期下难得看见基本面复苏的行业，地产将先于大多数周期性行业复苏。

降息减少的财务费用能提升建筑上市公司整体营业利润约3.1个百分点，降息显示中央稳增长的决心，可以期待投资项目的加速释放，尤其是对于中央可以直接控制的大型基建项目，以及地方PPP项目的大量推出，是建筑公司尤其基建类公司需求有望得到加速的信号。

今年铁路投资规划未出，但我们依然认为包括铁路等基建是稳增长的重要抓手。

但是由于上次降息后已经对稳增长有较多预期，我们认为此次仍将有基建公司的估值上修，但上修力度应该大不如前，而互联网家装相关标的长期看仍有较大空间。

推荐亚厦股份、金螳螂、东易日盛。

Q：这次降息后，经济什么时候能起来？A：不改前期判断，3、4月份之前压力最大，政策最密集；6、7月份开始起色，三季度回暖，乐观看2016年就起来了。

复苏预期可以看，但是过去几次复苏预期都半路夭折了，还是不要操之过急。

Q：洪涛股份怎么看？A：因为公司停牌，所以今天没有提。

在之前我们是发了报告做过推荐的，现在也是预期差比较大的一个公司。

地产产业链上建筑公司的业绩增速还是会继续下滑，公司未来更多会放到电商平台、在线教育等转型业务上。

建筑股里唯一教育标的，具有稀缺性。

从公司投入的资源、电商团队的背景来看，目前市值里还没有反应这些预期，未来成长空间很大。

Q：年初对经济改善的预期就没有很高，什么因素让你认为小股票也会调整？A：小股票上涨的深层逻辑还是流动性。

有几个因素需要注意，一是两会后新股发行肯定会启动；二是如果出现刚性兑付爆破，阶段性可能出现信用风险溢价、无风险利率同步上行的情况；三是年报季报公布时，业绩低于预期的公司回调是绝对有可能的；四是是如果美国有加息预期，美股出现一定回落，也会对A股形成一定压力。

三、为什么我们总那么急施拉普纳对中国的忠告——为什么我们总那么急？德国时间2014年6月20日夕阳西下，在斯图加特的一间酒吧里，因前中国驻德大使卢秋田先生的故交机缘，我有幸得以与22年前的中国足球首任外籍主教练施拉普纳，零距离推杯侃谈。

他的背后，正直播着巴西世界杯。

屏幕中的喧嚣与酒吧里的热闹交融叠加，但依然盖不住“施大爷”特有的洪钟嗓音，和激动时的拍案重锤。

这是由本刊主办的“深度体验德国制造DNA考察团”在第5天的华彩瞬间。

这位对中国走向世界产生了深远影响的老朋友，兴致盎然地回答着我天南海北的疑问。

话题已不只是世界杯，不只是中国足球，还有中国。

“您认为中国最大的问题是什么？”“你们太着急了。

”这是施大爷在那晚给我印象最深的一句话。

虽然简短，却令我回味良久，思绪连绵。

是的，我们太着急了，而且举国都太着急了。

从当年大手一挥的“超英赶美大跃进”，到10多年前成为笑柄的“中国足球发展规划”——再到我们眼前，但凡民航客机落地时，中国乘客总像着了火一般忙不迭起身取行李，逼得空姐每每失去风度大声阻止，然后只换来长久呆立在过道上——他们不是不知道开舱门需要时间，他们离开飞机也未必都有急事，但为什么还那么急呢？说中国人急，相信不会有人反对。

但中国人为什么那么急？未必大家都思考过。

在世界杯的热度褪去时，我把自己的思考与大家分享一下。

急，因为缺少规则诚如我在去年第3期卷首语里所述，中国传统文化里存在一种对于规则的蔑视。

准确说，我们骨子里并不相信规则。

我们讲“规矩”，是因为我们只相信权力。

当权者制定的规矩，是严厉执行用来约束下面，随时打破用以满足自己的。

规矩，与规则不同，在于前者永远因人而异、因时而异，是充满不透明、不确定的。

试想在权力文化下，被一堆永远“规定得严，而解释得宽”的规矩所笼罩的芸芸众生，其生存选择能怎样？他们只能靠自己。

要么靠仅有的权力和信息，在规矩有缝可钻或有利自己时，抓紧图利，比如炒房炒号；要么连丁点权力都没有只靠自己的蛮力，冲破与当权者无关的纸面规矩，比如加塞挤车。

而不论是哪一种，因为没有大家可以共同遵守而可以信任和预期的规则，都注定我们无一不“急”。

因为你不急，不可预知的规矩随时会卷走不可忽视的利益；因为你不急，别人会急，你就可能连最起码的生存尊严乃至空间都无从保证。

进而，“急”成为了举国的下意识。

急，因为弱者思维仅仅因为规则不确定、不透明吗？好像士大夫时代，我们在宽袍大袖下也不那么急。