2017年幼教行业红黄蓝分析报告
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2017年幼教行业红黄蓝分析报告2017年11月目录一、公司概况：中国规模最大的幼教服务商之一 (4)二、行业背景：中国幼儿教育行业红利显著 (6)1、人口周期叠加二胎政策，幼教需求激增 (6)（1）家庭幼教消费：2020年有望达5938亿元 (6)（2）幼教市场民办主导，集中度亟待提升 (8)2、早教中心：空间广阔、竞争激烈 (10)三、经营分析：幼儿全域教育服务，扩张步调稳健 (12)1、幼儿园：园所网络庞大，课程研发领先 (13)（1）硬件设施：直营园硬件设施功能齐全，远超国家标准 (14)（2）师资：师资优质，强调培训 (14)（3）课程：自主研发课程体系+量身定制特色课程 (15)（4）未来发展方式：新建+并购直营园所 (15)2、亲子园：加盟留存率高，直营走向精品化 (15)（1）课程体系覆盖面广，选择灵活 (16)（2）加盟模式留存率高，直营园所精品化路线 (17)3、直营+加盟，二者互相促进 (18)四、未来展望：规模扩张较快，未来盈利可期 (19)1、收入增长：规模增长迅速，未来发展潜力巨大 (19)2、经营效率：费用率稳中有降，盈利能力持续改善 (20)国内领先的幼儿教育品牌。
红黄蓝1998 年成立第一所亲子园，旗下拥有红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园及竹兜育儿三大品牌，业务涉及幼儿教育各大细分市场。
截止2017 年上半年，红黄蓝拥有直营幼儿园80 所，直营幼儿园学生人数20463 名；加盟幼儿园175 所；亲子园853 所。
红黄蓝业务覆盖全国30 个省份中的307 个城镇，是全国规模最大的幼儿教育服务之一。
运营模式以“直营+加盟”互相促进。
红黄蓝幼儿园及亲子园都采取“直营+加盟”模式，1）直营模式是收入的主要来源，需注重品牌运营，作为教学质量、内容研发及口碑的保证；2）加盟模式共享直营园的教学资源及运营经验，为公司积累园所管理经验；3）加盟园所也是公司并购的重要标的池。
学生人数提升直接带动收入增长。
2014-16 年公司营收CAGR 29.15%，其中直营幼儿园是主要营收来源，占比维持68%左右。
直营幼儿园2014-16年学生人数CAGR 29.98%，考虑到直营园爬坡期为3-4 年，目前未成熟直营园占比高达65.57%。
园所数量增长、及次新园利用率的提高，将带动入园幼儿人数增加，我们预计2019 年直营园幼儿数量将提高至30475 人，2016-19 年CAGR 达19.4%。
同时，结合学费增长，我们预计公司2016-19年直营幼儿园收入CAGR 达27.2%。
费用率稳中有降，盈利能力持续改善。
红黄蓝学校中2014 年以后新建的幼儿园有30 所，料将于2017-2020 财年开始大幅释放盈利效应。
同时，高利润率的教学产品业务占比将逐渐提升。
我们测算，公司毛利率将由2016年15.57%提升至2019 年26.66%。
同时，由于规模效应体现及运营效率的提升，公司销售、管理费用率有望稳中有降，带动盈利能力进一步提升。
风险因素：品牌声誉受损风险，加盟模式经营难以维系的风险，政府政策变化的风险，投资者投资结构不符合公司经营要求的风险，课程无法顺应时代变化的风险，在园儿童收到意外伤害的风险，大型疾病流行的风险，面临激烈竞争造成定价压力的风险等。
一、公司概况：中国规模最大的幼教服务商之一红黄蓝是中国规模最大的幼儿教育服务商之一，截止2017 年上半年，直营幼儿园学生人数达20463 名，教职工2942 名。
红黄蓝1998 年成立第一所亲子园，2001 年成立北京红黄蓝公司，拓展亲子园与幼儿园运营。
发展至今，以红黄蓝亲子园、红黄蓝幼儿园及竹兜育儿三大品牌运营，拥有直营幼儿园80 所，加盟幼儿园175 所，亲子园853 所，覆盖全国30个省份中的307 个城镇。
红黄蓝2017 年申请美国纽交所上市，股票代码为“RYB”。
IPO 发行前，公司主要持股股东包括联合创始人史燕来、上达资本、联合创始人曹赤民等。
IPO 发行后，上达资本将持有的可兑换可赎回票据兑换为公司普通股，持股比例上升，将成为公司第一大股东，曹赤民、史燕来持股比例紧随其后。
对外发行的普通股比例将占到27.1%。
主要股东背景情况如下：董事长曹赤民先生在创办红黄蓝之前曾创办北京东润翻斗乐科普娱乐有限公司，从事儿童教育。
CEO 史燕来女士拥有北京大学法学学士学位，以及是北京师范大学发展与教育心理学研究生，在幼教管理领域有非常丰富的经验。
史燕来女士是中国学前教育研究会会员、中资教育研究所常务理事、中国优生优育协会儿童发育委员会委员，深耕学前教育领域，曾经获得“中国百名杰出女企业家”“中国知名品牌幼儿园园长”称号，在业内深受认可。
上达资本是公司直接持股股东Ascendent Rainbow (Cayman) Limited母公司，采取咨询、资本结合的投资模式，积累了强大人脉网络及深厚的投后管理运营经验。
目前投资项目包括万洲国际（已在港上市）、Nano Resources（被A 股并购）、大众点评、延安药业、仁济永鼎医院等知名企业。
孟亮先生作为上达资本的创始合伙人将拥有公司37.30%的表决权。
孟亮先生曾任德劭集团（全球最大的对冲基金之一）全球董事总经理、创立和管理集团亚洲总部、摩根大通（亚太）董事总经理等，投资经验丰富。
上达资本另一位创始合伙人张奕先生现任香港智立教育基金会董事，中国云彩行动基金会董事，在教育领域经验丰富。
二、行业背景：中国幼儿教育行业红利显著1、人口周期叠加二胎政策，幼教需求激增目前，中国历史上第三次人口高峰期出生人口陆续进入生育年龄，出生人口进入上升周期。
而2016 年正式开放二胎政策，进一步刺激中国人口增长率提升。
根据沙利文预测，至2021 年，中国0-6 岁儿童数量将从2016 年的0.99 亿人增长至1.12 亿人。
而以0-6 岁儿童为服务对象的幼儿教育行业正享受着这波出生高峰带来的行业红利。
除人口增长带来的需求提升，居民收入上升和国家政策导向下，入园率提升也是带动幼教需求提升的因素之一。
2014 年，教育部、国家发展改革委、财政部联合印发了《关于实施第二期学前教育三年行动计划的意见》，要求截至2016 年全国学前三年毛入园率达到75%左右，实际于2015 年提前达成。
2017 年，国务院印发的关于国家教育事业发展“十三五”规划中要求2020 年学前三年毛入园率由2015 年的75%增长至85%。
（1）家庭幼教消费：2020年有望达5938亿元根据北京师范大学教育学部刘焱、宋妍萍的调研，城市3-6 岁儿童的幼儿园费用平均为993 元/月，园外教育消费461 元/月。
我们进行如下假设：1）0-3 岁婴幼儿平均每月教育消费231 元（为3-6 岁儿童的一半），2020 年该数据增长到294 元；2）3-6 岁适龄但未入园儿童平均月教育消费为461 元/月（暂假设2013 年与2015 年一致），2020 年该数据增长到588 元；3）幼儿园在读儿童每年在园时间8 个月，其他幼教消费持续12 个月；4）城市平均学前三年毛入园率85%。
据此测得2013 年城市3-6 岁儿童平均每年的幼教消费支出共12284 元；同时假设城市家庭幼教支出年增速为5%，则2015 年平均支出为13543 元，2020年年平均支出为17284 元。
儿童人数上，假设2015 年-2020 年增幅8.3%。
则可测得，在保守情况下，2015 年家庭幼教消费规模达3852 亿元，2020 年有望达到5938 亿元。
其中：1）幼儿园2079 亿元：其中城镇幼儿园市场规模1554 亿元，农村幼儿园市场规模525 亿元；2）按照20%城市0-3 岁儿童参加早教或托班，暂不考虑农村儿童早教市场，测得0-3 岁早教/托班市场规模209 亿元；3）假设平均每月幼儿培训消费3000 元，城市4-6岁儿童幼儿培训市场规模580 亿元；4）园外消费（即主要为家庭早幼教产品消费）市场规模987 亿元。
（2）幼教市场民办主导，集中度亟待提升根据教育部全国教育事业发展统计公报，2015 年中国共有22.37 万所幼儿园，其中民办幼儿园14.64 万所，占比65.4%。
根据2007-2015 年幼儿园统计数据，我们发现：1）民办幼儿园占比先升后降，2007-2011 年，民办幼儿园占比从60%上升到69%，随后开始缓慢回落。
背后的原因我们认为是：随着第一期（2011-2013 年）学前教育三年行动计划的实施和《国家中长期教育改革和发展规划纲要》的颁布，公办园数量由下降转为上升，民办园占比有所下降。
2）民办幼儿园在园人数占比达54%，并且该比例持续以每年1 到2 个百分点的速度增长。
3）2007 年-2015 年，民办幼儿园数量平均每年增长0.86 万所，2015 年较2014 年增长0.71 万所，假设“0.71 万所”的增速持续，2020 年中国民办幼儿园有望达到18.19 万所。
学费方面，民办园由于更好地满足高质量、差异化的教育需求，对家长的吸引力越来越大，再加上整体幼教市场消费升级的效应，民办园的定价可达到同档次公办园的2-3 倍，议价能力明显。
幼儿园市场集中度低，CR 20 小于3%。
我们对市场上规模较大的、知名的连锁幼儿园集团进行梳理统计，无论是直营、连锁还是直营+连锁模式均通盘考虑，按照幼儿园数量的维度，行业前20 家机构的幼儿园合计仅6500 家左右，市场份额还不到3%。
教育行业因其地域特征、服务和管理边界等原因，一直是个极其分散的行业。
但近两年随着资本的涌入，一些大型连锁幼教机构正在加速扩张，国内红黄蓝等公司正依托资本力量正迅速扩大园所数量，行业集中度提升持续加速中。
2、早教中心：空间广阔、竞争激烈早教中心是婴幼儿早期教育服务中心的简称。
1998 年，以红黄蓝亲子园和东方爱婴成立为标志，中国早教行业起步。
作为幼儿园的补充，早教中心为家长提供幼儿园课堂之外的学习、成长机会，近年来同样在中国快速发展。
根据沙利文，截止2016年底，全国共有60500家亲子园，在园人数超过1580 万人，保持从2011年起的10.7%CAGR，预计2021 年人数有望达到2730 万人，CAGR11.5%。
目前，早教机构按照规模可以分为：1、国际连锁机构：如金宝贝、美吉姆等；这类机构通常收费较高，但采用双母语教学并沿用全球统一的课程体系。
2、国内知名连锁机构：如红黄蓝、东方爱婴等；3、各地区域性机构。
从课程上看，早教机构课程可以分为音乐课程、手工艺术课程、感统运动课程、母婴亲子课程、语言阅读课程、入园期过度课程、家长指导课程、外语课程等类别。
一般会根据孩子年龄差异提供不同的课程。
早教中心有着幼儿教育共同的属性：品牌背书有助于提高家长信任度。
