西方并购动因与并购效应理论的发展(一)

中外企业并购重组的理论综述中外企业并购重组是指中外两国企业为了实现各自发展目标，通过并购或重组来实现资源整合和优势互补的行为。

自2000年以来，随着全球化和经济一体化的加速发展，中外企业并购重组的频率和规模也不断增加。

本文将从理论的角度综述中外企业并购重组的发展趋势、动因和影响。

首先，中外企业并购重组的发展趋势。

随着全球化的深入推进，中外企业之间的交流与合作日益紧密。

中外企业通过并购重组可以迅速获取对方企业的技术、市场、品牌等资源，从而提升自身的竞争力。

此外，随着产业结构升级和市场需求变化，中外企业之间的并购重组呈现出多元化、高度专业化的特点。

例如，今年以来，全球电动车市场竞争激烈，许多中外汽车企业通过并购重组来获取电动车技术和市场份额。

其次，中外企业并购重组的动因。

中外企业并购重组的动因有多种，包括资源整合、市场拓展、品牌扩大等。

首先，中外企业通过并购重组可以实现资源整合。

通过合并，企业可以整合双方的生产、技术、销售等资源，实现资源共享和协同效应，提高企业的生产效率和市场竞争力。

其次，中外企业通过并购重组可以扩大市场份额。

通过收购对方企业，企业可以快速进入对方企业所在的市场，从而实现市场的快速扩大。

最后，中外企业通过并购重组可以实现品牌扩大。

通过收购对方企业的品牌，企业可以迅速扩大自身的品牌影响力，提高其在市场上的竞争地位。

再次，中外企业并购重组的影响。

中外企业并购重组的影响主要体现在企业经济效益、市场竞争力和社会影响三个方面。

首先，中外企业并购重组可以提高企业的经济效益。

通过并购重组，企业可以实现规模效应和经济效益的最大化，提高企业的盈利能力和发展潜力。

其次，中外企业并购重组可以提升企业的市场竞争力。

通过并购重组，企业可以整合资源，优化企业结构，提高企业的市场竞争能力，适应市场变化和竞争压力。

最后，中外企业并购重组对社会的影响也是显著的。

通过并购重组，企业可以实现产业结构升级，推动技术进步和经济发展，促进就业和社会稳定。

当前跨国并购动因及其经济学解释(一).当前跨国并购动因及其经济学解释(一)摘要：本文首先界定了跨国并购的涵义，接着从内因与外因两个方面论述了当前跨国并购的动因，最后在罗列西方经济学各学派观点的基础上详细介绍了新制度经济学和核心知识与资源能力说对跨国并购动因的解释。

通过分析认为，当前跨国并购已不再单纯追求规模的大小，首当其冲考虑的是核心能力的培育。

关键词：跨国并购；动因；经济学解释一、跨国并购的涵义企业并购，是兼并（Merger）与收购（Acquisition）的合称，在西方两者惯于连用一个专业术语——Merger and Acquisition，缩写为M&A。

从法学和产权经济学的角度来看兼并和收购是有一定区别的，兼并一般伴随着目标公司的法人地位的丧失，成为优势企业的一部分；而在收购行为中，目标公司仍保留其法人地位。

因此，跨国并购在经济学上通常可以解释为一家外国企业以一定的代价和成本来取得另外一家或几家独立企业的经营控制权和全部或部分资产所有权的行为。

二、当前跨国并购的动因引起跨国并购急剧增长的因素复杂多样，但归纳起来，实际上是内因和外因两种力量动态相互作用的结果。

1．跨国并购的外因。

（1）科学技术发展的推动。

未来的经济竞争实质上是科技的竞争。

跨国公司为了维护原有的技术领先优势，需要不断开拓新的技术领先领域。

由于现代技术具有投资额巨大、周期长以及技术和知识更新快等特点，跨国公司创新的成本和风险日趋增大。

于是，共同投资、联合开发、共担风险、分享成果的技术联姻便成为在跨国公司中相当流行的发展模式，而这种技术和投资的联合最终促进了跨国并购。

（2）金融自由化的促进。

20世纪80年代以来，尤其是进入20世纪90年代以来，欧美国家普遍进行了以金融自由化为基本特征的金融改革，完全开放资本帐户，解除对信贷、证券投资和外币储蓄等资本活动跨境流动的限制。

近两年来许多发展中国家也在很大程度上扩大了金融业的自由化。

国内外企业并购动因理论文献综述国内外企业并购是指企业为了实现经济效益和战略目标，通过购买或兼并其他企业的资产、股权或业务来实现的行为。

企业并购是一个复杂的决策过程，涉及到多个因素和变量。

本文将对国内外企业并购动因理论进行综述。

1.经济效益理论经济效益理论是企业并购决策中最为重要的理论之一。

这一理论认为，企业并购的主要目标是通过合并和整合资源，实现规模经济、范围经济和壁垒经济，从而提高企业的效益、降低成本并增强竞争力。

企业通过并购可以实现资源的互补性，提高生产效率和市场份额，进而获得更高的利润和回报。

2.战略目标理论战略目标理论认为，企业并购的动因主要源于企业战略目标的实现需要。

企业在制定并购策略时，通常会考虑到自身现有资源能力与目标市场的差距，通过并购可以快速获取所需的资源和能力，并加快实现战略目标的进程。

企业并购的战略目标包括国际化、多元化、垂直一体化等。

3.经验学习理论经验学习理论认为，企业并购行为受到企业经验积累的影响。

企业通过一系列并购行为，积累了丰富的经验和知识，从而能够更好地应对并购决策所面临的不确定性和风险。

企业在并购决策中会参考过去的并购经验，评估风险和机会，并选择最合适的并购战略和实施方式。

4.交易成本理论交易成本理论认为，企业进行并购的动因主要是为了降低交易成本。

交易成本包括信息获取成本、谈判成本、合同监管成本、交易执行成本等。

通过并购可以消除市场不完全性和信息不对称性，降低交易成本，提高资源配置效率和经济效益。

5.市场势力理论市场势力理论认为，企业进行并购行为主要受到市场势力的影响。

市场势力包括市场竞争、市场需求、市场结构等因素。

企业通过并购可以扩大市场份额，增强市场地位，改变市场结构，从而增强企业在市场中的竞争力和议价能力。

6.机会成本理论机会成本理论认为，企业进行并购的动因主要是为了避免错失市场机会。

企业在制定并购决策时会考虑自身发展的机会成本，即如果不进行并购，可能会错失的机会。

企业并购绩效及动因理论梳理提要当前，财务学界对于并购的研究主要立足于企业进行并购的动机和企业并购后的绩效。

本文主要是对并购绩效理论和并购动因理论进行系统梳理。

关键词：财务学；并购绩效；并购动因一、并购绩效的界定对于公司并购绩效的界定，毛道维等认为，并购绩效是指企业通过并购后是否能够取得规模经济效应、管理的协同效应，突出企业的主核心竞争力，提高企业的盈利能力、偿债能力、运营能力、成长能力。

彭志刚等认为，企业的并购绩效可以分三个层次解读，即宏观层次、中观层次和微观层次。

宏观层次主要分析企业的并购活动是否有利于国有经济产业结构的调整、升级，进而盘活国有资产。

中观层次主要分析上市企业的并购活动对资本市场尤其是证券市场的影响和证券市场对企业并购活动产生的影响两方面。

微观层次主要分析上市企业从事并购活动对自身产生的影响，例如企业主营业务的扩张、产品结构和资产结构的优化升级、管理机制的转变及经营能力的提升等。

李志学认为，企业的并购绩效应该分宏观、中观、微观三个层次，同时还应该包括“效率”、“效益”两个方面。

效率是指“是否正确做了事”，并购是否如预期那样产生了经济效应和管理效应；效益是指“是否做了正确的事”，即并购是否能增强企业的获利能力。

笔者认为，并购产生的“效益”其实是企业通过并购后导致企业运营能力、偿债能力、发展能力各项“效率”的提升而获取的。

所以，企业的并购活动是先产生“效率”进而获得“效益”。

笔者认为，企业并购最终的目的是获取效益，而且并购产生的“效率”发挥作用需要一定的“释放期”。

因而从事并购研究更应关注并购中长期的“效益”变化。

二、企业并购动因理论并购动因是企业进行并购活动的起点，并购绩效是企业并购活动的结果。

研究并购绩效必须对于企业的并购动机有较为透彻的掌握。

在企业并购活动中，起到主要决策作用的是并购方的控股股东或者是企业的“内部人”——管理层。

本文从控股股东和公司管理层角度对传统的并购动因进行梳理总结，再对当前我国并购市场主要参与主体的动机进行分析。

西方并购动因与并购效应理论的发展(一)一、并购动因理论的发展西方每一次并购浪潮都与当时的经济、金融、政治及文化等外在因素的冲击有很大的关系。

一般并购理论的发展也是围绕并购浪潮，侧重于解释其动因而展开的。

1.关于横向并购和规模经济动因。

美国第一次大规模的并购浪潮产生于19世纪末20世纪初，它是随着美国国内铁路网的建成，美国成为世界上第一个统一的市场而出现的。

美国国内统一市场的形成刺激了美国企业进行横向并购，以产生规模经济效应。

这一阶段的并购被美国学者称为“垄断并购”（Stigler，1950）。

随着美国经济的工业化，许多公司通过并购占据了很大的市场份额。

支持这一阶段的并购理论主要是规模经济，其目标也是达到并购双方企业经营上的协同。

但也有经济学家持反对意见，认为兼并将导致行业内的“过度集中”。

这种观点认为如果只有少数几家企业在某一行业中占有销售额的大部分，这些企业将趋向“合谋”。

结果企业的价格和利润将含有垄断因素。

因此，无法通过兼并实现规模经济，而只可能导致垄断利润。

2.纵向并购和协同效应目标。

20世纪20年代，无线电技术的应用和汽车工业的发展改变了传统的销售渠道。

无线电技术使得各种产品可以通过全国性广告进行宣传，而汽车业的发展使货物运输变得更方便，从而大大节省了产品的销售成本。

除此之外，整个生产链条中对各种部件质量要求的提高，共同引发了企业间进行纵向并购的热潮。

经济学家们（Arrow，1975；Alchian，CrawfordandKlein，1978；Williamson，1975）对这次并购做出了解释，主要观点是企业纵向联合，将行业中处于不同发展阶段的企业联合在一起可能会获得不同水平间的更有效的经营协同，因为通过纵向联合可以避免相关的联络费用和各种形式的交易成本。

许多公司还利用本公司拥有的所在行业的专属管理能力，通过并购使其向被并购企业溢出，从而使并购双方企业的管理水平都得到提高，实现双方公司管理间的协同。

企业并购动因理论综述并购是指企业间的收购与兼并。

企业并购是企业发展壮大的必然途径，也是企业适应经济发展的自我调整。

20世纪以来，世界范围的企业并购在数量和规模上不断推陈出新，理论界一直进行着深入的研究，但是对于企业并购动因，在理论上一直没有合理，信服的解释。

在参考大量国内外相关文献的基础上，对企业并购的动因的理论解释进行简单综合阐述。

标签：并购;效率;代理;多元化1 效率理论该理论认为企业通过并购，可以获得1+1＞2的规模效应，协同效应。

包括规模效应，财务协同效应和管理协同效应。

1.1 规模效益理论规模效益理论是指在一特定时期内，企业产品绝对量增加时，其单位成本下降，即扩大经营规模可以降低平均成木，从而提高利润水平。

并购可以在两个层次上实现企业的现模效益，即产量的提高和单位成木的降低。

并购给企业带来的内在规模经济在于通过并购可以对资产进行补充和调整。

横向并购可实现产品单一化生产，降低多种经营带来的不适应；纵向并购，将各生产流程纳入同一企业，节省交易成木。

并购的外在规模经济在于:并购增强了企业整体实力，巩固了市场占有率，能提供全而的专业化生产服务，更好的满足不同市场的需要。

陈宏民(1994)从企业兼并行为对社会财富的增进和社会资源的重新配置方面进行了研究。

吴健中、汤澄(1997)对企业横向控股兼并行为进行了经济学方面的分析，解决了横向兼并规模和企业横向控股兼并效益评估的问题。

该理论在20世纪70年代的西方和我国目前较为流行。

但事实上规模经济在企业并购中的效应并没有想象中的那么大。

纽博尔德(1970)的研究表明，只有18%的公司在并购活动中承认并购动机与规模经济有关。

现阶段西方出现的许多超级并购案，动辄上亿美元，也是规模经济理论所无法解释的。

1.2 财务协同效应财务协同效应是指由于税法、会计处理惯例的组合应用产生的合理避税，以及在证券交易中预期效应造成的股票投机的刺激作用，并购能够给企业带来财务方面的种种效益。

寡头之路：西方企业的六次并购浪潮西方经济和企业发展史深刻地揭示了行业集中度不断上升是企业发展的必然趋势。

从19世纪60年代的工业化过程开始至今，西方企业已在世界范围内先后产生了六次大的并购浪潮，使得大部分行业形成了几家寡头企业垄断局面，他们处于行业绝对垄断地位，这是企业在市场经济环境充分竞争条件下形成的必然结果。

第一次并购浪潮发生在19世纪与20世纪之交，集中资源、做大企业是这个时代的鲜明特征。

以扩大经营规模、降低竞争激烈程度为主要目的横向并购成为这次并购浪潮的主导形式，大量的横向并购增大了企业规模和部分企业的市场份额，美国100家最大的公司规模增长了400％，控制了全国工业资本的40％。

此次并购主要涉及了铁路、电力、煤炭、钢铁、石油等行业，约有40%的美国公司加入、3000个公司消失了，而随之产生的则是几十个控制各个行业的企业巨头，一些著名的大型公司，例如杜邦公司、美国烟草公司、美孚公司等就是这次并购浪潮的产物。

第二次并购浪潮始于1922年商业活动的上升时期，终结于1929年严重的经济衰退初期。

这次并购浪潮以加工制造业与它的上游企业或下游企业的纵向并购为主要特征，提升了企业管理水平的协同效应。

此次并购浪潮的主要动因是寡头垄断、追求经济的规模效益、借助并购垄断与行业相关的各种资源(包括原材料供应以及运输与销售服务)。

第三次并购发生于二战后的整个50—60年代，在60年代后期达到高潮，这次并购浪潮以混合并购为主要形式，涉及范围非常广泛，而且在很大程度上改变了企业的组织结构。

并购的动因主要在以多元化经营分散风险，提高企业经营的稳定性，熨平企业收益的波动。

在1968年经济衰退之前，美国200个大公司事实上控制了60%的国民经济，旨在发挥资本规模经济的多元并购成为第三次浪潮的特点。

第四次浪潮自20世纪70年代中期延续到90年代初期，在1985年达到高潮。

这次并购浪潮相对稳定，主要以实施多元化的经营战略为具体形式，并购规模较大。

【并购】美国企业并购的五次浪潮迄今为止，美国历史上曾发生过五次并购浪潮。

(一)第一次发生在19世纪末和20世纪初(1881-1911年)，其基本特点是同一行业的小企业合并成一个或几个大企业，并购方式主要是同行业内部的横向联合，当时经营石油和钢铁等基础工业的资本家们通过他们巨大的垄断信用来购入大量竞争对手的股票，甚至达到控股程度，从而控制竞争对手，进而控制整个行业，该次并购浪潮的主要目的是获得规模经济效益和排除竞争。

在美国，这一时期共有2864次并购，涉及资产总额为63亿美元，100家最大公司的总规模扩大了34倍，并控制了全国40%的工业资本。

一些国际著名的巨头公司，如杜邦公司、通用电器、柯达胶卷、美国烟草公司、美国钢铁公司和美国冶炼公司等应运而生，该次并购浪潮至少涉及当时美国15%的工厂和工人，美国历史上首例并购金额超过10亿美元的个案也在该次并购潮中诞生，那就是美国钢铁公司(J.P Morgan财团)与卡内基钢铁公司(卡内基财团)合并,合并后,该公司吞没了700多家公司,垄断了整个美国的钢铁市场。

随着美国政府反垄断、反托拉斯运动的不断高涨，谢尔曼反托拉斯法案(The Sherman Antitrust Act)于1908年通过。

起初，该法案主要用于管理金融市场的托拉斯。

由于其执行单位美国司法部的人手问题，它并没有对日益严重的垄断行为进行强有力的限制，直至到第二次并购浪潮，谢尔曼反托拉斯法案才在限制横向并购以及垄断的形成发挥重要的作用。

第一次并购浪潮的结束与其说是由于反垄断监管力度的加强，不如说是由于并购资本的消失，在20世纪到来之时，造船托拉斯崩溃，使投资者对该类并购行为变得谨慎起来，并购浪潮从此慢慢趋何平静，而1904年股市的大跌正式宣布该次并购浪潮结束。

(二)第二次并购潮发生在20世纪20年代(1919-1930年)，随着第一次世界大战的结束，美国经济发展势头强劲，投资资本非常充足，出现了许多行业里处于某一阶段(如原材料、生产、流通)的公司吸收或加入同行业里不同阶段的公司，也就是纵向并购。

美国企业并购的特点、动因及启示作者：张明威李玉菊于佳春缪艺韬来源：《中国经贸导刊》2019年第14期摘要：美国历史上先后兴起五轮并购浪潮，从横向并购扩大市场份额、纵向并购整合产业链条，到多元化混合并购实现多元化发展、追求多元化的相关产品之间的相互驱动，再到跨国并购、新兴产业并购，每次并购活动的发生都有其特定的历史背景和目标。

我国目前正处于以扩大市场占有率为目的大规模横向并购的阶段，整合产业链的纵向并购相对较少，为了让科技创新成为推动并购的重要因素，企业管理者应当将并购战略与技术创新紧密联系在一起。

关键词：并购浪潮并购类型中美并购比较分析一、引言诺贝尔经济学奖得主GeorgeJStigler（1950）曾指出：“美国几乎所有的大型企业都是通过某种程度、某种方式的合并与收购成长起来的，几乎没有一家大企业是仅依靠内部发展成长起来的。

”在某一个时期，众多的企业都参与到并购活动中来，就会形成总体并购规模突然增大的现象，这一时期就称为并购浪潮。

迄今为止，美国已经发生五次并购浪潮，相比美国，我国的并购发展历程非常短，从1984年首起并购事件到现在也不过35年历史。

因此，我国企业在并购经验方面、政府在并购监管方面还略显不足。

研究发现，并购浪潮的发生具有一定的规律性，所以本文将从美国五轮并购浪潮的经验出发，分析其特点、动因以及政府在其中扮演的角色，结合我国并购现状，发现一些对我国经济发展和企业并购有益的借鉴。

二、美国五轮并购浪潮评述学者对五次并购浪潮起止时间众说纷纭，本文依据学者张金鑫（2016）的划分标准，将五轮并购浪潮的时间划分为1897—1904年（第一次并购浪潮）、1926—1930年（第二次并购浪潮）、1965—1969年（第三次并购浪潮）、1984—1989年（第四次并购浪潮）、1994—2000后（第五次并购浪潮）。

（一）第一次并购浪潮的特点与成因1897—1904年并购浪潮的特征为以横向并购为主，有783%的并购为横向并购，12%的并购为纵向并购，其余97%的并购为混合并购。