企业债券市场发展与产权制度创新
- 格式：pdf
- 大小：283.71 KB
- 文档页数：6
Ｆｎ ＡＮ ＣＥａ ＣＯ ＮＯ Ｍ １ ＣＳ
Ｓ０ｎ ｅ０ｄ
ｅ
摹２ － ｑ
Ｍｔ ） ∞瞳 ， ｒ
使 发债 企 业 很 少 考 虑 资 金成 本 及 资 金 来源 对 企 业 的 影 响， 导致 发
模与 股 票 发 行 规 模 、 国债 规 模 比 较如 下 （ 见下 面表 １ 、表 ２ ： ） 由表 １ 、２可 以看 出，我 国企 业债 券 市 场 发 展 明 显落 后于 股 票 市场 、 国债 市 场 ， 相 比 之 下． 美 国 的企 业 债 券市 场 远 比 股票 市 场
债券市场发展的失 衡，一个重要
原因 是 政 府 对 企 业 债 券 的 管 制 ， 导致债 券市 场发 展受 到 严 重抑 制 。 自 １９ ３年 ８月实施 的 （ ９ 企业 债券 管理条 例’ ，对 企业债 券 进 行统 一
赍一股权融 资”相背离。公 司通 常通过发行股票和 债券．以及保 留收益来 获得 长期资本。比起股 票．债券有 其吸 引人 的特 点。在
成 熟市 场 经 济 国 家 企 业 融 资 方 式 选择的次序 。 内源 融 资一债 务 融
司债券．是股份 公司的权 利；而
发行 何 种债 券 以及 发 行 多少 ， 本 质 上则 取 决 于发 债 公 司 的 倾 向 和 投 资者选 择之 间的 均衡 。因 此， 由行政 机 关 决 定 公 司 债 券 的发 行 规模 ， 无 疑 是 传 绕 计 埘 经 济 的 遗
【 ｔ■丑■】２ｏ 一 １ ８ ｏ２ ｏ —０
管理 以来，债 券 的 期限、利 率、
Ｉ７ ■ ２
迹。（ ）发债企业融 资行 为扭 蓝． ２
尉量并学２０／ 篡１１ ０２２ ９
【 ■任■■】 戎点村
维普资讯
２Ｏ ＋ Ｏ２
Ｃ 财经科 学）
维普资讯
（ 财经科学）
∞。 牛 ２
Ｓ０ Ｉ ｔ ｅ ∞
Ｍｋ 斯 ／ ２０ ０２
暴２ 囊
ｉ 企业经济】
企业债券市场发展与产权制度创新
胡少华 盘 援大学商学院 武汉 ４０７ ３ ２ ０
［ 围分 类 号 】Ｆ ７ 中 ２ ５１
［ 献 标识 码 】Ａ 文
（ ）我 国上 市公 司 重 “ 一 股
票融 资” 。轻 。 债掌 缸 膏” 的 实证
描 逮
定债 券 利 率 ，造 成 资 本市 场 利 率
结构扭 曲。我国企业 债券发 行规
寰１
发达，平 均算来，从债 券市场 取 得 的新 资 金 来罚ｉ 股票 市 场 的 １ 为 ｏ
中目企业债券裳行辊簟与段■麓曩的比较
市场 的发 展 速 度 远 远 快 于 债 券 市 场 。目前， 非 上市 公 司 偏好 于 争
债券 的发行 规模 由 国务 院确 定，
国务院 证 券管 理 部 门 审批 公 司 债
券的发行，不得超过 国务院确定
的规模 。 ”众 所周 知 ．是 否 发行 公
取上市募股融 资，上市公司则偏 好于配股 和增发新 股。这与国外
●位 ：亿元
年 份 ｌ１ １ １２ １３ １４ １５ １６ １ ７ １８ １９ ２０ ９ ９ ｌ ９ ９ ｌ ９ ｌ ０ ９ ９ ９ ９ ９ ９ ８ ９ ９ ９ ９ ８ ９ ０ 债 融 额 １２ ６ ２ ． １ ． ３ ． ２ ． ５２ １ １１ ． ｌ ３ 券 资 ４９ ８ ７ ３８ ５ ７ ０ ８ ６９｛２ ． ０ ５０ ６ ０ ９ ３ ５ １ ０ ８ ５ ４ ８ ． ７ 股融额 ｌ ５ 票 资 ９１ ３ ３ １ ． ４ ． １２ ８ ． １９ ． ｌ １ ． ４ ７ ５ ２８ ３ ２ １ ９８ ４５ ４ ６ ０ １ ． ５ ６ ５ ５ １３ １ ４ ２３ ０
—＿ Ｉ国证 券市场的重 要缺 陷之 。● 一 是 股 票 市 场 与债 券 市
，
场发 展 的严 重 非 均 衡 ，企 业 直 接 融 资主 要 来源 于股 票 市 场 ，企 业
债券 与 公司债 券发 展严 重 滞后。 自９ ０年代 以来 ，在 中国资 本市 场 两种最主 要的融资工具 中，股票
Hale Waihona Puke 倍 （ 见表 ３ ： ）
债企业推卸债务责任， “ 帐机 赖 制”在所 难 免 。 （ ）企 业 债 券 演 ３
变成 “ 国债 ” 准 ，弱化 了 投 资 者 的
风险意识 。 （ ）企 业 不 能 自主 确 ４
二 、秘目上市公司■ “ 股 票 资‘ ．轻 。 曩券 融资。的琬状夏原困
场的 发 展 相 当缓 慢 。股 票 市 场 与
额度 都 由政 府 决 定 ，使 企 业 债 券 市场 缺 乏 价 格 弹 性 ；在 发 债 企业 没有 还 本 付 息 能 力 时 ，政 府 又 出 手援 助 。信 用 制 度 因 国家 信 用 的 过度倾 斜 而 使 收 益 机 制 下 的 风 险 约束 乏 力．必 然 在 本 质上 给 债 券 融 资带 来 一 系列扭 蓝： （ ）债 券 １ 发 行 的 手 段 过 于 行 政 化。 我 国 （ 公司 法’ 第 １４条 规 定 ： “ 司 ６ 公
［ 章 编号 】 １Ｏ —８ ０ ｛Ｏ ２ ２—０ ７ —０ 文 ０ ３ ６ ２ ０ ｌ０ Ｄ ０２ ６
一
、
我 一 企业债券 市场 的 现 状 置存在 的主要 问题
计算所 得 税 时 ，债 券 利 息 可 以 看 作 财 务 费 用 从 收 入 中扣 除 ，而 股 票股 利 不 能 。发行 债 券 也 不 会 分 散所 有 者 的 权 益 。通 过 发 行 债 券 取得的 资 金 带 来 的 收 益可 能 会 高 于相 关 的 利 息 费 用 ，并 且 由于 没 有发行 额 外 的 股 份 ，发 行 债 券 可 以使 股 东 每 股 收 益 增 加 ，这 一 效 果称 为 “ 务 杠 杆 作 用 ” 在 我 财 。 国，尽 管 企 业 债 券 的 出现 比 股 票 早，而 且 发 行 企 业 债 券 的 优 势 也 相当明 显 ，但 从我 国 １ 年债 券 ０多 发行 的 情 况 看 ，我 国 企业 债 券 市
Ｓ０ｎ ｅ０ｄ
ｅ
摹２ － ｑ
Ｍｔ ） ∞瞳 ， ｒ
使 发债 企 业 很 少 考 虑 资 金成 本 及 资 金 来源 对 企 业 的 影 响， 导致 发
模与 股 票 发 行 规 模 、 国债 规 模 比 较如 下 （ 见下 面表 １ 、表 ２ ： ） 由表 １ 、２可 以看 出，我 国企 业债 券 市 场 发 展 明 显落 后于 股 票 市场 、 国债 市 场 ， 相 比 之 下． 美 国 的企 业 债 券市 场 远 比 股票 市 场
债券市场发展的失 衡，一个重要
原因 是 政 府 对 企 业 债 券 的 管 制 ， 导致债 券市 场发 展受 到 严 重抑 制 。 自 １９ ３年 ８月实施 的 （ ９ 企业 债券 管理条 例’ ，对 企业债 券 进 行统 一
赍一股权融 资”相背离。公 司通 常通过发行股票和 债券．以及保 留收益来 获得 长期资本。比起股 票．债券有 其吸 引人 的特 点。在
成 熟市 场 经 济 国 家 企 业 融 资 方 式 选择的次序 。 内源 融 资一债 务 融
司债券．是股份 公司的权 利；而
发行 何 种债 券 以及 发 行 多少 ， 本 质 上则 取 决 于发 债 公 司 的 倾 向 和 投 资者选 择之 间的 均衡 。因 此， 由行政 机 关 决 定 公 司 债 券 的发 行 规模 ， 无 疑 是 传 绕 计 埘 经 济 的 遗
【 ｔ■丑■】２ｏ 一 １ ８ ｏ２ ｏ —０
管理 以来，债 券 的 期限、利 率、
Ｉ７ ■ ２
迹。（ ）发债企业融 资行 为扭 蓝． ２
尉量并学２０／ 篡１１ ０２２ ９
【 ■任■■】 戎点村
维普资讯
２Ｏ ＋ Ｏ２
Ｃ 财经科 学）
维普资讯
（ 财经科学）
∞。 牛 ２
Ｓ０ Ｉ ｔ ｅ ∞
Ｍｋ 斯 ／ ２０ ０２
暴２ 囊
ｉ 企业经济】
企业债券市场发展与产权制度创新
胡少华 盘 援大学商学院 武汉 ４０７ ３ ２ ０
［ 围分 类 号 】Ｆ ７ 中 ２ ５１
［ 献 标识 码 】Ａ 文
（ ）我 国上 市公 司 重 “ 一 股
票融 资” 。轻 。 债掌 缸 膏” 的 实证
描 逮
定债 券 利 率 ，造 成 资 本市 场 利 率
结构扭 曲。我国企业 债券发 行规
寰１
发达，平 均算来，从债 券市场 取 得 的新 资 金 来罚ｉ 股票 市 场 的 １ 为 ｏ
中目企业债券裳行辊簟与段■麓曩的比较
市场 的发 展 速 度 远 远 快 于 债 券 市 场 。目前， 非 上市 公 司 偏好 于 争
债券 的发行 规模 由 国务 院确 定，
国务院 证 券管 理 部 门 审批 公 司 债
券的发行，不得超过 国务院确定
的规模 。 ”众 所周 知 ．是 否 发行 公
取上市募股融 资，上市公司则偏 好于配股 和增发新 股。这与国外
●位 ：亿元
年 份 ｌ１ １ １２ １３ １４ １５ １６ １ ７ １８ １９ ２０ ９ ９ ｌ ９ ９ ｌ ９ ｌ ０ ９ ９ ９ ９ ９ ９ ８ ９ ９ ９ ９ ８ ９ ０ 债 融 额 １２ ６ ２ ． １ ． ３ ． ２ ． ５２ １ １１ ． ｌ ３ 券 资 ４９ ８ ７ ３８ ５ ７ ０ ８ ６９｛２ ． ０ ５０ ６ ０ ９ ３ ５ １ ０ ８ ５ ４ ８ ． ７ 股融额 ｌ ５ 票 资 ９１ ３ ３ １ ． ４ ． １２ ８ ． １９ ． ｌ １ ． ４ ７ ５ ２８ ３ ２ １ ９８ ４５ ４ ６ ０ １ ． ５ ６ ５ ５ １３ １ ４ ２３ ０
—＿ Ｉ国证 券市场的重 要缺 陷之 。● 一 是 股 票 市 场 与债 券 市
，
场发 展 的严 重 非 均 衡 ，企 业 直 接 融 资主 要 来源 于股 票 市 场 ，企 业
债券 与 公司债 券发 展严 重 滞后。 自９ ０年代 以来 ，在 中国资 本市 场 两种最主 要的融资工具 中，股票
Hale Waihona Puke 倍 （ 见表 ３ ： ）
债企业推卸债务责任， “ 帐机 赖 制”在所 难 免 。 （ ）企 业 债 券 演 ３
变成 “ 国债 ” 准 ，弱化 了 投 资 者 的
风险意识 。 （ ）企 业 不 能 自主 确 ４
二 、秘目上市公司■ “ 股 票 资‘ ．轻 。 曩券 融资。的琬状夏原困
场的 发 展 相 当缓 慢 。股 票 市 场 与
额度 都 由政 府 决 定 ，使 企 业 债 券 市场 缺 乏 价 格 弹 性 ；在 发 债 企业 没有 还 本 付 息 能 力 时 ，政 府 又 出 手援 助 。信 用 制 度 因 国家 信 用 的 过度倾 斜 而 使 收 益 机 制 下 的 风 险 约束 乏 力．必 然 在 本 质上 给 债 券 融 资带 来 一 系列扭 蓝： （ ）债 券 １ 发 行 的 手 段 过 于 行 政 化。 我 国 （ 公司 法’ 第 １４条 规 定 ： “ 司 ６ 公
［ 章 编号 】 １Ｏ —８ ０ ｛Ｏ ２ ２—０ ７ —０ 文 ０ ３ ６ ２ ０ ｌ０ Ｄ ０２ ６
一
、
我 一 企业债券 市场 的 现 状 置存在 的主要 问题
计算所 得 税 时 ，债 券 利 息 可 以 看 作 财 务 费 用 从 收 入 中扣 除 ，而 股 票股 利 不 能 。发行 债 券 也 不 会 分 散所 有 者 的 权 益 。通 过 发 行 债 券 取得的 资 金 带 来 的 收 益可 能 会 高 于相 关 的 利 息 费 用 ，并 且 由于 没 有发行 额 外 的 股 份 ，发 行 债 券 可 以使 股 东 每 股 收 益 增 加 ，这 一 效 果称 为 “ 务 杠 杆 作 用 ” 在 我 财 。 国，尽 管 企 业 债 券 的 出现 比 股 票 早，而 且 发 行 企 业 债 券 的 优 势 也 相当明 显 ，但 从我 国 １ 年债 券 ０多 发行 的 情 况 看 ，我 国 企业 债 券 市
