国金证券：2008年度基金投资策略报告
综合固定收益类资产及新股申购收益率判断，“固定收益＋新股投资”这一稳健运作模式下的债券型基金预期年收益率可达6%～10%，建议作为定期储蓄升级替代品种，适合偏好低风险、且实现资产保值的投资者。
基本结论 在宏观经济保持快速增长、企业利润增长、市场规模大幅提高、开放程度不断提高等因素作用下，A股市场的高估值水平将在2008年有所回落。偏股票型基金长期投资管理能力值得肯定，在股市繁荣局面延续预期下，偏股票型基金赚钱效应也有望延续。 对比偏股票型开放式基金与A股市场关系看到，过去两年基金高收益有着深刻的市场烙印，投资者对于基金收益应该有着清醒、合理的认识，净值翻番既不是“神话”也不是常态。 优选具有综合比较优势基金是永恒话题，借助国金“基金产品、基金经理、基金公司”评价体系，本文给出了在三方面具有比较优势的基金。 2008年A股市场在消化估值压力同时，股指预期波动幅度上升，受益于汇率升值、要素重估、周期等因素资产、经济结构转型受益资产以及央企整合、节能环保、奥运等主题板块间轮动下的局部机会预期强于市场整体机会。因此，本文从“长期相对明朗趋势”、“择时能力”、“流动性风险控制”角度出发，给出了相应市场环境下具有潜在比较优势的基金。 综合固定收益类资产及新股申购收益率判断，“固定收益＋新股投资”这一稳健运作模式下的债券型基金预期年收益率可达6%～10%，建议作为定期储蓄升级替代品种，适合偏好低风险、且实现资产保值的投资者。 催高货币基金收益率因素将延续，预计货币基金2008年的年收益率水平可达到4%±0.5%。这一收益率与定期存款税后利率及CPI相比不具备比较优势，货币基金更多还应作为活期储蓄的升级替代品种。 综合考虑封闭式基金市场运行特征及制度变革、金融创新等因素对折价影响，建议2008年对于长剩余期限封闭式基金投资操作的合理折价率中枢把握在25%～30%区间。“折价稳定回归＋双重规模优势”则是短剩余期限封闭式基金投资价值重点所在，可作为稳健品种长期持有。以追求收益最大化为目标投资者可根据长剩余期限封闭式基金的折价波动情况在长、短两类基金板块间进行“跷跷板”式动态配置，以更好分享封闭式基金市场收益。 年度分红尚未实施，基于分红套利行情将继续演绎，且部分基金折价水平仍具有一定安全边际。因此，年度分红仍是长剩余期限封闭式基金市场的短期持续性关注焦点，精选双高基金重点投资。
软件服务领域收入继续快速增长
软件服务领域已经成为行业的增长重心
我国软件行业市场由软件产品、系统集成与软件服务组成，近几年来，尽管软件产品在总收入中的比例仍高于50％，但从长期范围看，应处于逐步下降过程中。而软件服务收入增长幅度较大，成为增长最快的领域，2002年后的数据表明，我国软件增长的重心已经从软件产品逐步转移到软件服务领域。
值得关注的子行业领域
近几年以来管理软件、软件外包、电子政务继续保持快速增长，3G已经启动，提供系统集成和业务支撑系统的公司将获得较大的机会。
行业投资评级和配置
行业投资机会主要在应用需求快速增长管理软件、软件外包等子行业领域公司及具有垄断优势的公司，因此我们对软件行业仍然给予持有的评级。软件行业投资配置：用友软件、东软集团、科大讯飞。
投资配置评级：买入：用友软件、东软集团、科大讯飞。
一、2008年1－7月软件收入继续快速增长
（一）2008年1－7月软件收入继续快速增长
2008年1-7月软件行业实现收入4199.1亿元，同比增长32.4%，增速比电子信息制造业高出13.3%，与2007年同期相比，增速高出9.4%。
中国软件产业在2005年之前保持了快速增长，2006年之后增幅出现下降，2007年软件行业实现收入5800亿元，同比增长20.8%，与2006年同期22.9%相比，增幅继续下降。
2008年以来，全国软件行业增幅出现上升，这种上升趋势能否持续，仍需要观察。
目前我国软件产业总体规模偏低，主要原因：一是软件与硬件的融合发展水平不高，特别是基于整机制造业的嵌入式软件发展空间亟待新的拓展；二是软件外包能力仍需增强，特别是承接国内跨国公司以及传统行业的服务外包水平不高，影响了产业规模的扩张。
（二）软件服务领域已经成为行业的增长重心
2008年1-7月，软件产业收入构成中，软件技术服务增长最快，累计完成收入780.8亿元，同比增长44.7%，增速比软件全行业高12.3个百分点，所占比重达18.6%。其中，软件外包服务收入接近89亿元，同比增速达88%。
投资理财Ｉ ＩＮＶＥＳＴＭＥＮＴ ＦＩＮＡＮＣＩＮＧ
低迷的市场分化的结构
华泰证券２００８年１１月投资策略报告
华泰证券研究所
一、宏观经济：国际经济衰退背景下的加速放缓 随着金融风暴逐步深化，全球对金融风暴后的实体经济陷入
衰退的担心日益加剧。从目前的的情况看，金融危机向经济危机延 伸的趋势逐步明确。对中国的影响不可避免。
（一）全球经济衰退近期在欧美等发达国家对金融机构加
大了救助力度，但金融市场的动荡仍然难以平息。新兴市场国家的
波动继发达欧美后出现了急转直下的态势，亚洲以及南美新兴国
家金融市场波动剧烈，信贷违约率上升，目前有继续恶化的迹象。
从全球看金融危机直接导致货币资金沉淀，在金融机构清理资产
负债表的同时导致流动性的紧缩以及风险溢价的提升，对实体经
济的紧缩效应越来越大，金融风暴对实体经济的影响也越来越明
显。全球采购经理人指数创下了七年来的新低。无论是欧美发达 国家的先行指标还是新兴市场国家的先行指标，都出现了急剧下
滑，预示着经济面临着剧烈的紧缩。从推动经济的主要动力看，
失业率仍在上升，以消费为主导的发达国家的内需继续疲软。０７
年金融风暴以来的消费者信心指数和零售指标都连续走低。
（二）经济减速加快，最困难的时期还没有到来导致次贷危
机的美国房地产市场仍然低迷，房屋的新开工量同比下降３０％，
销售价格继续下跌，据估计美国房价仍然有１０％以上的下跌空
间。从房贷违约的情况看，美国近期因难以还贷的房屋已达８０多
万套，创了近年的新高。基于金融风暴影响的深化，ＩＭＦ持续下
调世界经济增长预期，世界经济陷入衰退的概率大增。对出口依赖
程度较高的中国以及其他新兴市场国家的影响越来越深刻。受 国际环境的冲击以及人民币升值的影响，外需拉动从去年下半年
开始就出现了明显的下降。虽然出口增速仍然在２０％以上，但国
内出口订单指数连续数月都在５０以下。出口的下滑在后期将日趋
显现。 前三季度，全社会固定资产投资１１６２４６亿元，同比增长
[电子]★计算机行业投资报告:软件企业投资价值 8只龙头股评级
2007-06-19 14:38:00 作者：龚浩 来源：申银万国 我要评论
• 重点关注→提前公开3只涨停黑马牛股名单！
• 特大爆料：每天提前公开明天必涨6%牛股
• 股民“拿不住”大牛股的这四个死穴
• 擦皮鞋老太瞒着老伴把8万炒成1000万
主要结论
软件行业的发展历史表明产品和服务是这个行业最核心的问题。在投资软件企业时，首先需要辨析业务模式。在服务和解决方案领域中国必将出现世界级的软件企业。
软件行业存在强烈的正反馈机制，表现出明显的“强者更强，弱者更弱”效应。正反馈机制在市场竞争中体现为特许经营权，在财务上体现为递增回报。
软件产品和服务厂商获得特许经营权的关键分别是成功的产品研发和公司的可见度。通过市场竞争获得特许经营权更加牢固，而且会造成行业内的两极分化（特别是在软件产品领域内）。因此，投资于市场份额居前的大型软件厂商更加安全，它们非常有可能已经取得特许经营权或者未来取得这种权利的概率更大。
正反馈机制决定好的软件企业在其生命周期的某一阶段会表现出利润增长快于收入增长的局面，其原因在于大笔的初始投入成功后，销售一套软件的边际成本很低，而特许经营权保证软件企业不必进行恶性价格竞争。递增回报通常出现于软件企业的产品在市场确立领先地位之后，客户的有效需求未被充分满足之前。过去几年国内软件企业没有表现出递增回报的原因更可能是它们处于投入期，优势竞争地位尚未完全确立。
国内软件行业的兼并收购活动将开始活跃。优秀软件企业的市盈率较高，融资成本较低。正反馈机制使软件行业两极分化，通过兼并收购，目标公司的产品面对更广大的客户，更高的接受度和可见度，从而分享优势企业的特许经营权。目标公司如果抵抗兼并收购，强者恒强的正反馈机制将使其长远的生存空间趋于狭小。兼并收购是国际大型软件厂商重要的成长手段之一，在国内优势软件厂商确立了现有业务的领先地位后，兼并收购也将在国内频繁出现。
