各国央行行长

欧央行推出终极QE详解新增火力近万亿欧元1月22日晚消息，欧央行[微博]行长德拉吉在发布会上明确宣布，将每个月资产采购的额度增加到600亿欧元，同时将范围扩大到公共证券领域。

这意味着欧央行正式启动QE(量化宽松)，每个月新增的采购额为500亿欧元。

依据3月1日启动持续到2016年9月底计，欧央行新增的QE火力为9500亿欧元，总额达1.14万亿欧元。

欧央行明确表示，从2015年3月开始，欧元系统(包括各成员国央行)将开始在二级市场采购欧元计价的由欧元区各国政府和机构，以及欧洲机构发行的投资级证券。

对欧元区政府和机构发行证券的采购将根据各国央行在欧央行基础资本中所占的份额来确定。

适用欧盟/IMF[微博](国际货币基金组织[微博])专门项目的欧元区国家可能增加一些合格的采购额度。

此外，欧央行理事会决定改变现有的六个较长期定向再融资操作(TLTRO)的定价，初始两个TLTRO较主要再融资操作(MRO)利率高出的10个基点利差将被取消。

在增加的资产采购方面，欧元系统将采用分散方式进行。

欧央行理事会将控制项目全部框架的整体设计，同时协调各央行的采购，保证欧元系统货币政策的单一性。

在资产采购的潜在亏损将如何分担方面，欧央行理事会决定，对欧洲机构证券的采购(其额度为新增采购额的12%，由各国央行进行采购)将由各国分担，而剩下的各国央行采购的资产将不适用于损失分担。

欧央行将持有新增资产采购额的8%。

这意味着新增资产采购额的20%将由欧元区成员国共担风险。

欧央行指出，今天之所以宣布推出更大规模的资产采购计划主要基于两个不利的变化：1. 通胀的发展趋势继续低于欧央行预期，欧元区经济的疲软度依然很高，货币和信贷趋势继续受到抑制。

2. 去年6月和9月所公布并随后采取的政策措施已促进金融市场价格改善，但当前的货币宽松度仍不足以充分化解低通胀持续太长时间的高风险。

因此，今天采取的进一步扩大欧央行资产负债表措施对达成欧央行的价格稳定使命具有必要性。

摘要：中央银行作为一国货币政策的制定者和执行者，其政策关系到整个国民经济能否顺利运行，而其政策是否具有稳定性﹑一贯性，银行体制是否健全，对于市场投资者而言，具有重要的指标作用。

中央银行的独立性问题一直是各国金融理论的热点之一。

但是，我国中央银行的独立性在人事任命、政策决策、财务预算管理等方面受到很大的限制，只有在立法和实践中更好地加强中央银行独立性的地位，才能更好地发挥中央人民银行的职能。

关键词：中央银行、独立性、货币政策一、中央银行独立性的含义及标准。

中央银行在现代经济体系中的地位和作用极为突出，成为经济运行的轴心，以致我们不能想象没有中央银行的存在，中央银行制定的货币政策和财政政策，影响着国家宏观经济的运行，人民生活水平的提高，以及社会的稳定。

但是要使这种作用更好的发挥和体现，其独立性必不可少，因为这直接影响到中央银行职能的发挥。

因此，对我国中央银行独立性的研究，发现我国央行独立性目前存在的问题有重要意义。

（一）中央银行的独立性的含义所谓中央银行的独立性问题，主要是指中央银行与政府的关系。

如何建立中央银行与政府的恰当关系，一直是人们研究的重要课题之一。

在这个问题上，许多理论派别分别提出了自己的观点，而且其理论体系的拓展与通胀偏差问题密切相关。

正是基于对通胀偏差问题的考虑，逐渐形成了CBI理论主线：一条是1977年基德兰德（ Finn Kydland）和普雷斯科特（Edward Prescott）创立的动态不一致性理论，在此基础上，Barro&Gordon（1983）引入了信誉机制，增加了预期形成理论，从而详细地阐释了货币政策中的时间不一致问题。

另一条是1985年罗戈夫（Rogoff）创立的罗戈夫模型并随之提出的保守型中央银行管理方法，以后的学者正是围绕着这两条主线，在批判吸收基德兰德（Finn Kydland）和普雷斯科特（Edward Prescott）模型的基础上创立、发展了各自的理论，同时也推动了CBI理论不断向前发展。

六大要点看欧央行QE细节SMM网讯：1月22日，欧央行行长德拉吉宣布，2015年3月起每月购买600亿欧元债券，持续到2016年9月。

QE细节繁多，整理后总共六大要点。

1. 欧央行宣布，从2015年3月起，每月将购买600亿欧元债券，包括成员国国债和机构债券。

进一步说明：购债量与经济体规模大体成正比。

这意味着，德国、法国、意大利是QE 的最大买家。

如果按照2016年9月结束计算，欧央行购债总规模将达到1.14万亿欧元。

2. 欧央行宣布，资产购买将持续到2016年9月，但实际上是“开放的”。

进一步说明：欧央行强调，如果有需要将会持续购债，直到通胀改善。

若欧元区通胀回升到接近2%，则将停止购债。

3. QE的风险主要由欧元区各国央行承担，但欧洲机构债券部分是风险共担的。

进一步说明：QE计划中，风险共担的债券占比为20%。

欧洲机构债券占资产购买总额的12%。

欧央行认为，通过控制资产购买的全部设计、协调资产购买，欧央行维护了欧元区货币政策的单一性。

不过，市场人士可能不太同意欧央行这种说法。

4. 尽管欧央行没有降息，但对TLTRO的定价做出调整，下调10个基点。

进一步说明：此前，TLTRO定价比主要回购利率高10个基点，本次删除了10个基点的溢价。

这相当于额外刺激，进一步降低银行融资成本。

5. 资产购买对象主要是投资级别债券，但也包括其他债券，例如，参加欧盟/国际货币基金组织调控计划的国家。

进一步说明：这表明，只要希腊、塞浦路斯、葡萄牙参与某些调控计划项目，这几个国家发行的债券就可以纳入QE购买范围内。

财经博客Marctomarket网站认为，这微妙地表明，“三驾马车”已成为过去。

这也是欧洲法院和欧盟理事会传达出的信号。

6. QE计划下，每只债券的购买不得超过该债券发行规模的25%；对于同一发行者，购买量不得超过该发行者债务总规模的33%。

进一步说明：这也是为什么德拉吉暗示，在7月冲销结束后，QE项目中可包括购买希腊债券。

利率走廊机制国际实践及对我国的启示2014年，央行行长周小川和央行研究局纪敏副局长根据我国的现实情况提出，我国未来的货币政策操作要走利率走廊的模式。

利率走廊模式是指货币当局通过改变自己的存贷款利率进行利率调控，简化利率调控的模式。

通过介绍以加拿大央行为代表的对称利率走廊系统、以欧洲央行为代表的地板利率走廊系统、并创新地介绍了土耳其的利率走廊系统实践，分析以上实践的具体原理，探讨对我国构建利率走廊系统的启示。

建议我国应积极推进利率市场化改革，发挥上海银行间同业拆借利率作为市场基础利率的有效性，构建以存款便利利率为利率走廊下限，完善常备借贷利率为利率走廊上限的利率走廊系统。

在具体实践中，根据需要调控的具体目标，相机结合使用一些合适的货币政策工具。

标签：利率走廊；常备借贷便利；同业拆借利率1引言1980年以来，世界上许多国家货币政策的操作方式都发生了变化。

从依赖数量的操作工具框架，逐渐转变为以价格即利率为基础的操作工具来实现央行的调控目标。

近年来，我国持续推进利率市场化工作，目前已放开一年期以上定期存款的利率浮动上限，也推出了大额可转让定期存单业务，利率市场化已经取得阶段性成果。

利率市场化的目标是使利率能充分反映金融市场资金的供求，因此选择合适的利率操作工具显得尤为重要。

目前我国的信贷资源主要倾向于房地产、政府融资平台，影子银行的扩张加剧，资产的期限错配问题凸显，曾产生了2013年6月20日SHIBOR隔夜拆借利率飙升至13.44%的情形，这些因素都对央行的调控提出了新的挑战。

因此，2014年央行行长周小川和央行研究局纪敏副局长都根据我国的现实情况提出，我国未来的货币政策操作要走利率走廊的模式。

简单来说，最基本的利率走廊构建模式就是设立金融机构向央行再融资的利率，即以贷款便利利率作为上限；设立金融机构在央行存款的利率，即以存款便利利率作为下限，从而形成一个有宽度的，像走廊一样的短期利率调整通道。

在央行提出构建利率走廊机制后，引发了各界讨论。

论中国人民银行的相对独立性中国人民银行作为中国的中央银行在独立性方面有着与其他国家不同的地方。

中国人民银行的独立性是指，法律赋予中国人民银行在国民经济宏观调控体系中制定和执行货币政策、进行金融监管与调控的自主权,以及为确保自主权的有效行使而采取的相关法律措施。

但自中央银行诞生以来，赞成与反对中央银行独立性的两派争议便没有停止过,至今仍没有取得一致意见。

赞成派赞成中央银行拥有独立性的主要理由是:1．中央银行听命于政府会使货币政策带有通货膨胀的偏向。

２．把中央银行置于政府的控制下,使之更多地受财政部的影响，是非常危险的。

3.货币政策太重要，因而不能把它交给一群政治家去控制,这些人一再表现出缺乏对重大经济问题做出坚定决策而需要的专业知识。

反对派提出下列理由反对中央银行拥有独立性：１．把影响社会经济中几乎每个人的货币政策交给一个不对任何人负责的少数精英集团控制是不民主的。

2．公众认为应对本国经济福利负责的是政府,故政府应控制在决定经济健康运行方面最重要的机构—中央银行。

3.独立的中央银行并非总是成功的运用其自由。

面对上述两种争议我们先来看看人民银行相对独立性的体现。

一、中国人民银行相对独立性的体现1、在组织上的独立性。

首先，中国人民银行相对于国务院具有一定的独立性。

《中国人民银行法》第六条规定,人民银行应当向全国人大常委会提出有关货币政策和金融业运行情况的工作报告。

通过这种间接向权力机关负责的形式,可在一定程度上制约国务院的干预。

其次,在人事任免上，人民银行实行行长负责制，行长领导中国人民银行的工作,副行长协助行长工作。

人民银行行长的人选,根据总理提名，由全国人大或其常委会决定，由国家主席任免。

另外，根据《中国人民银行法》的规定,人民银行与财政部各自独立、互无隶属关系的。

2、职能上的独立性。

《中国人民银行法》第五条第一款规定:“中国人民银行就年度货币供应量、利率、汇率和国务院规定的其他重要事项做出的决定，报国务院批准后执行。

利率就是钱的价格，利率的变化，直接反映出市场中资金供求关系的变化。

钱在不同市场，不同国家，不同的资产中，价格都是不同的。

利率则是直接对现金的定价。

各国央行会根据各自的经济情况制定出基准利率，基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。

基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量融资成本，投资者计算投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的利率水平作参考。

所以，基准利率是利率市场化机制形成的核心。

一、利率的含义利率（InterstRate），就其表现形式来说，是指一定时期内利息额同借贷资本总额的比率。

多年来，经济学家一直在致力于寻找一套能够完全解释利率结构和变化的理论，“古典学派”认为，利率是资本的价格，而资本的供给和需求决定利率的变化；凯恩斯则把利率看作是“使用货币的代价”。

马克思认为，利率是剩余价值的一部分，是借贷资本家参与剩余价值分配的一种表现形式。

利率通常由国家的中央银行控制，在美国由联邦储备委员会管理。

现在，所有国家都把利率作为宏观经济调控的重要工具之一。

当经济过热、通货膨胀上升时，便提高利率、收紧信贷；当过热的经济和通货膨胀得到控制时，便会把利率适当地调低。

因此，利率是重要的基本经济因素之一。

利率是经济学中一个重要的金融变量，几乎所有的金融现象、金融资产均与利率有着或多或少的联系。

当前，世界各国频繁运用利率杠杆实施宏观调控，利率政策已成为各国中央银行调控货币供求，进而调控经济的主要手段，利率政策在中央银行货币政策中的地位越来越重要。

合理的利率，对发挥社会信用和利率的经济杠杆作用有着重要的意义，而合理利率的计算方法是我们关心的问题。

二、利率决定理论从借款人的角度来看，利率是使用资本的单位成本，是借款人使用贷款人的货币资本而向贷款人支付的价格；从贷款人的角度来看，利率是贷款人借出货币资本所获得的报酬率。

如果用i表示利率、用I表示利息额、用P表示本金，则利率可用公式表示为：i＝马克思的利率决定论是建立在对利息的来源和本质准确把握的基础上的。

十评央行行长周小川五道口讲话评天下国信宏观 2014-05-21 16:31 我要分享266最近，周小川行长在清华大学五道口全球金融论坛上做了《2008 年金融危 机以来货币政策框架的演变》的演讲。

在演讲中，小川行长就危机以来货币政策 目标的复杂化， 危机前后货币政策框架的演变，货币政策传导中金融中介作用的 “被发现”， 以及货币政策执行的制度前提等，做了线条清晰却又大开大阖的阐 述。

读小川行长讲话，往往给人一种“云里雾里”的感觉。

说句玩笑话，这与重 视透明度和预期沟通的现代中央银行理念似乎是有点出入的。

笔者不揣冒昧，选 择其中十个“点”进行评析，希望增进对中国未来货币政策“面”的认识。

本文作者系国信证券分析师钟正生。

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周小川： “我们的货币政策的有效性也是和转轨是否有成效、转轨进入哪个 阶段有关系。

因此，央行把改革发展也作为央行的重要目标”。

评论一： 小川行长谈货币政策目标时谈 “改革发展” ， 这一点值得细细推敲。

小川行长曾经指出， 转轨经济体中都有实际利率上行压力，原因就在于有大量软 预算约束部门的存在。

城投和国企是中国软预算约束特征较为明显的部门。

近年 来，这些软预算约束部门的投入资本回报率不断下沉，其杠杆率却在不断攀升。

但以总量的货币政策来应对这种结构行的杠杆率错配，本来就是有点“驴头不太 对马嘴的” 。

事实上， 要缓解杠杆率错配问题， 就要在硬预算约束上下狠功夫 （严 格地方债治理和深化国有企业改革德国） ， 这本身也是经济转型的题中应有之义。

但这显然超越了货币政策的边界。

两弊相权取其轻，央行只能管好“流动性总闸 门”，避免利率不敏感部门杠杆率的过快上行。

周小川：“中国比较流行货币数量说”，“大家更多注重货币存量，即广义 货币与金融资产之和， 已经远远大于社会中年度的货币和商品供应总量。

这也就 是说实际上可以转换成为购买力的货币数量是相当大的”。

评论二： 小川行长谈货币数量论在中国比较流行，实际想说的是如何化解经 济体中过剩流动性。

新任人行行长发言稿尊敬的各位领导、各位同事：大家好！我很荣幸能够站在这里，作为新任的人行行长，向大家发表我的第一次讲话。

首先，我要向大家表示衷心的感谢和诚挚的问候！作为中国人民银行的行长，我深感责任重大、使命光荣。

我将始终以人民利益为己任，坚决贯彻落实党中央和国务院的决策部署，全力推动我国金融体系的健康发展，为实现经济高质量发展、保持金融市场稳定和维护人民币汇率稳定做出应有的贡献。

1. 人行使命与责任人民银行作为我国的中央银行，具有维护国家金融稳定、保持货币信贷和金融市场的稳定运行的职责。

同时，人民银行还要积极参与宏观经济调控，促进经济平稳健康发展。

这是我们的使命，也是我们的责任。

我们将坚决贯彻党的金融工作方针，坚持稳中求进工作总基调，积极稳妥推进金融改革开放，加强金融监管，防范金融风险，促进金融创新和金融科技的发展，为经济高质量发展提供有力支持。

2. 推动金融体系健康发展为了推动金融体系的健康发展，我们将继续深化金融体制改革，加强金融监管，提高金融服务的质量和效率。

我们将加强对金融机构的监管，严格执行各项风险监管要求，防范系统性金融风险的发生。

同时，我们将积极推动金融科技的发展，加强与科技公司的合作，推动金融科技与实体经济深度融合，提高金融服务的普惠性和便利性，满足人民群众多样化的金融服务需求。

3. 保持金融市场稳定金融市场的稳定对于经济的健康发展至关重要。

作为中国人民银行，我们将始终保持市场稳定的定力，加强对金融市场的监测和预警，及时采取必要的调控措施，防止金融市场出现大幅波动和风险传染。

我们将加强对金融机构的监管，确保金融机构健康经营，防止金融风险的扩散。

同时，我们将加强对金融衍生品市场的监管，完善市场规则，提高市场的透明度和公平性，为投资者提供更加安全、公正的投资环境。

4. 维护人民币汇率稳定人民币汇率的稳定对于保持经济的平稳运行和金融市场的稳定至关重要。

我们将坚决贯彻稳定人民币汇率的基本方针，根据市场供求状况和汇率形势的变化，灵活运用汇率工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

日本不惜实施负利率，竟然是为了中国人2016-02-01每经评论员叶檀导语：据日本国家旅游局公布的数据，2015年有499万中国游客赴日旅游，超过2014年两倍以上；消费总额高达794亿人民币。

日本正掉进负利率陷阱。

对冲基金的最大对头是各国央行。

继瑞士央行2015年放弃欧元对瑞郎汇率下限的惊魂事件之后，2016年又轮到日本央行。

日元作为避险货币的地位刚刚显现，日本央行行长黑田东彦1月21日才表示“没有考虑实现负利率”，然而一周之后的1月29日，日本央行却宣布开启负利率。

日元对美元应声急贬2%。

北京时间1月31日下午3点，美元对日元为121.0600，日元不仅回吐了全部涨幅，还回到了12月中旬的位置。

为了避险，对冲基金把日元多头布置到4年来的高位。

据美国商品期货交易委员会数据，本周日元净多头期权与期货合约数量较上周猛涨33%，由37653张合约飙升至50026张，创2012年2月以来新高。

日本央行的做法让人联想到另一种避险货币——瑞郎。

2015年1月15日，瑞士央行宣布放弃维持欧元对瑞郎1.20的汇率下限，一举打爆瑞郎空头，2015年1月16日欧元对瑞郎出现史无前例大阴线，而后再次进入震荡走势。

央行的干预力度会非常大，甚至直接下场。

加拿大帝国商业银行（CIBC）1月28日的报告认为，预计瑞士2016年仍将维持低通胀水平且经济仍可能黯淡无光。

瑞士央行在2016年的货币政策仍将十分宽松，如果欧元对瑞郎跌回1.07下方，瑞士央行进一步的行动也将是温和的；但假如瑞郎的升值幅度超过这一水平，则瑞士央行的干预力度还将加大。

瑞士、日本央行直接下场，打爆多头或者空头是次要的，最重要的是做到两条：一是通过不断降息将汇率维持在低位，提升通胀、拉动出口；二是稳定资本证券市场，防止价格失速下滑，出现资产负债表再次大幅衰退。

日本仍然把出口与旅游消费视为提升经济的引擎。

为了使访日外国旅客进一步增多，日本观光厅在2016年度预算中计入了200亿日元的相关经费，这一金额是2015年度原始预算时的近两倍。