经纪人的激励和共同基金市场细分

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本 文 旨在 充 分 考 虑 合 理 选 择 以 更 好 地 投 资 ,同 时 解 释
基金 经理 出售 的低 收益 基金 。我将较 多研究 竟争 导致 的投
资者购买更多昂贵的经纪人服务 和投资组合管理的服务。
笔者 的研究方 法是先 制定 一个 完整 的经济 预测 和必要 的假 设 ,然后 提供 多种多 样 的内部一 致 的证 据支持 这个 假设及
个 共 同基 金份额 F C指 定 的五类 分 布代 码 :直接 、俘虏 、 R 银行 、批发 、制度 。因 为 F C也 包括 了理 柏 使用 的代码 , R 所 以我们设置 而来 两个 额外 的分布代 码 :保 险 和其 他 。笔 者 的测 试假设 共 同基金 分配资 金通过 家庭 不同 的渠道投 资
少见 的。
3 直接 投资 的机构 会投 资更 多的资金 用 于投资 组合管 理
因为 直接 投 资者 是 最 为 警 觉 的 ,他 们 期 望 收 益 最 大 化 。我们 预测 ,共 同基 金 的直 接机构 服了分销 渠道 19 9 6年 到 2 0 0 2年 问数 据 ,每一
先 ,一 些投 资者会本 能地 对基金 经理 的服 务 估值 。第二 , 由于经纪人 只在 亏损 时出售共 同基金 ,他 们将 会把 可用的基 金
投 资在 回报 最高利 润的地 方 。
[ 关键词 ] 经 纪人 ;激 励 ;基金 市场
[ 中图分 类号 ] 1 3 72 8 [ 献标识 码 ]A 文 [ 文章 编号 ] 10 6 3 (0 1 5—0 1 0 0 5— 4 2 2 1 )3 0 2— 1
预测 。
构应 投资 于 广告 ,投 资 者认 可 的在 线 应 用 工 具 。证 据 表 明,分销渠 道最好 能捕 捉差异 丽不是 比较 服务 的荷 载 比和 开放 式基金 。
为确定每一个共 同基 金 的家庭 主要 分销 渠道 ,我们 集
合每个渠道所 有资产 ,选择 占最 高 比例 的资 产。 因为我 们 的主要兴趣在 于测试在不 同分销渠道 的不同投资组合 管理 , 我 们专注 于整 个实体基金管 理 ,从而排 除了指数基金 。
量 ,马 萨模型得 出两种 关于 共 同基 金竞争 的预 测 。第 一个 是市 场将 被分 割。第二个 预测 是关 注家庭 的共 同基金 将超 越 关注大 型家庭 的共 同基金 。为运 用马 萨模型 ,我们假 设
户 的投 资额 ,基 金经 理人在 报酬方 面得 到很少 的激励 。
( )经 纪人 的激励 和 市 场 细分 。和 我 们 的 预测 符 合 2
第二个 假设 是 因为经理 人 只能 在投 资者接 受他们 的建议 并 投资 的时候 才能获 得报酬 ,所 以经理 人不会 向投 资者推 荐
低价 的基金 。
第一 ,即使在 2 个 最 大 的投 资 机构 中 ,在 主要渠 道 的平 5 均资 产分 布 率 是 8.% ,中位 数 是 9. %。第 二 ,我们 58 41 发现一个 机构 最 主要 分 销渠 道 高度 坚 持 。特 别 是 在 19 。 96 年至 20 年 间 ,我 们观 察 到在 直 接 投 资和 经 理人 投 资 之 02 问的变 化很少 。1 9 9 6年 ,1 6家机 构 的主要 分 配渠 道是经 1
市场透视
中国市场 21 01年第3 期 ( 5 总第66 4 期)
经 纪 人 的 激 励 和 共 同 基 金 市 场 细 分
周 怡 君
( 海财 经 大 学 国际工 商 管理 学 院 ,上 海 上
[ 摘
2 03 ) 0 4 3
要 ]本 文主要研 究 了共 同基金 市场 细分上投 资者 分布不 均的 影响 。为促 进 实证 分析 ,笔 者做 了两个假 设 。首
总 的来说 ,我们 的分 销渠道 的数据 从 5 7家庭 的共 同 4
基 金 中的 5 4家 获 得 。经 理 人 销 售 渠 道 缺 乏 一定 的敏 感 2 性 。不像 传统 的经纪 人会计 行业 ,经理人 的报 酬来 自于客
1 模 型的非 均质 性 、经 纪人 激励和 市场 细分
在研 究 中 ,我们 采用 了马萨竞 争模 型 ,但 改变 两个关 键 的假设 。结 合 投资 者 异 质 性 的 范 围 与规 模 经济 相对 产
值 。与经 纪人安 排相反 ,像美 国的基金 这样 的机 构 ,通过 独 立分 配资金 和普 特 经 纪人 能获 得 大 量 的 金 额 以 达 到批
发价。
相 比之 下 ,检 查家庭 分布模式 支持 经纪人 激励 的观点 。 总之 ,同 时通过 直接投 资和经 纪人投 资 的机构是 非常
的是 ,一 般 家庭 投 资 在 积 极 管 理 达 到 9 . % 资 产 股 权 。 26 有好 几个 理 由相 信 固定成 本 的 主要 推动 力 不是 市 场切 分 。
不 同类型 的投 资 者对 投 资 组 合 和 经 纪人 服 务 有 不 同 的需 求 。第 一个假 设是 一些投 资者 只考 虑最后 的收益 ,而 另一 些投 资者会 考虑 除最 大化 收益 之 外 的 因素 如接 近 经理 人 。
理人 间接 销 售 ,而 如 今 ,只 有 一 家 转 变 成 直 接 投 资 。而
19家 机构 的主要 分配 渠道 为直接 投 资 ,现在 也 只有 两家 0 转变为 批发销 售 。第 三 ,在某种程 度上 ,家庭 正在进 入新 的分 销渠 道 ,新 的渠 道在 分 布上 只是 老分 布 的一 小 部分 。
结合我们 的两 个假定 条件 ,可 以得 出市 场会被 分割 的 结论 。我 们都 能说 明在总 投资 和收益 之问 消极 的关 系 。
2 经纪 人激 励是 否驱动 市场 分割
( )共 同基金 分 销 渠 道 。之 前 的 研 究 强调 投 资者 接 1 受 的服务 和零 售共 同基 金 销售渠 道之 间的联 系。现在 ,市 场 上有很 多经 纪人 可供 选择 。投资 者认 为经纪 服务很 有 价