人民币汇率变动对我国物价影响的实证分析

人民币汇率变动对我国物价影响的实证分析证券之星8月8日消息:汇率升值与通缩没有必然联系———人民币汇率变动对我国物价影响的实证分析不少人认为，在今年消费价格指数刚刚恢复正增长的情况下，如果人民币升值，进口商品的人民币价格就会下降，带动国内整体价格水平下降，从而增加通货紧缩压力。

此外，人民币升值预期也可能导致通货紧缩。

本文通过实证分析认为，尽管人民币升值和升值预期可能增加国内价格下滑的压力，但并不必然导致物价下跌。

价格主要是由国内总供给和总需求状况决定的，现阶段，人民币小幅升值并不会增加国内的通缩压力。

本币汇率与国内物价不存在简单的对应关系近年来人民币对美元名义汇率基本不变，难以用于分析汇率与物价的相关性，因此本文主要考察人民币名义有效汇率。

名义有效汇率是将人民币对主要贸易伙伴货币的汇率，以贸易比重为权重，进行加权平均得到。

该指数上升，表明人民币升值；指数下降，表明人民币贬值。

1995年4月到1998年8月，人民币名义有效汇率与消费价格指数负相关，在人民币升值的同时，物价持续走低。

但在另外一些时期，两者正相关。

例如，1994年底到1995年4月，人民币和物价同时走低；2000年4月到2001年7月，人民币和物价同时走高。

从最近10年一些对外贸易在经济中占重要地位的国家和地区的情况看，也很难得出消费价格与本币币值一定存在负相关的结论。

例如，日本1992年8月到1994年10月，日元名义有效汇率上升了35.1％，消费价格指数上升了2.7％。

1999年下半年以来，日元汇率与消费价格大体同向变化。

新加坡1992年9月到1997年2月，新元名义有效汇率指数上升了20.2％，消费价格指数上升了10.1％。

香港1992年8月到1994年1月，港元名义有效汇率指数上升了12.3％，综合消费价格指数则几乎同步上升了12.2％。

1995年7月到1998年8月，港元名义有效汇率上升了20.9％，综合消费价格指数上升了16.2％。

可见，本币升值并不必然伴随着国内整体价格水平下降，有时价格还可能继续攀升。

即使本币升值与价格走低同时出现，两者也不一定具有因果关系。

根据基本的经济学理论，价格主要是由供求关系决定的，有时价格由于供大于求而下降，恰与本币升值同时，两者便表现为负相关。

汇率变动对物价的影响首先，一般贸易对国内整体价格水平影响不大。

2002年，我国进口占GDP的比重为23.9％，比1995年高5个百分点。

今年以来，在出口快速增长的同时，进口增长更快。

据海关统计快报，2003年上半年进口总额比去年同期增长了44.5％。

进口商品的大量增加，使人民币汇率可能通过影响进口商品价格，对国内物价造成越来越大的影响。

然而，真正可能影响国内价格水平的，是直接用于消费的一般贸易进口。

加工贸易进口是为了加工以后再出口，并非用于国内消费，对国内价格的影响较小。

2002年，来料加工、加工装配进口占进口总额的41.5％，一般贸易进口占进口总额的43.7%，只占GDP的10.4%。

因此，即使人民币汇率有所波动，对国内整体价格水平的影响也微乎其微。

其次，如果进口品国际市场价格上升，推动人民币价格上升，就会抵销人民币升值的影响，物价不但不会下降，还可能上升。

近年来，我国进口商品结构发生了较大变化，主要进口品国际价格的变动可能对我国价格产生一定的影响。

根据联合国《国际商品贸易统计年鉴》的统计，2000年与1985年相比，原材料进口比重从8％上升到18％，基本制成品比重从28％降至19％，技术含量较高的化学制品、机械和交通设备、其他各种制成品比重略有上升。

总体来看，90年代以来，除个别年份外，制成品进口占进口总额的比重都在80％以上，2002年为83.3％。

因此，国际市场原材料等初级产品和制成品美元价格的变动，可能对我国价格水平造成一定的影响。

与我国大部分出口量增价减的情况正相反，进口品的国际价格呈上升趋势。

1993-2000年，我国进口价格总指数上升了19%，其中制成品上升20%，初级产品上升16%(赵玉敏等2002)。

从主要的进口品来看，大部分初级产品和资本、技术密集型制成品的美元单价均有不同程度的上升。

为比较汇率变动和进口品美元单价对国内价格的影响，本文重点考察1995年4月到1998年8月、1999年10月到2002年2月人民币名义有效汇率持续上升时期的情况。

这两个时期内，人民币名义有效汇率指数月同比平均增长了4.3％和3.4％，在一定程度上压低了进口品的人民币价格。

但我国大部分主要进口品的美元单价提高，可能推动国内价格上升。

表1显示我国主要进口品在上述两个时期美元单价的月同比平均变化率。

2002年这些商品进口额占我国进口总额的37％，在相当程度上能反映我国进口品价格的变化。

由该表可看出，大多数初级产品和制成品的美元单价均上涨。

其中，进口比重较大的电信设备部件、原油、成品油、汽车和底盘、自动数据处理设备零件、钢材、集成电路和微电子组件等进口品的价格涨幅也较大，远远超过人民币名义有效汇率上升的幅度。

明显例外的是，1995－98年自动数据处理设备及部件的进口单价大幅下降，但它们既是主要进口品，又是主要出口品，属于加工贸易进口，对国内价格的影响不大。

总之，主要进口品美元价格上涨，不但完全抵销了人民币升值的影响，还推动了国内价格上涨。

如果进口品国际市场价格上升是由于我国进口需求大幅度增加拉动的，则整体价格水平更会因国内需求强劲而上升。

上述两个时期内，消费价格指数月同比平均增长率分别为6.5％和0.2％。

今年1－4月，我国主要进口商品中，除合成橡胶和自动数据处理设备及部件外，其他商品的美元单价全面上升，原油、成品油、电信设备部件进口价格月同比平均增长率分别高达50.4％、39.0％和65.5％。

进口品美元单价上升，一定程度上推动了今年以来消费价格的正增长。

为了更准确地说明国内价格变动与人民币汇率、进口品美元单价变动的相关性，笔者从不同价格指数及其种类繁多的商品篮子中，抽取8个类别的生产价格指数(ProducerPriceIndex)和容易对应的进口品价格进行分析。

首先根据海关统计，计算2001年1月到2002年12月主要进口品美元单价的月同比变动率，再计算该比率与相关类别生产价格指数月同比变动率的相关系数P1，以及具体类别生产价格指数变动率与人民币名义有效汇率指数的相关系数P2，结果如表2所示。

在其他条件不变的情况下，生产价格指数应随进口品美元单价的上涨而上升，P1为正值。

P1越接近1，相关性就越明显。

同时，生产价格指数应随人民币升值和进口品人民币价格的下降而下降，P2应为负值。

P2越接近－1，相关性就越明显。

从表2来看，只有原油和天然气、铁冶炼和加工、非铁金属冶炼和加工等3类生产价格指数的变动与相对应的进口品美元单价的变动及人民币汇率变动明显相关，另外5类生产价格指数与进口品单价和汇率的相关性要么很弱，要么与理论根本不相符。

考虑到生产价格指数与人民币名义有效汇率即使存在强的负相关，也不一定说明两者的因果关系，总体来看，还没有足够的证据说明，生产价格指数会受人民币汇率的较大影响，物价的主要决定因素应是国内经济状况。

国际货币基金组织的研究结果表明，过去7年，我国价格变动的80％可由生产率提高、国企改革、农村地区的剩余劳动力和国有企业生产能力过剩等供给因素解释。

相比之下，人民币汇率对国内整体价格走势的影响较小。

第三，汇率影响国内价格，是通过影响进口品本币价格实现的。

但价格指数的商品篮子中还包括大量的非贸易品，这些商品和服务的价格对汇率不敏感。

例如，我国居民消费价格指数的计算权重是根据10万多户城乡居民消费支出构成确定的，主要包括衣着、交通通信、食品、家庭设备用品及服务、娱乐教育文化用品及服务、烟酒、医疗保健及个人用品、居住8大类。

据统计，2002年，非贸易品在消费价格指数中的权重为38.6％。

由于我国服务业对外开放程度较低，因此相当大比例的家庭服务、娱乐教育文化用品及服务、医疗保健、居住类商品和服务的可贸易程度低，汇率变动对其价格影响很小。

尽管在消费价格指数中贸易品的权重大于非贸易品，贸易品对价格的影响可能更大，但在某些时候，由于非贸易品价格大幅变动，也会从根本上影响整体价格走势。

例如，2001年7－9月，人民币名义有效汇率指数下降，但消费价格指数不升反降，很大程度上是由于目前可贸易程度较低的娱乐、教育、文化消费价格和居住价格下跌。

2001年9月到2002年2月，人民币名义有效汇率指数上升，但同时居住价格上升，一定程度上削弱了人民币升值给国内价格造成的下滑压力。

随着我国经济发展、居民收入水平的提高和住房市场的逐步放开，旅游、文化等服务消费和住房消费在居民消费中的比重将进一步上升，其价格对国内整体价格水平的影响越来越大。

如果相关领域对外开放程度仍较低，服务进口维持在较低水平，则汇率变动对国内价格的影响力还会下降。

汇率变动预期不会增加通缩压力除了汇率变动直接影响进口品的本币价格，进而影响国内整体价格水平外，麦金农和大野健一(1999)认为，汇率升值预期也会导致通货紧缩压力。

他们指出，80年代中期以来日元升值及随之而来的日元升值预期，是日本陷入通缩的重要原因。

因为，如果企业相信日元还会升值，其产品在国际市场上的竞争力将下降，它们就不愿进行投资。

同时，消费者预期进口商品的本币价格还会下降，因而延迟消费。

这两种情况都会导致内需不振，物价下跌。

尽管麦金农、大野健一对日本情况的分析有一定的道理，但从我国的实际情况看，这一分析并不适用于我国，人民币升值预期不会增加我国的通缩压力。

关于人民币汇率变动预期，通常观察香港一年期人民币无本金交割远期(Non-deliverableforward,NDF)汇率。

NDF是一种远期金融工具，用以对那些实行外汇管制国家或地区的货币进行离岸交易。

根据以外币为基准单位的直接标价法，如果人民币远期汇率升水(premium)增加，就说明市场存在人民币贬值预期。

如果升水减少甚至变为贴水(discount)，就说明人民币贬值预期减弱甚至出现升值预期。

从一年期人民币NDF月末收盘价来看，1999年8月以来，升水从9550个基本点(即市场预期1年以后人民币兑美元汇率将上升0.955元/美元，从当时8.2773元/美元贬到9.2323元/美元)的高位急剧下降，到2002年11月变为贴水380个基点。

近几个月NDF的贴水呈扩大趋势，6月底达1075个基点，表明市场存在明显的人民币升值预期。

但国内投资和生产不但不受影响，反而增速加快。

考虑到固定资产投资的统计只有累计数，难以准确反映月度经济增长的变化，因此本文用工业增加值指标来大体说明投资和生产的变化。

从2002年2月开始，工业增加值月同比增长率从-2.8％大幅跃升，9月以后到今年5月，每月的增长率都在20％以上，今年2月达到35.5％，为近年来的最高点。