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股票型基金资产配置集中度与投资绩效研究

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1 股票型基金资产配置集中度与投资绩效研究 解洪涛 周少甫 （华中科技大学经济学院，湖北 武汉430074） 摘要：本文修正了Simone Brands et al（2004）[13]研究中采用的股票配置和行业配置集中度指标，并

采用两阶段回归方法，首先基于日数据回归得到基金不同季度收益，然后应用非平衡panel data模型对30只样本基金季度超额收益与资产配置集中度数据进行研究，结果显示股票选择上的资产配置集中度给基金带来了超额收益，而行业资产配置过度集中给基金带来了损失大于收益。且较大的资产规模并没有给基金带来过高的收益。 关键词：资产配置集中度；投资绩效；股票型基金；投资管理

作者简介：解洪涛，华中科技大学经济学院博士生，研究方向：金融计量经济学。周少甫，华中科技大学经济学院副教授，研究方向：数理金融、金融计量经济学。 中图分类号：F830.91 文献标识码：A Abstract : This paper examines the relationship between investment performance and concentration in Chinese active stock portfolios funds, using the model developed by Simone Brands et al（2004）. A two-step regression is used in this study: the first step is to get excess return of samples in different quarters, using different regression models; an unbalanced panel data model of 30 active mutual funds is used in the second step. The study shows a positive relationship between fund performance and portfolio concentration of stock, but a negative relationship between fund performance and portfolio concentration of industry. I also find funds with better performance tend to be those having smaller aggregate assets. Key words : portfolio concentration; investment performance; stock funds; unbalanced panel data

引 言 基金资产配置集中度是股票型基金投资的重要特征之一。对这一问题可细分为两方面：其一，特定时点上基金资产在特定股票和行业上的集中，可反映出基金经理的选股能力；其二，基金在不同时点上集中或分散资产可控制风险，这代表了基金的择时能力。这一思路似乎和Fama-French（1993）[7]对股票市值大小、以及账面市值比对资产组合的收益贡献类似，但实际上即使基金投资风格为小盘股，仍有可能在资产配置上非常集中。资产配置的指标最能反映基金经理对市场的把握以及是否掌握了非公共消息。 从国外研究来看，自Grossman和Stiglitz（1980）[11]对市场有效性的质疑以及相关的不一致证据为基金经理的积极管理策略提供了理论依据。出现了一系列的文献对基金管理绩效的研究，如Grinblatt和Titman（1989）[10]，Dainel et al.(1997)[6], Black et al.（1999）[1]，Brinson et al.（1986，1991）[2]，chen et al. (2000)[5]，Wermers（2000）[14]，Wermers（2003）[15]，Gallagher和Looi（2005）[8]等研究。但由于采取的比较基准不同，很多研究对基金是否有明显超额收益结论差异较大，对基金超额收益来源的讨论也莫衷一是。Simone Brands et al(2004)以及Kacpertczyk，Sialm和Zhang（2005）[12]的研究，提出了衡量基金资产配置集中度的指标。本文主要采用了这两个指标进行研究。 国内王聪（2001）[19]、王庆石（2001）[20]较早介绍了国外的基金绩效评价理论。此后，张新、杜书明（2002）[22]，汪光成[18]（2002），倪苏云（2002）[17]等均采用基于横截面度量方法考察基金业绩，其结果大都显示基金不具备择时和选股能力。新近的研究如蒋晓全（2007）[16]采用面板数据模型对资产配置效率进行了研究，指出投资基金的业绩差异主要 2

源于基金经理的选股能力和资产配置风格。 综合中国证券投资基金投资行业特征看，由于基金经理存在较高的流动率，基金投资风格在时间上变动很大，但在短期内基金收益可能存在延续性。此外，基金持有单只股票上限决定了基金持股雷同现象。因此，单纯采用截面回归得到的Jensen或改进的Sharpe比率衡量基金的择时和选股能力，由于其时变性很难得到可信的结果。采用panel data模型是较好的改进。另一方面，要对基金资产配置绩效进行深入研究，就必须使用基金持股的详细信息。由于我国基金的信息披露机制决定了季度数据是可获得的，本文采用了和讯基金网公布的公司季度持股和行业配置权重数据计算了以上两个重要指标，并应用非平衡面板数据计量经济模型对基金的资产配置集中度与超额收益之间的关系进行研究。

变量和数据描述 一、模型说明 在模型选择上，本文参考了Simons Brands et al.（2004）[7]和Kacperczyk et al.（2005）[11]的模型设计。其中后者采用的回归模型形式如下：

,01,12,13,14,15,1,lglgitititititititPerformanceDITUTNALNGITI （1）

模型验证了基金绩效与资产集中度之间的关系。其中Performance（基金绩效）是指基金的超额收益。常用到的测度方法和指标有基金收益与无风险利率差，如式（2）。Jensen指数，可基于式（3）的单方程模型，或拓展的Jensen多因素素模型，如Fama和French（1993，1996）[6]的三因素模型以及包括了动能效应的Carhart（1995）[4]的四因素模型，如式（4）。

ititftRrr （2）

itiititRRMRF （3）

1itiitSMBitHMLitPRititRRMRFSMBHMLPRYR （4）

Jensen指数可基于CAPM证券市场线回归方程得到。式(4)中tRMRF为市场组合的加权指数，在不同时期分别采用沪深300指数或上证180指数和深证100指数加权合成指数代表，两指数的加权采用了王守法（2005）[20]采用的简单加权方法。无风险利率采用各时期三个

月存款利率；tSMB为基金持有的大盘股与小盘股收益之差，一般按照股票市值排序分类，

等权重计算头尾20%股票业绩之差；tHML为按照P/B值排序后前20％数据与后20％股票数据收益之差；1tPRYR为表现最好30％股票与后30％股票收益之差。本文分别在每一季度末按照市值、P/B对持股排序，然后计算首位股票与末位股票收益日数据之差代表tSMB和

tHML效应。同理在季度末找到当时仍持有的上季度表现最好的股票，用其收益代表动能效

应。然后采用(4)式得到各季度的i。 3

为了验证基金投资组合资产集中度与投资绩效的关系，应去除基金规模和动能效应的影响，因此模型（1）中的绩效衡量应分别对应模型（2）、（3）或（4）中的Jensen指数。此外Goodwin（1998）[9]曾采用信息比，用于进一步用于非系统性风险没有完全分散的情况，如式（5）。本文分别采用了以上方法估计得到的超额收益作为模型（1）中的被解释变量数据。

,,,ititit

APR （5）

从模型（1）中可以看到，该模型假设基金去除系统风险的超额收益可以由等式右边的各变量解释。其中，DI为基金资产分配指数，其定义如下：

2,,1()NFFMtititiDIWW

 （6）

,FitW表示基金持有的第i支股票占基金所有股票市值的比率，,MitW表示市场基准组合持

有的第i支股票占所有个股组合市值的比率。上式的方差形式表示股票型基金与市场组合在资产配置上的差异。由于股票型基金和积极配置型基金在股票资产配置上要求的权重不等，

因此选择变量,itSOF代表基金在股票资产中配置的资金比例，用以修正FtDI。修正后的

FtDI为：

2,,,1()NFFMtitititiDIWWSOF

 (7)

,itTU为基金资产的换手率，其计算一般是用基金一年中证券投资总买入量和总卖出量

中较小者，除以基金每月平均净资产。这里我们采用《上海证券交易所统计年鉴》和《深证证券交易所市场统计年鉴》中的基金交易量数据。

,1lgitTNA为基金i在1t期的净资产自然对数，由于我国基金业存续期较短，基金经

理的投资行为应该受上期资产净额约束，因此我们将变量设计为,1lgitLNG。

,1lgitLNG为基金经理任期的自然对数，由于国外基金经理任期较长，因此成为衡量基金实际存续期的指标。而我国基金经理从任职期看，流动率很大使其不能作为衡量基金稳定存续期的指标。因此本文舍弃了这一指标。

,itITI为基金i前十大行业股票权重与基金业持股行业平均比例的方差，定义如下：

2,,,1()NFFMitititiITIWW

 （8）

代表市场各行业配置的,MitW数据采用的是各季度末大盘各行业市值比。考虑到基金的业绩都受到上一期的资产配置情况影响，因此各指标均采用了季度初的资产配置权重，用t-1

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创业板上市公司股权结构特征及其与公司绩效关系

创业板上市公司股权结构特征及其与公司绩效关系

吴格:创业板上市公司股权结构特征及其与公司绩效关系创业板上市公司股权结构特征及其与公司绩效关系吴格(南京审计学院会计学院江苏南京 211815摘要:本文以 2009年和 2010年在创业板上市的公司为研究样本, 对创业板上市公司的绩效与股权结构的关系进行了检验, 结果发现:创业板上市公司的股权结构对公司绩效的解释程度很低, 两者关系不显著。

关键词:创业板股权结构公司绩效多项绩效指标一、引言创业板GEM (Growth Enterprises Market board是在我国股票市场运行了近十年的背景下成长发展起来的, 至此已运行了近两年半的时间。

其目的主要是扶持中小企业, 为高科技企业提供融资渠道; 促进企业规范运作, 建立现代企业制度; 为风险投资基金提供“ 出口” ; 为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。

首先, 由于此类高新技术产业的投资者更加看重的是企业的核心竞争力与成长潜力, 而非企业的现有业绩与当前经济实力, 所以创业板在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。

然后, 从中小企业自身来看, 大多数中小企业在创业初期, 其资本主要来源于:家庭成员的共同集资、朋友的拼凑、借贷或三者的组合, 家族色彩浓厚, 资本结构极不合理。

进入创业板后, 公司往往只是为满足入市要求而分出25%左右的流通股, 前三大股东对股权的控制力极强。

这样的流通股水平和股权结构显然是不够合理的。

如果不结合各企业的具体情况进行及时、合理的调整, 会导致公司的发展受阻、公司成员积极性削弱、中小股东的利益受到损害、甚至会给公司的带来更大的利益纠纷以至于解散或被并购。

最后, 股权结构是公司治理结构的重要组成部分, 要研究创业板公司的公司治理问题就需要从股权结构的特征分析入手, 研究公司股权结构的构成对业绩的影响, 为优化我国创业板上中小企业的公司治理提供参考。

由于创业板上市公司在主体资格、股本要求、董事、管理层和实际控制人等多方面与在主板市场上市的公司有很大区别, 相应地, 其股权结构特征与在主板市场上市的公司也有很多差异。

了解股市指数的意义与应用

了解股市指数的意义与应用

了解股市指数的意义与应用股市指数是衡量股市整体表现和趋势的重要指标。

它可以提供关于股市的基本信息，帮助投资者了解市场的运行状况和风险水平。

在这篇文章中，我们将探讨股市指数的意义以及如何应用。

一、股市指数的意义股市指数是通过对股票市场中一组代表性股票价格进行加权计算而得出的一个数字。

它反映了股市整体的涨跌变动和市值总体的变动情况。

股市指数的意义主要体现在以下几个方面：1. 衡量市场整体表现：股市指数可以用来衡量整个市场的表现，通过指数的涨跌变动，我们可以了解股市整体的状况。

当指数上涨时，意味着市场总体增长；而当指数下跌时，可能代表市场总体下滑。

2. 预测市场趋势：股市指数可以帮助投资者预测市场未来的走势。

通过分析指数的历史走势和趋势，投资者可以评估市场中的风险和机会，制定相应的投资策略。

3. 评估投资绩效：股市指数可以用来评估投资绩效。

投资者可以将自己的投资组合表现与市场指数进行对比，以了解自己的投资表现如何。

如果投资组合的回报率高于市场指数，说明投资者取得了良好的绩效。

4. 指导投资决策：股市指数可以为投资决策提供参考。

投资者可以根据指数的变动情况，判断市场走势，制定买入或卖出股票的策略。

二、股市指数的应用股市指数的应用范围广泛，不仅仅局限于投资者。

以下是股市指数的几种常见应用：1. 投资决策：对于普通投资者来说，股市指数可以为其投资决策提供参考。

投资者可以通过关注市场指数的变动情况，判断市场趋势和风险水平，从而制定相应的投资策略。

2. 资产配置：对于机构投资者和基金经理来说，股市指数是他们进行资产配置和权重调整的重要依据。

他们会根据市场指数的表现，对不同行业和股票进行调整，以实现最佳的投资组合。

3. 衡量经济走势：股市指数也可以用来衡量整个经济的走势和活力。

通常情况下，股市表现良好可以反映出经济发展的积极信号，而股市下跌可能意味着经济低迷或不稳定。

4. 监控风险：股市指数可以帮助投资者监控市场风险。

基金运营经理岗位面试题及答案(经典版)

基金运营经理岗位面试题及答案(经典版)

基金运营经理岗位面试题及答案1.请介绍一下您的基金运营经理背景以及过去的工作经验。

回答：我拥有十年以上的金融和基金管理经验，曾在ABC基金公司担任基金经理。

在此期间，我成功管理了多个基金产品，包括股票基金、债券基金和混合型基金。

我熟悉基金管理的各个方面，包括资产配置、投资组合管理和风险控制。

2.您认为基金运营经理的主要职责是什么？回答：基金运营经理的主要职责包括：□确保基金的日常运营顺利进行，包括投资决策的执行、资产估值和报告生成。

□制定和执行投资策略，以实现基金的投资目标。

□监督基金的资产配置，确保符合投资组合的风险和回报目标。

□管理基金的流动性和现金流，以满足投资者的赎回请求。

□确保基金遵守相关法规和合规要求。

□与投资者和客户保持良好的沟通，提供投资策略和绩效报告。

3.请分享一个您成功实施的投资策略的案例，并解释为何这个策略成功。

回答：我曾领导一个股票基金，成功实施了一项市场中性策略。

这个策略的成功在于我们通过同时买入和卖出相关股票，从而降低了市场波动的风险。

通过精确的资产配置和持有期间的风险控制，我们能够实现稳定的回报，即使在不稳定的市场环境下也能够保持较低的波动性。

4.基金运营经理如何管理投资组合的风险？回答：管理投资组合风险是基金运营经理的核心任务之一。

我通过以下方式管理风险：□多样化投资组合，分散风险。

□定期进行风险评估和压力测试，以识别潜在风险。

□制定明确的风险管理策略，包括止损策略和资产分配限制。

□密切监测市场和行业动态，及时调整投资组合。

□与风险管理团队合作，确保遵守内部和外部风险限制。

5.您如何选择投资标的？请分享一些选股的方法和标准。

回答：我在选择投资标的时会考虑多个因素，包括公司财务健康、行业前景、竞争地位和估值。

我会进行深入的财务分析，包括利润表、资产负债表和现金流量表的评估。

此外，我会研究公司的竞争地位，了解其市场份额和竞争优势。

最后，我会关注估值指标，如市盈率和市净率，以确定是否具有吸引力。

wind业绩指标-概述说明以及解释

wind业绩指标-概述说明以及解释

wind业绩指标-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述在金融市场中，wind业绩指标是评估投资基金、个股或投资组合表现的重要工具。

这些指标可以帮助投资者了解投资的风险与回报，有助于评估投资者的投资决策是否符合其预期目标。

本文将对wind业绩指标进行详细介绍，包括其定义、分类以及应用。

通过深入研究wind业绩指标，可以更好地帮助投资者提高投资决策的准确性和效率。

1.2文章结构1.2 文章结构本文将首先介绍wind业绩指标的定义，包括其涵义和作用。

然后将详细分析wind业绩指标的分类，探讨不同类型指标的特点和适用场景。

接着，将深入探讨wind业绩指标在实际应用中的具体情况，包括如何选择合适的指标以及如何解读和比较不同指标的结果。

最后，将总结wind 业绩指标的重要性和局限性，并展望未来发展趋势，为读者提供一个全面的了解和参考。

1.3 目的在本文中，我们的主要目的是探讨和分析wind业绩指标在金融领域的应用和重要性。

通过深入了解wind业绩指标的定义、分类和应用，我们希望读者能够对这一指标体系有一个全面的认识。

此外，我们还将探讨wind业绩指标的局限性，并展望未来其可能的发展方向。

通过对这些内容的探讨，我们希望能够为金融领域的从业者提供一些有益的知识和启发，帮助他们更好地利用wind业绩指标进行投资和风险管理。

同时，我们也希望通过对wind业绩指标的研究，为金融领域的相关研究和实践提供一些有价值的参考。

愿本文能够为读者带来启发和收获。

2.正文2.1 wind业绩指标的定义wind业绩指标是指用于衡量和评估金融机构或投资组合绩效的一组指标。

这些指标通过对不同的财务数据和市场数据进行分析，反映了特定的投资组合或金融机构在一定时期内的表现。

在金融行业中，wind业绩指标被广泛应用于评估投资者的投资绩效、监督金融机构的经营状况和指导投资策略的制定与执行。

wind业绩指标基本上可以分为绝对指标和相对指标两大类。