贵州茅台估值分析
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关键词 ： 估值 股 价 合 理 价 格
公 司简 介
一
、
和 市净率 。下 面 我们 主要介 绍这 两种 方法 及估值 结果 。
贵 州 茅 台 酒 股 份 有 限 公 司 是 根 据 贵 州 省 人 民 政 府 黔 府 函 （ １ ９ ９ ９ ） ２ ９ １ 号文 《 关 于 同意设 立 贵州 茅 台酒股 份 有 限公 司的批 复 》 ， 由 中 国贵州 茅 台酒 厂 有 限 责任 公 司作 为 主发 起 人 ， 如今 ， 茅 台酒 的
Ｔ ＝ Ｏ ． ３ ０亿 元 ）
Ｑ ＝ ０ ｚ ｅ ＝ ６ ． ７ ９ （ 亿元 ）
卖方市场 ， 出现 了需求大于供给 的态势 。但是随着国家宏观调控 的力度 则Ｓ ＝ ９ ２ ． ５ ＋ ３ ． ３ １ ＋ ０ ． ３ — ６ ． ７ ９ ＝ ８ ９ ． ３ ２ （ 亿元） 加大 ， 政府对热钱涌人市场 的担忧 ， 白酒的价格 出现 了明显 的下跌 趋势 ， 计 算 出了所 有 者 收益 ， 我们 现 在可 以开 始用 现 金流模 型给茅 台 加上新 闻曝光 出了 白酒业 塑化剂丑 闻 ， 使 得茅 台酒 一天就 消失 了 ２ ０ ０ 进行估 值 了 。 亿 的市值 ， 市 场上对投资 白酒 的信心开始减退 ， 而 白酒 的价格 和股价 在 对 贵 州茅 台公 司 的假 设 如下 ： 经历 了疯涨 以后逐渐趋 于平稳， 基本符合其 实际的价格。 总股本 ： ９ ． ４ ３ ８ 亿股 但 是最 近几 年 白酒竞 争 出现 白热化 程度 ， 如 五粮 液 洋 河等 的强 预测期 限 ： １ ０ 年 势介 人 。 期 初现 金 流 ： ８ ９ ． ３ ２ 亿元 —— 用所 有者 收益代 替 三、 白酒 行业 财务 的主 要特 点 预 测期 内年 均净 资产 收益 率 ： １ ５ ％和 １ ０ ％ 在上 市 的 公 司 中 ， 白酒行 业 中的 财务 费用 基 本 为负 值 ， 而且 极 永 续年 金增 长率 ： ６ ％ 其 的统一 和相 似 。这就 让我 们需 要研 究 一下 内部 的原 因 。 折 现率 ： ８ ％一 这 里参 考 了理性 投 资张老 师 的观 点 ， 取 我本 人 的 首先 ， 白酒 行业 需 要 的货款 极少 。以贵州 茅 台酒为 例 ， 该 公 司会 预期收 益 率 ， 比我 的房产 投资 收益 ７ ％略高 。 同时也 暗合 了巴菲特 的 向经 销 商 预 收费 用进 行 产 品 的生 产 ，同时 汇集 大 量 的 定 金 和加 盟 约值 ９ ％。 费， 这些 款 项 和 其相 对廉 价 的原材 料 相辅 相 成 ， 故 高 端 白酒 企 业 的 第一步 ： 预测下一个 １ ０ 年的 自由现金流（ Ｆ ｃ Ｆ ） 并把它折现成现值 。 财 务 费用 很多 为负 值 。这 是 白酒 行业 一个 很 鲜 明的 特点 ， 在 其他 行 假设 增 长率 维持 １ ５ ％不 变 ， 自由现金 流单 位 （ 亿元） 业， 由于 是 无 法避 免 高成 本 和 现金 流 短缺 ， 所 以财 务 费 用 的数 值 与 变更 为 １ ０ ％的假 设 白酒行 业 的数 值差 异 巨大 。 第二 步 ： 计算 永续 年金 价值 并把 它折 成现值 其次 ， 白酒行业是暴 利行 业 。 价 格 明显属 于泡 沫级别 ， 更为关键 的 永续 年 金 价值 （ Ｐ Ｖ ） ＝ Ｙ ｒ １ Ｏ Ｆ ｃ Ｆ （ １ ｇ ） ／ （ Ｒ 一 曲 ， 其中 ｇ 是永 续 年 金增 是 利润和 闲置资 金的利息和盈余远 远大于财务手续 费 ，所 以我们 应该 长率 ， Ｒ是折 现 率 很 正常 的接受 其数值 为负 数这个 事实 ， 这 和其高 利润 ， 低 成本 ， 现 金流 Ｙ ｒ ｌ ０ Ｆ Ｃ Ｆ 是第 １ ０年 的现金 流 ， 未 折现 前 的。 量 大且 自由， 息息相关 ， 这些是 需要 我们在报表 中特殊关注 的。 Ａ ： １ ５ ％ｔ ￣ 长率 的计算 结果 为 Ｐ Ｖ ＝ ２ ３ ５ ０ ． ８ （ 亿元） 四、 主 要成 本费 用分 析 折现 ２ ３ ５ ０ ． ８ ／ １ ． ０ ９ １ ０ ＝ ９ ９ ２ ． ９ ９ （ 亿元 ） 瓶茅 台 的成 品酒 真实 成本 价计 算 。 Ｂ ： ｌ Ｏ ％增 长率 的计 算结 果为 Ｐ Ｖ ＝ １ ５ ０ ７ ． ２ ３ （ 亿元 ） 茅台： 酱 香型 白酒 典 范 ， 生产工 艺 中发 酵期为 ６ 个月 以上 ， 多次 发 折现 １ ５ ０ ７ ． ２ ３ ／ １ ． ０ ９ １ ０ ＝ ６ ３ ６ ． ７ ７ （ 亿元 ） 酵， 多次取酒 ， 储存 ３ 年以上 ， 方 可上市 销售才 能达到 品质要求 。 一 第三 步 ： 计 算所 有者 权益 合计 瓶 茅 台 的成 品酒 成 本价 ： 原酒 酒水 价格 ： ３ Ｏ ． Ｏ ０ 元／ ５ ０ ０ ｍ ｌ ， 金卡 包装 外 １ ０ 年 折现 现金 流加 上永续 年 金 的折现 值 盒（ 外箱 的成本 折算在 内） ： ２ ． ５ ０ 元／ 套， 乳 玻材 质酒 瓶 ： １ ． ５ ０ 元／ 只， 酒 所有 者权 益合 计 ： Ａ 一１ ５ ％增 长率 的计 算结 果 为 ： ９ ９ ２ ． ９ ９ ＋ ４ ５ ９ ． ８ ９ － － 盖： ０ ． ３ ５ 元， 个， 标贴 ： ０ ． １ ０ 元／ 只， 防 伪标 ： Ｏ ． １ ０ 元／ 只， 无 纺布 手提袋 ， １ ４ ５ ２ ． ８ ８ （ 亿元 ）
销 量 和营运 能力 依 然很 强 ， 在 同行业 竞 争 中处于 优势 地位 。 ＝、 所 在行 业简 介 概述： 白酒行业 的发展状 况 目前呈 现 由过热 到平 稳 的发 展态势 。 经历 ２ ０ １ ２ 年前一段 时间的疯狂炒作 ， 众多 白酒 厂商扩大 了 自 身 的 销售产量 ， 注人 了更 多的资金 ， 价格也经历 了两倍 到四倍 的飙升。 市 场为
贵州茅 台估值分析
■武竞雄 北京第二外国语学院旅游管理学院 ■叶舒雅 北京第二外国语学院日语文化学院
摘 要： 贵 州茅台酒是享誉世界的 国酒， 号称 国酒茅台。所以对 于茅台酒的研究和近期的表现 就值得我们 分析和 考虑 ， 结合经营
近期 的情 况， 我们对贵州茅台进行 了简要 的估值分析。
所有 者 收 益 的计 算公 式 ： 所 有 者收 益（ ｓ ） ＝报告 收益 （ Ｂ ） ＋折 旧费
用（ Ｚ ） 、 损 耗 费用 （ ｓ ｈ ） 、 摊 销 费用 （ ｒ ｒ ） 、 其 他非 现 金 费用 （ Ｑ ） 一企 业 为 维护
长期 竞争 优势 地 位的资 本性 支 出（ ｚ ｃ ） 。 即： ｓ ＝ Ｂ ＋ （ ｚ ＋ ｓ ｈ ＋ Ｔ ＋ Ｑ ） 一 ｚ ｅ ～ 这里 以 ２ ０ １ １ 年年 报 为准 Ｂ ＝净利 润 ＝ ９ ２ ． ５ （ 亿元） Ｚ ＋ ｓ ｈ ＝ ３ ． ３ １ 亿元）
公 司简 介
一
、
和 市净率 。下 面 我们 主要介 绍这 两种 方法 及估值 结果 。
贵 州 茅 台 酒 股 份 有 限 公 司 是 根 据 贵 州 省 人 民 政 府 黔 府 函 （ １ ９ ９ ９ ） ２ ９ １ 号文 《 关 于 同意设 立 贵州 茅 台酒股 份 有 限公 司的批 复 》 ， 由 中 国贵州 茅 台酒 厂 有 限 责任 公 司作 为 主发 起 人 ， 如今 ， 茅 台酒 的
Ｔ ＝ Ｏ ． ３ ０亿 元 ）
Ｑ ＝ ０ ｚ ｅ ＝ ６ ． ７ ９ （ 亿元 ）
卖方市场 ， 出现 了需求大于供给 的态势 。但是随着国家宏观调控 的力度 则Ｓ ＝ ９ ２ ． ５ ＋ ３ ． ３ １ ＋ ０ ． ３ — ６ ． ７ ９ ＝ ８ ９ ． ３ ２ （ 亿元） 加大 ， 政府对热钱涌人市场 的担忧 ， 白酒的价格 出现 了明显 的下跌 趋势 ， 计 算 出了所 有 者 收益 ， 我们 现 在可 以开 始用 现 金流模 型给茅 台 加上新 闻曝光 出了 白酒业 塑化剂丑 闻 ， 使 得茅 台酒 一天就 消失 了 ２ ０ ０ 进行估 值 了 。 亿 的市值 ， 市 场上对投资 白酒 的信心开始减退 ， 而 白酒 的价格 和股价 在 对 贵 州茅 台公 司 的假 设 如下 ： 经历 了疯涨 以后逐渐趋 于平稳， 基本符合其 实际的价格。 总股本 ： ９ ． ４ ３ ８ 亿股 但 是最 近几 年 白酒竞 争 出现 白热化 程度 ， 如 五粮 液 洋 河等 的强 预测期 限 ： １ ０ 年 势介 人 。 期 初现 金 流 ： ８ ９ ． ３ ２ 亿元 —— 用所 有者 收益代 替 三、 白酒 行业 财务 的主 要特 点 预 测期 内年 均净 资产 收益 率 ： １ ５ ％和 １ ０ ％ 在上 市 的 公 司 中 ， 白酒行 业 中的 财务 费用 基 本 为负 值 ， 而且 极 永 续年 金增 长率 ： ６ ％ 其 的统一 和相 似 。这就 让我 们需 要研 究 一下 内部 的原 因 。 折 现率 ： ８ ％一 这 里参 考 了理性 投 资张老 师 的观 点 ， 取 我本 人 的 首先 ， 白酒 行业 需 要 的货款 极少 。以贵州 茅 台酒为 例 ， 该 公 司会 预期收 益 率 ， 比我 的房产 投资 收益 ７ ％略高 。 同时也 暗合 了巴菲特 的 向经 销 商 预 收费 用进 行 产 品 的生 产 ，同时 汇集 大 量 的 定 金 和加 盟 约值 ９ ％。 费， 这些 款 项 和 其相 对廉 价 的原材 料 相辅 相 成 ， 故 高 端 白酒 企 业 的 第一步 ： 预测下一个 １ ０ 年的 自由现金流（ Ｆ ｃ Ｆ ） 并把它折现成现值 。 财 务 费用 很多 为负 值 。这 是 白酒 行业 一个 很 鲜 明的 特点 ， 在 其他 行 假设 增 长率 维持 １ ５ ％不 变 ， 自由现金 流单 位 （ 亿元） 业， 由于 是 无 法避 免 高成 本 和 现金 流 短缺 ， 所 以财 务 费 用 的数 值 与 变更 为 １ ０ ％的假 设 白酒行 业 的数 值差 异 巨大 。 第二 步 ： 计算 永续 年金 价值 并把 它折 成现值 其次 ， 白酒行业是暴 利行 业 。 价 格 明显属 于泡 沫级别 ， 更为关键 的 永续 年 金 价值 （ Ｐ Ｖ ） ＝ Ｙ ｒ １ Ｏ Ｆ ｃ Ｆ （ １ ｇ ） ／ （ Ｒ 一 曲 ， 其中 ｇ 是永 续 年 金增 是 利润和 闲置资 金的利息和盈余远 远大于财务手续 费 ，所 以我们 应该 长率 ， Ｒ是折 现 率 很 正常 的接受 其数值 为负 数这个 事实 ， 这 和其高 利润 ， 低 成本 ， 现 金流 Ｙ ｒ ｌ ０ Ｆ Ｃ Ｆ 是第 １ ０年 的现金 流 ， 未 折现 前 的。 量 大且 自由， 息息相关 ， 这些是 需要 我们在报表 中特殊关注 的。 Ａ ： １ ５ ％ｔ ￣ 长率 的计算 结果 为 Ｐ Ｖ ＝ ２ ３ ５ ０ ． ８ （ 亿元） 四、 主 要成 本费 用分 析 折现 ２ ３ ５ ０ ． ８ ／ １ ． ０ ９ １ ０ ＝ ９ ９ ２ ． ９ ９ （ 亿元 ） 瓶茅 台 的成 品酒 真实 成本 价计 算 。 Ｂ ： ｌ Ｏ ％增 长率 的计 算结 果为 Ｐ Ｖ ＝ １ ５ ０ ７ ． ２ ３ （ 亿元 ） 茅台： 酱 香型 白酒 典 范 ， 生产工 艺 中发 酵期为 ６ 个月 以上 ， 多次 发 折现 １ ５ ０ ７ ． ２ ３ ／ １ ． ０ ９ １ ０ ＝ ６ ３ ６ ． ７ ７ （ 亿元 ） 酵， 多次取酒 ， 储存 ３ 年以上 ， 方 可上市 销售才 能达到 品质要求 。 一 第三 步 ： 计 算所 有者 权益 合计 瓶 茅 台 的成 品酒 成 本价 ： 原酒 酒水 价格 ： ３ Ｏ ． Ｏ ０ 元／ ５ ０ ０ ｍ ｌ ， 金卡 包装 外 １ ０ 年 折现 现金 流加 上永续 年 金 的折现 值 盒（ 外箱 的成本 折算在 内） ： ２ ． ５ ０ 元／ 套， 乳 玻材 质酒 瓶 ： １ ． ５ ０ 元／ 只， 酒 所有 者权 益合 计 ： Ａ 一１ ５ ％增 长率 的计 算结 果 为 ： ９ ９ ２ ． ９ ９ ＋ ４ ５ ９ ． ８ ９ － － 盖： ０ ． ３ ５ 元， 个， 标贴 ： ０ ． １ ０ 元／ 只， 防 伪标 ： Ｏ ． １ ０ 元／ 只， 无 纺布 手提袋 ， １ ４ ５ ２ ． ８ ８ （ 亿元 ）
销 量 和营运 能力 依 然很 强 ， 在 同行业 竞 争 中处于 优势 地位 。 ＝、 所 在行 业简 介 概述： 白酒行业 的发展状 况 目前呈 现 由过热 到平 稳 的发 展态势 。 经历 ２ ０ １ ２ 年前一段 时间的疯狂炒作 ， 众多 白酒 厂商扩大 了 自 身 的 销售产量 ， 注人 了更 多的资金 ， 价格也经历 了两倍 到四倍 的飙升。 市 场为
贵州茅 台估值分析
■武竞雄 北京第二外国语学院旅游管理学院 ■叶舒雅 北京第二外国语学院日语文化学院
摘 要： 贵 州茅台酒是享誉世界的 国酒， 号称 国酒茅台。所以对 于茅台酒的研究和近期的表现 就值得我们 分析和 考虑 ， 结合经营
近期 的情 况， 我们对贵州茅台进行 了简要 的估值分析。
所有 者 收 益 的计 算公 式 ： 所 有 者收 益（ ｓ ） ＝报告 收益 （ Ｂ ） ＋折 旧费
用（ Ｚ ） 、 损 耗 费用 （ ｓ ｈ ） 、 摊 销 费用 （ ｒ ｒ ） 、 其 他非 现 金 费用 （ Ｑ ） 一企 业 为 维护
长期 竞争 优势 地 位的资 本性 支 出（ ｚ ｃ ） 。 即： ｓ ＝ Ｂ ＋ （ ｚ ＋ ｓ ｈ ＋ Ｔ ＋ Ｑ ） 一 ｚ ｅ ～ 这里 以 ２ ０ １ １ 年年 报 为准 Ｂ ＝净利 润 ＝ ９ ２ ． ５ （ 亿元） Ｚ ＋ ｓ ｈ ＝ ３ ． ３ １ 亿元）
