贵州茅台（600519）估值分析
年级：××××级
专业：×××××
姓名：×××
学号：××××××
贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，注册资本为一亿八千五百万元。
国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，曾于1915年荣获巴拿马万国博览会金奖，茅台酒是国内白酒市场唯一获"绿色食品"及"有机食品"称号的天然优质白酒，是我国酱香型白酒的典型代表，同时也是我国白酒行业第一个原产地域保护产品，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成持久核心竞争力。具备良好的长线投资价值。
一．自由现金流贴现法
贵州茅台2005-2009年利润表汇总单位：亿元
盈利能力指标
根据财务报告预测分析：
销售收入预测：通过对前面几年的比较分析可以得出销售收入的增长在20%左右，由于茅台集团战略规划，要将茅台进入全球百强奢侈品行列，所以未来销售收入增长适当提高为25%
销售成本预测：从今三年情况来看，毛利率一直维持在90左右，因此销售成为销售收入的10%
营业税金及其附加：从近几年情况看，该项指标与销售收入的比值一直维持在一个较为稳定的水平，而且公司销售网络和渠道较为成熟我们选取前几年的比值的平均值0.0878。
销售费用：销售费用与营业收入有关，但是公司的销售渠道较为成熟，增长一直较为稳定，根据对以前几个年度的计算，我们选取15%作为增长率管理费用：近几年，公司的管理费用一直在增加，增长速度高于销售收入，因此我们将增长率定为30%左右
财务费用：根据年报分析，未来几年内公司负责支出不是很大，因此将增长率定为20%
2011-2016年利润及预测表单位：亿元
2005年-2010年，贵州茅台的资产负责率分别为35.93%，36.15%，20.16%，26.98%，25. 89%，27.51%，则其平均值为：28.77%，相应的权益比重为：71.23%，根据财务报表可知，负债的资本成=利息支出/平均负债，计算后为2.85%，股权资本成本由上面的计算可知为10.59%。
WACC= (E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-Tc)
= （1-25%） *28.77%*2.85%+71.23*10.59%=6.9%
自由现金流预测表单位：亿元
算得公司价值2101.20亿元，2012年12月31日当日贵州茅台总股数为10.38亿股。所以估计每股股价为202.43元。
二．EBITDA倍数比较估值
可比白酒行业大盘股的EBITDA倍数
目前白酒大盘股的EBITDA倍数为5.56—11.84倍，平均值为9.36，中值为
10.87。用2012年EBITDA值估算贵州茅台二级市场价格。
2012年12月31日贵州茅台总股数为868.20亿股。若上市后的EBITDA倍数为10——12倍，那么相应股票价格为180.15——216.18元。
三．市盈率比较估值
可比白酒大盘股的EBITDA倍数
按2012年预测每股收益计算，目前白酒大盘股的动态市盈率为7.76——17.52倍，平均值为12.50，中值为12.49。
2012年每股收益12.82元，对应考虑每股收益的市盈率为14——16倍，那么相应股票价格为179.48——205.12元。
四．检验
根据现金流折现法(DCF)估算，贵州茅台股票的价格为202.43元。考虑现金流折现法的特点，该价格是不受市场波动影响的公司内在价值的体现，二级市场价格应在此基础上有一定幅度溢价。
根据可比公司EBITDA倍数和市盈率倍数法估算，贵州茅台二级市场股票价格分别为180.15——216.18元和179.48——205.12元。
与其他大盘白酒股相比，贵州茅台拥有明显市场竞争优势、以及可以预见的业绩增长潜力。因此，综合上述估值结果，我认为贵州茅台市场定位可能在180.15——216.18元，查阅资料可得2012年12月31日贵州茅台真实股价为209.02元。可以看出计算的股价和真是股价比较吻合。
