大学毕业论文 浅析我国发展金融衍生品市场的微观基础

浅析我国发展金融衍生品市场的微观基础【摘要】金融衍生品的迅速扩散和广泛应用，把自20世纪70年代出现的金融创新推向了高潮，也给整个金融市场带来了深刻的影响。

中国作为一个新兴市场经济国家，伴随着国民经济的发展，发展金融衍生品市场日益成为我国金融业的一个重要课题。

本文首先简单介绍了金融衍生品的定义及其种类，从微宏观两个方面论述了我国发展金融衍生品市场的必要性，并从国际金融衍生品市场发展所需的微观基础出发，着重分析当前国内金融市场的实际微观基础，主要从现货市场、基准利率、投资者、中介机构四个方面来讨论、分析我国发展金融衍生品市场的可行性。

在文章的最后，提出相关的政策建议。

【关键词】金融衍生品市场功能微观基础对策绪论金融衍生品的兴起和发展是20世纪70年代以来国际金融市场出现的最为突出的变化之一，金融衍生品市场的迅速扩展给整个金融市场带来了深刻影响。

我国作为一个新兴市场经济国家，在金融市场日益国际化、市场化的背景下，如何推动金融衍生品市场的发展是我国金融业面临的一个重要课题。

目前国外学者对金融衍生品市场所进行的研究主要集中在两类问题上，一是定价问题，二是各种金融工具的影响问题。

在第一问题上，开创者Fischer Black和Myron Scholes(1973)以及Merton(1973)以股票、债券和期权套利来确定期权的理论价值，提出著名的Black-Scholes公式。

在第二个问题上，有许多学者(Tinic,1972;Benston和Hagerman,1974;Stoll,1978;Roll,1984)研究了期权对基础市场微观结构的影响。

如Fedeni Grammatikos(1989)指出对高流动性的股票，期权会加大差价，对低流动性的股票，期权会减小差价。

针对我国发展金融衍生品市场这一话题，国内学者的研究主要集中在两个问题上，第一个问题是金融衍生品市场的功能和影响，第二个问题是我国金融衍生品市场的发展思路。

在第一个问题中，大多数学者都认同金融衍生品市场的价值发现、套期保值、风险转移的功能。

其中，刘力耕（2002）具体分析了金融衍生品市场的功能，并以此为基础，提出我国发展金融衍生品市场的必要性。

但对金融衍生品市场的影响，各个学者从不同角度进行了分析。

李雪莲（2001）分别从对金融市场效率、对金融市场系统风险和对货币政策的影响这三个角度展开正反两方面论述。

田超和陈琦（2005）则是通过理论分析并借用日韩两国的经验教训来着重分析衍生品对金融市场的影响。

明洪盛（2005）也分析了金融衍生品对金融业本身的影响。

巴曙松（2006）从衍生品的定价出发，阐述了金融衍生品市场所存在的风险。

在金融衍生品市场的发展思路这一问题上，学者们的研究可大致分为三个方面。

第一方面着重研究金融衍生品在国际市场上的发展历程和在我国的概况。

单树峰和余波（2003）从金融衍生品市场的结构、金融衍生品市场的演进特征两个方面对国际金融衍生品市场的现状和未来进行了分析，并介绍了我国金融衍生品交易的情况。

第二方面则是以分析发展金融衍生品市场必要的条件和我国的现实条件为基础，论述了我国发展金融衍生品市场的可行性，并提出推进步骤和准备工作。

郑良芳（2004）提出要稳妥地发展金融衍生品市场；张光平（2006）指出市场基础建设亟待加强；宋逢明、高峰和袁俪胜（2003）则是通过分别分析股指期货、国债期货、信用衍生品来论述我国发展金融衍生品市场的可行性。

第三方面的研究侧重于借鉴国际金融衍生品市场发展的经验。

文昕（2005）介绍了欧美金融衍生品市场发展的经验及对我国的启示。

欧阳琛（2003）从外部环境、内部机制两个方面对韩国金融衍生品市场进行了研究。

我国发展金融衍生品市场的问题关系到国民经济的发展与国内证券市场的改革。

因此在这个时候分析发展金融衍生品市场的可行性具有现实意义。

本文拟从现实需要和基础条件这两个方面对这一问题进行研究，从国际金融衍生品市场发展所需的微观基础出发，结合国内金融市场的实际情况，探讨了我国发展金融衍生品市场的可行性，并在此基础上提出相关的政策建议。

一、金融衍生品的定义和种类（一）金融衍生品的定义金融衍生品也叫衍生工具或衍生证券。

衍生工具是一个和现货工具相对应的概念。

在外汇市场、债券市场、股票市场中，交易的结果会出现本金的流动，这类交易工具叫现货工具。

在许多情况下，因为存在风险和交易成本，所以本金的流动不必要，不受欢迎。

衍生工具的交易不发生本金的流动。

1994年8月，国际互换和衍生协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）在一份报告中对金融衍生品做了如下描述：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。

合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定。

”（二）金融衍生品的种类随着金融创新的发展，金融衍生品经过衍生再衍生、组合再组合的螺旋式发展，现在种类已经十分繁多。

按照金融工程学的观点，基本的金融衍生品包括四种：远期（forward）、期货（future）、期权（option）、互换（swap）。

远期合约是在指定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议。

期货是一种标准化的远期合约。

期货合约的交割日期和交割数量是由期货交易所事先固定的。

期货只能在期货交易所进行，并实行保证金制度。

期权是一份选择权的合约，在此合约中，立权人授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处购买或卖给卖方一定商品的权利而不是义务。

互换是交易双方达成的定期交换支付的一项协议，交换支付以事先确定的本金为依据，这个本金叫名义本金，每一方支付给对方的数量等于名义本金额乘以事先约定的定期支付率，双方只交换约定的支付而不是名义本金额。

二、我国发展金融衍生品市场的必要性（一）金融衍生品市场的微观功能从金融衍生品本身的特性来讲，我国发展金融衍生品市场可获得金融衍生品市场的微观功能，具体来说，包括以下五个方面：1.规避风险金融衍生品为最终客户提供了更好地管理与其业务发展相关的金融风险，在全球金融市场中发挥了重要作用。

这是金融衍生品市场赖以存在和发展的基础。

在现代市场经济生活中，金融衍生品的飞速发展和日益复杂，既反映了最终客户对更好的金融风险管理工具的需求，也反映了金融服务业影响市场需求的创新能力。

2.价格发现金融衍生品市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万种关于衍生品基础资产的供求信息和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。

金融衍生品的价格形成有利于提高信息的透明度，金融衍生品市场与基础市场的高度相关性，提高了整个市场的效率。

3.进行套利金融衍生品市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。

因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系，总可以低价买进某种产品而高价卖出相关产品，从而获取利润。

4.进行投机市场上总存在一些人希望利用对特定走势的预期来对未来变化进行赌博，构造出一个原先并不存在的风险，投机者通过承担风险获取利润，只要是在透明公开的条件下进行，投机是有利于促进市场效率的。

5.构造组合利用金融衍生品可以对一项特定的交易或风险暴露的特性进行重新构造，实现客户所预期的结果。

（二）金融衍生品市场的宏观功能金融衍生品市场微观功能的发挥必定导致其宏观效应。

因此，从宏观角度讲，金融衍生品市场具有以下三个功能：1.资源配置金融衍生品市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一方面，衍生品市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用即期信号安排下期生产和消费。

所以，衍生品市场形成的价格常常成为一个国家，甚至成为全世界范围的价格。

另一方面，金融衍生品市场的价格是基础市场价格的预期，能反映基础市场未来预期的收益率。

当某一基础市场预期收益率高于社会资金平均收益率时，社会资金就会向收益率高的地方流动。

2.降低国家风险金融衍生品市场对降低国家风险具有重要作用，它首先体现在金融衍生品可以降低金融风险，提高金融体系的效率。

金融衍生品市场的发展增加了金融产品的多样性，扩大了金融体系的流动性，为借款人提供了进入新市场的途径和规避风险的方法，从总体上降低了融资成本。

其次，金融衍生品市场对降低国家经济风险、政治风险也有重要作用。

例如，当前我国拥有巨额外汇储备，能否对其进行套期保值，如何规避由于汇率变动造成的外债风险等等，都将影响国家的经济风险。

相对而言，对政治风险的影响是间接的。

3.容纳社会游资金融衍生品市场的出现为社会游资提供了一种新的投资渠道，不仅是一部分预防性货币需求转化为投资性货币需求，而且产生了新的投资性货币需求，使不断增加的社会游资有了容身之所，并通过参与金融衍生品市场而发挥作用。

三、国际金融衍生品市场发展所需的微观基础金融衍生品的发展，最直接的动力是金融风险防范的需要，同时也有相应的客观环境和基础做支持。

回顾国际金融衍生品市场的发展历程，除了宏观环境的促进和相关政策的支持外，金融衍生品市场得以产生并迅速发展应当具有以下四个基本条件：（一）流动性强的现货市场发达的债权期货交易都是以一级市场供应充足和二级市场交易活跃为背景的。

在美国国债期货出现之前，美国的国债流通市场就有了半个多世纪的充分发展。

国债现货的日均交易量从1980年的183亿美元增长到2006年的5545亿美元①。

不仅可交易的国债品种日趋丰富，交易方便迅速，流动性极强，而且具有雄厚的市场参与者基础。

如果没有充分的现货市场流动性支持，债券期货将无法确定合理价格，套期保值和对冲交易也无法实现，这将使债券期货市场沦为完全的投机市场。

（二）明确的基准利率和准确可靠的无风险收益率曲线①数据来源：美国国债协会http：//基准利率是金融市场的无风险收益率，是整个利率曲线的中间环节。

无风险收益率曲线则是整个金融市场的各无风险利率与对应的期限所构成的一条曲线。

由无风险收益率曲线推导出的远期利率曲线代表了市场对未来利率走势的预期。

基准利率和无风险收益率曲线不仅是一切传统金融产品的定价基础，其波动信息也是计算投资组合收益和风险的依据，是风险管理不可缺少的基础工具。

互换、期货和期权等金融衍生品的定价模型都依赖于完备的基准利率和远期利率曲线。

没有一个真实可靠的基准利率体系，任何金融衍生品的定价都无从谈起。

（三）足够多的以规避风险为目的的投资者金融衍生品产生的最初目的是在传统金融工具价格大幅波动的背景下，为投资者提供规避和转移各类风险的有效工具。

但是由于期货、期权等交易的投资和损益之间存在巨大的杠杆效应，使得金融衍生品逐步成为金融市场最重要的投机对象。

避险者和投机者的共同存在是保证金融衍生品市场健康有序发展的基础。