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2017年电力设备与新能源行业分析报告2016年11月目录一、储能市场步入发展快车道 (6)61、储能应用贯穿电力系统 ....................................................................................（1）发、配、用电环节削峰填谷 (6)（2）可再生能源发电波动平滑与跟踪计划出力 (7)82、化学储能前景广阔 ............................................................................................3、国内储能装机稳定增长，下游增长强劲 (9)4、储能商业化大门即将开启 (10)（1）电改打开储能应用空间 (10)（2）分布式发电+储能是能源互联网基础 (10)（3）国内化学储能的发展日渐成熟，储能成本持续下降 (11)（4）配套政策将带来产业启动 (11)（5）可再生能源储能市场容量预测可达千亿 (13)5、国外政策先行，期待国内政策出台 (13)（1）海外储能补贴先行，民用市场开启 (13)①美国在储能方面处于较为领先的地位 (13)②德国由光伏补贴转向储能补贴 (14)③日本研发与补贴并重 (15)④部分国家储能系统已实现经济性，分布式光伏+储能爆发在即 (15)（2）国内纲领性文件出台，期待补贴政策 (16)二、在电改中配售电存在长期投资机会 (18)181、本轮电改推进较快 ..........................................................................................2、2016 年广东售电竞价交易总结 (21)（1）未来市场容量会进一步扩大，可竞争电量会进一步放开，售电公司总盈 (22)（2）售电公司暴利已经被实践证明不可持续，增值服务成为售电公司抢占市 (22)（3）国家电网区域内大多开展双边协商+集中竞价+挂牌，多省电改试点获批，并探索综合能源服务体系建设 (23)233、售电公司竞争格局 ..........................................................................................（1）电力交易市场准入门槛 (23)①售电公司准入门槛 (23)②参与直接电力交易的发电企业准入门槛 (24)③参与直接电力交易的用户准入门槛 (25)（2）售电公司成立超过两千家 (26)（3）不同资质售电公司各有优势 (26)①掌握电源资产的售电公司 (27)②掌握电网资产的售电公司 (27)③掌握大量用户资源的售电公司 (29)（4）2018 年售电市场格局将确定 (29)4、电改释放利润空间中配售电企业盈利模式 (30)（1）竞争报价及撮合办法 (30)（2）售电公司盈利模式将由单一的报价策略制胜转为综合实力制胜 (31)（3）配网PPP 模式试点开启，配网运营空间广阔 (34)365、不同售电公司资质评价 ..................................................................................38三、统一碳市场将扬帆起航 ..................................................................1、国际减排大背景，巴黎气候大会达成温控协议 (38)（1）CO2 排放与全球变暖相关性强，国际减排压力大 (38)（2）巴黎大会达成减排协议 (38)392、全球碳市场蓬勃发展 ......................................................................................3、欧盟是碳市场建设典范，供给过剩导致价格低迷 (40)（1）配额交易量稳定，价格波动剧烈 (41)4、国内碳市场由试点走向统一 (43)（1）外在压力与内在转型驱动国内碳市场建立 (43)（2）碳交易试点起航，期待全国性碳市场建立 (44)5、碳交易市场规模有望快速扩容 (45)（1）碳金融市场完善是市场交易量放大的关键 (46)（2）CCER纳入减排体系，新能源有望受益 (47)（3）碳资产管理公司将迎来快速发展 (49)50四、重点公司简况 ..................................................................................501、双杰电气 ..........................................................................................................522、国电南自 ..........................................................................................................533、积成电子 ..........................................................................................................4、智光电气 ..........................................................................................................54555、南都电源 ..........................................................................................................566、置信电气 ..........................................................................................................。
2017年电力设备与新能源行业分析报告2016年12月目录一、传统电力装备进入大鳄竞争时代，海外市场与模式创新可能带来增长 (4)1、传统高压电力装备投资有能力保持稳定 (4)2、优势企业可能通过配网等领域的模式创新实现好的发展 (7)3、高压电力装备的增量需求主要在海外，海外市场属于总包企业 (9)二、自动化有巨大的需求纵深，优质工程师企业正在快速崛起 (13)1、制造业升级需要装备与管理系统的匹配，自动化有巨大的需求纵深 (13)2、产品+应用的平台型公司是趋势，中国工程师公司加快崛起 (15)3、硬件企业向上层软件发展是国际工控行业潮流 (17)三、新能源汽车上游，市场化推动大分化 (19)1、新能源汽车产业需求趋于市场化 (19)2、产业上游供需关系发生变化，2017年将出现分化 (20)3、技术进步是新能源电池产业链发展的主要主线 (22)四、风机供给与需求格局出现变化，光伏仍然需要等待技术进步推动的平价上网 (26)1、风机供给与需求格局出现变化 (26)2、技术进步推动光伏行业平价上网 (29)高压电力装备的增量主要在国外，机会属于具备总包能力的龙头企业；国内电力装备投资暂不会出现高增长，优势企业可能通过模式创新实现不错的发展。
制造业升级需要装备与管理系统的匹配、支撑，自动化有巨大的需求纵深，在市场化的应用创新领域，中国优秀的工程师公司的比较优势巨大，正在加快崛起。
新能源发电领域，风电较火电的性价比提升，未来几年风电制造业景气度可能有所提高；但风电、光伏运营的拐点主要取决于电力供需的大环境。
新能源汽车上游，由于新进入者众多、补贴政策调整后需求可能有波动，产业的分化和整合可能加剧，调整后的产业可能更健康、可持续。
电力装备产业进入大鳄时代：下游需求不强、系统总体利用率偏低，因此国内投资暂不会高增长，但有资源、技术、资本优势的企业，可能通过租赁等模式创新实现好的发展。
未来很长时期，高压电力装备的增量多在国外，这个市场属于具备总包能力的龙头企业。
行业深度报告●电力行业2018年5月7日火电行业2017年亏损面扩大2018年一季度环比改善较明显火电谨慎推荐核心观点:●经济回暖、电价上调拉动收入高增长。
2017年、18Q1全国发电量分别同比增长5.7%、8.1%。
2017年7月起燃煤机组平均上网电价上调。
两方面因素叠加，火电行业2017年、18Q1分别同比增长19.3%、17.4%。
水电同期增速分别为10.4%、15.6%。
●煤价震荡上行，火电毛利率持续低迷。
2017年火电行业综合毛利率仅为12.3%，同比下降9.4个百分点。
18Q1燃料价格持续下跌，火电毛利率环比小幅提升1.5个百分点至12.9%。
水电行业2017年、18Q1毛利率分别为43.3%、34.6%。
●2017年火电扣非净利下滑显著，18Q1改善明显。
2017年火电行业扣非净利同比下降78.6%；18Q1同比增加58.9%，较17Q4提升240.3%。
水电行业2017年、18Q1扣非净利分别增长2.5%、8.3%。
●2017出现亏损的火电公司扩大至7家。
17Q4出现亏损的火电上市公司高达16家，18Q1仅剩3家。
环比改善较突出的省份主要集中在东北三省、湖北、江西、湖南、河北。
我们统计的水电上市公司2017年全部实现盈利，18Q1亏损的公司有3家。
●火电ROE维持历史较低水平。
自16Q4起，火电行业净资产收益率维持历史较低水平。
2017年ROE为2.9%，同比降低5.4个百分点；18Q1为1.4%，同比提升0.4个百分点。
水电行业收益率水平较正常。
●火电一季度高增长，持续性有待观察。
与2016年情况类似，由于煤价上涨，17Q4火电行业出现大面积亏损，导致全年净利润同比大幅下滑。
18Q1盈利能力环比改善明显，但未超过17Q3高点水平。
18Q1火电行业营收及净利润均实现同比高增长，但毛利率、净利率以及ROE同比提升幅度不大。
目前火电行业整体市净率偏低，具备一定防御价值。
水电方面，2017年整体盈利水平较正常，17Q4多家涉及电网业务的水电公司出现亏损。
2017年电力设备与新能源分析报告2016年12月目录一、资产证券化、混合所有制、兼并重组等国企改革主题持续升温5（一）由“四项改革”到“十项改革”，国企改革不断深化 (6)（二）混合所有制改革和资产证券化率提升仍是重点 (8)（三）央企兼并重组力度加大，减少重复投资和同质化发展 (10)二、电力体制改革驱动服务业和产业创新，期待技术创新打破垄断 (12)（一）推进迅速，90%以上的省份纳入试点范围 (12)（二）售电和增量配电领域向社会资本开放 (15)1、纯售电业务：同质化程度高，利润水平微薄 (15)2、增量配电网运营：垄断经营盈利能力有保障，异地复制困难 (16)（三）看好抓住用户的配售电公司及负荷地区火电 (19)三、新能源汽车替代燃油车曲折中前行 (23)（一）受政策调整影响，2016年产销不达预期 (23)（二）2017年关注运营对需求的拉动及插电式混动乘用车 (25)（三）看好盈利能力稳定的电机电控和进口替代空间大的隔膜 (28)四、风光设备企业利润增长承压，运营受益于限电改善但空间有限，核电项目的再次核准将带来短期机会 (33)（一）再度下调的标杆电价仍将刺激风光的小规模抢装 (34)（二）第六批补助目录下发，附加基金的缺口持续扩大 (37)（三）短看限电的改善，长看配额制的执行 (40)（四）期待年底一批核电项目的集中核准 (43)五、重点公司简析 (45)（一）上海电力：国际化综合能源供应商驱动因素、关键假设及主要预测： (45)（二）东方能源：跨区域整合集团新能源资产，国家电投清洁能源平台呼之欲出 (46)（三）蓝海华腾：新能源汽车电机控制器企业 (47)（四）汇川技术：新能源汽车业务占比稳步提升加快在智能制造领域的布局 (48)（五）江苏神通：核电阀门领军企业，受益存量增量市场双启动 (49)（六）北京科锐：主业反转，布局电力服务、增量配网和军工 (50)资产证券化、混合所有制、兼并重组等国企改革主题持续升温。
电力公司混合所有制改革工作推进总结汇报1. 引言本文档总结了电力公司混合所有制改革工作的进展和成就，旨在向相关部门和利益相关者进行汇报。
该改革旨在推动电力公司的发展和变革，提升竞争力，促进行业的健康发展。
2. 改革背景电力行业是国民经济的重要支柱产业，但目前在体制机制、管理体系等方面存在着一些问题和不足。
为了进一步激发电力市场活力，促进科技创新和资源优化配置，电力公司混合所有制改革被提出并列为重要任务。
3. 工作进展3.1 公司改制为适应混合所有制改革的要求，电力公司进行了组织架构和股权结构的调整。
在管理体系上，建立了科学有效的决策机制和流程，提升公司运营效率和管理水平。
3.2 资产重组电力公司将进行资产的重组和优化，以更好地适应市场需求和发展趋势。
重组工作将遵循市场化原则，通过吸收外部投资和引入战略合作伙伴，增强公司的资金实力和竞争优势。
3.3 政策支持混合所有制改革得到了政府相关政策的大力支持。
政策措施将进一步完善市场化机制，增强企业的发展动力和内外部环境的优势。
4. 成果展示4.1 经济效益混合所有制改革带来了显著的经济效益。
公司资产规模持续增长，营业收入和利润稳步增加。
同时，混合所有制改革还促进了资源的合理配置和投资回报率的提高。
4.2 创新能力通过混合所有制改革，电力公司的创新能力得到了有效提升。
引入了优秀的技术和管理经验，推动了科技创新和产业升级，提高了公司的核心竞争力。
4.3 市场竞争力混合所有制改革使电力公司在市场竞争中更具优势。
通过引入竞争机制和市场化运作，促使公司提高产品质量和服务水平，增强了与其他企业的竞争能力。
5. 问题与挑战在混合所有制改革的过程中，也面临着一些问题和挑战。
例如，组织结构调整可能存在不适应和不合理的情况，资产重组可能面临合作伙伴选择的风险等。
为了解决这些问题，电力公司将持续加强监管和改善内部管理。
6. 后续计划电力公司将继续推进混合所有制改革的各项工作，并根据实际情况不断调整和优化工作方案。
2017年电力设备行业分析报告2017年1月目录一、“电力十三五发展规划”指明电力新能源行业发展方向 (8)1、“十三五规划”明确电力体制改革进度时间节点 (8)2、新能源: 除了新增装机规划，政策注重消纳问题 (9)二、电改逐步重构产业链条，优先看好电力配售侧市场机遇 (11)1、打破垄断释放市场活力，电改进程已势不可挡 (11)（1）电改是对电力产业链条的重构，优先看好配网侧与售电侧市场机遇 (13)2、105个增量配电业务试点出炉，引燃2017年增量配网市场投资热情 (15)（1）增量配网放开催生三类商业模式 (16)①电力设备厂商借助增量配网项目的投建与改造，可升级为工程总承包商 (16)②配网运营商可对客户收取配电及用电费用，实现配售一体化运营 (18)③后端运维＋数据增值服务，运营空间巨大 (19)3、售电侧改革加速市场化，拓展创新亮点多 (19)（1）售电公司如雨后春笋，各地售电改革文件蕴含众多亮点 (19)（2）售电公司现金流望逐步好转，参与长协、复合预测等多样增值服务为售电提供成长性 (21)①售电公司参与长协电力交易代理，电费分成收入长期稳定 (23)②广东新规将提升复合预测重要性 (24)（3）售电公司海外借鉴 (25)①英国售电公司British Gas 盈利模式 (25)②日本：东京电力公司经营模式 (26)③服务于公用事业企业的第三方平台：Opower 模式 (26)三、多因素推动，特高压工程建设望密集落地 (28)1、长距离、大容量输电良方，交直流特高压各显神通 (28)2、西电东送、消纳新能源、优化电力传输，还看特高压输电 (31)3、迈向规模化发展阶段，“十三五”期间大有可为 (32)4、“一带一路”打开海外特高压市场，带动装备企业‚走出去‛ (34)四、国内配网投资持续落地，海外市场不容小觑 (37)1、配网可靠性指标举足轻重，投资占比提高乃大势所趋 (37)2、现实需求催生1.7万亿投资规划，农网及智能化升级投资弹性足 (38)3、提高配网可靠性和智能化水平成为各国共同选择 (41)五、期待充电桩运营领域新变化 (43)1、国网、南网充电桩招标整理 (44)（1）充电桩招标数据 (44)（2）充电桩中标数据 (45)2、期待充电桩运营领域新的变化，具备运营属性是最大看点 (48)六、智能制造觅成长 (49)1、工业4.0：智能制造大趋势 (49)（1）工业4.0 目标是智能制造 (51)（2）智能制造基石：工控自动化 (52)2、自动化水平低+人工成本上涨，带来产业升级需求 (53)3、进口替代+产业升级，提升行业空间 (55)4、下游需求回暖 (58)（1）3C 自动化需求增长 (59)（2）电机控制器有望持续增长 (59)5、小结：工控自动化，具备长期投资价值 (60)6、重点公司 (62)（1）汇川技术 (62)（2）宏发股份：穿越行业波动，工匠精神开启成长新纪元 (63)（3）英威腾：轨交牵引系统及新能源车驱控望高增，2017 或将业绩释放 (65)七、风电行业：2017年抢装预期明显，政策助推行业改善 (66)1、“十二五”-2016 年间风电产业发展情况梳理 (66)（1）中国市场已发展成为全世界规模最大的风电市场 (67)（2）经历“十二五”期间的发展中国风电企业有所减少，市场向集中化发展 (68)（3）累计装机量再创新高，弃风限电成为产业发展的新的最主要问题 (69)2、“十三五”期间我国风电产业的发展趋势 (69)（1）短期机会：2018年电价下调带来抢装预期，2017年装机量有望达到28-30GW (70)（2）区域：由三北向中东部及南部转移 (71)（3）挑战与机遇：发展重心的转移考验企业前期布局与适应能力 (72)（4）解决消纳问题优先于增量 (72)（5）国家政策逐步落地保证弃风现象的好转 (74)（6）强者更强，产业集中度进一步上升 (74)八、光伏行业：大浪淘沙，沙里淘出技术领先资金雄厚的真金 (75)1、“十二五”-2016 年间光伏产业的发展 (75)（1）光伏行业的发展与上网电价的调整紧密相关 (75)（2）装机量的快速增长与下降给上游市场带来了极大波动 (76)（3）领跑者项目推动行业竞争加速 (76)（4）太阳能上游产品价格大幅下滑，企业压力大增 (78)（5）单晶多晶价差收窄，渗透率持续提高 (78)2、“十三五”期间我国光伏行业发展趋势 (79)（1）“十三五”期间行业仍有一定空间 (79)（2）2017 年标杆电价下调已定，小抢装现象将再度出现 (80)（3）2017 年将是地面光伏和分布式的分水岭 (80)（4）行业竞争激烈程度上升，上游厂商降成本升效率提技术 (81)电改逐步重构电力产业链,优先看好配售侧市场机会: 至2016 年10 月，发改委颁布《有序放开配电网业务管理办法》与《售电公司准入与退出办法》，电改核心与重要配套文件已基本发布完毕。
电力设备行业市场报告：电改加速推进电力扬帆出海
2017 年总体思路:关注行业变量,把握细分增量
展望2017,我们认为应重点关注行业的变化趋势,把握行业变化所带来的增量市场和投资机会。
新能源汽车方面,由政策调整到市场洗牌,关注乘用车、物流车、三元及储能的高成长以及龙头市占率的提升。
电力设备方面,电改尤其是增量配网放开将改变配网侧业态,原有配网投资运营市场向社会资本开放;国内电力供应过剩加剧,叠加国家一带一路政策推进,海外市场开拓有望升温;国内碳交易将由七个试点演变为全国统一市场,碳资产管理及清洁能源受益。
电动汽车由政策市向需求市让渡,关注乘用、物流、三元及储能
新能源汽车政策调整大概率有望于17 年年初落定,在新政发力与供需易位下,电动汽车正驶入由乱到治的洗礼期,龙头擎锋、新秀鹊起,以终端需求为导向的产品迭代、技术升级将愈演愈烈,电动汽车将由政策市向需求市加速让渡。
我们看好产业的成长机会,随着政策的调整落地,产业与需求端的优化匹配将激发出更多的变革,乘用车、物流车产业链、三元及储能有望迎来崭新契机。
电改加速推进,电力扬帆出海
电改将进入落地实施的攻坚期,国家发改委确定了第一批105 个增量配电网示范项目,意味着明年增量配电网放开将进入实际操作阶段。
我们认为以电网公司为主导、政府和社会资本参与的混合所有制模式的配售电公司将是未来发展主流,有设计和总包能力的民营配网企业(设备商或设计公司)受益程度较高;在国内电力供应过剩的背景下,我们预计未来传统电力设备主要增量市场将来自海外,十二五期间海外电力签约合同额较十一五增长58%,未来将随着一带一路战略的推进以及沿线国家切实增长的电力需求而持续增长,看好国内电力设备企业出。
2017年火电行业供给侧改革调研分析报告目录1、火电行业供给侧改革主题投资建议 (4)2、火电行业供给侧改革政策脉络及效果梳理 (5)2.1、减存量——方式多样，效果明显 (5)2.2、控增量——既是亡羊补牢，也是未雨绸缪，唯难立竿见影 (7)2.3、侧面促进供给侧改革的政策 (17)3、“十三五”火电供给侧改善空间及可行性分析 (19)3.1、“十三五”预计压增量、去存量共计 1.7 亿千瓦 (19)3.2、考虑各类因素的 30 万千瓦及以下机组去产能可行性分析 (20)3.3、 30 万级及以下机组去产能难以全部短期内实施 (24)4、关注落后机组淘汰空间较大的地区及装机质量较高的火电公司 (24)4.1、关注落后机组淘汰空间较大的地区 (24)4.2、机组质量较高的上市公司将受益于行业供给侧改革 (25)5、风险分析 (26)图目录图 1：关停小火电的时机选择回顾 (5)图 2：历史上小火电关停（包括“上大压小”）规模统计 (6)图 3：截至 2016 年底我国发电装机构成及火电装机构成 (7)图 4：供给侧改革对未来煤电机组利用率走势的影响预测（单位：小时） (17)图 5：电网电压稳定分析图 (21)图 6：电网电压稳定分析图 (21)图 7：电网断面潮流（重过载情况）示意图 (22)图 8：我国分地区单机 6000 千瓦及以上火力发电机组分类占比 (24)表目录表 1：2020 年煤电机组利用率敏感性分析 (8)表 2：火电供给侧改革政策脉络梳理 (9)表 3：节能发电调度各类机组序位 (18)表 4：有偿碳排放实施后，不同类型发电机组盈利敏感性分析 (19)表 5：有偿碳排放实施后，不同类型发电机组盈利敏感性分析 (26)1、火电行业供给侧改革主题投资建议火电行业“供给侧改革”始于上世纪八十年代，“十二五”末之前都以减存量形式为主，在技术进步的大背景下，逐步、分批淘汰落后产能。
2016年开始，国家对火电行业开始进行增量控制。
2017年电力行业市场分析报告2017年7月出版文本目录电力及公用事业 5 月回顾与预测 (5)5 月行业表现跑输大盘 (5)个股表现 (7)投资要点 (7)电力需求继续保持较好势头 (9)4 月全社会用电量增长 6% (9)4 月工业用电量同比增长 4.8% (14)黑色金属行业用电量同比出现下降 (16)电力供给略有放缓 (18)发电量增长略有放缓 (18)火电增速回落，水电降幅扩大 (19)设备利用小时数基本持平 (26)电源投资下降，新增发电能力减少 (31)火电新增发电能力大幅下滑 (31)电源完成投资同比下降，电网完成投资有小幅增长 (37)电力成本持续下降 (41)现货、期货煤价继续下跌 (41)港口库存略有上升 (43)下游库存有回升势头 (45)煤耗总量同比上升 (46)天然气消费量大幅增长 (48)天然气消费量同比增长 21.7% (48)全国天然气产量增长 14.4% (49)天然气进口增长 22.5% (51)天然气价格有所下滑 (52)图表目录图表 1：5 月份电力及公用事业板块下跌 3.89%，跑输沪深 300 指数 5.44 个百分点 (5)图表 2：2017 年年初至今电力及公用事业板块下跌 0.73%，落后沪深 300 指数 6.4 个百分点 (5)图表 3：本月以来燃气板块下跌 7.14%，火电板块下跌 1.59%，水电板块则上涨 1.04% (7)图表 4：本月电力及公用事业表现最好及最差公司 (7)图表 5：电力及公用事业行业 2017 年预期市盈率 22 倍 (8)图表 6：电力及公用事业行业最新 PB2.2 倍 (8)图表 7：全社会用电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (9)图表 8：第一产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (10)图表 9：第二产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (11)图表 10：第三产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (12)图表 11：城乡居民用电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (12)图表 12：分地区用电量同比增速（单位：%） (13)图表 13：第一产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (14)图表 14：第二产业用电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (15)图表 15：有色金属行业用电量（单位：亿千瓦时，%） (16)图表 16：黑色金属行业用电量（单位：亿千瓦时，%） (17)图表 17：化工行业用电量（单位：亿千瓦时%） (17)图表 18：非金属矿物行业用电量（单位：亿千瓦时，%） (18)图表 19：全国发电量及同比增速（单位：亿千瓦时，%） (18)图表 20：火电月度发电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (19)图表 21：分省份火电发电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (20)图表 22：水电月度发电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (21)图表 23：分省份水电发电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (21)图表 24：风电月度发电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (22)图表 25：分省份风电发电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (23)图表 26：核电月度产量及累计增速（单位：亿千瓦时，%） (24)图表 27：分省份核电发电量及增速（单位：亿千瓦时，%） (25)图表 28：全国发电设备利用小时数及同比增速（单位：小时） (26)图表 29：火电设备利用小时数（单位：小时） (26)图表 30：分省份火电设备利用小时数（单位：小时） (27)图表 31：水电设备利用小时数（单位：小时） (28)图表 32：分省份水电设备利用小时数（单位：小时） (28)图表 33：风电设备利用小时数（单位：小时） (29)图表 34：分省份风电设备利用小时数（单位：小时） (30)图表 35：核电设备利用小时数（单位：小时） (31)图表 36：全国基建新增发电能力（单位：万千瓦） (31)图表 37：火电新增发电能力（单位：万千瓦） (32)图表 38：水电新增发电能力（单位：万千瓦） (32)图表 39：风电新增发电能力（单位：万千瓦） (33)图表 40：核电新增发电能力（单位：万千瓦） (34)图表 41：全国电厂装机容量（单位：亿千瓦） (34)图表 42：全国火电装机容量（单位：亿千瓦） (35)图表 43：全国水电装机容量（单位：亿千瓦） (35)图表 44：全国风电装机容量（单位：亿千瓦） (36)图表 45：全国核电装机容量（单位：万千瓦） (37)图表 46：全国电源工程投资（单位：小时） (37)图表 47：全国电网工程投资（单位：小时） (38)图表 48：火电完成投资（单位：亿元） (39)图表 49：水电完成投资（单位：亿元） (39)图表 50：风电完成投资（单位：亿元） (40)图表 51：核电完成投资（单位：亿元） (41)图表 52：环渤海动力煤综合平均价格指数（单位：元/吨） (41)图表 53：港口价格变动情况（单位：元/吨） (42)图表 54：秦皇岛港煤炭库存变动情况（单位：万吨） (43)图表 55：广州港煤炭库存变动情况（单位：万吨） (44)图表 56：重点电厂煤炭库存（单位：万吨） (45)图表 57：重点电厂煤炭库存可用天数（单位：日） (45)图表 58：重点电厂煤耗总量变动情况（单位：万吨） (46)图表 59：6 大发电集团日均耗煤量变动情况（单位：万吨） (47)图表 60：天然气月度消费量及增速（单位：亿立方米，%） (48)图表 61：天然气累计消费量及增速（单位：亿立方米，%） (48)图表 62：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米，%） (49)图表 63：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米，%） (50)图表 64：天然气月度进口量及增速（单位：亿立方米，%） (51)图表 65：天然气累计进口及增速（单位：亿立方米，%） (51)图表 66：华南地区进口 LNG 码头价（单位：元/吨） (52)图表 67：NYMEX 天然气期货收盘价（单位：美元/MBtu） (53)报告正文电力及公用事业 5 月回顾与预测5 月行业表现跑输大盘5 月份，电力及公用事业板块表现较弱，中信电力及公用事业指数本月下跌了 3.89%，而沪深 300 则上涨了1.54%，电力及公用事业行业跑输大盘 5.44 个百分点。
2017年电力混改电改行业深度分析报告投资要点●混合所有制改革是我国全面深化改革的重点。
本轮国改的关键是要打破电力、石油、通信等行业的行政垄断，引入市场机制。
电力行业是关乎国计民生的基础性行业，电价下降能够有效减轻实体经济企业负担，推动地区经济增长，地方政府推进电改动力充足；我国电力行业垄断程度高，市场化改革势在必然；因此电力行业是本轮混改重点。
首批央企混改“6+1”试点中三家企业是电力企业，体现出电力行业在本轮国改中的重要地位。
●混改电改一脉相承，通过混合所有制改革放开配电、售电市场的垄断是新电改的核心内容。
电力行业混合所有制改革的根本目的是为电力体制改革服务，帮助完成放开售电侧与增量配网的目标。
因此电力行业混改与电改一脉相承，最终都是为了促进用电服务与电力需求侧业务的发展，提高用户的用电效率、实现电力资源的优化配臵。
●投资建议一：央企资产证券化率提升推动优质资产上市产生溢价，首推涪陵电力。
央企资产证券化率的提升，将推动央企的优质资产上市，借助资本市场实现做大做强，同时国有集团借助现有上市平台实现整体上市也将为常见，投资逻辑在于集团优质资产注入上市平台，将会提升上市公司资产规模与业绩，同时促进集团公司股权多元化，提高经营效率。
涪陵电力是国网节能业务上市平台，该业务为国网体系垄断，低风险高收益，且未来国网有意打造节能业务平台，仍存在资产注入预期；国电南瑞是智能电网龙头，资产重组已进入实操阶段；中广核技是中广核集团核技术应用上市平台，央企证券化典范；中核科技有望受益于中核集团和中核建兼并重组与核燃料板块的整体上市；中国西电是一次设备龙头，携手GE 引入境外战略投资者成为国企混改典范；东方电气，发电设备龙头与哈电集团存在重组预期；文山电力，南网唯一上市平台，存在资产注入预期。
●投资建议二：关注电改和混改大背景下，相关上市资产的价值重估，首推三峡水利。
电改释放万亿级市场空间，且带来了配电网资产、用户资源的价值重估。
三峡水利是重庆万州区厂网一体化的区域电力公司，与三峡集团战略合作，将受益于三峡集团“四网融合”战略的推进，并有望成为三峡集团配售电业务上市平台；穗恒运A，实际控制人是广州开发区管委会，坐拥开发区优质工业大用户资源，集中受益于开发区售电侧改革的推进，定位为开发区的发售一体化上市平台，在售电侧改革中扮演关键角色。
●风险提示：国改推进进度低于预期，增量配网和售电侧改革低于预期目录1、混改电改利锋出鞘，电力行业风起云涌................................................... - 6 -1.1、顶层设计：“1+n”系列绘就改革蓝图...................................................... - 6 - 1.2、试点推进：电力行业成混改重心........................................................... - 8 -1.3、一马当先：打破行业垄断，还原市场属性........................................... - 10 -2、“双改”并进释放万亿空间，配售电改革风景独好................................... - 15 -2.1、混改风起云涌，电改一脉相承............................................................ - 15 -2.2、配网改革造万亿新市场空间................................................................ - 16 -3、电力混改方向一：央企优质资产上市融资做大做强............................... - 20 -3.1、空间大：电力国企资产证券化起步..................................................... - 20 - 3.2、两大主线掘金资产证券化................................................................... - 21 -3.3、投资建议：央企优质资产上市产生溢价，首推涪陵电力...................... - 22 -4、电力混改方向二：电改推动小市值国企化茧成蝶，首推三峡水利.......... - 31 -5、风险提示............................................................................................... - 38 -图1、目前国企改革已经进入全面深化阶段.................................................. - 6 - 图2、国有企业分类改革.............................................................................. - 7 - 图3、以混合所有制为突破口的国企改革蓝图............................................... - 7 - 图4、国企改革三大路径.............................................................................. - 8 - 图5、“十项改革”试点为国企改革实操方案探路............................................ - 9 - 图6、首批混改“6+1”试点中电力企业达到3 家............................................. - 9 - 图7、全社会用电量和GDP 增速变动紧密相关........................................... - 10 - 图8、2016 年电改降低实体经济企业成本超过1000 亿.................................- 11 - 图9、五大发电集团发电装机容量占比高达40%..........................................- 11 - 图10、我国电价形成机制不科学................................................................ - 12 - 图11、35%的国企占据上市电力国企54%的总市值.................................... - 12 - 图12、国企控股股东持股比例高，存在“一股独大”的现象.......................... - 12 - 图13、国企的营运能力优于民企，杠杆高于民企....................................... - 13 - 图14、国企的营收显著高于民企，资产收益率与民企接近......................... - 13 - 图15、国有企业能够获得高于民企的政府补助........................................... - 14 - 图16、广东电力竞价交易推动电价下降..................................................... - 15 - 图17、广东电力竞价交易发电侧累计让利空间超过17.68 亿....................... - 15 - 图18、国改与电改一脉相承....................................................................... - 16 - 图19、改革前后对比：电力市场高度活跃，市场定价取代改革管制........... - 17 - 图20、改革前后对比：售电侧放开，用户选择权显著提升......................... - 18 - 图21、改革厘清配网资产盈利模式............................................................ - 19 - 图22、新增配网业主运营权与所有权分离.................................................. - 19 - 图23、资产证券化有两大实现路径：整体上市与资产注入......................... - 21 - 图24、2016 年公司业绩符合预期............................................................... - 22 - 图25、公司主营业务结构（2016 年）........................................................ - 22 - 图26、公司业绩增长符合市场预期............................................................ - 23 - 图27、重组后营业收入明显上升（单位：亿元）....................................... - 24 - 图28、重组后归母净利润增幅显著（单位：亿元）.................................... - 24 - 图29、收购完成后国电南瑞新版图............................................................ - 25 - 图30、重组完成后，中广核依托资产证券化率提高.................................... - 26 - 图31、重组完成后公司业务结构发生了较大变化，业绩增长稳健............... - 27 - 图32、公司业绩增长稳健.......................................................................... - 28 - 图33、中核科技为中核集团上市平台......................................................... - 28 -图34、公司业绩增长符合市场预期............................................................ - 29 - 图35、公司计提费用增加导致较大幅度亏损.............................................. - 30 - 图36、售电量减少及售电结构改变导致公司业绩下滑................................ - 31 - 图37、公司业绩增长符合市场预期............................................................ - 32 - 图38、三峡集团持有公司17.4%的股权...................................................... - 33 - 图39、三峡电入渝将大幅度提振公司的毛利水平....................................... - 35 - 图40、公司业绩增长符合市场预期............................................................ - 35 - 图41、公司实际控制人为广州开发区管委会.............................................. - 36 - 图42、广州开发区配售电体制改革凸显公司价值....................................... - 37 - 图43、改革后公司将取代电网成为园区电力系统核心................................ - 37 - 表1、国企改革“1+N”系列政策及相关试点工作............................................ - 6 - 表2、配网改革催生万亿市场空间.............................................................. - 20 - 表3、国有电力企业资产证券化率低........................................................... - 21 - 表4、收购标的资产概况........................................................................... - 24 - 表5、“四网融合”后,三峡水利弹性巨大...................................................... - 33 - 表6、外购电替代增厚公司毛利................................................................. - 34 -1、混改电改利锋出鞘，电力行业风起云涌国企改革是我国全面深化改革的重点。
