1
2018
20189
目录
一、上半年医药板块维持较快增速.........................................................2
1.1上半年医药上市公司整体业绩增速符合预期............................2
1.2同期医药制造业稳健增长............................................................4
1.3医药近期延续调整行情................................................................5
1.42018Q2基金重仓持股中医药配置比例进一步提升...................9
二、细分板块业绩概况及盈利指标分析...............................................10
2.1化学原料药板块受部分产品提价等因素影响业绩快速增长.10
2.2化学制剂板块政策利好明确，集中度有望提升.....................12
2.3生物制品板块业绩增速进一步提升..........................................13
2.4医疗服务板块整体表现亮眼，业绩持续高增长.....................14
2.5医疗器械板块业绩分化明显，龙头表现靓丽..........................16
2.6医药商业板块龙头企业享受集中度提升、处方外流等政策红
利..........................................................................................................17
2.7中药板块业绩增速有所放缓......................................................19
三、风险提示...........................................................................................21
一、上半年医药板块维持较快增速
1.1上半年医药上市公司整体业绩增速符合预期
目前，医药板块除ST长生以外的上市公司2018年半年报已
披露完毕，剔除部分次新股、数据异常个股后，我们对256家医
药上市公司进行统计，2018H1收入、归母净利润、扣非净利润
同比增速分别为22.17%、25.70%、23.62%。医药板块上市公司
受医药制造业回暖、新标推进、新版医保目录逐步落地、龙头企
业市占率提升等因素影响，2018H1业绩同比增速较2017年全年
均进一步提升，处在近5年的高位水平。
图12012-2018H1医药上市公司营业收入（百万元）
图22012-2018H1医药上市公司归母净利润（百万元）
分季度来看，医药上市公司2018Q2实现营业收入、归母净
利润分别同比增长18.83%、15.36%，受2017Q1低基数、2018Q1
流感行情结束等因素影响，较2018Q1业绩增速有所放缓。
图32012-2018H1医药上市公司扣非净利润（百万元）
图42015-2018H1医药上市公司业绩增速（季度）
1.2同期医药制造业稳健增长
根据国家统计局数据，医药制造业2018年1-6月实现主营
业务收入12,577.3亿元，同比增长13.5%；实现利润总额1,585.7
亿元，同比增长14.4%。同期医药上市公司收入增速、利润增速
分别为22.11%、25.17%，显著高于医药制造业整体。从医药行
业来看，国内老龄化、消费升级等带动医药行业的需求市场不断
旺盛，且对高端产品和服务的需求持续增加。医药行业已经进入
新的景气周期，这个新的景气周期将以创新品种、优质品种、优
质企业为主导。目前政策导向清晰，审评审批制度改革、仿制药
一致性评价、“两票制”等医药政策调控下，产业结构趋向优化，
行业集中度不断提升，强者恒强。未来医药行业将在存量市场的
结构优化和创新驱动带来的行业的增量发展中稳步前行，龙头企
业在医药行业整体保持稳健增长的基础上，有望享受集中度提升
带来的红利，保持高于医药制造业整体的业绩增速。
图52012-2018H1医药制造业业绩概况（亿元）
1.3医药近期延续调整行情
截至9月5日，年初至今医药指数下跌11.68%，跑赢沪深
300指数6.50个百分点，子板块中，生物制品板块跌幅最小，
下跌4.37%，化学原料药跌幅最大，下跌21.94%；以一个月区间
统计，医药指数下跌4.01%，跑输沪深300指数3.50个百分点，
子板块中跌幅最小的是生物制品板块，下跌0.78%，跌幅最大的
是化学原料药板块，下跌6.11%。
图6近6个月医药板块指数走势图
图7近1个月医药板块指数走势图
7
表1近6个月、年初至今医药各细分板块的市场表现（截至
9月5日）
截止9月5日，医药板块绝对估值PE（历史TTM整体法，
剔除负值）为28.07，处于近十年的中低位水平，相对于沪深300
的估值溢价率约156.71%，仍处于近十年中低位水平。
图8近年医药板块绝对估值情况
8
图9近年医药板块估值溢价率
各子板块估值分化明显，医疗服务子板块估值较高，PE为
76.79。医药商业子板块估值较低，PE为19.26。
表2医药各细分板块的PE估值（TTM_整体法，剔除负值）
9
1.42018Q2基金重仓持股中医药配置比例进一步提升
根据数据，我们对所有基金2018Q2重仓持股进行统计，医
药板块的配置比例为13.33%，同比提升3.32个百分点，环比提
升2.95个百分点，连续三个季度回升，处在近年来的中高位水
平。
但从2018年第二季度末至今，受医药行业持续调整行情、
部分个股出现黑天鹅事件等因素影响，医药行业净流入资金规模
在申万一级行业中位居后列，我们预计，当前医药行业配置比例
较2018Q2有所回落。
图102011-2018Q2基金重仓持股中医药配置比例概况
10
二、细分板块业绩概况及盈利指标分析
2.1化学原料药板块受部分产品提价等因素影响业绩快速增
长
化学原料药板块2018H1收入、归母净利润、扣非净利润同
比增速分别为27.37%、76.17%、83.31%，利润增速高于收入增
速，我们预计主要受环保趋严、竞争对手安全事故等因素影响，
部分原料药产品短期呈供不应求的市场格局，带动对应的原料药
产品提价。分季度来看，2018Q2营业收入、归母净利润分别同
比增长18.62%、20.48%，同比增速较2018Q1有所回落。
图112015-2018H1化学原料药板块单季度业绩增速概况
11
图122012-2018H1化学原料药板块业绩增速概况
表32012-2018H1化学原料药板块财务分析
2.2化学制剂板块政策利好明确，集中度有望提升
化学制剂板块2018H1收入、归母净利润、扣非净利润同比
增速分别为27.65%、23.06%、19.28%。分季度来看，2018Q2营
业收入、归母净利润分别同比增长24.36%、19.21%，随着流感
行情影响逐步消除，同比增速较2018Q1有所回落。受新进医保
目录的品种放量等因素影响，近年来化学制剂龙头企业业绩增速
有所回暖。随着一致性评价、药品上市许可持有人试点、优化药
品审评审批、集中采购等政策逐步推进，龙头药企有望享受政策
红利，凭借研发优势、渠道优势等竞争优势进一步扩大市场份额，
提升制剂行业集中度水平，带动化学制剂板块整体增速进一步提
升。
图132012-2018H1化学制剂板块业绩增速概况
图142015-2018H1化学制剂板块单季度业绩增速概况
13
表42012-2018H1化学制剂板块财务分析
2.3生物制品板块业绩增速进一步提升
生物制品板块2018H1收入、归母净利润、扣非净利润同比
增速分别为43.90%、31.28%、30.67%。分季度来看，2018Q2营
业收入、归母净利润分别同比增长44.98%、34.68%，利润端同
比增速较2018Q1进一步提升。一方面，疫苗企业受益于重磅产
品陆续上市、疫苗行业持续回暖等因素影响，业绩呈高速增长的
态势；另一方面，血制品行业逐步消除下游去库存、渠道建设等
因素的影响，收入同比增速有所回升。
图152012-2018H1生物制品板块业绩增速概况
14
图162015-2018H1生物制品板块单季度业绩增速概况
表52012-2018H1生物制品板块财务分析
2.4医疗服务板块整体表现亮眼，业绩持续高增长
医疗服务板块2018H1收入、归母净利润、扣非净利润同比
增速分别为54.32%、47.17%、39.70%。分季度来看，2018Q2营
业收入、归母净利润分别同比增长52.60%、37.32%，利润端同
比增速较2018Q1有所回落。医疗服务板块业绩表现靓丽，一方
面，爱尔眼科、通策医疗等龙头企业保持较强内生性增长的同时
凭借外延式收购贡献业绩弹性；另一方面，CRO企业受益于CRO
行业回暖、一致性评价政策推进带来订单放量等因素影响，业绩
同比快速增长。
图172012-2018H1医疗服务板块业绩增速概况
图182015-2018H1医疗服务板块单季度业绩增速概况
16
表62012-2018H1医疗服务板块财务分析
2.5医疗器械板块业绩分化明显，龙头表现靓丽
医疗器械板块2018H1收入、归母净利润、扣非净利润同比
增速分别为25.92%、30.32%、25.59%。分季度来看，2018Q2营
业收入、归母净利润分别同比增长28.17%、34.36%，同比增速
较2018Q1小幅上升。医疗器械板块业绩分化明显，乐普医疗、
欧普康视等龙头企业在细分领域竞争优势明显，叠加外延式收购
等因素，业绩呈高速增长的态势。
图182012-2018H1医疗器械板块业绩增速概况
