股利政策影响因素

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股利政策影响因素

股利政策对企业来说是至关重要的，本文对股利政策方式、理论 及其影响因素做了论述。以下是 精心整理的股利政策影响因素的相 关资料，希望对你有帮助！

浅析股利政策及其影响因素

摘要股利政策对企业来说是至关重要的，本文对股利政策方

式、理论及其影响因素做了论述。

关键词 股利政策 理论 影响因素

股利政策是为指导企业股利分配活动而制定的一系列制度和策 略，内容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。 它有狭义和广

义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股 利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策 则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资 金筹集等问题。

一、股利政策方式

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公 司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利 ；如果没有剩余，则不派 发股利。

（二）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司先确定一个股利占净利润 （公司盈 2

余）的比率，然后每年都按此比率从净利润中向股东发放股利，每年 发放的股利额都等于净利润乘以固定的股利支付率。

（三） 固定股利或稳定的股利政策

固定股利或稳定的股利政策，是公司将每年派发的股利额固定在 某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况 如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把 握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额 。

（四） 低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策就是公司一般情况下每年只支付固 定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发 放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规 定的股利率。

二、股利政策理论

股利政策理论主要研究企业股利支付和股利政策对企业价值的 影响。股利分配政策的选择应建立在最大限度增加股东财富或公司价 值的基础上。而人们对股利政策的选择是否会影响企业价值或股东财 富一直有争论，由此形成了不同的股利理论：股利无关论和股利相关 论。

（一）股利无关论

该理论认为股利政策对企业的股票价格或资金成本没有任何的 影响，即股利政策与公司价值无关。企业的价值完全取决于企业本身

的未来获利能力和风险水平。股票价格完全是由公司投资方案和获利 能力决定的。该理论的成立是建立在一定的假设基础上的。 该理论主

要假设有：(1)不存在任何个人或企业所得税；(2)资本市场是一个完善 3

的资本市场，不存在任何的股票的发行和交易成本， 任何投资者都无

法左右证券价格;(3)股利政策的选择不会改变企业的权益资本成本；(4)

企业的投资政策独立于股利政策；(5)关于未来的投资机会，投资者和 管理者可获取相同的信息，即资本市场的信息完全是对称的。 股利无 关论是以完美的市场为前提的，在现实中没有如此完善的市场，因此 该理论一直饱受争议。

(二) 股利相关论

这种理论认为企业股利政策与股票的价格密切相关。 从这一基本

观点出发，又形成了几种各具特色的股利相关论。主要观点主要有：

1•“一鸟在手”理论

该理论认为，投资者对股利收益和资本利得具有不同的偏好， 股

利收入比资本利得更为可靠，股利视为投资者的既得利益，就像在手 之鸟，而股票价格的升降具有很大的不确定性，犹如林中之鸟，不一 定能得到，风险较大。因此，投资者更愿意购买派发高股利的股票。

2. 信息传递理论

该理论认为股利的多少实际上是向投资者传播企业收益情况的 信息。如果公司改变过去一贯的股利政策， 就意味着公司管理者向

投资者发出了改变公司未来收益的信号， 股利提高表明公司创造未

来现金的能力增强，公司股票便会受到投资者的欢迎， 反之，股利 4

3. 假设排除理论

MM 理论的股利无关推断是建立在完善的资本市场上，并有严 格的市场条件，因此有的人认为现实中根本不存在完善的资本市场， 股利无关论的假设不存在。假设排除论断言，股利无关论站不住脚， 反过来从另一侧面证明了股利的相关性。

股利相关论的观点并没有同时考虑多种因素影响。 在不完全资本 市场上，公司股利政策效应要受许多因素的影响， 因此股利相关论也 并不完善。

三、影响股利政策的因素

合理的股利政策，一方面可以为企业提供廉价的资金来源， 另一 方面可以为企业树立良好的财务形象，以吸引潜在的投资者和债权 人。所以，股利政策是企业理财的核心问题，股利决策是企业重要的 决策之一，应予以特别重视。在制定股利政策时，应从实际情况出发， 综合考虑各项因素的影响，兼顾公司的发展需要和股东对本期收益的 要求，制定出适合本单位经营发展的股利政策， 才能实现其股票价值 最大化的目标。

（一）法律因素

1. 资本保全的约束。资本保全是为了保护投资者的利益而作出的

法律限制。股份公司只能用当期利润或留用利润来分配股利， 不能用 公司出售股票而募集的资本发放股利。 这样是为了保全公司的股东权 益资本，以维护债权人的利益。 降低则表明公司创造未来现金的能力减弱, 投资者便会抛出股票 5

2. 资本积累的限制。规定公司必须按年度税后净利润的一定比例 提取法定盈余公积金。同时还鼓励公司提取任意公积金。 提取的公积 金只能用于弥补亏损或转增资本，不能用于发放股利。

3. 利润约束。企业实现净利润时，必须先在弥补以前年度亏损、 提取法定盈余公积和任意盈余公积后才能进行股利的分配。如果企业 当期无利润，则不能发放鼓励。

4. 偿债能力约束。规定公司必须具备充分的偿债能力才能发放股

利，公司无力偿还债务时，不得支付股利。其目的是为了保证债权人 的权益。实施这种约束以后，在现金不足的情况下企业必须要保障债 权人的合法权益。

（二）企业内部因素

1. 资产的流动性。资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易

程度。企业的现金流量与资产整体流动性越好， 其支付现金股利的

能力就强。而成长中的、盈利性较好的企业， 如其大部分资金投在

固定资产和永久性营运资金上， 则他们通常不愿意支付现金股利而

危及企业的安全。

2. 筹资能力。如果企业的外部筹资能力强，它对留存收益的依赖 性会较弱，会采用较为宽松的股利政策，相反，外部筹资能力弱的企 业会采用较紧的股利政策。一般而言，规模大、获利丰厚的大公司较 倾向于多支付现金股利；而创办时间短、规模小、风险大的公司，往 往要限制股利的支付。

3. 收益的稳定性。公司收益稳定性及收益水平高低是决定股利政 6

策的一个重要基础。对于收益相对稳定、收益水平较高的公司来讲， 有稳定的资金来源，容易很好地把握自己，可以采用固定股利支付率 政策。相反对于盈余不稳定、收益波动性较大的公司来讲，采取固定 股利支付率政策比较适宜。对于收益不断增长的企业来说可以采用固 定增长率的股利政策。

4. 投资机会。如果企业有较好的筹资机会，需要大量的资金，往 往会采用低股利支付率，从而把大部分利润留下来进行投资， 加速企 业发展，增加企业未来收益，相反，如果公司暂时缺乏良好的投资机

会，资金需要量稳定，为避免资金闲置，往往采用高股利政策多发股

利。

5. 资本结构和资金成本。企业制定股利政策必须考虑目标资本结

构的维持，如果企业的负债率比较高，外部筹资困难，英语的保留可 以增加权益资本的比重，有助于资本结构的改善，增强企业的再筹资 能力。同时留存收益是公司内部筹资的一种重要方式， 同发行新股或

举债相比，不需要花费筹资费用，不但成本较低，而且具有很强的隐 蔽性，是一种比较经济的筹资渠道。

6. 公司规模。公司规模是实力的象征，代表公司的资产金额、历 年积累盈利和可供支配的资源，因此会影响到股利分配政策的类型。

7. 公司的成长性。 每个公司应依据自身所处的发展阶段和财务 状况制定相应的分红方案。一般来说，那些正处于成长阶段、资金需 求较大的企业，其股利分配政策倾向于保留利润；而已进入成熟阶段、 业绩稳定、成长缓慢的公司完全可以给股东以稳定的现金股利。 7

8. 公司的治理结构。我国大多数上市公司是原国有企业改制过来

的，国家股“一股独大”造成了公司股利分配政策往往只考虑了大股 东的利益，其他股东根本不能影响公司的最终决策。目前在我国绝大 部分上市公司的股权结构中，非流通的国家股和法人股仍占多数， 处 于控股地位，而流通股只占很小比例，而且两者的持有成本相差悬殊。 如果采取派现政策，非流通股股东分得的现金远高于流通股股东。 这

些大股东的利益要求无疑是影响企业分配政策的重要因素。

9. 公司所属的行业。股利分配政策具有明显的行业特征。一般说

来，成熟产业的股利支付的意愿和比例高于新兴产业， 比如公用事业

公司的股利支付率高于其他行业公司。

（三）股东因素

1. 股权的稀释。如果企业采用高股利支付率股利政策可能会稀释 现有股东对企业控制权，如果公司大量支付现金股利，就可能造成未 来经营资金的短缺，如果再发行新的普通股以融通所需资金， 现有股 东的控股权有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外的 普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下

降，从而影响现有股东的利益

2. 收入稳定的要求。普通股股东的收益主要包括两部分，一是从 公司得到的股利收入；二是由于股票交易价格上升而通过股票买卖取 得的资本利得。由于资本利得具有很大的不确定性，有些股东往往要 求公司支付稳定的股利。

3. 股东的投资机会。如何支配企业实现的可供分配利润要视股东 8

的投资机会和预期报酬率而定。如果有较好的投资机会和理想的报酬

率，股东会希望企业派发较高的股利，相反，如果股东投资的其他项 目的预期报酬率比较低，股利的发放对股东财富的增加没有任何好 处。

4. 所得税的影响。投资收益一般分为股利收入和资本利得收益，

由于个人所得税采用累进税率，而且边际税率差别比较大，低收入的 股东希望企业能支付稳定且较高的股利，因为股利的个人所得税适用 的边际税率较低，而高收入的股东使用的边际税率较高， 为了减轻税 负会反对企业的高股利政策。

（四） 债务约束因素

债权人为保护其合法权益，防止企业股东以发放股利为名减少企 业资本，增大债权人的风险，在企业举债时，债权人通常在债务合同 中对债务人的股利支付做出某种程度的限制。 这些约束的条款有的会 限制股利支付的最高额度，有的规定必须在一定条件下才能分配股 利。

（五） 市场因素

股利的信息传递功能。一般情况下，现金股利向市场传递一种积 极的信息，增强投资者的信心，以吸引更多的投资者，筹更多的资金, 更有利于企业的长远发展。股票股利的发放被认为是企业现金周转不 灵的先兆，会对股价产生不良影响。因此，公司必须合理制定对公司 发展有利的股利政策。

企业最终在选择股利政策时要充分考虑各方面的因素， 结合自身

的实际情况，选择合适的股利政策，从而实现企业与股东利益的双赢

参考文献：