中泰化学：产能和一体化稳步推进 行业进入上升周期

图 6：公司 ROE
资 料来源 ：wind， 东兴证 券研究 所
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产 能和一 体化稳 步推进 ，行业 进入上 升周期
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分析师简介
范劲松
清 华 大 学化 工系 高 分子 材 料科 学 与工 程学 士 ，材 料 科学 与 工程 硕士 ， 法国 里 尔中 央 理工 大学 通 用工 程 师 （General Engineer/Ingenieur Generaliste）。2010 年 3 月至今一直从事基础化工行业分析师工作，主要 覆盖氯碱、纯碱、橡胶、钛白粉、新材料和精细化工（部分）等子行业。对 PVC、橡胶等大宗品和生物降解 塑料、碳四深加工、阻燃剂等细分行业研究深入细致。
份
有
事件：
限
公
公司公布 2012 年年报，实现营业收入 71.12 亿元，同比-0.13%；归属于上市公司的净利润 2.71 亿元，同
司
比-44.75%；四季度单季度营业收入 18.49 亿，同比-2.32%，净利润 1.20 亿元，去年同期为亏损 1543 万。
证
券
公司分季度财务指标
研
究
指标
11Q3
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图 3：公司营业收入及增速
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图 4：公司净利润及增速
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图 5：公司分季度毛利率及净利率
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负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
公
司
研
究
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产能和一体化稳步推进，行业进入
2013 年 2 月 19 日
上升周期
东 兴 ——中泰化学（002092）2012 年报点评
强烈推荐/维持 中泰化学 财报点评
证
范劲松 基础化工行业分析师
券 股
fanjs @dxzq.net.cn
010-66554033
执业证书编号：S1480512060002
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产 能和一 体化稳 步推进 ，行业 进入上 升周期
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积极推进产业链一体化，完善上游配臵。公司子公司阜康能源和中泰矿冶项目基本建成投产，另有中泰 矿冶30万吨/年电石项目计划于2013年一季度末陆续建成投产。届时公司形成128万吨电石、125万千瓦 自备电的生产规模，公司电石自给率将超过60%，电力自给率超过70%，同时公司还有147亿吨煤矿资源 以及石灰石和盐矿等资源，公司的产业链得到进一步完善，产业链一体化的成本优势将会逐步显现。
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本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有 合法证券投资咨询业务资格的机构。研究报告中所引用信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论 和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投 资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行 交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等 相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以 任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且 不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究 报告仅供东兴证券 股份有限公司客户 和经本公司授权刊 载机构的客户使 用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防 止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产 生的相关风险和责任。
郝力芳 2007 年获得硕士学位，具有氯碱工业协会近 3 年从业经历，主要负责相关产品市场分析及预测，2010 年起在中邮证券从事基 础化工行业研究工作，2011 年加盟东兴证券研究所，目前主要覆盖精细化工中间体、农药、尿素等领域，主要看好个股包括联 化科技、雅本化学、长青股份、扬农化工等。
分析师承诺
图 1：PVC 价格
图 2：烧碱价格
元/吨 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000
元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01
行业评级体系
公司投资评级： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上； 推荐： 相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 回避： 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 行业投资评级：
盈利预测：
预计 13-14 年 EPS 分别为 0.49 和 0.66 元。
投资建议:
目前股价对应13-14年PE分别为16和12倍。PVC作为大宗品价格波动较大，公司业绩对PVC价格弹性较大， PE估值的参考价值较小，股价主要受市场对PVC价格的预期影响。从中观角度即行业本身运行周期判断，PVC 已经完成了一次从高点到低点的半周期，进入下一个上升半周期；从宏观角度分析中国经济企稳回升，但房 地产调控政策的影响依然不可忽视，预计PVC价格未来保持稳中有升的势头 ，2013年下半年到2014年上半年 有结构性爆发的可能，维持公司“强烈推荐”评级。
26.59%
期间费用率（%）
12.12%
16.07%
16.52%
14.77%
14.66%
17.78%
营业利润率（%）
10.14%
-1.41%
3.71%
2.23%
1.35%
6.59%
净利润（百万元）
162.44
-15.43
49.09
43.83
65.79
120.27
增长率（%）
142.18%
-111.31%
氯碱行业逐渐回暖，PVC价格有望继续回升。氯碱行业在宏观经济拖累下特别是在房地产调控的政策大 背景下持续低迷，同时氯碱行业本身的运行周期也导致PVC价格从2011年上半年的超过8000元/吨一路下 跌至最低6300元/吨的成本线附近。随着宏观经济逐渐企稳回升以及氯碱行业本身约4年的行业周期进入 上升阶段，PVC价格有望持续回升。
总资产收益率（%）
1.16%
-0.10%
0.26%
0.21%
0.31%
0.55%
积极因素：
产能稳步扩张。公司稳步有序推进年产80万吨PVC、60万吨烧碱、90万千瓦装机、90万吨电石项目建设。 截至2012年底，公司形成了年产150万吨聚氯乙烯树脂、110万吨烧碱的生产规模，配套建设的热电、电 石项目也相继建成投入运行，目前公司已经是国内规模前二的氯碱企业，规模效应将逐渐转化为竞争优 势。
11Q4
12Q1
12Q2
12Q3
12Q4
报
营业收入（百万元）
1762.80
1893.72
1547.38
1952.84
1762.91
1849.76
告
增长率（%）
66.52%
47.46%
15.74%
-8.27%
0.01%
-2.32%
毛利率（%）
21.47%
14.33%
20.14%
17.45%
16.24%
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东兴证券财报点评
产 能和一 体化稳 步推进 ，行业 进入上 升周期
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好： 相对强于市场基准指数收益率 5％以上； 中性： 相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间； 看淡： 相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。 本报告体系采用沪深 300 指数为基准指数。
-65.29%
-81.34%
-59.50%
-879.71%
每股盈利（季度，元）
0.143
-0.043
0.040
0.035
0.053
0.107
资产负债率（%） 净资产收益率（%）
49.06% 2.27%
50.37% -0.20%
59.08% 0.64%
63.88% 0.58%
64.64% 0.87%
67.24% 1.67%
杨伟
化学工程硕士，2010 年加盟东兴证券研究所，三年化工行业工作经验，现从事化工行业（煤化工/化肥/民爆 /石油化工等）研究。
梁博
2007 年获得工学硕士学位，两年化工工程设计经验，2010 年起任中山证券化工行业研究员，2011 年加盟东 兴证券研究所，有两年石油化工研究经验。
杨若木
2005 年获得工学硕士，2007 年加盟东兴证券研究所，现任基础化工行业组长，资深行业研究员，有五年化 工行业研究经验。
99%片碱(华东)
资 料来源 ：中华 商务网 ，东兴 证券研 究所
消极因素：
房地产持续调控和保障房建设低于预期拖累PVC价格。
业务展望：
2012年公司共生产聚氯乙烯树脂89.77万吨、烧碱67.28万吨（含自用量）、发电量25.13亿千瓦时。公司2013 年经营计划：生产聚氯乙烯树脂145.8万吨，离子膜烧碱104.43万吨、发电量81.9亿千万时、电石118万吨， 实现营业收入129.74亿元。按照经营计划测算PVC产量预计同比增长62%。
08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01
齐鲁石化S1000 资 料来源 ：中华 商务网 ，东兴 证券研 究所