中日经济数据对照

中日经济比较：中国是否会成为下一个日本？
文 / 华尔街见闻 2015年12月27日 20:21:12 155
本文作者为华创证券债券分析师吉灵浩，文章来源于微信号屈庆债券论坛

从之前的报告中，我们可以发现，中日两国在崛起的过程中有诸多相似之处，但
也存在许多差异。在第四篇专题中，我们将着重对中日经济的相似点和不同点进
行比较，并探究中国是否会成为下一个日本。

一、中日经济的相似点

（一）经济增长

说到中日经济的相似点，就不能不提到中日经济十分相似的崛起过程。日本经济
在二战后的崛起过程中，大体上经历了50-60年代的高速增长阶段，70-80年代
的中速增长阶段和90年代以来的低速增长阶段。经济增速由50-60年代的年均
10%左右下降到70-80年代的年均5%左右，再下降到90年代以来的年均接近
0的水平。

与日本相似，中国经济自改革开放以来一直保持了10%左右的年均增长速度。
正如日本在70年代初经历了石油危机的冲击，经济由高速增长阶段进入中速增
长阶段一样，中国在2008年经历了金融危机的冲击，经济增长也开始由年均增
长10%以上的高速增长阶段进入到7%左右的中高速增长阶段。
从经济增长的主要驱动因素来看，在中日两国经济崛起的过程中，投资和出口都
发挥了十分重要的作用。日本依靠持续高速增长的投资和外向型经济发展模式，
造就了战后资本主义国家当中经济增长的奇迹。

而中国在改革开放后，同样依靠持续高速增长的固定资产投资，和加入WTO后
的出口持续高速增长，造就了连续30年经济增长10%以上的增长奇迹。

投资和出口的快速增长，使得中日两国的工业都得到长足的发展，成为两国经济
崛起时期的支柱产业，中日两国分别成为了不同时期的“世界工厂”。

由此可见，同样经历了经济增长的下台阶，经济崛起同样以来投资和出口，中
日两国无论在经济增长的阶段划分，还是在经济增长的驱动因素方面，都有诸
多相似之处。

（二）人口

作为东亚两个人口最多的国家，中日两国在二战后均经历了人口的快速增长。快
速增长的人口为经济的发展，尤其是制造业的发展提供了充足的劳动力，成为中
日两国经济快速崛起的重要条件之一。

然而随着二战后婴儿潮一代的逐渐老去，日本的劳动力人口从90年代初开始增
长逐渐放缓，21世纪后开始逐年下降。而中国由于在改革开放后开始实施计划
生育政策，人口自然增长率出现了断崖式的下降，随着50-60年代出生的人口逐
渐退休，80-90年代出生的人口又大幅减少，中国的劳动年龄人口从2010年开
始出现净减少。人口老龄化成为困扰中日两国的一个共同问题。

由此可见，在经济高速增长的时代，中日两国都受益于人口的快速增长所带来
的人口红利。然而随着时间进入21世纪，两国也相继开始经历劳动力萎缩对经
济增长带来的拖累。从长期来看，人口老龄化都将成为制约两国经济增长的一
个重要因素。

（三）汇率

在经济全球化的今天，汇率对于一个国家经济的影响可谓举足轻重。短期来看，
一国货币的汇率可能由市场上对于该货币的供求左右，但从中长期看，一国货币
的汇率更多的是由该国的劳动生产率水平和经济增长预期来决定的。二战以来随
着日本经济的飞速发展，日元升值的预期一直十分浓烈，但由于日元实行的是以
固定汇率盯住美元的汇率制度，日元汇率在70年代前基本保持稳定。随着70
年代日元转为浮动汇率制后，日元经历了长达20年的持续升值。这个过程中虽
然有广场协议后各国合力干预的影响，但日元升值的根本原因依然是日本经济的
持续高速发展。随着90年代以来日本经济进入低速增长阶段，日元汇率也开始
逐步趋于稳定。金融危机后，特别是2012年后，随着日本央行的持续量化宽松，
日元开始进入新一轮的贬值周期。

人民币汇率的表现与日元如出一辙。由于2005年以前人民币实行的是盯住美元
的固定汇率制度，即使中国经济持续高速发展，人民币升值预期浓厚，人民币汇
率也一直保持稳定。随着2005年人民币汇率市场化改革后，人民币也经历了长
达10年的持续升值。然而，随着中国经济增速放缓，中国经济由高速增长期进
入到中高速增长期，人民币汇率也在“8.11”汇改后经历了一波快速的贬值。

我们认为，中日两国目前均处在经济增长放缓和货币政策宽松的阶段，日元和
人民币贬值的趋势很难在短期内得以扭转。

（四）资产泡沫

中日两国都经历了经济的高速发展，同样也都经历了资产泡沫的累积和破灭。90
年代初，日本由于过剩资本的长期积累、金融自由化的急功近利和两次严重失误
的货币政策，导致了日本股票市场资产泡沫的快速积累和破灭。金融危机期间，
日本证券市场也同样经历了股票价格的暴跌。而随着2012年以来日本央行持续
的QE和QQE带来的大量过剩资本，日本证券市场正经历着新一轮的泡沫积累。
反观中国，2007-2008年中国证券市场经历了泡沫的产生和快速破灭。
2014-2015年“杠杆牛市”带来的股票市场的暴涨暴跌至今仍让人心有余悸。

而两国土地资产泡沫的积累同样触目惊心。日本在泡沫经济时期，1985-1989
年，日经平均股价上升了2.7倍；1986-1990年，东京、大阪等六大城市的土地
价格指数平均增长了三倍以上。中国土地价格则自2001年起开始快速攀升，其
间虽有反复，但并未出现显著的降温迹象，泡沫仍在不断的累积中。

由此可见，在经济过热以及货币政策过于宽松的环境下，中日两国都经历过资
产泡沫的快速积累和破灭。

（五）政府主导产业转型

中日两国都是典型的政府主导型经济体制，政府对于经济的干预无论是在广度
还是在深度上都具有相似性。在经济转型期，中日两国政府都积极通过实施产业
政策推动经济转型。1982年第二次石油危机以后，日本的产业政策注重支持经
济转型，第三产业比重不断上升，主要依赖出口的增长方式转化为出口和内需并
重。1986年5月，日本政府发表了“面向21世纪产业社会长期设想”，提出以对
外实现“国际水平分工”，对内实现“知识融合化”作为产业结构的新发展方向。为
此推出三项具体措施：一是刺激国内需求，推进“内需扩大主导型”战略；二是鼓
励对外投资；三是充实社会公共投资，提高国民福利水平。无独有偶，为应对金
融危机，2008年中国政府出台了包括十大产业调整和振兴计划在内的促进经济
平稳较快发展的一揽子计划，涉及到钢铁、汽车、装备制造业、纺织、船舶、电
子信息、石化、轻工、有色金属以及物流业，出台了上百项政策措施和实施细则，
力求扩大国内消费、稳定企业生产经营、加快产业技术进步。

在转型战略和举措方面，中日两国也颇为相似。两国政府都高度重视面临的外在
压力和贸易顺差，强调扩大内需，缩小经常性收支不平衡等。1986年4月，为
解决贸易和经常收支盈余扩大造成的对外摩擦，特别是为解决与美国的经济摩擦，
日本政府采纳了著名智囊团提供的“前川报告书”，其基本思想是“制定国家全面的
政策目标，缩小经常性收支不平衡(盈余)，以求达到与国际及其他国家的协调，
并表示实现此目标的决心”，提出并强调了“扩大内需”、“产业结构转型”、“扩大对
外直接投资”的政策导向。反观中国，中国的内需增长一直滞后于经济发展。经
历金融危机后，为保持经济增长的持续性，扩大内需就显得尤为重要。为此中国
政府提出，实现内需和外需有效互补，把增加居民消费作为扩大内需的重点。将
扩内需、调结构作为中央政府推动经济持续发展的核心政策加以实施。

（六）产能过剩

日本在泡沫经济时期，由于经济增长很快，加之大量过剩资本的存在，日本企业
设备投资迅速增加，1990年设备投资额高达88.7万亿日元，比1986年增加了
58.6%，占GNP的19.5%。受泡沫经济虚假繁荣的影响，日本企业利用金融宽
松的条件，建厂房和高档设施，大型生产线等项目也纷纷上马。迅速增加的设备
投资虽然推动了平成景气发展，但却导致了严重的设备过剩。

中国在2003-2007年间出现了经济过热的迹象，包括钢铁、水泥、化工等行业
在内的大多数传统行业都进行了大规模的扩张。经历了金融危机的洗礼后，本应
进行过剩产能的出清，但在四万亿投资的刺激下，产能的过剩不仅没有得到缓解，
反而有了进一步加剧的迹象。这直接导致了最近几年，在经济增长下台阶的背景
下，中国传统产业出现的严重产能过剩。

当然，中日经济的相似之处远远不止我所列举的这些。除此之外，中日两国在
融资方式，发展过程中面临的环境污染，文化和传统等等诸多方面同样十分相
似。

二、中日经济的不同点

（一）经济发展水平

虽然中国经济经历了30多年的高速增长，已经超越日本跃居世界第二大经济体，
但中国经济的整体发展水平与日本相比仍然存在很大的差距。

首先从人均GDP的角度来考量，2014年中国的不变价人均GDP尚不足4000
美元，仅相当于日本20世纪50年代的水平。

其次，从城镇化率的角度看，日本的城镇化率已超过90%，中国城镇化率刚刚
突破50%。

第三，从最终需求的角度来看，日本已经形成了消费主导型的需求结构，最终消
费在经济增长中的贡献度已超过80%。而中国到目前为止，经济增长依然十分
依赖投资，消费需求仍有巨大的提升空间。

第四，从科技水平的角度看，日本无论是在研发投入方面，还是在科研人员的数
量方面，都远远超过中国。