企业并购中的估值与定价

企业并购中的定价法则

新疆库尔勒市第十四中学 罗晓钟

如何对企业进行科学合理的估值，将直接影响到企业兼并和收购的成败。一个企业的价值由许多因素决定。但归根结底，主要可以分成以下三大因素：

1.当前国际和国内资本市场状况；

2.企业盈利能力和成长潜力；

3.企业运营风险。

为什么同一企业的股票在不同的交易市场会有不同的价格，这主要是不同的资本市场存在明显的差异。即不同的资本市场有着迥异的利率水平，投资回报预期和资本供求关系。例如：中国公司在香港上市的“H”股价格比同一企业在国内上市的“A”股价格有70%折让，反映了两地不同的资本市场状况。即使在发达国家之间，资本市场发展状况也不尽相同，从而导致了不同的市盈率(P/E)和市净率(P/B)。

了解国际和国内资本市场状况有助于企业分析对手的资本成本高低，从而制定合适的谈判策略，尤其是牵涉到中外企业间的兼并和收购，了解国际资本市场状况就能使中方处于主动状态，并赢取最大利益。

虽然资本市场状况之间的差异会影响企业价值的变动，但企业价值永远与其盈利能力和成长潜力成正比，与企业运营风险成反比。这可以用简单的永续成长公式来描述：

其中P代表企业价值：NI代表企业净收入(盈利能力)；r代表折现率(运营风险)；g代表盈利成长率。

如果将上述公式稍加变通，我们可以得出：

其中P/B代表市净率；ROE代表净资产回报率。由此可以看出，市净率(P/B)是与企业净资产回报率(ROE)成正比，与折现率(r)成反比。这种关系已经在国际资本市场得到充分印证。

由于不同行业具有不同的盈利能力和成长空间，行业风险也不尽相同，其市场价值也很不一样。例如：高科技行业单位盈利的市场价值就会比传统行业高许多，体现了高科技行业高增长，高利润率的特征。

应该值得强调的是，企业兼并和收购要以优化资源为主要目标，即兼并能使企业降低成本和提高盈利能力。而不是只顾资本市场的买与卖，游戏于资本运作的漩涡中。

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企业并购重组中的资产定价

作者：单斌

来源：《中国市场》2015年第21期

[摘要]经济全球化的发展，市场经济的竞争越来越激烈，在这个过程中多数企业被直接淘汰，因此并购重组就成为得以生存和发展的主要办法之一，通常在进行并购重组的过程当中都需要对企业的内部制度进行改善，以此来促使其变得更加有效。但是在进行并购重组过程当中通常会涉及企业之间资产方面的问题，其中资产定价就是一个比较严重的问题。本文主要针对企业并购重组当中的资产定价进行分析，并为此提出相应的意见以供参考。

[关键词]企业；并购重组；资产定价

[DOI]1013939/jcnkizgsc201521.226

企业并购重组主要是由资产重组和公司并购两个部分组成，其中资产重组主要是随着国家经济增长方式的改变而进行转变的，同时还可能受到国家经济结构调整以及战略性重组等多个方面的影响[1]。资产重组其实就是针对企业资源进行重新配置的一个有效过程，主要是实施合并、兼并、出售以及收购，还有置换等多种方式来真正实现企业方面资产主体的重组规划和组合，并以此来对企业的内部资产结构进行优化，从而提升企业所有资产的资产质量，真正建立起一套完善的、能够在市场竞争当中保持强势地位的资产结构体系。

1我国资产定价评估的作用

资产评估主要是由于商品经济真正发展到相应阶段当中的产物，当商品生产和商品交换真正形成，一种等价交换的原则也开始实施，因此在客观上就要求出现相对合理的商品价值的定位和评估。我国的资产评估主要是在改革开放以及刚刚建立起社会主义市场经济发展过程当中所兴起的，因此其主要发展的动力来源也是我国关于资产管理体制方面的改革，以及为防止我国国有资产的流失所确定好的产权转让公允价值的需要[2]。资产评估能够有效地维护各类资产产权所具有的合法权益。主要表现在：第一，在我国国有企业上市以及中外合资合作经营当中，真正维护各类资产的产权主体所具有的合法权益，同时也支持了我国证券市场的发展，从而有效地推动了对外开放的发展进程。第二，资产评估直接促进了多种经济的发展，在民营企业的改制上市、产权变动等多个方面，资产的评估都必须要积极地适应这种种形式上的要求，同时还必须要提高相应的价值鉴证及咨询的服务，从而真正的推动经济成分的有效发展。第三，资产评估有效地保障了市场经济秩序的正常发展和运行，一般都会为交易双方提供相应的公平、公正的咨询意见，以此有效地减少来自整个社会方面的交易成本，并以此来对交易行为进行规范，这样才能真正保障市场经济的有效运行。

企业并购中定价风险及防范

摘要：一切并购财务决策行为都是以购买价格为基础的，在并购财务风险中定价风险是最重要的一个风险, 定价越高，财务风险就越大；定价越低，财务风险就越小。许多并购案例失败的主要原因之一就是没有解决好并购中的定价风险问题, 使并购企业的财务状况恶化。本文主要对企业并购过程中的目标企业估值问题进行了探讨并提出防范建议。

关键词：并购；目标企业；价值评估

一、企业并购定价风险的内涵

据美国贝恩公司对失败并购案例的分析，发现了并购中存在的一些问题，主要是并购方对目标企业支付了过高的并购价格。而Jensen和Ruback(1983)过调查分析得出，并购中目标企业都得到30%的溢价，因此导致并购方并购成本的增加。定价风险主要指目标企业价值评估风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力。

二、目标企业价值评估风险的影响因素主要有以下三个方面

（一）信息不对称

信息不对称指在企业并购过程中收购方对目标公司的知识或真实情况永远少于被收购方对自身企业的知识或真实情况的了解。信息不对称性风险的影响是通过并购双方处于信息不对称地位而导致错误的决策。具体来说，信息不对称造成的风险主要包括:财务报表风险和信息质量风险。

1.财务报表风险，财务报表风险又来源于两方面：财务报表的真实性和财务报表本身的局限性。（1）财务报表的真实性：只有建立在真实财务报告基础上的财务分析，才能得出有价值的信息和结论，然而，事实上来源于目标企业的财务数据常常经过了粉饰，例如，采用违规的手段弄虚作假，用虚假的报表美化目标企业的财务、经营状况，甚至把濒临倒闭的企业包装得完美无缺。（2）财务报表本身的局限性：会计政策的可选择性。这种可选择性使财务报告本身存在被人为操纵的风险。财务报表只能反映企业在某个时点或某个时期的财务状况、经营成果与现金流量。

（二）信息质量风险

投资理财　

企业并购业务中估值问题研究　

中信戴卡股份有限公司　王永生　

摘要：目前我国企业并购活动越来越多，但是对于估值这一核心问　

题的研究尚不发达。还处于起步发展阶段。不仅流程不甚规范，方法也　

有很多问题。笔者结合实践对并购估值活动的流程和要点做了总结，并　

分析了市场法等三种常用的估值方法和具体适用条件。　

关键词：企业并购　企业估值　

目前，随着中国经济迅猛发展，在境内外的企业并购行为Ｅｌ益增　

多，这过程中，并购企业的价值评估问题是重中之重，对并购行为的成　

功与否起着决定性的作用。从近年来的新闻可以看出，许多企业为了追　

求规模和发展速度．在并购中因为种种原因一再过高估值，造成了并购　

成本过高甚至不成功，甚或引起自身问题，估值过高的严重性不言而　

喻。因此，如何提高估值效率和效益，正确、科学评价目标企业的价值，　

是一个亟待正视和解决的严肃问题．这关系到很多并购重组活动的成　

败。　

一、并购估值的基本流程和注意要点　并购活动是一项千条万绪、规模庞大的商业活动，估值问题更是一　

项必须全面、缜密的工作，从并购决策到最终成交，关于估值的每项工　

作都要做正确、做完整。一般来说。估值要经过以下几个环节，其注意要　

点也比较多。　

（一）考虑并购。要注意决策的合理性　

在并购初始阶段．要着重对决策的合理性进行科学、详尽、全面的　

分析，尤其是投资收益分析是最需要进行的。从并购的本质来看，其本　

身是一种投资行为。期望自己的商业行为能够带来更多收益、创造更多　

价值。因此并购的合理性就体现在并购活动能否带来短期或者长期的　

收益。对于估值这个问题，就要分析并购后企业的现金流、盈利能力、机　

会成本、并购风险等问题。　

（二）准备并购，要科学分析估值的几个关键指标　

要对以下几个关键估值指标进行核算：一是账面价值，即某项资产　

账面余额减去相关抵减项目后的净额。其通常反映了目标企业历史经　

营情况．但是不能反映无形资产等价值情况。二是清算价值，即资产变