资本成本及资本结构

1 资本成本与资本结构习题课

一、 单项选择题

1、某企业拟发行一笔期限为3年的债券，债券面值为100元，债券的票面利率为8%，每年付息一次，企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的5%，由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为120元，假设企业的所得税税率为15%，则企业发行的债券成本为（ ）

A．5.96% B．7.16% C．7.02% D．7.12%

2、关于资金成本，下列（ ）是正确的

A． 资金成本等于筹资费用与用资费用之和与筹资数额之比

B． 一般而言，债券的筹资成本要高于银行借款的筹资成本

C． 在各种资金成本中，普通股的资金成本不一定是最高的

D． 使用留存收益不必付出代价，故其资金成本为零。

3、以下关于资金结构的叙述中，正确的是（ ）

A． 资本结构与资本成本没有关系，它指的是企业各种资金的构成及其比例关系

B． 资本结构是指企业各种短期资金来源的数量构成比例

C． 资本结构与企业的价值无关

D． 保持经济合理的资本结构是企业财务管理的目标之一

4、某企业按年利率10%向银行借款200万元，银行要求保留20%的补偿性余额。则该企业借款的实际利率是（ ）

A． 10% B．20% C．15% D．12.5%

5、某公司计划发行债券500万元，年利息率为10%，预计筹资费用率为5%，所得税税率为33%，预计发行价格为600万元，则该债券的成本为（ ）

A．10% B．7.05% C．5.88% D．8.77

6、下列关于资金结构的表述正确的是（ ）

A． 资金结构是指企业各种短期资金来源的构成与比例关系

B． 资金结构在企业设立后应始终保持不变

C． 资金结构是企业所有者权益与负债之间的比例关系，与资金成本无关

D． 资金结构影响资金成本

7、在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（ ）

２０１３年第６期　●理财广场　

资本结构对资本成本的影响分析　

。国家开发银行孙宏宇　。中国建设银行黑龙江省分行彭慧颖　

广义上讲，资本结构定义为企业各种资本筹集　

来源的构成和比例关系，一方面是指企业的负债与　总资产的比率，另一方面又指所有者权益以及各构　

成项目分别占企业总资本的比例。狭义上讲，资本　结构是指企业各种长期资金筹资来源的构成和比例　

关系。本文主要研究的是狭义上的资本结构对资本　成本的影响。另外，短期资金的需要量和筹集是经　

常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，　

因此不列入资本结构的管理范围，而作为营运资金　管理。通常情况下，企业的资本结构由长期债务资　

本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资　本和权益资本各占多大比例。　

一、资本结构的基本理论模型　

１．净收入模型。负债可以降低企业的资本成　本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债　

务利息和权益资本成本均不受财务杠杆影响，无论　

负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成　本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，　

那么负债越多，企业的加权平均成本就越低，企业　价值就越大。当负债比率为１００％时，企业加权平均　

成本最低，企业价值将达到最大值。　２．净营运收入模型。不论财务杠杆如何变化，　

企业加权平均成本都是固定的，因而企业的总价值　也是固定不变的，但由于加大了权益的风险，也会　使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为　负债比率的提高而降低，而是维持不变。企业的总　

价值也就固定不变。这种模型不存在最佳资本结构，　

筹资决策也就无关紧要。可见，净营运收入理论和　净收入理论是完全相反的两种理论。　３．加权模型。企业利用财务杠杆尽管会导致权　

益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利　

用成本率低的债务所获得的好处。因此，会使加权　

平均资本成本下降，企业总价值上升。但是，超过　

一定程度地利用财务杠杆，权益成本的上升就不再　

能为债务的低成本所抵消，加权平均资本成本便会　上升。以后，债务成本也会上升，它和权益成本的　

会计中国乡镇企业

一、企业所得税

中国的企业所得税制度，是随着改革开放和经济体

制改革的不断推进而逐步建立和完善起来的。我国现行

的企业所得税制度成形于20世纪90年代初，其最大特点

之一就是按企业资金来源和所有制性质分别实行不同

企业所得税制度，对内资企业适用1993年国务院发布的

《中华人民共和国企业所得税暂行条例》，对外资企业则

适用1991年全国人大通过的《中华人民共和国外商投资

企业和外国企业所得税法》。按照中国企业所得税法的

规定，企业所得税实行33％的比例税率。同时税法又规

定了两档照顾性税率，对年应纳税所得额在3万元（含3

万元）以下的企业，暂减按18％的税率征收所得税；年应

纳税所得额在10万元（含10万元）以下至3万元的企业，

暂减按27％的税率征收所得税。中国税法允许长达5年

的亏损递延，但不允许亏损预提。企业所得税法规定，纳

税人发生年度亏损，可以用下一年纳税年度的所得弥

补；下一纳税年度的所得不足弥补的，可以逐年延续弥

补，但是延续弥补期最长不超过5年，5年内不论是盈利

或亏损，都作为实际弥补期限计算。

随着经济的发展，我国的产业结构发生重大的变

化，2007年3月16日十届人大五次会议审议通过了《企业

所得税法》（简称“新税法”）新税法体现了四个统一：内

外资企业使用统一的企业所得税法；统一并适当降低企

业所得税税率，适用25％的所得税税率；统一和规范税

前扣除办法和标准；统一和调整税收优惠政策。二、资本成本与资本结构

资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代

价。取得资本所付出的代价，主要指发行债券、股票的费

用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所

付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息

等。企业从事生产经营活动所需要的资本，主要包括自

有资本和借入长期资金两部分。借入长期资金即债务资

本，要求企业定期付息，到期还本，投资者风险较少，企

业对债务资本只负担较低的成本。但因为要定期还本付

息，企业的财务风险较大。自有资本不用还本，收益不

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上市公司资本结构与资本成本分析

作者：田杨

来源：《时代经贸》2013年第22期

【摘 要】目前，我国上市公司的公司治理结构中存在着国有股一股独大，所有者缺位，内部人控制、约束和激励机制较差等问题。因此，应深入研究优化资本结构，降低资本成本，提高公司价值的理论和寻求有效的途径。本文试从上市公司资本结构与资本成本的相关性来分析中国上市公司资本结构的特点，并提出资本结构优化的建议。

【关键词】资本结构；资本成本；上市公司

一、资本结构与资本成本的相关概念

1.资本结构

现代财务理论研究表明，资本结构不仅影响公司市场价值，而且与公司治理、宏观经济运行密切相关。资本结构是指企业资本总额中的各种资本的构成及其比例关系，它表面上揭示的是企业资金的来源问题，实质上也体现了各种资金背后不同产权主体相互依存、相互作用的关系，即不同集团的利益分配格局。最优的资本结构不仅能降低企业的加权平均资本成本，还可以提升企业价值，从而最大限度地调动各个利益相关者的积极性，因此资本结构及其管理一直是企业筹资管理和公司治理的核心问题。

净收入理论认为，利用负债筹资，可以降低企业加权平均的资本成本率，因此主张尽可能地采用负债筹资。净经营收入理论认为，不论企业负债比率为多少，负债资本成本是固定的，增加成本较低的负债资本，会同时增加企业的财务风险，从而使权益资本成本提高。一升一降，加权平均的资本成本仍然保持不变，因此，企业资本成本不受负债比率的影响，因而也不存在最优资本结构。

MM理论认为，由于债务利息在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越多，企业价值越大。但在现实生活中，很多假设是不能成立的，因此，MM理论推导出的结论并不符合现实情况。

综上，我认为优化资本结构要考虑的因素主要有：企业的经营风险，企业目前及未来的盈利能力，企业目前及未来的财务状况，债权人和股东的态度，管理人员的态度，法律、法规、政策因素的影响。