40-5-文献综述-利率变化对中小企业财务盈利能力的影响分析

文献综述利率变化对中小企业财务盈利能力的影响分析引言世界经济的日益全球化和我国市场经济的深入发展，使我国企业面临的竞争越来越激烈，负债经营已成为必由之路。

财务能力是企业财务管理中的重要理财目标，合理利用财务杠杆可以达到降低资本成本，获得额外收益，增加企业价值的目的。

在2005 年至2008 年间，在成本价格逐渐上涨的同时，我国金融利率变动频繁。

面对这种复杂的局面，作为优秀企业代表的上市公司所采取的财务杠杆对策对其他企业有着非常重要的引导作用。

在经济环境出现变化时，如何更好地利用财务杠杆提高企业经济效益，将成为企业关注的重要课题，对此问题的研究也具有较强的现实意义。

一、国外研究现状Baxter 和Cragg (1970)[1]共使用了1950 年至1965 年期间129 家工业企业230 次的证券发行数据来检验企业对融资工具的选择。

他们发现，规模大的企业更倾向于通过发行债券来融资，而负债比率越高的企业则越不可能发行债券。

Jensen(1986)[2]提出了自由现金流理论。

该理论认为，财务盈利的利息压力能迫使管理层吐出现金，从而减少公司的自由现金流，公司负债有助于避免无效率的投资行为和资源浪费活动，并最终提高公司价值。

同时，Jensen 和Mecking (1986) [3]认为债务融资会增加经理的持股份额，可以将经理与股东的利益更好地协调起来，从而降低由经理与股东之间利益冲突所导致的代理成本，并增加公司价值。

Jensen 和Mecking 的分析框架显示，债务融资有助于缓解经理与股东间的利益冲突，并激励经理追求更有价值的投资机会。

Titman和Wessels(1988)[4]罗列了不同的资本结构理论所认为的会影响企业资本结构的若干决定因素，采用因素分析法分析了它们各自的影响程度。

通过从美国劳工部劳工统计局收集的1974 年至1982 年期间469 家企业的数据进行统计检验，发现资本结构与规模、获利能力、非负债税盾、变动性负相关，与资产担保价值、成长性正相关。

Bhandari (1988)[5]研究发现财务盈利与平均收益之间存在正相关关系。

财务盈利与风险和期望收益是相关的，财务盈利对平均收益具有解释能力。

Chatrath Arjun(1994)[6]在《财务盈利与资金成本：资本结构与价值相关性的重新审视》一文中，通过对横截面和时间序列数据的分析，进行了盈利与资金成本之间关系的稳定性测试，指出资金成本与盈利可能存在非线性关系，并对由财务盈利产生的破产成本进行了研究。

Sandberg(1988)[7]的研究把有关公司资本结构决策中牵涉的财务盈利程度看作为一个具有重要战略意义的课题。

他认为：高负债比率一方面被管理当局用来阻止公司被迫改组和收购，另一方面又给企业的战略家们提出了新的“违约风险”和“债务管理”问题。

在现代商业社会，举债经营经常被公司的战略家们作为一种有效的战略性管理工具。

Ross(1977)[8]认为举债经营有助于增强债权人对公司未来盈利能力的信心，从而对公司价值有积极的影响(债务的信号作用)。

但是，不论企业的盈利水平如何，负债的成本都是固定不变的，负债的这一特性会增加企业破产和普通股盈余大幅波动的风险。

Modigliani and Miller(1958)[9]认为举债经营能给企业带来税收上的优惠，可以降低公司资产投资所要求的回报临界线(债务的税收优势)。

二、国内研究现状刘锦和易法海(1999)[10]指出利率作为宏观调控工具，已经逐步走向市场化，对资本结构的调节也起着越来越重要的作用。

林孝基(2001)[11]从财务管理的角度经过分析认为，降息可以给企业带来的这种机遇，说明对于资本成本率大于贷款利率的企业,可以通过低利率的金融环境来增加贷款来获得经营收益率与借款利息率之间的利润差额,从而使企业资本结构产生改变。

蔡楠和李海菠(2003)[12]经过研究发现，我国企业的资产负债率并没有随着贷款利息率的变化而作出相应调整，也没有随着总资产息税前利润率的变化而作出变化，因此企业财务盈利正效应并没有得到有效的发挥。

他们认为，我国1994 年至1999 年，银行贷款平均利率呈逐年下降趋势。

根据资本结构优化理论，负债成本降低，企业的资产负债比率应该提高，但上市公司的平均负债率也几乎呈下降趋势。

财务风险是近几年大家所普遍关注的问题，学术界对财务风险与盈利关系的讨论也比较多，大部分学者认为财务风险与财务盈利水平正相关，所以企业应严格控制财务盈利水平。

单国霞(2009)[13]指出，财务风险是税后每股收益的波动程度，可以用财务盈利来显示。

企业财务盈利产生以及大小取决于固定财务费用的存在及大小，而后者又取决于企业的财务结构和融资决策。

同时，作者指出，企业应将盈利水平维持在一个合理的位置：在企业进行融资决策时，若经营风险较大，则要尽量减少固定财务费用，使财务盈利降低，以避免EBIT 下降时无力偿还债务或者EPS 下降太大；若经营风险较小，则应加大债务、优先股在融资中的比例，利用较高的财务盈利以争取EPS 的大幅度增长，来增加股权投资的收益率。

在融资决策中，应充分考虑企业面临的经营风险以决定财务盈利的取向，然后决定负债、优先股在财务结构中所占比例。

梁跃华(2001)[14]认为财务风险一般可以通过财务盈利系数，期望值，标准离差值，最佳资本结构四种分析方法进行计量。

财务盈利系数可以作为衡量企业财务风险大小的指标，并且两者呈正相变动关系。

若营业利润偏离预期利润程度一定的情况下，财务盈利系数越大，净利润的变化程度就越高，潜在的财务风险就越大。

杨玉波(2002)[15]提出企业应根据经营环境的变化及自身状况及时调整资本结构，寻求新环境下的最优资本结构。

企业资本结构的弹性有利于企业充分利用财务盈利，降低财务风险。

企业的生产经营活动发生变化影响资产收益率时，就需要对原来的资本进行调整，降低或增加负债比例，以充分利用财务盈利降低财务风险。

企业只有在资产收益率超过负债融资的成本时，才可能获得财务盈利收益。

张轩(2009)[16]分析利息保障倍数并计算出安全区间并指出：(1)在负债筹资时，企业经营管理者应仔细研究财务盈利效应，同时也要充分考虑债权人债权的安全性，为企业争取良好的信用等级。

(2)企业的生产经营活动尽量在安全区间开展。

在此区间，既能使经营者获得合理的财务盈利效益，又能使债权人的债权得到较大程度的保障。

(3)企业的生产经营活动应尽量避开高风险区间。

在此区间，企业处于亏损与微利的边缘，随着财务风险的不断增大，债权人债权的安全程度不断降低，企业将面临着严重的信用危机，在此区间管理层的决策正确与否将直接关系到企业未来的生存与发展。

唐旭(2010)[17]通过实证分析，其结论表明在我国目前的股票市场结构下，不同区域中的上市公司财务盈利对其业绩所产生的影响的确存在着显著的差异。

具体表述为，我国大多数上市公司的绩效与其财务盈利之间表现为负相关；东部地区的上市公司财务盈利对其绩效产生的积极影响明显高于中西部地区的上市公司；中西部地区的上市公司绩效与其财务盈利之间的关系较为相似，而且区域内部差异显著。

张红梅(2010)[18]研究发现，财务盈利与每股收益、加权平均净资产收益率、主营业务利润率和总资产利润率等业绩指标皆呈显著的负相关关系。

对26 家制造企业的实证分析显示，以净资产收益率、主营业务增长率、总资产增长率和市净率为基础的财务数据指标与资产负债率显著负相关。

吕长江，金超，陈英(2006)[19]一文中，选取1998—2001 年深沪两市2798 个混合样本作为研究对象，研究上市公司在不同经营业绩条件下财务盈利对成长性的影响。

研究结果表明，与国内外已有的研究结果不同,不同经营业绩下公司财务盈利对成长性的影响存在差异。

对于业绩优良的公司，财务盈利具有积极作用，举债经营可以促进公司的成长，并且，随着公司业绩的增强，财务盈利所起的积极作用更为显著；而对于业绩较差的公司，财务盈利具有消极作用，财务盈利对成长性有一定的抑制作用。

刘利(2010)[20]指出，财务盈利会受到资本结构、各种负债的资金成本、负债结构以及息税前利润等多种因素共同影响。

结论是，财务盈利系数的大小更主要的受企业主观因素的影响，企业完全可以通过主观决策决定财务盈利的作用程度。

彭小泉(2010)[21]指出我国企业总体来看发展水平不同步。

各地区、各类型企业的负债状况呈现出不同的特点，存在着较为突出的问题，具体表现为：我国股份制企业负债比例偏低，忽视了利用债务来提高股权资本的获得能力，失去了可以获得的财务盈利利益，股权资本得不到可实现的增值；而非股份制企业明显负债比例偏高，基本处于60%以上，且有上升趋势，使得一部分企业面临极大的破产风险。

作者根据我国企业的特点提出以下财务盈利运用策略：风险与收益相统一，与金融市场的完善程度相适应，与企业资本结构相配合，与行业经营性质、经营前景相适应，与决策者对待风险的态度相匹配等。

谢军(2006)[22]以747 家上市公司2003 年的横截面数据为样本，运用最小二乘法估计财务盈利对公司价值的解释力。

为检查控股股东性质对财务盈利价值效应的影响力，将总样本公司按照控股股东性质划分为若干亚样本，分别计量各个亚样本中财务盈利的价值效应，并比较其效应强度。

研究发现财务盈利对公司价值(成长性)具有显著的积极效应；控股股东性质对财务盈利的价值效应具有显著影响，在法人控股的公司中财务盈利能够更有效的发挥激励作用，这一发现同时也验证了Jensen 的自由现金流理论。

贺炎林、詹原瑞(2006)[23]通过实证研究指出我国产品市场竞争程度不同的行业中的上市公司，其财务盈利存在显著差异，说明产品市场竞争对财务盈利产生了显著影响。

但在与国外研究结论的对比时发现问题，我国产品市场竞争程度高的行业，采用了高财务盈利；而产品市场竞争程度低的行业采用了低财务盈利。

真正需要股权融资的产品竞争程度高的行业企业，并得不到股权资本的支持，这些企业选择负债融资会加大财务风险，在其经营风险本身就很大的情况下，企业的总风险会过高；而不需要股权融资的产品竞争程度低的行业企业，却得到了股权资本的支持，这些企业常利用融来的资金盲目投资，资金利用效率低，反映了我国资金配置的低效率。

林祥友、宋浩(2008)[24]认为在企业的息后税前利润由盈转亏和由亏转盈情况下,由于所得税的缴纳发生变化,进而导致财务盈利发生变化。

而且财务盈利系数不仅绝对值的大小会发生变化,其符号的正负也可能发生变化。

三、论文研究方向综上所述，国内外学者专家从公司成长性、资产规模、盈利水平、现金流量、竞争关系等方面对财务盈利水平的变化进行了非常深入、详尽的研究与探索。

本文则希望通过一个新的角度——金融市场利率展开，探求它对企业财务盈利水平的影响，开辟财务盈利研究的新思路。