谈我国利率市场化背景和启发[欣赏]

一：为什么说利率市场化是必然趋势

利率市场化的含义是, 资本可以根据金融市场的价格变化合理流动。中央银行可以根据利率变动, 传导中央银行的货币政策。利率市场化改革的目的是提高金融市场资本配置的效率,

促进经济增长。它是相对于利率管制而言的。各国的发展历程表明:许多国家都曾经选

择或者正采取利率管制政策,试图借此达到促进经济增长的目的。利率管制在一

定程度上支持了经济的高速增长。

但从上世纪70年代开始,各国利率管制的弊端逐渐显现。上世纪80年代以来,利率市场化开始成为世界性潮流。西方国家如美国和日本,分别于1986年和1994年全面实现了利率市场化。许多发展中国家也掀起了利率市场化的高潮。

那么我国为什么要进行利率市场化改革？利率市场化改革本身不是目的，我们不

是为改革而改革。改革的目的是提高金融市场配置资金这一稀缺资源的效率，促

进经济增长，提高人民福利。在现代经济中，市场有支付能力的需求通过货币来表现，货币流向引导资源的流向。经过二十多年的改革，经济实物系统的绝大部

分商品和劳务价格已经由市场决定，市场配置资源的效率已经大大提高，人民因

此享受了比改革前多得多的福利。但是货币资金的价格即利率的形成机制虽然近

几年已经有了很大的进步，但总体上远远不如商品和劳务价格具有竞争性，因而

由资金引导的资源配置效率仍受到相当程度的限制，资金的利用效率还有待提高，经济增长的潜力还有待发挥。经济运行的实物系统与货币系统之间是相互促

进、相辅相成的。在实物系统价格绝大部分已经实现市场化的条件下，货币系统

的资金价格即利率客观上也有了市场化的需要。利率市场化是经济市场化的必然

要求。

稳步推进利率市场化的必要性和迫切性，还在于加入WTO以后国内金融市场将面临的新形势。加入WTO意味着我们承诺按国际通行规则管理经济，虽然

对中国金融市场我们仍然可以实行一定的利率管制，但外资金融机构大量涌入中

国金融市场，由此带来大量新的经营方式和新的货币市场、资本市场工具，大大

增加了我国货币和金融监管当局的监管难度。很有可能我们会在与其的市场博弈

中非常被动地接受变相的市场利率化，即接受市场利率实际上、某种程度已经自由化的现实。如果出现这种情况，如果我们对境内中资金融机构的利率仍然管制

过于严格，中资金融机构过于缺乏在利率市场化环境中进行竞争的经验，其结果

可能会使他们在未来激烈的竞争中处于某种劣势，这显然是非常不利的。

我们讲银行同质化的问题，为什么大家都是拉存款方贷款呢？为什么大家都同质化呢？为什么中间业务发展不起来呢？都跟利率没有市场化有关系，因为利

率管制造成利差很大，存款的资金来源就是紧缺资源，所以大家都抢着拉存款，

然后把贷款放出去，这样又可以赚钱。 还有，国内利率水平与经济增长并不成

比例。一般来说, 央行对基准利率进行调整, 会影响短期借贷市场和长期借贷市

场的供给和需求, 然后通过一系列的传导机制影响最终产出, 如美国( 通过调整联储基准利率) 和日本( 通过调整银行贴现率) 基准利率的调整与借贷市场

利率变动保持一致。但我国的基准利率变动和借贷市场利率变动并不一致, 存在

一种非对称关系, 比如, 从1996 年到2003 年, 央行对利率进行了9 次调整,

但利率政策对宏观经济影响并不明显, 即国内的利率政策对于宏观经济影响十

分有限, 特别是对通货膨胀和实际产出的影响不显著。这也说明我国宏观经济运行中的利率水平与经济增长之间是严重背离的。1996 年以来, 我国的经济增长虽保持在7%的较高水平上, 但利率水平却持续回落, 其主要原因就是金融市场

的利率机制失效。所以利率市场化是必由之路，是经济改革和金融改革的必由之

路，我们现在不是改革太快，我们是太慢、太滞后了。

二：进展及制约因素 我国的利率市场化改革在上世纪90年代中期就开始起步，但“十一五”期间进展

不大(见表)。相对于大多数商品价格和要素价格的市场化而言，我国利率的市场

化进程相对滞后。截止目前，国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都

已经基本实现了市场定价，外币利率的市场化基本到位，贷款利率的浮动空间已

经足够大，基本只剩下了贷款下限和存款上限的管制(放开这两项管制的风险最

大)。此外，国内主要商业银行现已形成了较为完善的治理结构，大型金融机构

都已上市，摆脱了前些年盈利状况不佳、坏账过多的局面。因此，我国的利率市

场化改革在“十二五”期间具备了加速、攻坚的条件。

中国利率市场化进程概况回顾 时 间 利率市场化举措

1996年6月1

日 放开银行间同业拆借利率

1997年6月 放开银行间债券回购利率

1998年8月 国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债

1999年10月 国债发行开始采用市场招标形式

1998年 改革贴现利率和再贴现利率生成机制；政策性金融债实行利率招

标发行；扩大了金融机构对小企业的贷款利率最高上浮幅度

1999年 对小企业贷款利率的最高上浮30%的规定扩大到所有中型企业；

实现国债在银行间债券市场利率招标发行；对保险公司3,000万

元以上、5年期以上的大额定期存款，实行保险公司与商业银行

双方协商利率的办法

2000年9月21日 放开外币贷款利率，由金融机构自行确定各种外币贷款利率及其结息方式；对300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与

客户协商确定

2002年3月 统一中外资金融机构外币利率管理政策

2003年7月 放开英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商

业银行自主确定。

2003年11月 对美元、日元、港币和欧元的小额存款利率实行上限管理

2004年1月1

日 商业银行、城信社贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的

1.7倍，农信社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2

倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0.9倍不变

2004年10月

29日 不再设定金融机构人民币贷款利率上限及存款利率下限

2005年9月

20日 商业银行被允许决定除定期和活期存款外的6种存款的利息定价

权

2006年8月 将商业性个人住房贷款利率浮动范围扩大至基准利率的0.85倍

2008年10月 将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍

人民币贷款利率浮动区间调整，实现下限管理。中国人民银行对人民币贷款利率

的管理是从调整基准利率和贷款浮动范围两方面进行的。在人民币贷款利率市场

化进程中，中央银行不断调整金融机构贷款利率浮动范围，直至放开贷款利率上

限，给予商业银行更大的利率定价权。考虑到房地产行业的特殊性，个人房地产

贷款利率与其他种类贷款有所不同。

贴现利率市场化进程。总体来看，目前贴现利率基本实现市场化定价，并与

市场利率形成了较好的联动关系。1998年3月以前，我国的贴现利率比照贷款

利率管理，贴现利率在同期同档次贷款利率基础上下浮5%～10%。1998年3月，

人民银行改革贴现利率形成机制，贴现利率根据再贴现利率加点生成，最高不超

过同档次贷款利率(含浮动)。随着2004年10月贷款利率上限放开，贴现利率与

贷款利率同步实现下限管理。2005年以后，金融机构办理贴现业务的资金来源

逐步转向自有资金或货币市场融入资金，与再贴现资金无关，贴现利率与再贴现

利率逐渐脱钩。

外币贷款利率市场化全面实现。1996年以来，随着商业银行外币业务的开

展，各商业银行普遍建立了外币利率的定价制度。与此同时，境内外币资金供求

相对宽松，外币利率市场化的市场基础和时机日渐成熟，因此步伐相对较快。2000

年9月，外币贷款利率放开，各项外币贷款利率及计结息方式由金融机构根据国

际市场的利率变动情况以及资金成本、风险差异等因素自行确定。各金融机构以

法人为单位制定本系统的外币利率管理办法。外币贷款利率管制放开后，外币贷

款利率由借贷双方根据市场资金供求情况以及国际市场利率走势按照商业原则

自主确定。以美元贷款为例，境内美元贷款利率走势与国际市场美元Libor高度

相关。

存款利率市场化进程。虽然近年来，我国的利率市场化进展迅速，人民币存

款利率也于2004年10月实现上限管理，但人民币存款利率直接影响到商业银行

资金成本，对其资产负债操作产生巨大影响，并且对贷款利率、同业拆借利率、

债券利率、Shibor报价等产生较大影响，存款利率的上限管理压低了整体利率

水平，实质上人民币存款利率受到较为严格的管制。与人民币存贷款利率不同，

境内外币存贷款利率市场化由于市场基础较为成熟，步伐相对较快。2000年9月，外币贷款利率和300万美元以上大额外币存款利率放开；2003年7月，小

额外币存款利率管制币种由7种外币减少为4种；同年11月，小额外币存款利

率下限放开。2004年11月，1年期以上小额外币存款利率全部放开。

但目前全面实行利率市场化的条件尚不成熟, 还存在着许多制约因素, 需

要采取措施, 推进利率市场化改革。

一：宏观经济环境不宽松：近几年来, 国内经济环境发生了翻天覆地的变化,

经济发展保持在一个持续高速增长的水平上。但是, 政府对利率管制并没有随着

经济环境的变化而变化, 国内利率水平基本稳定在一个不变的水平上。

二：财政状况：发展中国家的经验表明，利率市场化改革要有一个稳定的宏

观经济环境，特别是有一个健康的非赤字政策下的财政环境。但目前我国财政面

临赤字，金融体系的不良资产不能全面缓解；现有税制不甚合理，缺乏合理的税

收结构；经济发展与经济体制改革进程不相适应。这些问题势必成为经济发展的隐患，因此利率市场化进程不能操之过急。

三：完善的金融体系。利率市场化改革首先必须要有结构合理的银行体系和

金融监管体系做保证, 而目前我国金融体系尚未形成良性竞争机制, 金融监管

体系也不够完善, 利率一旦放开, 很可能形成储备资源无序转移, 甚至可能会

使部分金融机构因缺乏存款而歇业 四：国有企业经济效率低下, 利率市场化基础不牢。利率市场化基础之一是

企业能够在金融改革过程中, 通过自身效益的提高来消化利率市场化带来的成

本增加等不利影响。目前我国国有企业经营效益不高, 在全面实行利率市场化后,

利率必然会大幅度上扬, 而国有企业又不具备消化较高利率的能力。这样做可能

会出现两种结果: 一是为了生存仍要使用较高利率的贷款, 置银行贷款于风险之下; 二是部分企业体制改革停滞不前, 使其无法承担较高利率贷款, 贷款需

求下降。

五：完全利率市场化限制了低利率政策的实施效应。由于我国经济仍处于转

轨时期, 这说明在相当长一段时期内, 我们必须采取低利率政策: 其一是资源

配置不可能完全市场化; 其二是我国正处于结构调整时期, 不可能采取完全市场化的方法调整, 而更多的是在充分运用价值规律基础上实行行政性调节措施;

其三是处理不良资产需要在相当长一段时期内实行低利率政策, 其利差用于消

化不良金融资产。但是, 利率市场化过程实际上是一种提高利率的过程, 而由此

产生的高利率不仅有违于长期以来我国实行的低利率政策, 而且在国内市场需求普遍不足的情况下, 它对促进消费和投资都是不利的。

三：日本的改革对我国的借鉴意义

我国的利率市场化攻坚之路借鉴日本做法更切合国情，即银行间接融资市场

利率市场化从缓，同时快速发展实行市场利率的债券市场，与银行间接融资市场

相竞争，逐渐实现完全的利率市场化。其基本特点可归纳为如下几个方面：(1)