浅谈利率市场化

浅谈利率市场化

前言：利率市场化是我国市场经济改革取向的基本目标之一。当前中国的利率管制主要为存款利率上限管理以及贷款利率下限的约束。利率市场化特别是存款利率市场化对中国的中介机构和资金成本带来影响，推动了利率市场化的改革实践,利率市场化应进入一个新阶段。本文首先分析了我国进行利率市场化改革的现状、影响及必要性，和进一步利率市场化改革需要注意的问题，并提出了解决这些问题的建议。

关键词：利率市场化 现状 问题

一、利率市场化现状

所谓利率市场化，是指市场资金借贷的利率由供求双方根据资金供求的情况来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基准利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体来讲，利率市场化有以下几层涵义:随着我国市场经济的不断发育和壮大，金融体制改革的深化发展, 以及和国际市场的逐步接轨，原有的利率体制已成为我国改革进程中的“瓶颈”，利率市场化问题显得日益突出和重要。这是我国金融产业走向市场的重要步骤之一，也是国民经济运行体制转变到社会主义市场经济上来的基本标志之一。迄今为止，包括国债市场，金融债券市场和企业债券市场等在内的我国的全部金融市场的利率已经基本实现了市场化，余下尚未被市场化的，主要就是银行的存款利率, 以及对大型企业的贷款利率。然而，在现有金融体制改革成果的基础上推行利率市场化存在诸多制约因素，制约因素主要体现在：

1 .市场化的基准利率的缺失

基准利率是整个利率体系中起主导作用的利率，是在整个金融市场和利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。银行的存款利率在我国一直发挥着基准利率的作用，但是，这种银行利率并不是在市场上通过公开、连续、广泛、集合的竞争定价活动来确定的，同时，它的利率期限结构的功能是以确认不通期限的金融市场之间存在分割且资金不可能在市场间无成本的相互流动为前提的，因此，银行利率不可能真正替代基准利率的作用。

2 .利率政策传导机制不灵，金融市场发展不完善总体而言，货币市场参与主体有限，金融品种“单一”，规模小，并且货币子市场之间、货币市场和资本市场之间处于分裂状态，利率作为货币政策的传导信号失真。这些制约因素使得进一步的利率市场化缺乏运行的市场环境和基础。

3 .国有商业银行未真正实现商业化

国有商业银行由于产权治理结构缺陷，银行的产权界定模糊，管理层和一般员工没有利益驱动机制，使得所有者和经营者难以实现利益的激励兼容，经营者非市场化选择的倾向很强，这是导致银行效率低下的症结所在。国有商业银行的大量非市场化行为的存在, 即使利率自主权放开, 银行也难以按照市场规律借贷资金。 4 .货币当局操作利率杠杆的独立自主性不强中央银行并未真正拥有利率的制订权和调整权。目前，利率水平的决定、差别利率政策的制订等有关利率的各个方面的政策都由政府严格控制，表现出高度的计划性和封闭性。我国利率水平的决定是由货币政策委员会作出的。货币政策委员会的人员经过多方谈判、博弈达到利益均衡的结果，而最终决定权在国务院。所以，我国真正的利率决策权高度集中于中央政府，缺乏操作利率杠杆的自主性。

二、利率市场化的影响

1.中介活动和银行系统的稳健性

存款利率市场化为银行争夺存款、为其贷款业务提供资金增加了新的途径。分析显示银行会充分利用该渠道，小银行可以提高存款利率以增加其规模。随着利率上升，大银行会减少存款数以压缩成本，当然存款的最终收缩程度受限于满足准备金所需的流动性要求。因而，存款市场的集中性随之下降。利率的市场化对贷款配臵的影响相比存款的影响要小，因为贷款市场的市场化程度已经较高，而且由于大银行流动性比较充裕，存款流出对其贷款影响不大。利润率变化较小，虽然这掩盖了大银行低利润对小银行较高利润抵消的事实。存款利率的上升足以为系统带来更多存款，贷款利率和资金成本的增加减少贷款数量。损失银行的存款在总存款中的份额增加不大，反映为利率市场化后有一家银行因固定成本较高但边际成本相对较低出现亏损。这些趋势在不同的央行操作程序下表现一致。央行盯住银行间利率或允许利率由市场决定，结果极为相似。如果央行盯住存款利率之上的固定价差，利率增长较大，因为存款利率上升会推高银行间利率，后者进一步激励银行将存款作为资金来源，导致更高的存款和银行间利率。银行间资金成本对市场化后存款利率的上升形成约束。银行管理存款存在成本，存款利率一般应该低于银行间利率。因而，由于货币条件变化较小，存款利率只微幅上升，贷款利率因而也是如此。但是，尽管利率上升有限，市场化确实在银行间资金成本、存贷款利率、存贷量之间建立了更直接的联系。

2.货币政策

利率市场化强化了间接货币政策的效率以及利率作为价格信号的效果。中国的量化货币政策在利率管制时已经较为有效，改革后货币政策效果如何是个重要问题。改革后货币政策是否同样有效？比较了利率市场化与否对货币政策的影响。若银行间利率为内生决定的，结果同样如此。货币政策，特别是间接货币政策，在利率市场化后更为有效。存款利率市场化以后，银行间利率的变化对存贷款利率变动的传导影响更大。原因在于利率市场化以后，银行间市场目标利率的上升会增加对存款的需求，存款利率更高。所有资金的价格更高，银行限制贷款，贷款利率被迫进一步提高。当利率存在上限约束时，银行则无法通过吸收更多存款应对更高的银行间利率，因而资金成本以及最终的贷款利率水平较低。利率更大的变化意味着，在存款利率市场化后，央行为实现相同的货币政策目标，在货币市场中需要采取力度更大的干预措施。因而，量化的货币政策在存款不敏感的管制环境下更有效。相反，如果存款利率可以下调，在货币政策放松时，通过调低银行间市场目标利率或调低准备金要求，间接货币政策的影响更大。

3.市场行为

不同的市场行会改变改革的影响。考察两种极端情况：一是市场化后银行竞争激烈，二是相互串通。第一种情况下，利差受挤压，中介活动增加；第二种情况下，中介活动减少从而利差扩大激烈竞争导致存贷款数量大幅增长。因而存款利率大幅提高，资金成本上升使得贷款利率大幅攀升。尽管利率更高，但银行利差较低，利润率下降，损失银行的存款份额微幅增加。但是大部分银行仍盈利。如果将银行失败定义为在现行利率下成本过高无法支持实际放贷，在公开竞争中只有一家银行失败。尽管市场是竞争的，因为最大的银行业务扩张最多，市场集中度会增加。如果银行相互串通，它们会发现减少业务规模有助于增加利差。在减少贷款的同时，存款需求也相应减少了。因为存款供给高度缺乏弹性，银行可以迫使存款利率显著下降，同时存款损失数量相对较小。如果银行串通，市场化导致存款利率下降，幅度取决于总体市场力量程度。这也表明现行的市场行为远非串通型的，否则银行早可以将存款利率压至基准之下。最大银行存贷款数量下降最大，意味着尽管串通，市场集中度仍然下降。利润率无疑会更高，没有银行出现亏损。

三、我国目前进行利率市场化改革的必要性

1、有助于培育完善的金融市场。利率市场化改革有助于培育一个多种金融产品、多种交易方式、多种避险工具;跨国界多元化、富有分配和投资效率、发育比较完善的金融市场。在利率市场化改革过程中，所有的金融产品逐步按照市场供求关系决定的市场价值定价，金融机构可以理性地按照商业原则使用金融资源，可以积极主动地按照内在价值设计开发金融产品，可以通过多种交易方式、分散资产组合等方式有效规避运营风险;单个投资者可以按照合理的利率水平评价金融产品的市场价值，可以更加理性地培育正确的投资理念，合理调整投资行为，可以在多种金融产品和多种交易方式中做出更加切合实际的选择，可以通过多种避险工具的选择更加有效地规避投资风险。

2、是进一步提高商业银行定价管理水平和竞争能力的必然要求。2006年过渡期结束后，人民币业务将全面开放。金融业的竞争将大大加剧，特别是对商业银行而言，人民币业务的全面开放将使其面临若干挑战:一个是高端客户竞争;一个是人才竞争;再一个就是自主定价能力竞争，即商业银行是否具有有效管理资产负债的能力。金融产品定价权是商业银行独立自主经营的核心和基础，直接构成商业银行的核心竞争力。要实现商业银行金融产品自主定价，就必须先实现利率市场化。如果商业银行缺乏自主定价的能力，将很难有效管理其资产负债。由于我国利率一直是管制的，商业银行自主定价能力很差，连相关的数据积累都没有。因此，通过逐步放开利率管制，促使商业银行自主定价能力的逐步提高意义重大。

3、是进一步深化汇率体制改革的必然要求。汇率自由浮动是我国早就确定下来的目标，也是经济发展的必然趋势。但是，我国汇率改革的步伐非常缓慢。其中一个重要因素就是利率改革尚不到位。一般认为，利率市场化改革应该先于汇率改革，否则，国际市场变化多端，在僵化的利率体制下，国内金融业将难以应对日益频繁的国际冲击。比如，当前由于国内外利差存在，大量游资流入中国套利，既影响了宏观调控效果，也削弱了中央银行对货币量的控制能力。

四、利率市场化的过程中的建议

1 、注意对银行过度竞争的防范和监管，其中主要是银行存贷利差和银行不良资产的变动情况。在利率市场化之前，根据银行市场的竞争状况，实行不同程度的银行的再资本化。主要是增加银行资本金，对银行的坏帐进行冲抵，并在银行内部建立正确的激励机制，降低利率市场化导致的银行道德风险取向。

2、引入一些不受利率管制的新金融产品是利率市场化改革的重要策略。在利率市场化过程中逐步引入不受利率管制的新金融产品，有助于在维持原有格局的情况下进行利率市场化。

3、充分监管是市场化利率正常运行的重要保证。在管制利率的情况下，银行涉足高风险项目不仅不能通过高利率来增加银行利润，反而会加大经营风险，因此银行不会大量涉足高风险项目。但如果放开利率管制，利率由银行自行决定，则只有对银行的资本充足率和资产负债业务进行充分监管才能有效抑制银行大量涉足高风险领域。

4、货币当局保持对利率的控制力是利率市场化以后金融体系健康运行的重要标志。货币当局对利率的控制会受到两方面的影响，一是货币政策的传导机制受阻，二是受到国际资本流动的对冲。货币政策的传导机制是否通畅与货币市场的建立与完善、金融体系的发展以及利率市场化本身密切相关。

5、按照市场经济的要求和商业银行的一般模式改变我国国有商业银行的产权制度，加快国有商业银行的股份制改革步伐；改善资产负债结构，国有商业银行应把客户市场拓展到非国有企业，并加大证券投资的比重。建立高效率的利率信息沟通渠道和适当的利率风险衡量系统，提高商业银行规避风险的能力。

6、进一步扩大中央银行的自主决策权，建立适应利率市场化要求的决策程序和独立的决策机构；提高中央银行独立性，使其能够做到运用各种货币政策工具调控商业银行利率和其他市场利率；增强中央银行金融监管和宏观金融调控能力，注重中央银行货币政策和其他改革政策的配套。

7、要建立统一开放，结构合理的金融市场体系，扩展市场的广度和深度。应以构建统一的国债市场，拓宽和规范货币市场和资本市场之间的融资渠道为重点。继续扩大市场主体；增加市场交易品种和交易工具，丰富市场内涵；加强市场中介制度建设，提高市场流动性；完善市场基础设施建设，扩大市场网络覆盖面。