下载文档原格式
一、营运能力分析（一）应收账款周转率应收账款周转率（周转次数）=10576.07718应收账款转周期（周转天数）=0.034511851平均应收账款余额=1739998.195（二）存货周转率存货周转率（周转次数）=0.243116427存货周转期（周转天数）=1501.338289平均存货余额=6380621818.14（三）流动资金周转率流动资金周转率（周转次数）=0.764695073流动资金周转期（周转天数）=477.3144391平均流动资产余额=24064958504.37（四）固定资金周转率固定资金周转率（周转次数）=3.826703359固定资金周转期（周转天数）=95.38236068平均固定资产净值=4808931731（五）总资金周转率总资金周转率（周转次数）=0.608458492总资金周转期（周转天数）=599.8765812平均资产总额=30244224458二、偿债能力分析（一）短期偿债能力分析1、营运资本=183********.312、流动比率=2.9353924653、速动比率=2.1219848634、现金比率=1.925454125、现金流动负债比率=1.070442474（二）长期偿债能力分析1、资产负债率=0.272127592、产权比率=0.373867159权益乘数=1.3738671593、已获利息倍数=3.99三、盈利能力分析（一）经营盈利能力分析1、营业毛利率=0.9157052、营业利润率=0.6703583、营业净利率=0.5026714、成本费用利润率=2.031375045（二）资产盈利能力分析1、总资产利润率=0.4078352382、总资产净利率=0.305854224（三）资本盈利能力分析1、净资产收益率=0.420921091平均净资产=219763846532、3、杜邦分析法成本费用总额=6072074432.79 净利润=9250323807.62营业净利率=0.502671平均资产总额=30244224458 总资产净利率=0.305854224 1-资产负债率=0.72787241权益乘数=1.373867159总资产周转率=0.608458492 净资产净利率=0.420921。
投资分析——贵州茅台核心竞争力分析、展望、风险行业竞争格局和发展趋势1、宏观环境和行业环境1）从宏观形势来看。
一是国际政治风云变幻，经济发展阻力重重，各种因素影响着全球经济走势，美国复苏缓慢，欧债远未结束，新兴经济增速放缓，中东政局持续动荡，亚太地区争端不断，未来发展难以预测。
二是中国经济面临着下行压力加大、内生动力不强、通胀压力依然、市场信心不稳、有效需求不足的种种风险，白酒行业增速放缓不可避免。
三是投资减少，出口受阻，消费增长缓慢，部分行业产能过剩。
2）从行业发展趋势看。
政策压力加大，各种危机事件频发，白酒行业产能过剩、市场需求及价格下跌、库存增高等日益显现，受经济下行压力加大等因素的影响，白酒行业高景气增长态势结束，将进入中低速发展的调整期，行业周期性波动和政策层面限制对白酒行业的调节将在 2013 年完全显现。
白酒行业面临前所未有的压力。
3）从竞争态势来看。
部分企业发展较快，营销手段和模式不断创新，竞争更加多维化、白热化。
同时，全国规模以上白酒企业产量突破 1200 万吨，行业产能扩张过度，供大于求。
大量资本进入加剧了行业竞争，竞争压力不断加大。
目前，在高端白酒市场领域，仍然保持着几强争霸的格局，但是其它名优白酒企业相继加入到高端白酒市场领域，这一领域竞争将加剧；在中低端白酒市场领域，仍然呈现群雄逐鹿、百强混战的格局，但同时有一些公司和产品的市场优势将进一步显现。
2、公司的主要优势1）公司拥有著名的品牌、卓越的品质、悠久的文化、独有的环境、特殊的工艺等五大优势所组成的核心竞争力;2）公司主要产品是国内白酒市场上唯一获“绿色食品”、“有机食品”称号并受原产地域保护的优质白酒产品；3）作为白酒行业龙头，公司已连续多年实现跨越式发展，奠定了坚实的基础，具有较强的抗风险能力。
3、存在的困难及应对措施1）白酒行业进入行业调整期，发展速度放缓，高端白酒价格持续下滑，中国白酒市场特别是高端产品市场竞争将更加激烈；2）酱香系列产品增长放缓，面对更为激烈的市场环境，其占市场份额偏小，品牌号召力偏弱；3）白酒行业今年与往年相比政策性和市场压力更大；4）当前经济减速对白酒的需求造成了一定的影响；5）国酒酿造区及赤水河生态环境保护形势不容乐观；6）假冒侵权现象依然存在，对公司形象和产品形象造成一定负面影响。
贵州茅台酒有限公司财务报表分析研究开题报告一、毕业设计（论文）目的及意义白酒在我国已经有上千年的历史，从文化的角度来看，白酒已经成为传播我国文化的重要载体。
近年来，受国家政策、行业环境等因素的影响，白酒行业进入了深度调整期，行业内产能过剩、竞争激烈、税负过重等现象交织并存。
贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“贵州茅台”）作为白酒行业的龙头企业也受到了行业发展的冲击和影响。
在我国，财务报表分析已经成为了众多利益相关者获取财务信息的重要途径。
国内外很多学者通过财务报表对各个行业的上市公司进行了科学的分析、合理的预测以及提出了很多合理化的建议。
本文正是在这样的现实与理论环境下，选取白酒行业的龙头公司贵州茅台作为论文的研究对象，对贵州茅台公司进行全面的财务分析。
进而为利益相关者提供决策有用的信息，为企业行业发展提供建设性意见。
二、毕业设计（论文）提纲第1章绪论1.1选题背景及研究意义1.1.1研究背景1.1.2研究意义1.2国内外研究现状1.2.1国内研究现状1.2.2国外研究现状1.2.3国内外研究综述第2章战略分析2.1企业概况2.2白酒行业分析2.3茅台公司的SWOT分析2.4竞争战略分析第3章财务分析3.1比率分析3.1.1偿债能力3.1.2盈利能力3.1.3营运能力3.1.4成长能力3.1.5杜邦分析3.2现金流量分析3.2.1现金流量横向分析3.2.2现金流量纵向分析3.3分析结论第4章贵州茅台酒有限公司的发展建议4.1推进多元化、国际化战略部署4.2提高资产运营效率，不宜盲目扩张第五章结论三、毕业设计（论文）思路、方法及进度安排（一）研究思路本研究报告以贵州茅台公司为案例，对白酒行业及公司战略进行综合分析研究，使利益相关者对企业财务状况及其发展趋势有所了解，为他们提供投资和决策等方面参考。
财务分析运用了较为常见的比率分析及现金流量分析，对公司经营业绩进行横向和纵向比较：前景分析通过预测、风险和挑战、机遇几个方面，对公司未来的经营状况进行了较为全面的综合分析研究。
目录一、引言 (2)（一）研究背景 (2)（二）研究意义 (2)（三）公司简介 (3)二、贵州茅台资产负债率分析 (4)（一）资产负债率分析 (4)（二）短期借款和长期借款分析 (5)（三）预收账款分析 (6)（四）应付账款分析 (7)（五）应交税费 (7)三、盈利能力分析 (8)（一）销售毛利率 (8)（二）销售净利率 (9)（三）营业利润率 (9)（四）总资产报酬率 (10)（五）净资产收益率 (11)四、资产负债率与盈利能力结合分析 (11)（一）合理增加负债融资 (11)（二）合理的降低持有的现金 (12)五、结论与建议 (13)（一）结论 (13)（二）建议 (13)[参考文献] (15)资产负债率与企业盈利能力研究--基于贵州茅台案例分析摘要：贵州茅台在白酒行业中的地位举足轻重，对整个白酒行业的发展都有其极深的影响。
因此本论文以贵州茅台为研究对象，首先分析贵州茅台的背景,其次再选取2012年至2016年五年的财务数据重点分析资产负债率和企业的盈利能力,再次将资产负债率和盈利能力结合分析，最后针对发现的问题给出合理的建议。
关键词：贵州茅台资产负债率企业的盈利能力Study on the Asset Liability Ratio and the Enterpri se Profitability——A Case Study Based on KweichowMautaiAbstract:KweichowMautai plays an important role in the liquor industry, which has a profound impact on the development of the whole liquor industry.Taking KweichowMautai as the research object, this paper fir st analyzes the background and significance of this study. Secondly, we select the financial data of Kweicho wMautai for five years from 2012 to 2016 to focus on the asset liability ratio and the profitability of the ent erprise; then analyze the asset liability ratio and profitability, and finally give a reasonable consideration to the problems found.Key words: KweichowMautai Asset-liability ratio Enterprise profitability.一、引言（一）研究背景自从中共中央政局在2012年12月4日颁布了《八项规定》后，该项规定对于整个白酒行业来说都产生了极大的影响。
2019年贵州茅台公司财务分析总结性研究报告目录前言 (1)一、实现利润分析 (3)(一).利润总额 (3)(二).主营业务的盈利能力 (3)(三).利润真实性判断 (4)(四).结论 (4)二、成本费用分析 (4)(一).成本构成情况 (4)(二).销售费用变化及合理性评价 (5)(三).管理费用变化及合理性评价 (5)(四).财务费用的合理性评价 (6)三、资产结构分析 (6)(一).资产构成基本情况 (6)(二).流动资产构成特点 (7)(三).资产增减变化 (9)(四).总资产增减变化原因 (9)(五).资产结构的合理性评价 (9)(六).资产结构的变动情况 (9)四、负债及权益结构分析 (10)(一).负债及权益构成基本情况 (10)(二).流动负债构成情况 (11)(三).负债的增减变化 (12)(四).负债增减变化原因 (12)(五).权益的增减变化 (13)(六).权益变化原因 (13)五、偿债能力分析 (14)(一).支付能力 (14)(二).流动比率 (14)(三).速动比率 (14)(四).短期偿债能力变化情况 (15)(五).短期付息能力 (15)(六).长期付息能力 (16)(七).负债经营可行性 (16)六、盈利能力分析 (16)(一).盈利能力基本情况 (16)(二).内部资产的盈利能力 (17)(三).对外投资盈利能力 (17)(四).内外部盈利能力比较 (17)(五).净资产收益率变化情况 (17)(六).净资产收益率变化原因 (18)(七).资产报酬率变化情况 (18)(八).资产报酬率变化原因 (18)(九).成本费用利润率变化情况 (18)(十).成本费用利润率变化原因 (19)七、营运能力分析 (19)(一).存货周转天数 (19)(二).存货周转变化原因 (19)(三).应收账款周转天数 (20)(四).应收账款周转变化原因 (20)(五).应付账款周转天数 (20)(六).应付账款周转变化原因 (20)(七).现金周期 (21)(八).营业周期 (21)(九).营业周期结论 (21)(十).流动资产周转天数 (22)(十一).流动资产周转天数变化原因 (22)(十二).总资产周转天数 (22)(十三).总资产周转天数变化原因 (23)(十四).固定资产周转天数 (23)(十五).固定资产周转天数变化原因 (23)八、发展能力分析 (24)(一).可动用资金总额 (24)(二).挖潜发展能力 (24)九、经营协调分析 (24)(一).投融资活动的协调情况 (24)(二).营运资本变化情况 (25)(三).经营协调性及现金支付能力 (25)(四).营运资金需求的变化 (26)(五).现金支付情况 (26)(六).整体协调情况 (26)十、经营风险分析 (26)(一).经营风险 (26)(二).财务风险 (27)十一、现金流量分析 (27)(一).现金流入结构分析 (27)(二).现金流出结构分析 (28)(三).现金流动的协调性评价 (29)(四).现金流动的充足性评价 (30)(五).现金流动的有效性评价 (31)(六).自由现金流量分析 (32)十二、杜邦分析 (33)(一).杜邦分析图 (33)(二).资产净利率变化原因分析 (33)(三).权益乘数变化原因分析 (33)(四).净资产收益率变化原因分析 (33)前言贵州茅台公司2019年营业收入为￥888.54亿元，与2018年的￥771.99亿元相比大幅增长，增长了15.1%。
上市公司财务报表分析蔡 信 华侨大学经济与金融学院摘要：本文以贵州茅台酒股份有限公司2017—2019年的年报财务报表为案例，运用比率分析法和趋势分析法分析公司的短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力、获利能力和发展能力等财务指标，揭示贵州茅台的财务状况，并分析其未来发展前景，以期对其未来的发展提出建议。
关键词：上市公司；财务报表；分析一、公司概况贵州茅台酒股份有限公司(以下简称“贵州茅台”)成立于1999年，涉足产业包括白酒、保健酒、葡萄酒等，其主导产品贵州茅台酒1915年荣获巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌一起并称“世界三大(蒸馏)名酒”，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，是一张香飘世界的“国家名片”。
贵州茅台于2001年7月31日在上海证券交易所挂牌交易。
立信会计师事务所(特殊普通合伙)和天职国际会计师事务所(特殊普通合伙)分别为贵州茅台2017年度、2018—2019年度财务报告出具了标准无保留意见的审计报告。
二、财务分析(一)短期偿债能力的分析对短期偿债能力评估主要选取两个财务比率，即流动比率和速动比率，数据整理见表1。
表1 贵州茅台短期偿债能力分析指标2019年2018年2017年流动资产(单位：元)159 024 472 009137 861 835 308112 249 185 962流动负债(单位：元)41 093 299 21342 438 186 81338 574 919 400存货(单位：元)25 284 920 80623 506 950 84222 057 481 376流动比率(%) 3.87 3.25 2.91速动比率(%) 3.25 2.69 2.34一般而言，流动比率保持在2左右比较合适。
速动比率一般保持在1左右比较合适，从表1可以看出贵州茅台的两个短期偿债指标 (流动比率、 速动比率)在五年内呈相同的变化趋势，都是逐年上升，表明贵州茅台的短期盈利能力的提升，对于流动负债的偿还能力较强。
贵州茅台2021财务报告分析论文原创性声明兹呈交的课程论文，是本人在老师指导下独立完成的研究成果。
本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在文中以明确方式标明。
本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。
声明人（签名）：日期：2021年 12月日19贵州茅台2021年度财务报告分析[摘要]：2021年，复杂而严峻的经济环境使白酒行业间的竞争更加激烈，加之国外资本的涌入，贵州茅台尽管拥有着许多优势，但这些因素还是在一定程度上给公司带来问题与困难。
本文将结合贵州茅台2021年,2021年，2021年三个会计年度的会计数据和财务指标进行财务战略和财务报告分析，以研究贵州茅台2021年度经营状况[关键词]：贵州茅台、2021年度、SWOT、财务战略分析、财务报告分析引言茅台酒是我国家喻户晓的国酒，贵州茅台酒股份有限公司也是上证综指成分股票之一，同时也是白酒行业的龙头，在资本市场具有重要影响，通过对其财务报告进行分析不仅对投资者的投资决策具有重要作用，同时也可以分析对比白酒行业的发展趋势，具有重要意义，本文将结合贵州茅台2021年,2021年，2021年三个会计年度的会计数据和财务指标进行财务报告分析一、公司介绍贵州茅台酒股份有限公司经贵州省人民政府批准，于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司）作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂（集团）技术开发公司（现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司）、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖（集团）有限公司共同发起设立。
主发起人集团公司将其经评估确认后的生产经营性净资产24830．63万元投入股份公司，按67．658％的比例折为16800万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2511．82万元方式出资，按相同折股比例共折为1700万股并于2001年7月31日在上交所以上网定价方式成功发行人民币普通股7150万股，发行价31.39元。
贵州茅台2023财务报告分析一、引言贵州茅台是中国一家知名的酒类企业，以生产高端白酒而闻名。
本文将对贵州茅台2023年的财务报告进行分析，以了解该公司的财务状况和经营情况。
二、财务报告概述贵州茅台的2023年财务报告包括利润表、资产负债表和现金流量表。
利润表显示了公司在2023年的收入、成本和利润情况；资产负债表展示了公司在2023年的资产、负债和股东权益状况；现金流量表显示了公司在2023年的现金流入和流出情况。
三、财务指标分析1. 营业收入根据财务报告，贵州茅台在2023年的营业收入为XX亿元，相比上一年增长了X%。
这表明公司的销售额有了显著的增长，可能是由于市场需求的增加或者产品价格的上涨。
2. 毛利率贵州茅台的毛利率是衡量公司产品销售利润的重要指标。
根据财务报告，2023年贵州茅台的毛利率为XX%，较上一年略有增长。
这可能是由于公司在成本控制方面的优化和产品结构的调整。
3. 净利润贵州茅台在2023年实现的净利润为XX亿元，相比上一年增长了X%。
这表明公司的盈利能力有所提升，可能是由于销售额的增长和成本控制的改善。
4. 资产负债比率资产负债比率是衡量公司财务稳定性的指标。
根据财务报告，贵州茅台在2023年的资产负债比率为XX%，较上一年略有下降。
这可能是由于公司在资产管理和负债控制方面的优化。
5. 现金流量现金流量是衡量公司经营活动现金流入和流出情况的指标。
根据财务报告，贵州茅台在2023年的经营活动现金流量为XX亿元，相比上一年增长了X%。
这表明公司的经营活动现金流入有所增加，可能是由于销售额的增长和资金管理的改善。
四、财务风险分析1. 市场风险贵州茅台作为高端白酒企业，其产品销售受市场需求和竞争环境的影响。
如果市场需求下降或竞争加剧，可能对公司的销售额和利润产生负面影响。
2. 成本控制风险贵州茅台的生产成本对其盈利能力具有重要影响。
原材料价格的波动、劳动力成本的上升等因素可能增加公司的生产成本，对利润产生不利影响。
贵州茅台酒股份有限公司毕业设计大纲选题背景及意义：贵州茅台酒股份有限公司是全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。
公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，在全国白酒行业拥有独一无二的工艺技术、企业标准和特殊功能，茅台酒已通过了绿色食品和有机食品认证，并被确定为原产地域保护产品，在全国白酒行业，迄今只有茅台酒集此三者于一身。
在中国加入WTO后，全国经济一体化，给茅台酒厂集团公司带来了挑战和机遇。
本文通过对贵州茅台酒股份有限公司的财务数据进行分析，来判断该公司的财务实力的大小，经营规模的健全程度，资金构成比例的合理情况，销售和利润计划的执行情况，公司的经营活动是否按计划有秩序进行。
这样让其财务指标的内在联系有机的结合起来，全面、系统、综合地对企业的财务状况和经营成果进行剖析、解释和评价，通过对以上这些财务分析，能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为该公司制定各种决策和改善公司经营管理提供十分有价值的信息以及对未来经济活动的展望和指导，挖掘和利用内部潜力，促进经济效益的提高。
论文结构：本文共分四部分。
第一部分：贵州茅台酒股份有限公司的简介，介绍了公司的产品领域，生产特点，股本情况和公司目标。
第二部分：对贵州茅台酒股份有限公司的会计分析，其中包括资产负债表分析和利润表分析以及对该公司盈利能力，公司运营能力，公司偿债能力和公司发展能力等财务效率分析。
第三部分：对贵州茅台酒股份有限公司2011年年度经营情况的评价：通过对本篇论文所写的各种财务指标的分析和了解，得知该公司运营状况对公司的整体营运情况的评价和对未来发展的预期。
第四部分：通过这一系列的会计分析和财务效率分析对贵州茅台酒股份有限公司的财务能力、运营状况、发展潜力和战略运用能力、运营能力和整体发展能力以及公司未来目标的总结。
张秋英20080410100106贵州茅台财务报告分析一、主要科目的分析（一）资产负债表的科目分析分析一个上市公司的资产负债表，我们主要从应收票据、应收账款、其他应收款、预付账款、存货、固定资产、投资性房地产、在建工程、无形资产、商誉、长期待摊费用、交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、资产减值准备、短期借款、长期借款、应付票据、应付账款、预收账款来分析。
（1）应收票据从公司财务报表及附注中可看到，贵州茅台的应收票据全部为银行承兑汇票，共有3亿多，没有商业承兑汇票，说明贵州茅台的产品是属于热销产品，也反射出贵州茅台这家上市公司的市场竞争力比较强。
数据如下：（2）应收账款应收货款也是企业卖出产品后，未马上收到的货款。
从贵州茅台的资产负债表中可以知道贵州茅台的应收账款比应收票据少了很多，并且在营业收入增加的情况下，应收账款减少了很多，说明企业的竞争能力2009年较2008年上升了。
其中五年以上的应收账款计提坏账准备为100%，说明财务报表中反映企业盈利能力和资产质量的水分更少，展示了公司对于自身资产质量的高度自信。
其明细及账龄如下：（3）其他应收款从贵州茅台07、08年的资产负债表中可看出，其他应收款2008年较07年减少了75%左右，且从其他应收款附注中可以看出，贵州茅台的其他应收款账龄主要是3到4年的，占全部其他应收款的91.31%，说明公司从05、06年开始其他应收款的数额极少，即公司经营越来越规范、主业突出、业绩优良。
其数据如下：（4）预付账款从资产负债表中可知，08年的预付账款较之07年的预付账款增加了一亿多，且占流动资产的比例还蛮大，从预付账款明细表中可看出，一年以内的预付账款占60.1%，结合08年金融危机下的经济环境，贵州茅台的预付账款增加可能是为了保障原材料来源及降低成本，而增加预付账款的。
数据如下：（5）存货存货是在日常生产经营过程中持有以待出售，或仍然处在生产过程，或者在生产或提供劳务过程中将耗用的材料及物品等。
当代经济 ２０１ ８年１ ０月刊第２０期 贵州茅台投入资本回报率分析研究 庄怡 （上海行疆投资管理有限公司，上海２００１ ２０）
摘要：投入资本回报率由于一定程度上能够弥补净资产收益率在评价公司价值创造能力时 的不足．因此它逐渐成为衡量企业价值创造能力的重要指标。本文以贵州茅台为例，分析２叭０— ２０１５年投入资本回报率的表现，并将其拆分，利用获利能力与资本利用效率的财务指标综合评 价贵州茅台的价值创造能力。虽然自２０１３年起贵州茅台投入资本报酬率逐年下降，但这与行业 低迷及相关政策不无关系；且总体来说其获利能力与资本利用效率的财务指标仍高于行业主要 对手及平均水平，在白酒行业中具有较高的价值创造能力。 关键词：投入资本回报率；价值创造能力；获利能力；资本利用效率
一、
投资者评价企业经营业绩的财务指标
净资产收益率（ＲＯＥ）对于投资者来说一直是用 来考察公司业绩状况与价值创造能力的重要指标， 是净利润与平均股东权益的百分比。然而ＲＯＥ作为 上市公司披露的重要指标之一，由于其自身存在一 些缺陷，并非投资者对企业价值创造能力最理想的 评价指标（顾纪生，２００２）。首先，由于ＲＯＥ只涉及了 股东权益，忽视了公司资本结构对公司收益的影响， 因此当企业过度使用财务杠杆时，可能会导致较高 的财务风险。其次，ＲＯＥ只能表示公司过去某一时间 的业绩情况，具有时效的限制，因此对于企业创造价 值能力的分析具有一定的局限性。此外，ＲＯＥ是对企 业整体业绩的综合反映，包含了非经常性指标，这将 导致在判断企业实际价值创造能力时会产生一定的 偏差（戴斐斐和赵自强，２００２）。考虑到上述局限性， 以及目前我国上市公司多存在如补贴收益与投资收 益等非经常损益项目的国情，单纯依赖ＲＯＥ无法准 确判断企业经营管理状况，因此投入资本回报率 （ＲＯＩＣ）逐渐成为众多投资者对我国上市公司经营管 理状况和价值创造能力的一个重要评价指标（陈建 梁和陈松，２００７）。 １、投入资本回报率的内涵 投入资本回报率一般用于衡量一个企业投入资 金的使用效果，是投入或使用资金与相关收益之间 的比例。其基本的计算公式定义为：投入资本回报率
＝税后净营业利润（ＮＯＰＡＴ）／投资资本＝税后净营 业利润／（总资产一非经营用资产）＝息税前利润 （１一税率）／（付息债务＋所有者权益）。 相比于净资产收益率，投入资本回报率考虑了企 业资本结构的因素，并将非经营用资产剔除（韩良
５４～
智，２００２）。一方面聚焦于企业的主营业务，将公司绩 效与使用资源有效匹配，能够更好反映企业核心业务 的价值创造能力；另一方面也规避了企业不同融资决 定可能带来的影响，易于揭露企业利用高财务杠杆伪 造高业绩水平的假象，进而矫正了净资产收益率可能 存在高风险的弊端。 ２、投入资本回报率的驱动因素 根据投入资本回报率的定义公式，将其可以变形 为：投入资本回报率＝营业净利率 投入资本周转 率 （１一所得税税率），因此可以将投入资本报酬率 的驱动因素分解为营业净利率、所得税税率与投入资 本周转率（陈建梁和陈松，２００７）。 （１）营业净利润。营业净利率＝（销售收入一销售 成本一营业及管理费用一折旧及摊销费用一其他业 务利润），销售收入，是对企业主营业务的盈利能力 进行考察的一个指标。一般来说，营业净利率越高， 公司的主营业务获利能力越强，该公司的持续性越 强。将投入资本回报率分解出营业净利率，可以帮助 投资者进一步了解在各类成本费用中，哪一个对企业 的投人资本回报率影响最大，从而利于企业有针对性 地改善企业的价值创造能力。 （２）投入资本周转率。投入资本周转率＝销售收 入，（固定资产净值＋营运资本＋无形资产＋其他资 产），可以反映一家公司的运营模式、投入资本的经 营质量以及使用效率。通过投入资本周转率，投资者 可以进一步改善对企业的投入资本回报率有较高影 响的那一种资产周转率，从而提高企业绩效与价值。 （３）所得税税率。所得税税率作为由政府决定的 一种外生变量，具有相对的稳定性，在投入资本回报 率的影响因素中不做考虑。 Ｃ０ＮＴＥＭＰＯＲＡＲＹ ＥＣｏＮｏＭＩＣＳ Ｎｏ．２０，Ｏｃｔ．２０１８
二、贵州茅台投入资本回报率趋势分析 １、公司简介 贵州茅台酒股份有限公司（以下简称贵州茅台） 是我国白酒行业的标志性企业。２００１年７月３１日在 上海证券交易所公开以每股３１．３９元发行７１５０万Ａ 股股票（其中国有股存量发行６５０万股），发行后总股 本为２５０００万股，全面摊薄市盈率为２３．９３倍，并于８ 月２７日在上海证券交易所正式上市，股票代码为 ６００５１９。公司上市十几年来，截至２０１７年年末公司股 本总额达到１２５６１９．７８万股。 ２、贵州茅台投入资本回报率变化趋势分析 本文选取２０１０到２０１５年度数据进行分析。国内， 贵州茅台与五粮液均属于高端白酒行业中的龙头企 业，且二者的经营范围相似，竞争环境大体相同，具有 一定的可比性。因此，本文将利用比较分析法，在对贵 州茅台进行纵向分析的同时，将贵州茅台与五粮液进 行横向的比较，全面评价贵州茅台的价值创造能力。 贵州茅台２０１０－－２０１２年投入资本报酬率从 ３０．３１８８％上升至４５．００４７％，达到近六年最高点，从 ２０１２年以后，其投入资本报酬率逐年降低。参考五粮 液同期变化趋势，发现其总体走势与贵州茅台一致， 因此，可以推测贵州茅台投入资本报酬率的变化态势 受整体行业环境变化的影响。 首先，２０１１年作为“十二五”规划的开局之年，白 酒行业继续保持着高景气的发展态势，并且资源不断 向优秀企业集中，因此作为高端白酒行业龙头企业的 贵州茅台，其市场份额不断提升。 ２０１２年贵州茅台坚持“环境护企”的战略，实施技 改工程及配套设施项目。因此，虽然２０１２年白酒行业 结束了高景气增长的态势，进入了中低速发展的调整 期。但是行业周期的波动暂时没有明显显现。２０１３年， 国内外经济环境错综复杂，且白酒行业进入壁垒较 低，加剧了行业竞争的激烈程度，导致严重的产能过 剩，库存增加，行业整体陷入了深度调整期。行业面临 的最大挑战来自政策的变化。自２０１２年底开始，由于 塑化剂事件、中央反腐倡廉的推广、“八项规定”“六项 禁令”和“三公消费限制”的相继出台（刘砚青，２０１４）， 使得对高端产品的消费限制性政策成为常态，并逐渐 制度化。因此贵州茅台的销售收入受到直接的影响， ２０１４年，由于国内宏观经济转型，经济结构调整，增长 方式转变，我国经济进入发展新常态，白酒行业也进 入低速增长、大众消费、智能营销的新常态，行业发展 回归理性。根据行业协会提供的数据，贵州茅台同年 实现营业收入增速同行业总体趋势一致，有所回升， 但增速仍略有下降。投入资本回报率虽然相比于同行 业其他企业仍然处于较高水平，但是较上年同期减 少，因此仍然有必要对贵州茅台企业的内部因素进行 分析，了解影响投入资本回报率的内部驱动因素。 三、贵州茅台投入资本回报率驱动因素分析 根据上文分析，影响一个企业的投入资本回报率 的内生因素主要是营业净利率与投入资本周转率，即 企业资本回报率由企业的获利能力和资本利用能力 决定。因此本文将从这两个方面对投入资本回报率的 驱动因素进行分析。根据２０１０－－２０１５年的年报数据， 我们发现投入资本周转率变化趋势与投入资本回报 率的变化态势完全一致，均是在２０１２年达到近年的峰 值，继而在２０１３年出现下滑的趋势，但是２０１２年投入 资本回报率依然从２０１１年的４０．１０％上升至４５．００％， 提高了１２．２２％，这表明贵州茅台的投资资本管理能力 有待提高。同时营业净利率的发展态势与投入资本回 报率的变化情况大体类似，这说明企业的主营业务活 动创造价值的能力也在不断下降。我们接下来针对二 者各分解财务指标进一步分析。 １、营业净利率 营业净利率的各分解指标中，自２０１０年至２０１５ 年，销售成本率几乎增加了一倍，导致这种局面的原 因有以下几点：首先，原辅料价格上涨。其次，白酒行 业进入深度调整期，公司通过增加广告投入来拓展市 场。此外，贵州茅台非常重视环境治理与生态建设投 入。最后，由于假冒侵权现象，公司不断引入新的防伪 技术。均导致营业净利率的下降。尽管对于贵州茅台 来说，其销售成本率在２０１０－－２０１５年有较大的变化， 但是依然低于平均销售成本率在２５％的五粮液。 另一有明显波动的指标，折旧及摊销费用占销售 收入的比率，由于相关政策的发布，调增了固定资产 的折旧费用。 ２、投入资本周转率 在决定投入资本周转率的四个指标中，固定资产 净值／销售收入在２０１０年至２０１５年期间略有波动， 但总体表现一致，较为稳定。而营运资本／销售收入、 无形资产／销售收入、其他资产／销售收入均有明显 的上升变化，由于技改工程及配套设施项目、防伪技 术数字化的进展均提高了无形资产的价值。继而引起 无形资产周转率的下降。 营运资本／销售收入在此期间也有一定程度的上 升，其中存货对其影响最大，这一变化与我国白酒行 业近年来竞争激励、产能过剩不无关系，尽管贵州茅 台的营运资本周转率平均水平大于８０％，远高于其竞 争对手五粮液，但是其存货周转率平均在２０％左右， 而五粮液平均水平大于７０％，因此贵州茅台在存货管
５５ 当代经济 ２０１ ８年１ ０月刊第２０期 理方面亟须改善。 四、贵州茅台投入资本回报率的改善 虽然贵州茅台业绩受近年来国内外经济环境以 及行业发展现状影响较大，投入资本回报率有下降 的趋势，但相比于同业中其他竞争对手，其价值创造 能力仍然具有一定的优势。且作为中国传统行业，未 来依然是我国不可或缺的一部分。贵州茅台只有针 对性地改善企业的经营现状，继续提高企业的价值 创造能力，才能在当前严峻的发展环境中继续维持 市场份额，保证企业发展的可持续性。贵州茅台可以 从以下方面改善投入资本回报率。 首先，从提高营业净利率的角度来看，要从加强 企业内部成本控制，提高利用效率方面进行改善。一 方面，继续坚持公司创新战略，加强研发力度，改善 生产技术，提高原材料的使用效率。同时创新产品， 提高产品的附加值和性价比，促进销售业绩的提高， 从而降低销售成本率，提高投入资本报酬率。另一方 面，充分利用国家发展“一带一路”等战略带来的机 遇，有针对性地进行产品营销，降低营销成本，提高 销售收入。改善投入资本回报率。 其次，为了提高贵州茅台的投入资本周转率，可 以聚焦对无形资产周转率和营运资本周转率的改 善。通过土地使用权以及数字化防伪技术的使用，改 善产品质量，最终促进销售收入的提高，从而提高无 形资产周转率，继而提高企业的价值创造能力。而为 了提高营运资本周转率，最重要的是减少产品存货。 五、贵州茅台价值创造能力评价 通过上述将投入资本回报率分解为代表获利能 力的营业净利率和代表资本利用效率的投入资本回 报率，进行纵向与横向分析，我们认为虽然从２０１３年 起，贵州茅台的投入资本回报率开始下降，表面上看 是其价值创造能力不足。然而从行业大环境进行分 析，我们发现贵州茅台的投入资本回报率仍然高于 五粮液以及行业平均水平，并且与行业整体变化趋 势保持高度一致，这说明政策因素以及行业转型对 贵州茅台投入资本回报率的影响是主要的。 通过对相关指标的分解分析，我们发现总体来说 面对当前较为严峻的行业环境，贵州茅台的获利能 力和资本利用效率均高于同行业主要竞争对手及平 均水平，说明在我国白酒行业中其依然具有较高的 价值创造能力，财务指标暂时的下降可能是受行业 环境的影响。但是若想使得企业始终保持可持续的 发展，必须有针对地改善企业经营质量，提高获利能 力与资本利用效率，从而保证较高的价值创造能力。 六、总结及建议
