初创和早期企业估值(Final) (5)
- 格式：pdf
- 大小：33.04 MB
- 文档页数：173
初创和早期企业估值Fred Zheng金融教育· 多多益善Copyright © All rights reserved.讲师介绍⏹CPA，CVA⏹澳大利亚莫纳什大学会计学硕士，MBA⏹曾任世界500强化工企业市场策略总经理，负责市场策略，并购及投资，完成10余项大型化工项目的投资与并购。
⏹曾任该跨国企业新能源部门亚洲区首席代表，开拓氢气能源市场。
⏹现为国内某知名互联网医疗企业创始合伙人，具有丰富的创业经验。
在创业期间，成立国内第一家互联网医疗并购基金，此基金主要从事并购互联网医疗领域项目。
这些项目或者是现阶段经营进展不顺利，或者是出现了财务危机的企业，我们也称这个基金为“扭转基金”/“turnaround fund”。
到目前为止，基金已经成功收购了近十家互联网医疗企业。
⏹著有“估值就是讲故事”和“手把手教你学估值”等专业书籍。
现正在撰写“医院的估值与并购”一书，将于2018年下半年出版。
⏹金多多教育特约讲师，讲授估值建模等相关课程，主要在深圳和上海授课，提供机构内训服务Fred Zheng金融教育· 多多益善Copyright © All rights reserved.1CHAPTER 1第一讲金融教育· 多多益善Copyright © All rights reserved.初创企业估值基础⏹初创企业是一个潜在快速增长的新业务，旨在通过开发和提供新的，独特的产品，流程或服务来填补市场空白，但仍然有很多问题需要克服。
⏹初创企业需要获得各种类型的资金，才能使他们快速从其初始业务模式中快速发展壮大。
什么是初创企业？初创企业估值基础“价格高到离谱，但是，有时候，要做成交易，这个价钱你需要给。
”Jim BreyerJim Breyer 当时是Accel 的合伙人，他以1270万美元投资获Facebook15%的股权比例，当时Facebook （员工人数10人）的投后估值是9800万美元。
在FacebookIPO 时，股权稀释到11%。
投资退出时，获得投资成本的100倍回报。
⏹在初创企业非常早期阶段，公司没什么价值，当实现公司的里程碑时（发行产品，获得用户），公司的价值就会增长。
⏹初创企业估值没有确切的公式。
⏹创业者和投资人通过合约来确定公司的估值。
⏹在未投资之前，投资人期待较低的估值，而创业者期待较高的估值。
⏹所有这些因素告诉我们初创企业估值的第一要素：初创企业的估值是创业者和投资人共同认知的价值初创企业估值专业术语•投前估值在一轮投资之前，给予初创企业的价值。
投前估值是创始人与股权投资人谈判的要点。
123•投后估值在一轮投资后，初创企业的估值。
投资额+投前估值=投后估值•创始人稀释初创企业创始人所放弃的股权数量，以百分比表示。
比如说：创始人愿意接受20%的稀释，以换取20万的天使投资。
初创企业估值专业术语•投资人稀释当新的投资人进入初创企业融资时，创始人并不是唯一要放弃股权的利益相关者。
现有的投资人也可以被要求降低他们在初创公司的持股比例。
如果初创企业引发了多轮股权投资，早期投资者将放弃一些所有权给新的投资者。
投资条款里附带的反稀释权条款是投资人试图限制其股权被稀释的一种方式。
456•轮（投资轮）为创业企业筹集资金的过程和结果被称为一轮。
无论是在筹资过程的开始阶段，还是刚刚将投资人的钱放进银行，每一轮都有一个名称或称号，比如说种子轮或A 轮。
•创始人稀释初创企业创始人所放弃的股权数量，以百分比表示。
比如说：创始人愿意接受20%的稀释，以换取20万的天使投资。
初创企业估值专业术语•Down Round当创始人接受的股票投资低于之前确定的估值。
该公司现在的价值比以前的投资轮还要少。
786•种子轮通常情况下，种子轮可以是给初创企业的任何投资，用来启动公司以及创造第一个产品或服务。
资金可能来自创始人自己，朋友和家人或其他与创业公司相关的支持。
•A轮，B轮通常来说，A轮是风险投资级别的第一轮投资。
机构投资人的额外投资遵循相同的模式，B轮，C轮。
值得注意的是风险投资人的业务是投资其他机构的资金，而不是自己的钱。
初创企业估值陷阱2、太高，太早✓初创企业偶尔会遇到热情的（缺乏经验的）投资人。
他们愿意在初创企业的早期阶段就把初创企业初始的价值放在高位。
✓如果初创企业在后期需要额外的投资，较高的早期投资会增加Down round估值的几率。
更有甚者，有经验的投资人可能根本没有资金来投。
将一个还在构思阶段的初创企业估值5000万元，这时，这家企业还没有付费的客户，团队也不稳定，这样就会陷入太高，太早这个类别。
1、太早✓一个创始人可能会在创业很早期就接受来自朋友，家人的股权投资。
✓这样的的早期投资，最好的筹资方式是来自朋友和家人的借款，众筹。
当创业还是在概念的阶段，有钱的舅舅投资2万元占公司20%的股份。
即，你的初创企业估值为10万。
如果，接下来，你的初创需要来自机构投资人的额外投资，这就很难说清楚为什么舅舅只花了2万元就占了20%的股权。
初创企业估值陷阱3、缺乏客户验证✓即使产品的初版还在设计开发中，许多投资人都期待早期的初创企业能有一些潜在客户。
✓产品能解决一个重大的问题，得到真实的客户验证以及愿意为此支付是投资人和创始人梦寐以求的。
✓但是，在没有建立一个客户业绩记录之前就给一个可观的估值是需要不惜一切代价避免的错误。
4、为概念或市场潜力估值✓创业团队和初创企业所取得的里程碑应该是所有估值的核心。
✓有经验的创始人，开发好的原型，验证的技术水平，愿意支付的客户，熟练的团队成员，所有这些里程碑为企业增添了真正的价值。
✓相反，概念、商业计划书以及预测的市场规模并没有给投资人带来什么价值。
✓在给一个概念阶段的初创企业估值时，要三思而行。
初创企业估值陷阱5、对估值过于乐观✓有经验的初创企业创始人会学习接受在他们价值范围内的估值。
花太多的时间试图与投资人谈判可能拿到的最高估值等同于浪费时间。
这无疑将自己放在一个缺乏经验的创业者的位置上。
✓更高的估值意味着较少的创始人股权的稀释，但是，还有许多其他因素对初创企业的整体结果有更大的影响。
证明用户关心你的产品。
放弃一点点股权来完成交易，然后回到业务上通常对初创企业是最好。
确定早期初创企业投前估值公司因素⏹创始人和团队创始人团队有多少经验？他们在初创公司工作过，还是这是他们的第一次创业？⏹市场规模初创企业针对的市场到底有多大？大玩家已经主宰了整个市场还是大到足以支撑许多竞争者?⏹收入预测未来三到五年的收入预测是多少？与市场规模估计的收入是否合理？⏹技术或市场解决方案是否这项技术活产品给用户很大的帮助。
还是仅仅是一个不错/可有可无的选择？许多因素影响投资人如何看待你的初创企业的投前估值。
以下是典型的投资人会考虑的几个估值因素：确定早期初创企业投前估值公司因素⏹竞争行业竞争情况如何？初创企业是否在竞争中有差异化优势？⏹IP初创企业是否拥有重要的知识产权或其他强大的竞争优势?⏹用户喜爱你是否有付费用户或众多用户注册？你以什么样的速度增加新用户？与该客户的终生价值相比（CLV），你获客的成本是多少？⏹退出可能性是否有理由相信这个初创企业能够取得足够的成功，吸引并购方，在5到7年内被并购或IPO确定早期初创企业投前估值交易因素⏹投前估值以及投资额投前估值和投资金额是否与投资者对股权比例的期望一致。
也就是说，他们是否足够大的股权比例来抵消他们在现金投资中所承担的风险⏹交易条款投资人是否在交易条款里获得一些权利，使得投资交易风险降低？比如说一些控制权，如董事会的董事席，投票权等等。
⏹已投资金初创企业已经投入多少资金？在开发，研究和创新方面已经积累了多长时间？确定早期初创企业投前估值交易因素⏹初创企业处在哪个阶段概念，商业计划，产品开发与测试，还是其他阶段?⏹追加投资的需求初创企业是否需要大量的额外资金来达到目标？初创公司在未来有多大可能能融到需要的额外资金?宏观环境因素⏹行业趋势创业企业所处的行业和市场是增长，水平还是萎缩？是否有行业趋势会损害或促进初创企业的成功?⏹经济状况目前的经济状况如何？在衰退还是增长。
投资在股市里是否更加吸引人？⏹政治是否有任何政治变化会影响投资交易的结果？⏹监管是否有可能影响初创企业或其市场的地方法规。
确定早期初创企业投前估值本地环境因素⏹可比公司可比公司是指同区域内类似的初创企业。
他们融资成功吗？你的初创企业和那些企业有什么显著不同？⏹最近退出是否有和你类似的公司最近给人收购。
投资人通常视类似的企业退出为一个很好的验证⏹饱和有多少高质量的初创企业正在竞争有限的投资基金？价值驱动如果以下条件满足的话，你的估值会比较高：-初创项目服务于具有较高增长潜力以及具有吸引力的市场-这个初创项目通过拥有专利或者市场份额或者领先地位具有确定的竞争优势。
-一个强大的团队已经到位-这个初创项目证明了其资本效率（只需要较低的资本金来实现财务独立），收入，毛利率等等。
-这个初创项目有机会在目标时间范围内实现退出-最后，如果市场有泡沫或者资本供应过度，往往可以全面提升估值水平并打破上述的所有标准金融教育· 多多益善Copyright © All rights reserved.2CHAPTER 2第二讲金融教育· 多多益善Copyright © All rights reserved.传统估值方法如果你去找CPA 或公司财务去谈公司估值，你会听到诸如贴现现金流，市盈率倍数以及自由现金流等术语。
会计师使用这些东西来评估财务状况，业绩。
然后最终给出业务的估值，但是要点是，这个业务已经运作良好。
基于财务的估值方法我们称为传统的估值方法，他们完全依靠多年的业务财务报告。
传统估值方法⏹传统的估值方法对早期初创企业并没有什么用。
⏹早期企业缺乏许多重要的信息：-没有过往的增长信息-没有收入/收入很低/亏损-现金流通常是负值-多数夭折⏹Damodaran在“The Dark Side of Valuation” 里说：“风险投资家通常用“判断力”，“经验”以及“拍脑袋”来克服这些问题”。
⏹在这方面，的确存在研究真空。
基于资产价值的估值⏹我们可以基于一家公司所拥有的资产来给企业估值。
⏹一个公司所有资产的总和，构成了公司的价值。
⏹用Damodaran的话来说，最简单的方法来估算资产总和就是用资产负债表来计算价值。
⏹另外，如果资产售出时扣除负债，那么，潜在的资产出售收入我们称为清算价值。
⏹最后，所有资产的重置成本会被估算，得出企业的价值。
⏹一个种子公司没有任何资产，所以这种估值方法并不适用。
⏹基于资产价值的估值更适用于那些被抛售或清算的企业。
重置成本法⏹顾名思义，价值的估算来自于计算复制或重建具有类似特点和能力的企业所需要的成本。
