股指期货与ETF的套利分析

基于ETF组合的股指期货可套利区间研究摘要】我国在2010年4月16日成功推出了沪深300指数期货，其在两个不同市场同时交易，定价的偏差就会带来套利交易的机会，于是股指期货期现套利成为了新的盈利模式。

但是，由于沪深300指数的现货复制困难重重，因此我们选用ETF组合来构建沪深300的现货组合，本文从套利原理出发，分析在利用ETF组合进行套利时套利机会的选择，即可套利区间的理论分析。

【关键词】股指期货；无套利边界；ETF一、股指期货与ETF基金组合股指期货,是以某一股票价格指数为标的物的期货品种。

股票价格指数是股指期货交易的标的物,股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式。

在合约到期后，股指期货的结算方式是通过现金结算价差进行交割。

我国在2010年4月18日由中国金融期货交易所正式宣布推出沪深300股指期货。

ETF（Exchange Traded Fund）即交易型开放式指数基金，因其在交易所上市，又称交易所交易基金。

ETF集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身，其价格变化根据ETF 跟踪标的指数的变化而变化，投资者可以像买卖股票那样自由买卖ETF，进而实现对指数的买卖，因此ETF 可以看作是股票化的指数投资产品。

投资者既可以通过指定的 ETF 交易商向基金管理公司申购或赎回ETF 份额，又可以在二级市场买卖ETF 份额。

在一级市场上，投资者既可以用一篮子股票换取ETF 份额，又可以通过一级市场赎回 ETF 份额换取一篮子股票。

二、ETF组合的选择针对ETF组合的构建，在选择时应考虑以下有几个因素：1.组合内各ETF应该满足交易活跃、流动性强的条件。

2.ETF组合内各ETF指数应尽量多包含沪深300成分股，增强拟合相关度，尽量减少跟踪误差。

3.根据沪深300成分股的调整和变化适时提高ETF组合的跟踪误差，保证成份股的解禁抛售等不影响期货套利的获利水平。

根据以上要求和中国ETF运行现状，选取180ETF、深100ETF、深成ETF三支ETF，并截取其自2010年4月20日至2012年12月30日的数据进行分析。

ETF组合与股指期货正向套利的实证研究股指期货推出后，不仅为市场带来了做空交易和杠杆交易的方式，还为投资者带来了套利获取低风险收益的投资方式。

股指期货期现套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，并利用股指期货价格在到期日收敛于股价指数的特性，以赚取差价的行为。

股指期货套利分为正向套利和反向套利。

由于本文是通过ETF组合来模拟构建沪深300指数，所以我们只讨论正向套利的方式，当然如果要反向套利操作的话，只能通过融券的方式进行操作。

一、ETF组合的构建由于国内市场当前缺乏以沪深300指数为标的ETF产品，因而不能直接构建现货头寸，只能选择间接的方法来构建现货头寸。

所以在股指期货期现套利操作过程中，现货头寸的有效构建是目前最需要解决的瓶颈。

目前现货头寸的构建方法比较多，有抽样模拟构建的方法、指数型基金模拟的方法等等，这里我们重点讨论内地ETF组合模拟构建的方法。

ETF是一种特殊形式的开放式指数基金，集封闭式基金、开放式基金以及指数基金的优势于一身。

在股指期货套利交易中，利用ETF构建现货头寸是可行且有效的策略。

主要表达在：第一，利用ETF建立现货头寸在便利性上要优于利用成份股。

构建一个包含所有指数成份股的组合，交易成本和冲击成本通常会比较高，足以吞噬全部的套利空间，而利用ETF建立现货头寸，由于ETF没有印花税而只需要考虑ETF买卖的佣金，因此成本相对较低，进行套利时所需的最小金额也较低。

第二，ETF能非常近似地模拟指数走势，跟踪误差比较小。

ETF可以在一级市场和二级市场上进行套利，这就保证了二级市场上的价格不会像普通封闭式基金那样经常甚至长期偏离净值，而是围绕净值上下波动，溢/折价率较低。

虽然国内首只股指期货标的指数确定为沪深300指数，而市场上没有以该指数为标的的ETF，但上证50指数与沪深300指数的相关性已达0.98，实证研究说明，可以通过上证50ETF很好地构建现货头寸实现套利收益，并且如果通过ETF之间的组合构建现货头寸，可以到达更好的效果。

股指期货与ETF组合套利根据前文所做的研究，我们选取ETF或几只ETF的组合作为现货组合的构成因子，以此来复制沪深300指数期货，通过期货与现货之间不合理价格偏离进行股指期货的套利，同时利用ETF市场本身具备的套利机制将其与股指期货套利共同进行，形成股指期货与ETF的组合套利策略。

1.组合套利的基本原理沪深300指数期货与ETF的组合套利方法实际上是股指期货期现套利与ETF一二级市场价差套利的复合交易，如下图中所示，在组合套利中期货与ETF 一级市场、二级市场上出现双重套利机会，以下图中情况为例，当沪深300指数期货价格跌破无套利区间下边界时，出现反向套利机会，而ETF一二级市场恰好同样出现套利机会，可利用ETF自身的套利交易建立最低成本的现货组合进行股指期货套利。

下图中，ETF市场价格高于基金份额的净值，因此在一级市场上以一篮子股票和少量现金申购ETF，建立现货头寸，卖出ETF现货同时以低于无套利区间下边界的价格购入沪深300指数期货合约，实现套利交易。

反之，亦可使用相反的操作实现正向套利。

2.ETF组合套利的风险与优势分析(l)流动性风险一般来说，ETF产品的市场流动性越强，构建现货组合的效果越好，对于期货合约的流动性也同样，流动性越充裕，用于套利交易的效率越高。

短期内买入或卖出大量的证券头寸将会直接造成市场冲击，产生冲击成本，影响现货组合建立的价格成本，而证券的流动性越高，冲击成本越小。

在目前我国市场上，虽然ETF市场和股指期货市场上拥有广泛的机构投资者等市场参与者，但和发达的金融市场相比，我国市场容量仍较小，市场深度不够，因此套利交易可能会受到合约或基金份额流动性的影响，降低套利的收益。

(2)跟踪误差风险我国目前尚没有推出直接跟踪沪深300指数的ETF产品，市场中进行套利交易主要采用上证50、上证180或其他指数ETF，以此建立的现货头寸必然与沪深300指数期货包含的成分股票有很大不同，因此跟踪误差风险是不能避免的，通常投资者可通过数量统计的方法选择某只或多只ETF产品，构建跟踪误差最小组合，以此来减少现货头寸的跟踪误差风险。

沪深300股指期货与ETF期现套利研究沪深300股指期货的推出与沪深300ETF的即将出世表明了我国资本市场正在不断向前发展，不断地完善，为金融产品和金融交易的丰富创造了条件。

股指期货的套利研究，特别是简便易行的期现套利和在此研究基础上开发的程序性交易是很有现实意义与实用价值的。

本文首先介绍了股指期货的概念、内容与功能，介绍了股指期货在世界上和在中国发展的历史与现状，并对国内的股指期货交易品种—沪深300股指期货合约作了简单的介绍。

同时，本文介绍了交易所交易基金ETF的概念、功能与特点、介绍了ETF在世界上产生和发展情况，并对中国ETF的发展历程做了一个回顾。

本文接着介绍了套利的基本思想理念，并且结合股指期货与ETF的特点介绍了以它们为工具进行套利的几种方式。

本文选取2011.1.4到2011.12.30沪深300股指期货和沪深300指数的每日收盘价数据进行统计分析，分别做了单位根检验、协整检验和格兰杰因果检验后发现两者之间存在着长期均衡的协整关系且有着明显的领先—滞后关系。

本文研究了股指期货的定价及期现套利原理，用最小二乘线性回归法构建了上证50ETF、上证180ETF和深证100ETF三只ETF基金的ETF基金组合来模拟沪深300指数。

本文分析了股指期货与ETF组合之间进行复合套利的成本及条件，努力将成本进行量化，建立起两者之间的正向套利和反向套利模型，并且尝试了用股指期货与现货价格的期现比率作为工具来建立无套利区间。

在简单介绍了股指期货与ETF之间的其他套利方式之后，本文选取了2011.12.19至2012.1.20这一股指期货当月合约交易每日日间运行的30分钟收盘数据进行研究，用实证检验了期现套利的可行性和套利机会的发现。

最后，本文提出了该模型的不足之处和进一步的改进建议，以期能更好地用于实战和获利。

ETF在股指期货期现套利中的跟踪误差风险分析曾忠东彭菊[摘要]我国已经推出沪深300股指期货,因此股指期货的期现套利将成为一种新型盈利模式。

本文分析了ETF在股指期货期现套利中的运用,并对中国市场上的上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF及其ETF组合对沪深300指数的跟踪误差进行了实证分析,结果表明在股指期货的期现套利中,用ETF来复制标的指数是一种行之有效的策略,其中ETF组合对标的指数的跟踪误差最小,能更好地提高套利的成功率。

[关键词]ETF;股指期货;期现套利;跟踪误差;沪深300;资本市场中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1004)3926(2010)06)0197)04基金项目:本文是中国博士后基金项目5股指期货上市后券商控股期货公司的风险管理与价值创造6(20070420611)、国家社科基金项目(09BJ Y002)的阶段性研究成果。

作者简介:曾忠东(1969-),女,重庆壁山人,复旦大学应用经济学博士后。

上海200433;四川大学经济学院副教授。

四川成都610064;彭菊(1982-),女,云南开远人,中国农业银行成都成华支行客户部客户经理。

四川成都610063沪深300指数期货合约作为我国金融期货市场首个产品,为广大股票市场投资者提供了对冲系统性风险的有力工具。

同时在沪深300股指期货上进行期货与现货之间的期现套利,将成为一种新型盈利模式。

在期现套利的操作中,需要在现货市场建立头寸来模拟沪深300指数,模拟的方法有很多种,其中利用ETF¹来复制标的指数的现货是比较成功的做法。

从国际上看,股指期货的/现货0都是同一指数的ETF,甚至可以做到基本全复制,跟踪误差小。

由于ETF与股票指数组成完全一致,因此与其他套期保值工具相比,ETF规避风险的效果更好。

从国际上看,股指期货的/现货0都是同一指数的ETF,甚至可以做到基本全复制(I ndex Full Replication),追踪误差最小(Frino,2004[1]; Shapcott,1992[2])。

ETF基金与股指期货套利分析的开题报告一、选题背景在现代金融市场中，ETF（Exchange Traded Fund）基金和股指期货都是非常重要的衍生品品种之一。

ETF基金是一种基于指数的实物交易型开放式基金，可以在证券交易所上市交易，通过购买ETF基金，可以实现对指数基金的投资，同时具有流动性、透明度等优势。

而股指期货则是一种利用杠杆进行交易的金融衍生品品种，通过对股指期货的交易，可以对股价变动进行保值和套利。

因此，本文将针对ETF基金与股指期货套利进行分析，探讨二者之间的关系，为投资者提供实用的参考。

二、选题意义1. 挖掘ETF基金套利投资价值ETF基金资产规模迅速增长，已成为机构投资者和散户投资者的重要投资品种。

通过对ETF基金的分析，可以发现ETF基金中的套利机会，进而为投资者提供参考，提高收益水平。

2. 探讨股指期货与ETF基金的关系在市场波动激烈的情况下，股指期货市场和ETF基金市场之间的联系非常密切。

本文将分析二者之间的相关性，有助于平衡投资组合的风险。

三、研究内容1. ETF基金与股指期货市场的分析通过对ETF基金与股指期货市场的资本流动和价格波动情况进行分析，探讨二者之间的联系。

2. 基于ETF基金的股指期货套利方法以股指期货市场为套利标的，通过对ETF基金指数总收益进行预测，挖掘ETF基金与股指期货市场之间的套利机会。

3. 基于股指期货的ETF基金套利方法以ETF基金市场为套利标的，通过对股指期货市场的价格走势进行预测，找到ETF基金与股指期货市场的套利机会，提高套利回报率。

四、研究方法1. 实证研究法利用实证研究方法，通过对ETF基金与股指期货市场的数据进行统计分析，研究二者之间的相关性。

2. 基于模型的分析方法通过建立模型，对ETF基金与股指期货套利进行分析，包括基于股指期货的ETF基金套利方法和基于ETF基金的股指期货套利方法。

五、研究目标1. 总结ETF基金与股指期货市场的发展历程和现状，分析二者之间的联系。

ETF与股指期货套期保值的可行性分析论文ETF与股指期货套期保值的可行性分析论文一、引言通过股指期货进行套期保值，从而减少现货资产面临的系统性风险，是股指期货推出的最初动机，也是股指期货最基本的市场功能。

我国已于2010年4月16日正式推出沪深300股指期货，如何在金融市场利用好股指期货这一金融工具降低风险成为我国广大金融机构工作者所关注的问题。

交易型开放式指数基金（ETF）在我国是近几年才诞生的金融衍生产品，目前我国仅有5只。

随着股指期货的推出，相当多的期现配对交易的投资者会选择ETF作为现货进行交易。

而近年来，我国国内ETF 市场发展迅速，很快成为继日本和香港后的亚洲第三大ETF市场。

因此，通过在ETF市场和股指期货市场反向操作规避风险迫在眉睫。

本文将基于套期保值的原理从统计角度讨论ETF与股指期货套期保值的可行性，为ETF利用股指期货套期保值奠定基础。

二、套期保值的原理套期保值是指交易者配合在现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的期货合同，以期在未来某一时间通过卖出或买进此期货合同来补偿因现货市场价格变动带来的实际价格风险。

其之所以能够规避价格风险，达到保值的目的，就是利用了期货合约能够在期货市场上进行对冲这一功能。

通过在期货市场上持有一个与现货交易部位相反、数量相当的合约，当在一个市场上出现亏损时，另一个市场就会出现盈利，并且理论上讲盈利和亏损会大致相抵，从而实现规避风险的功能。

传统套期保值理论是指投资者在期货交易中建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位，即套期保值比率为1。

由于在某一特定的社会经济系统内，商品的期货价格和现货价格受大体相同的因素影响，两种价格的走势基本一致，这样就可以用一个市场的利润来弥补另外一个市场的损失。

传统套期保值理论在整个套期保值理论体系中处于基础地位，它联系现货市场与期货市场的这种理念，最直接、最纯粹地体现了套期保值的本质。