股票定价模型：贴现现金流模型

第八章现金流估价模型第一节股权资本自由现金流估价模型一、定义与计算1、股权资本自由现金流贴现模型把股权现金流由红利推广到公司在履行了各种财务上的义务后剩下的所有现金。

股权自由现金流是指满足公司持续经营所需费用后的剩余现金流。

2、股权自由现金流（FCFE）的计算:FCFE = 净收益+ 折旧–资本性支出–营运资本追加额–债务本金偿还+ 新发债务若公司以目标负债率δ为资本净损害和营运资本追加额进行融资，且通过发行新债来偿还旧债本金，则FCFE可以表示为：FCFE = 净收益– (1—δ）（资本性支出–折旧）–（1—δ）营运资本净增量3例子见教材P118—119二、红利不同于FCFE的原因：1、为了保证红利稳定性，当FCFE发生变化时,如果预期未来这种变化不一定会延续，则红利会保持不变.2、出于未来投资需要，公司将保留部分FCFE作为未来投资的资金来源.3、税收因素。

当红利所得税高于资本利得税时，公司会发放较低的红利；当投资者偏爱现金红利或税收政策对支付红利有利时,公司可能通过举债或发行新股来支付比FCFE更高的红利。

4、公司常把红利支付额作为未来发展前景的信号，导致红利支付与FCFE 产生差异三、股权资本自由现金流估价模型 （一）稳定增长的FCFE 模型 1、计算公式: 股票每股价值P 0 FCFE1=下一年度预期的FCFE ；r 是投资者的要求收益率；g 为股权资本自由现金流的稳定增长率。

2、模型适用范围：公司处于稳定增长阶段，且增长率等于或稍低于名义经济增长率。

相对于红利增长模型，此模型更合理。

因为稳定增长的公司其红利支付不一定保持稳定(有时高于FCFE ，有时低于FCFE ）。

但若红利支付与此同时FCFE 始终保持一致，则两种模型求得的结果是相同的。

3、模型限制条件：模型中使用的稳定增长率必须合理，一般等于或稍低于名义经济增长率. 公司处于稳定状态的假设要求公司必须具备其他维持稳定增长所需的条件,如资本性支出不可远高于折旧额。

股票估值模型及其应用股票估值模型是投资者在进行股票投资时常用的一种工具，它可以帮助投资者评估一只股票的合理价格，并提供决策依据。

本文将介绍几种常见的股票估值模型，以及它们在实际投资中的应用。

一、股票估值模型的基本原理股票估值模型的基本原理是通过分析一些关键因素来预测股票的未来现金流，并以此为基础计算股票的内在价值。

常见的股票估值模型包括贴现现金流量模型（DCF）、相对估值模型和盈利预测模型。

1. 贴现现金流量模型（DCF）贴现现金流量模型是一种基于未来现金流的股票估值方法。

它认为股票的价值等于其未来现金流的现值之和。

投资者需要预测未来现金流的大小，并根据预测结果计算出股票的内在价值。

DCF模型的优势在于它能够综合考虑公司的盈利能力、成长潜力和风险因素，但它也有一些局限性，比如对未来现金流的预测存在一定的不确定性。

2. 相对估值模型相对估值模型是一种将目标股票与同行业或同类公司进行比较的估值方法。

它通过分析目标股票与其他公司的估值水平的差异，来评估目标股票的相对价值。

常见的相对估值指标包括市盈率、市净率和市销率等。

相对估值模型的优势在于它相对简单易懂，但它也有一些局限性，比如它无法考虑公司的盈利能力和成长潜力等因素。

3. 盈利预测模型盈利预测模型是一种基于公司盈利预测的股票估值方法。

它通过分析公司的盈利能力和成长潜力来预测未来盈利，并以此为基础计算股票的内在价值。

盈利预测模型的优势在于它能够较为准确地预测公司未来的盈利情况，但它也有一些局限性，比如对未来盈利的预测存在一定的不确定性。

二、股票估值模型的应用股票估值模型在实际投资中有着广泛的应用。

投资者可以根据股票估值模型的结果，来判断一只股票是被低估还是被高估，并根据判断结果进行投资决策。

1. 价值投资价值投资是一种基于股票估值模型的投资策略。

它认为股票市场中存在着低估和高估的股票，投资者可以通过股票估值模型来识别被低估的股票，并以较低的价格购买这些股票。

股票定价模型计算公式一、股利增长模型（Dividend Growth Model）股利增长模型也称为戴维•戈登定价模型（David Gordon Model），它的基本思想是企业未来现金流的折现值决定了其股票价格。

具体公式如下：Pt=D1/(r-g)其中，Pt为股票的价格；D1为未来一年的股利；r为投资回报率或期望股票收益率；g为股利的增长率。

这个模型的前提条件是企业股利的增长率必须小于投资回报率，否则无法计算出正常的股票价格。

二、股利贴现模型（Dividend Discount Model）股利贴现模型的基本思想是将未来所有的股利贴现到当前的股价，即把股票看作未来所有股利的现值之和。

具体公式如下：Pt=D1/(1+r)+D2/(1+r)^2+...+Dn/(1+r)^n其中，Pt为股票的价格；Dn为第n年的股利；r为投资回报率或期望股票收益率；n为预计未来股利的年数。

这个模型假设企业未来股利以恒定的增长率增长，且投资者要求的回报率等于企业未来股利的增长率。

通过计算股利贴现模型，可以得到企业的内在价值，从而判断当前股票的价格是高估还是低估。

除了以上两种常见的股票定价模型，还有资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。

这个模型假设了资产的收益与市场风险的关系，通过计算资产预期收益与风险之间的线性关系，来确定股票的合理价格。

CAPM的计算公式如下：E(Ri)=Rf+βi*(E(Rm)-Rf)其中，E(Ri)为股票的期望回报率；Rf为无风险回报率；βi为股票的β系数；E(Rm)为市场的期望回报率。

综上所述，股票定价模型是通过一定的数学公式来计算股票的合理价格。

股利增长模型、股利贴现模型和CAPM等都是常见且经典的股票定价模型，通过这些模型的计算，投资者可以更准确地估计股票的内在价值，从而做出投资决策。

金融市场的股票定价模型股票定价是金融市场中的重要问题之一，它涉及到投资者对股票的价值评估和决策。

为了能够合理地估计股票的真实价值，并做出相应的投资决策，金融学家们提出了各种股票定价模型，其中包括常见的CAPM模型和DCF模型。

一、CAPM模型CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本性资产定价模型）是股票定价中最为常见的模型之一，它基于投资者在风险与收益之间的权衡选择，并利用市场上的风险无差异原则来估计股票的合理价格。

根据CAPM模型，股票的期望收益率等于无风险利率加上股票的市场风险溢价，即：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)表示股票的期望收益率，Rf表示无风险利率，βi代表股票的贝塔系数，表示股票与整个市场的相关性，E(Rm)表示市场的期望收益率。

通过CAPM模型，投资者可以基于市场风险溢价来评估股票的合理价格，并根据市场的风险水平做出相应的投资决策。

二、DCF模型DCF（Discounted Cash Flow，贴现现金流）模型是另一种常见的股票定价模型，它侧重于评估股票的现金流量，并利用贴现率来计算股票的合理价格。

根据DCF模型，股票的合理价格等于其未来现金流量的折现值之和，即：P = Σ (CFt / (1 + r)t)其中，P表示股票的合理价格，CFt表示第t期的现金流量，r表示贴现率，t表示时间。

通过DCF模型，投资者可以通过对未来现金流量进行估计，结合适当的贴现率，来评估股票的真实价值，并据此做出投资决策。

三、其他股票定价模型除了CAPM模型和DCF模型外，还有许多其他的股票定价模型，如Fama-French三因子模型、Black-Scholes期权定价模型等。

Fama-French三因子模型通过考量股票的市场风险溢价、规模因子和账面市值比因子，对股票的定价进行了更细致的分析。

Black-Scholes期权定价模型则是针对股票期权的定价进行了建模，通过考虑期权的行权价格、到期时间、无风险利率、股票价格和波动率等因素，计算期权的合理价格。

股权转让的交易定价模型股权转让是指股东将其所持有的股权转让给其他投资者或企业的过程，该过程中交易双方需要就股权的价格达成一致。

为了确定公平合理的交易价格，各种股权转让的交易定价模型应运而生。

本文将介绍几种常见的股权转让交易定价模型。

一、股权定价模型的基本原理股权定价模型是通过运用一定的数学、统计和经济学原理，综合考虑公司财务状况、未来现金流、风险偏好等因素，来确定股权交易的价格。

其基本原理是合理挖掘股权的内在价值，并综合考虑其他因素对价格进行修正。

二、现金流贴现模型现金流贴现模型（Discounted Cash Flow, DCF）是股权定价中最为常用的模型之一。

该模型基于资本资产定价模型（CAPM）和净现值原理，通过将未来现金流以适当的折现率计算回现值，从而确定股权的价值。

在使用DCF模型时，需要首先估计未来现金流量，并选择合理的折现率。

未来现金流量的估计可以考虑公司的财务报表、行业趋势以及相关的市场情况等。

折现率可以使用CAPM模型中的风险溢价加上无风险利率来确定。

三、相对估值模型相对估值模型是基于比较分析原理的一种股权定价模型。

该模型通过对目标公司与同行业其他公司的财务数据进行比较，找出目标公司的估值区间。

常见的相对估值模型包括市盈率法、市销率法、市现率法等。

其中，市盈率法是最为常见和简单的一种方法。

市盈率是指目标公司当前的市值与其净利润之比，通过与同行业公司的市盈率进行比较，可以估计目标公司的股权价格。

四、实物资产定价模型在某些场景下，实物资产定价模型可以用于股权转让的定价。

该模型基于公司的实物资产价值来确定股权价格。

常见的实物资产定价模型包括净资产法、净资产负债法等。

净资产法是基于公司所持有的净资产价值来确定股权价格。

净资产负债法是在净资产的基础上，考虑到公司的长期负债和无形资产等因素进行修正。

五、实例分析为了更好地理解股权转让交易定价模型的实际应用，我们可以通过实例来进行分析。

假设某公司A打算将其部分股权转让给潜在投资者B，目标是确定合理的股权价格。

股票绝对估值法-DCF(现金流贴现模型)现金流贴现模型是通过预测未来的现金流量，来进行估值。

DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。

那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。

公式为：其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票现金流的期望值，k是股票的期望收益率。

公式表明，股票的内在价值是其逐年期望现金流的现值之和。

大多数的财务教材都把DCF看作是给那些可以产生现金流资产进行估值的最佳方法。

理论上讲（以及在学院考试中），DCF估值法很有效。

但在实际运用中，它很难运用到股价估值上。

尽管投资百科网相信DCF具有它的优势，但不可否认的是，其他的一些估值方法更能对股票作出一个全面，便于理解的估值。

DCF分析法的基本原理DCF分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算出的现值（PV）。

公式如下：PV = CF1 / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … ［TCF / (k - g)］/ (1+k)n-1其中：PV：现值CFi：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。

FCF一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。

得出现值后再除以总股本既得出每股价值。

有时，分析师们还会用调整过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人（包括债权人和股权人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现值，既股价的合理价值。

DCF的问题1、关于现金流的预测在用DCF模型对股票估值时，第一件事也是最重要的事情就是估计未来的现金流量。

然而DCF模型对业绩和现金流的估计有着与生俱来的问题或叫难点。

最普遍的问题就是，公司每年现金流增长的预测具有不确定性，因为DCF模型中对价值的预测通常长达5年甚至10年以上。

FCFE模型的来源是现金流贴现定价模型FCFE和FCFF的最大区别就是：FCFE只是公司股权拥有者（股东）可分配的最大自由现金额，FCFF是公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。

因此FCFE要在FCFF基础上减去供债权人分配的现金（即利息支出费用等）。

模型原理：买入的是公司未来自由现金流在当期的贴现值（注明：现金流是指可供分配的现金，但不等同于股息，除非分红率100%。

理论上这些现金都是可以分配的）。

与早期的红利贴现模型（又名Gondon）最大区别即是：红利贴现模型并不符合实际，因为很多高成长的企业有理由不分配而将资金投入到新项目中去。

自由现金流量等同于企业税后净利润加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其它资产方面的投资（税后净利润：即将公司不包括利息费用的经营利润总额扣除实付所得税税金之后的数额）。

其经济意义是：公司自由现金流是可供股东与债权人分配的最大现金额。

需要明确的要素：公司预期未来的自由现金流、适当的贴现流、贴现的方法。

1、如何确定当期的FCFE/FCFF。

2、如何确定未来各期的FCFE/FCFF。

（精准预测难度大）3、如何选择适当的贴现率（WACC）。

（此数值对模型的影响结果大）4、按何种方法进行贴现。

（难以确定企业发展周期的时间及经营周期中所处的地位。

）带来的启发（顺藤摸瓜）1、多关注企业的自由现金流，而不是仅关注收益。

但需要注意不同行业的现金流存在形式不同。

2、WACC实际上是企业所有负债的加权平均期望成本。

也就是说，企业发行了股票，向银行借贷用于生产，它必须承担一定的成本。

因此，企企业拿着这些钱必须投向比WACC收益更高的领域才能保证生存和发展。

因此，要关注企业募集资金或借贷资金投入项目的预期收益率与WACC相比是否存在明显的优势。

3、要关注企业所处周期和企业经营周期。

在不同的时期应恰当给与不同的估值水平。

计算公式：公司自由现金流量（FCFF）=（税后净利润+利息费用+非现金支出）-营运资本追加-资本性支出（CAPX）（原始公式）公司自由现金流量（FCFF）=(1-税率t)×息税前利润（EBIT）+折旧- 资本性支出（CAPX）-净营运资金（NWC）变化（分解后公式）期中：息税前利润（EBIT）=扣除利息、税金前的利润，也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。