沪深300股指期货价格发现功能实证研究论文

2008年第5期总第143期河南金融管理干部学院学报J O URNAL OF HENAN I NSTIT UTE OF F I NANC I AL M ANAGE M ENT N o .5 2008Seri al NO .143收稿日期:2008-07-02基金项目:上海社会科学基金资助项目(2006B J L004)作者简介:葛 勇(1980-),男,湖南岳阳人,博士研究生,主要研究方向为证券投资;叶德磊(1962-),男,江西九江人,教授,博士生导师,华东师范大学商学院副院长,主要研究方向为证券市场和金融投资。

沪深300股指期货与现货价格发现功能研究葛 勇,叶德磊(华东师范大学商学院,上海200241)摘 要:采用股指期货仿真交易数据,利用Johansen 协整检验、G ranger 因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解等金融计量方法,实证研究沪深300股指期货与现货的价格引导关系。

研究表明:沪深300期货和现货之间不存在协整关系;沪深300期货与现货之间存在较弱的价格引导关系,沪深300现货对期货价格的引导作用大于沪深300期货对现货价格的引导。

关键词:股指期货;Johansen 协整检验;脉冲响应函数;方差分解中图分类号:F832.51 文献标识码:B 文章编号:1008-7796(2008)05-0099-04一、问题的提出价格发现功能是期货市场的基本功能之一,没有价格发现功能,套期保值和规避价格风险的功能就无法实现。

股指期货作为现货的金融衍生工具,其独特的交易形式和严密的组织制度集中了大量的交易者和市场信息,通过合约的多次买卖,其价格反映了不断变化的供求关系。

在期货市场中,单个投资者可能对相关资产价格的估计产生偏差,但市场整体预期所产生的合力将是对期货价格的无偏估计。

因此,在成熟的期货市场中,期货价格是对市场信息的充分反映,对现货市场具有价格发现功能。

虽然我国目前还没有正式推出股指期货,但中国金融期货交易所于2006年10月30日推出了股指期货仿真交易,截至2007年12月21日,已上市17份合约,其中14份合约顺利交割。

沪深300股指期货期现套利模型及实证分析沪深300股指期货期现套利模型及实证分析一、引言股指期货是一种金融衍生品，其价格与相应指数的现货价格紧密相关。

期现套利作为一种常见的交易策略，通过利用期货和现货市场之间的价格差异，可以在风险有限的情况下获取套利收益。

本文将围绕沪深300股指期货的期现套利模型展开研究，并通过实证分析来验证该模型的可行性和盈利潜力。

二、沪深300指数及股指期货概述沪深300指数是中国证券市场的重要指标之一，旨在反映沪深两市A股市场中规模较大、流动性较好的300只股票的整体表现。

而沪深300股指期货是以沪深300指数为标的物的期货合约，可通过交易所开设的特定品种进行交易。

股指期货的交易单位较小，杠杆作用明显，因此更容易吸引短期交易者和套利者的注意。

三、沪深300股指期货期现套利模型构建在沪深300股指期货的期现套利交易中，我们可以采用以下模型进行套利操作：1. 首先，通过技术分析选取适宜的交易时机。

技术分析是基于历史价格和成交量等指标，用来预测市场走势的一种方法。

通过运用各类技术指标，如移动平均线、相对强弱指数等，可以帮助确定买入或卖出信号。

2. 其次，建立期现套利的交易策略。

该策略基于期货价格与现货价格之间的差异，以及市场流动性等因素。

在市场上，期货价格与现货价格一般会存在一定的溢价或折价现象，套利者可以通过低买高卖的方式来获取差价收益。

3. 第三，进行风险管理。

期现套利本质上是一种市场中性策略，通过买入低价的合约同时卖出高价的合约来规避市场波动风险。

合理的风险控制可以保证套利交易的稳定性和可持续性。

四、实证分析为了验证沪深300股指期货期现套利模型的可行性和盈利潜力，我们进行了实证分析。

首先，我们收集了沪深300指数的过去两年的历史数据，包括每日开盘价、收盘价、最高价、最低价以及成交量等信息。

然后，我们利用这些数据进行技术分析，选取适宜的交易时机。

接下来，我们按照期现套利模型的交易策略进行操作。

股指期货与股指现货之间价格发现与波动溢出效应研究--基于沪深300股指期货高频数据的实证分析杨东晓【摘要】Stock index future is one of the most important financial derivatives in capital market,so it becomes the center of attention among many researchers in this field.In order to study its ability to resolve new information and the risk spill-over effect between stock index and the stock market, using 5-min high frequency data,we test for the co-integration relationship between HS300 stock index future and HS300 stock index,and then we use vector error correction model to test for the Lead-lag relationship between them.The results show that stock index futures have stronger price discover ability.In addition,by using BEKK-GARCH model,it is proved that there are significant volatility spill-over effect between these two markets.%股指期货不仅是当今资本市场上最受关注的金融产品，也是最有活力的风险管理工具之一。

股指期货对沪深300指数波动率影响的实证分析2019-10-10【摘要】2010年4⽉16⽇，股指期货正式推出并在中国⾦融期货交易所挂牌交易，标志着中国证券市场的进⼀步发展和完善。

⼀些观点认为股指期货会助长助跌，加⼤股票市场的波动性；另⼀些观点认为股指期货的多空双向操作性质将稳定股票市场波动。

本⽂选择沪深300指数作为研究对象，运⽤GARCH时间序列模型分析研究股指期货的推出对股票市场波动性的影响。

【关键词】股指期货；股票市场波动性；沪深300指数1.前⾔期货作为⼀个重要的⾦融衍⽣⼯具具有做空市场、跨期套利与套期保值的重要功能。

股指期货可以为套期保值者规避⼀部分风险，但由于其⾃⾝的杠杆交易性质，也可以为套利投机交易者乃⾄股票市场注⼊更⼤的风险。

因此研究股指期货与现货市场的联动关系，趋利避害利⽤股指期货交易，对⾦融市场的稳定具有重要意义。

⾄于股指期货的推出将增⼤、减⼩或者不影响股票市场的波动，理论界还没有获得⼀致性结论。

Lee（1992）在研究了1984到1988年的恒⽣指数和恒⽣指数期货后，发现在恒⽣指数期货推出后恒⽣指数波动率在⼀定程度上有所下降。

Bessembinder（1992）研究了标普500股指期货推出前后的市场表现后发现股票市场波动率有所下降。

Lee和Ohk（1992）在对美交所价值指数、恒⽣指数、澳⼤利亚综合指数、⽇经指数和英国FT-SE100指数进⾏研究后发现，美国股票指数在股指期货推出的短期内波动率上升，⽽长期保持不变；恒⽣指数波动率在股指期货推出短期内下降，长期内上升；澳⼤利亚股指期货推出对股票市场波动性⽆显著影响；⽇经指数波动率在股指期货推出后上升⽽英国FT-SE100指数波动率只在股指期货推出的短期内上升。

Cox（1976）认为由于在衍⽣品市场中有⼤量⽆信息投资者，他们的交易活动将增⼤股票市场波动性。

Antonious（1995）使⽤FT-SE100指数的⽇数据发现股指期货的推出增加了股票市场的波动性，然⽽其指出这并⾮是投机交易导致的股票市场不稳定，⽽是由于股指期货推出后更快更强的信息传递造成的。

青岛大学硕士学位论文沪深300指数调整效应的理论分析与实证研究姓名：刘文娟申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：刘喜华20120609摘要指数效应是指在调整事件前后，成份股票的价格和成交量产生的异常市场效应，它对有效市场理论提出了挑战。

指数效应不仅是研究股票市场运行机制和股票市场参与主体行为的重要事件，也是研究股票市场有效性的重要事件。

针对这一问题，运用事件研究法，以２００９年２月至Ｕ２０１１年１０月之间沪深３００指数的调整事件为研究样本，将事件窗口划分为ＡＤ前后和ＥＤ前后分别进行研究，应用三种计量模型综合分析异常收益率，验证了我国股票市场中指数效应的存在性。

实证结果表明：在价格效应方面，指数成份股票在调入（调出）事件公告日ＡＤ之前有显著为正（负）的异常收益率，说明市场上的一些投资者已经提前预期到指数调整的信息；在公告日ＡＤ之后沪深３００指数调入成份股票呈现显著的正价格效应，在ＥＤ＋４０发生反转，表明调入事件的价格效应不是长期的，公告日ＡＤ后沪深３００指数的调出股票有显著的负价格效应，但在ＥＤ当日开始发生了反转，由负转正，表明调出事件的价格效应也是短期的；在三种模型计量结果的比较分析中，基于市场模型的异常收益较多地通过显著性检验，对本文采用市场模型提供了有力的依据，三种计量模型的结果在调入事件中的表现大体上一致，而Ｆ．Ｆ三因素模型对调出事件的计量过于敏感，这主要是由模型本身的特点决定的；在成交量效应方面，调入调出事件在ＡＤ之前有显著扩张的成交量效应，在ＡＤ和ＥＤ当日及以后调入调出事件也都对股票的成交量有正面影响，导致股票成交量的扩张，直到ＥＤ＋１３开始平均成交比率ＭＶＲ趋于１，表明成交量效应是暂时的，这与价格效应表现一致，说明最适合解释我国沪深３００指数效应的理论假说是价格压力假说。

关键词：沪深３００指数：事件研究法，指数效应，价格压力假说ＡｂｓｔｒａｃｔＴｈｅｉｎｄｅｘｅｆｆｅｃｔｉＳｄｅｆｉｎｅｄａｓｔｈｅａｂｎｏｒｍａｌｍａｒｋｅｔｅｆｆｅｃｔｏｆｐｒｉｃｅａｎｄｖｏｌｕｍｅｏｆｔｈｅｓｔｏｃｋｓａｄｄｅｄｉｎｔｏａｎｄｄｅｌｅｔｅｄｆｒｏｍａｎｉｎｄｅｘｗｈｅｎｔｈｅｉｎｄｅｘａｄｊｕｓｔｓｉｔｓｓａｍｐｌｅｓｔｏｃｋｓｔｉｍｅｌｙ．Ｉｔｐｒｏｐｏｓｅｓａｃｈａｌｌｅｎｇｅｔｏｔｈｅｅｆｆｉｃｉｅｎｔｍａｒｋｅｔｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ．Ｉｔｉｓａｌｌｉｍｐｏｒｔａｎｔｅｖｅｎｔｓｆｏｒｎｏｔｏｎｌｙｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｏｐｅｒａｔｉｎｇｍｅｃｈａｎｉｓｍａｎｄｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｐａｒｔｉｃｉｐａｎｔｓ’ｂｅｈａｖｉｏｒ，ｂｕｔａｌｓｏｆｏｒｔｈｅｓｔｕｄｙｏｆｔｈｅｅｆｆｅｃｔｉｖｅｎｅｓｓｏｆｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ．ＴｈｉｓｐａｐｅｒａｄｏｐｔｓｔｈｅｅｖｅｎｔｓｔｕｄｙｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙｆｏｒｒｅｓｅａｒｃｈｉｎｇｔｈｅａｄｊｕｓｔｍｅｎｔｅｖｅｎｔｓｏｆＣＳｌ３００ｆｒｏｍＦｅｂｒｕａｒｙ２００９ｔｏＯｃｔｏｂｅｒ２０１１．Ｒｅｓｐｅｃｔｉｖｅｌｙ，ｔｈｅｅｖｅｎｔｗｉｎｄｏｗｗｅｒｅｃｌａｓｓｉｆｉｅｄａｓｂｅｆｏｒｅａｎｄａｆｔｅｒＡＤａｎｄＥＤｆｏｒｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈ，ａｎｄａｐｐｌｙｔｈｒｅｅｅｃｏｎｏｍｅｔｒｉｃｍｏｄｅｌｓｆｏｒａｎａｌｙｚｉｎｇａｂｎｏｒｍａｌｒｅｔＵｌＴＩＳ，ｉｔｕｌｔｉｍａｔｅｌｙｖｅｒｉｆｉｅｓｔｈｅｐｒｅｓｅｎｃｅｏｆｔｈｅｉｎｄｅｘｅｆｆｅｃｔｏｆＣｈｉｎａ＇ｓｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔＴｈｅｅｍｐｉｒｉｃａｌｒｅｓｕｌｔｓａｌｅａｓｆｏｌｌｏｗｉｎｇ：Ｉｎｔｅｒｍｓｏｆｐｒｉｃｅｅｆｆｅｃｔ：Ｆｉｒｓｔ，ｔｈｅａｂｎｏｒｍａｌｒｅｔｕｒｎｓｏｆｔｈｅａｄｄｅｄｏｒｄｅｌｅｔｅｄｓｔｏｃｋｓａｒｃｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙｐｏｓｉｔｉｖｅｏｒｎｅｇａｔｉｖｅｐｒｉｏｒｔｏＡＤ，ｉｎｄｉｃａｔｉｎｇｔｈａｔｓｏｍｅｉｎｖｅｓｔｏｒｓｈａｖｅａｎｔｉｃｉｐａｔｅｄｔｈｅｉｎｄｅｘａｄｊｕｓｔｍｅｎｔｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ．Ｓｅｃｏｎｄ，ｔｈｅｓｔｏｃｋｓａｄｄｅｄｉｎｔｏＣＳｌ３００ｉｎｄｅｘｈａｖｅａｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙｐｏｓｉｔｉｖｅｐｒｉｃｅｅｆｆｅｃｔａｆｔｅｒＡＤ，ｂｕｔｉｔｔｅｎｄｓｔｏｆａｌｌｏｎＥＤ＋４０，ｗｈｉｃｈｓｕｇｇｅｓｔｓｔｈａｔｔｈｅｐｒｉｃｅｅｆｆｅｃｔｏｆｔｈｅａｄｊｕｓｔｍｅｎｔｉｓｎｏｔｌｏｎｇ．ＡｓｆｏｒｔｈｅｓｔｏｃｋｓｄｅｌｅｔｅｄｆｒｏｍＣＳＩ３００，ｔｈｅｙｈａｖｅａｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙｎｅｇｍｉｖｅｐｒｉｃｅｅｆｆｅｃｔｉｎｄｅｘａｆｔｅｒＡＤ，ｂｕｔｔｈｅｒｅｖｅｒｓａｌｆｒｏｍｎｅｇａｔｉｖｅｔｏｐｏｓｉｔｉｖｅｂｅｇｉｎｓｆｒｏｍＥＤ，ｉｎｄｉｃａｔｉｎｇｔｈａｔｔｈｅｐｒｉｃｅｅｆｆｅｃｔｉｓａｌｓｏｓｈｏｒｔ．Ｔｈｉｒｄ，ｉｎｔｈｅｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅｔｈｒｅｅｍｏｄｅｌｓ’ｒｅｓｕｌｔｓ，ｍｏｒｅａｂｎｏｒｍａｌｒｅｔｕｒｎｓｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｍａｒｋｅｔｍｏｄｅｌｐａｓｓｅｄｔｈｅｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｔｅｓｔ，ｔｈｕｓｐｒｏｖｉｄｅａｓｔｒｏｎｇｂａｓｉｓｆｏｒｔｈｉｓｐａｐｅｒｔｏａｄｏｐｔｔｈｅｍａｒｋｅｔｍｏｄｅｌ．Ｇｅｎｅｒａｌｌｙ，ｔｈｅｒｅｓｕｌｔａｎａｌｙｓｉｓｏｆｔｈｅａｄｄｅｄｓｔｏｃｋｓｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｔｈｒｅｅｍｏｄｅｌｓａｒｅｉｎＩｉｎｅｗｉｔｈｅａｃｈｏｔｈｅｒ，ｂｕｔｆｏｒｔｈｅｄｅｌｅｔｅｄｅｖｅｎｔ，ｔｈｅＦ－Ｆｔｈｒｅｅｆａｃｔｏｒｓｍｏｄｅｌｓｅｅｍｓｔｏｏｓｅｎｓｉｔｉｖｅ，ｍａｉｎｌｙｄｕｅｔｏｔｈｅｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆｔｈｅｍｏｄｅＩｉｔｓｅｌｆ．ＬａＳｔ’ｉｎｔｅｒｍｓｏｆｖｏｌｕｍｅｅｆｆｅｃｔ，ｂｅｔｈｔｈｅａｄｄｅｄａｎｄｔｈｅｄｅｌｅｔｅｄｓｔｏｃｋｓｈａｖｅａｌｌｅｘｐａｎｓｉｏｎｏｆｔｈｅｖｏｌｕｍｅｅｆｆｅｃｔｂｅｆｏｒｅＡＤ．ａｎｄｔｈｅａｄｊｕｓｔｅｄｅｖｅｎｔｓａｌｓｏｐｏｓｅａｐｏｓｉｔｉｖｅｅｆｆｅｃｔｏｎｔｈｅｖｏｌｕｍｅｏｆｔｈｅｓｔｏｃｋｓｏｎｎｏｔｏｎｌｙＡＤａｎｄＥＤ，ｂｕｔａｆｔｅｒＥＤ，ｒｅｓｕｌｔｉｎｇｉｎｔｈｅｅｘｐａｎｓｉｏｎｏｆｓｔｏｃｋｖｏｌｕｍｅ，ｕｎｔｉｌＥＤ＋１３ｔｈｅａｖｅｒａｇｅｔｕｒｎｏｖｅｒｒａｔｉｏ－ＭＶＲｔｅｎｄｓｔｏ１ｇｒａｄｕａｌｌｙ，ｔｈｉｓｉｎｄｉｃａｔｅｓｔｈａｔｔｈｅｖｏｌｕｍｅｅｆｆｅｃｔｉｓｔｅｍｐｏｒａｒｙ，ｃｏｎｓｉｓｔｅｎｔｗｉｔｈｔｈｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆｔｈｅｐｒｉｃｅｅｆｆｅｃｔ．ＩｔｔｕｒｎｏｕｔｔｈａｔｔｈｅｍｏｓｔｓｕｉｔａｂｌｅｔｈｅｏｒｅｔｉｃａｌｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓｆｏｒｅｘｐｌａｉｎｉｎｇｔｈｅｉｎｄｅｘｅｆｆｅｃｔｏｆＣｈｉｎａ＇ｓＣＳＩ３００ｉｎｄｅｘｉｓｔｈｅｐｒｉｃｅｐｒｅｓｓｕｒｅｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ．Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ＣＳＩ３００ｉｎｄｅｘ，ｅｖｅｎｔｓｔｕｄｙｍｅｔｈｏｄｏｌｏｇｙ－ｉｎｄｅｘｅｆｆｅｃｔ，ｐｒｉｃｅｐｒｅｓｓｕｒｅｈ）ｌ口ｏｔｈｅｓｉｓ第一章引言１．１选题的背景和意义第一章引言伴随着指数衍生品和指数化投资的迅猛发展，诸如Ｓ＆Ｐ５００指数、伦敦金融时报指数、日经２２５指数、恒生指数等投资者熟知的国际资本市场指数，不仅是各市场走势的“晴雨表”，也是投资者将所持巨额资金的投资或交易的对象。