CAPM论文

一、资本资产定价模型的假设条件

资本资产定价模型（CAPM）最初是由斯坦福大学教授威廉 F．夏普（William

F．Sharpe）于1964年建立的，随后约翰·林特纳（John Lintner）和琼·摩森(Jan Mossin)等人分别从不同的角度独立阐述和发展了这一模型。该模型在马科威茨理论的基础上，着重描述了证券组合的预期收益率（或称期望收益率）和风险的关系，对证券均衡价格的确定作出了系统性的解释，成为现代金融投资理论的核心。

资本资产定价模型是以有效市场作为分析的前提的。具体来说，它基于下列假设条件：

(1)存在许多投资者，并且与整个市场相比每位投资者的财富份额都很小，所以投资者都是价格的接受者，不具备“做市”的力量，市场处于完善的竞争状态。

(2)所有的投资者都有相同的投资期限。所有的投资者都是“近视”的，只关心投资计划期内的情况，不考虑计划期以后的事情。

(3)投资者只能交易那些公开交易的金融工具，如股票、债券等，即不把人力资本（教育）、私人企业（指负债和权益不进行公开交易的企业）、政府融资项目等考虑在内。并假设投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借入或贷出资金。

(4)税收和交易成本都可以忽略不计，信息是免费的并且立即可得，即市场环境是无摩擦的。

(5)所有投资者的行为都是理性的，都遵循马科威茨的投资组合选择模型优化自己的投资行为。也就是说，当面临风险（标准差）相同的两种选择时，所有投资者都选择具有较高预期收益率的那一种；当面临预期收益率相同的两种选择时，所有投资者都选择具有较小风险的那一种。

(6)所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期收益率和方差等都有相同的估计。也就是具有一致的预期。

通过上述假定，我们就可以将注意力从单个投资者投资行为的分析转到如果每个投资者都按相同的方式投资将对证券价格产生什么影响，从而导出每种证券组合的预期收益率和风险的关系。、资本资产定价模型

李期偲 1001210690 金融信息服务

CAPM资产定价模型简介与探讨

一、前言

马克维兹在1952年发表了一篇具有里程碑意义的论文——《投资组合选择》，标志着现

代投资组合理论的开端。在此基础上，William Sharp（1964）、Lintner（1965）、Jan Mossin（1966）分别提出资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。CAPM用一个简单的模型刻画了资产收益与风险的关系，代表了金融学领域重要的进展和突破，是现代金融学最重要的理论基石之一。本文主要是简要介绍一下CAPM资产定价模型的内容以及它在实证中所面临的一些问题。

二、CAPM模型简述

（一） CAPM模型假设

资本资产定价模型的推导是建立在一下严格条件上的:

1. 投资者以资产组合在某段时间内的预期收益率和标准差进行资产组合评价投资者都是风险厌恶的,即市场中每个参与者都满足均值-方差偏好。他们按照均值-方差原则进行投资选择,在风险既定条件下选择收益最大化,或收益既定下选择风险最小化；

2. 所有的资产持有者处于同一单一投资期,市场上的投资者可以按照相同的无风险利率进行无限制的借入或贷出；

3. 资本市场是一个完全市场,不存在信息流阻碍,无税收和交易成本；

4. 资产无限可分,投资者可以按照任何比例分配其投资；

5. 投资者具有相同的预期,对预期收益率,标准差,资产之间的协方差等均有相同的理解。

（二） CAPM模型表达式

基于以上假设，CAPM定价模型可以表达为：

E(ri)=rf+β[E(rM)−rf]

其中，E(ri) 表示投资组合预期收益，rf 表示无风险利率，β 表示市场组合的风险（也就是系统风险）系数且β=Cov[rn,rM]/Var[rM]，E(rM) 表示市场组合的预期收益。

这提供了一个简洁而又直观的资产定价关系：一个资产的风险溢价与其市场风险成正比，市场风险由它对市场组合的β值，即其市场β值来衡量。比例系数是[E(rM)−rf]，即市场组合的风险溢价。上式可以更明了的由图1来表示。

龙源期刊网

对CAPM模型的探究

作者：袁宏煜

来源：《经营者》2015年第02期

摘 要 资本资产定价模型是现代金融理论的核心。本文主要讨论了CAPM的理论基础：现代资产组合理论（均值-方差理论与二基金分离定律）以及CAPM的推演过程和理论意义。

关键词 均值-方差理论 二基金分离定律 CAPM

一、引言

资本资产定价模型源于对马克维茨的资产组合理论的研究，它与资金的时间价值、风险管理并称为现代金融理论的三大支柱。我研读的就是资本资产定价模型的奠基人之一约翰·林特纳在1965年发表的经典论文《风险资产的价值：股票资产组合的风险投资选择和资本预算》。通过拜读几位大师的文章，我对CAPM这一模型有了更深刻的认识与自己的一些理解。

二、均值-方差理论

提到CAPM就不得不提到均值-方差理论。马克维茨于1952年提出的现代资产组合理论的主要内容就是研究风险和收益的关系。即通过风险资产的收益与风险之间的关系来讨论不确定性的经济环境中最优投资组合的选择问题。简单点说，一般情况下风险与收益呈现正相关的关系。即期望收益越高，风险越大;反之，期望收益越小，风险越小。理性的投资者在风险一定的条件下，会倾向于选择期望收益大的投资组合;在期望收益一定的条件下，会倾向于选择风险小的证券投资组合。

而通过把资产回报率的均值和方差分别作为风险与收益的度量，马克维茨建立了均值-方差模型。众所周知，经济学中的模型都是建立在一系列的假设之上的，该模型也不例外：一是所有投资者都是风险规避的。二是所有投资者处于同一单期投资期。三是投资者根据收益率的均值和方差选择投资组合，使在给定风险水平下期望收益率最高或者在给定期望收益率水平下风险最小。通过第3个假设我们可以知道投资者对收益和风险的权衡其实就是对均值与方差的权衡。马克维茨的独特之处就在于他认为“diversification”能够有效降低投资风险（但一般不能消除风险）。即通过分散化的投资，证券组合的总收益会等于个别证券收益的加权平均，而组合的总风险可以比个别证券风险的加权平均小。这是为什么呢？在这里我认为一个在概率论中最基础的式子可以完美的“诠释”这一理论：

研究下WACC和CAPM，结合年报等数据，分析下3311的企业收益率和股权收益率

WACC(加权平均资本成本)

英文Weighted Average Cost of Capital的缩写。WACC代表公司整体平均资金成本，可用来衡量一个项目是否值得投资；项目的回报必须不低于WACC。 计算WACC时，先算出构成公司资本结构的各个项目如普通股、优先股、公司债及其他长期负债各自的资金成本或要求回报率，然后将这些回报率按各项目在资本结构中的权重加权，即可算出加权平均资本成本。

WACC (加权平均成本)被广泛应用於资产与企业评价,其配合CAPM (资产评价模 型)合并计算资 机会成本并评估企业价值之方法为学术界与实务界广泛使用

WACC= (1-T)rD * wD + rS * wS

T是税率

Rd是债务成本

Wd是债务借款占资金的比例

Rs是权益资本

Ws是权益成本占资金的比例

什么是加权平均资本成本

加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。

计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。

市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。同时，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平均价格。

目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种计算方法不易推广。