股指期货套期保值实例分析

股指期货交易策略之套期保值实例分析

一．股指期货合约简介

股指期货是金融期货的一种，是以某种股票价格指数为标的资产的标准化的期货合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式进行交割。

股指期货买卖双方交易的不是抽象的股价指数，而是代表一定价值的股价指数期货合约，其价格的高低以股价指数的变化为基础，并且到期时以现金进行结算。所以有人认为股指期货交易的是双方对股价指数变动趋势的预测。

在我国市场，中国证监会有关部门负责人于2010年2月20日宣布，证监会已正式批复

险)

1.

2.套期保值的前提原则

当我们做股指期货套期保值操作时，应该注意在现货市场与期货市场遵循如下的原则。

（1）品种相同或相近原则

该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近；只有如此，才能最大程度地保证两者在现货市场和期货市场上价格走势的一致性。

（2）月份相同或相近原则

该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的拟交易时间尽可能一致或接近。

（3）方向相反原则

该原则要求投资者在实施套期保值操作时，在现货市场和期货市场的买卖方向必须相反。由于同种（相近）商品在两个市场上的价格走势方向一致，因此必然会在一个市场盈利而在另外一个市场上亏损，盈亏相抵从而达到保值的目的。

（4）数量相当原则

该原则要求投资者在进行套期保值操作时，所选用的期货品种其合约上所载明的商品数量必须与现货市场上要保值的商品数量相当；只有如此，才能使一个市场上的盈利（亏损）与另一市场的亏损（盈利）相等或接近，从而提高套期保值的效果。

股指期货套期保值和其他期货套期保值一样，其基本原理是利用股指期货与股票现货之间的类似走势，通过在期货市场进行相应的操作来管理现货市场的头寸风险。

3.套期保值的一般分类

一般，我们根据买卖的头寸，对套期保值的操作进行这样的分类：多头套期保值与空

（1

（2

货市场有下列两种情形之一：

已持有一定数量的股票组合，又担心因股价下跌造成损失；

在一定时间后将拥有一定数量的股票组合，担心股价下跌，到时所获得的股票组合将没有现在值钱。

4.套期保值的方式

根据套期保值对象和保值工具之间的关系，可将套期保值的方式进行如下的分类：（1）直接套期保值

直接套期保值是对某种现货资产进行套期保值时用同品种现货资产的期货进行套期保值。也就是说，直接套期保值时套期保值对象和保值工具的标的物完全相同。

（2）交叉套期保值

交叉套期保值是在没有同种资产的期货对现货资产提供直接套期保值，也就是说，套期保值对象和保值工具的标的物之间存在差异时，选择已现货资产具有相似价格变化趋势的另一种资产的期货来对现货资产进行套期保值，这样首先就有一个选择什么资产期货来进行交叉套期保值的问题。原则上应该是选择同已持有或将要持有的资产的价格变化趋势一致程度比较高的资产期货。

（二）套期保值的数学分析

1.基差

基差是指某一特定点、某种商品的现货价格与该种商品的期货合约之间的价差，即基差=现货价格-期货价格，其中期货价格是与现货同品种且即将到期的期货合约的价格。

套期保值是通过在期货市场上做与现货市场上反向的操作，规避现货市场上的价格风险。套期保值前在证券现货市场存在价差风险，即套期保值后存在基差风险，所以，套期

此时我们可以引入套期保值比率（套头比）的概念。

套头比即是指用于进行套期保值的期货头寸数量Q F与被套期保值的现货头寸数量Q S之

间的比，即套头比

Qf

h

Qs

。套头比h也就是对一个单位的现货头寸，用h个单位的期货头

寸进行套期保值。

投资者需要选择价格变化与其已持有或将要持有的股票组合价值变化趋势基本一致的股指期货合约来进行套期保值，并根据自己已持有或将要持有股票组合上升或下跌的幅度

同所选股票市场指数上升或下跌幅度之间的关系，来确定自己的最优套期保值策略和套头比。

3.最优套期保值比率模型

（1）最小二乘法（OLS）

OLS模型是最小二乘线性回归模型。由Johnson(1960)最早提出,其思想是将现货与期货价格差分（即收益率之间）进行线性回归以达到最小平方拟合。OLS方法简单、直观、易操作，其方程为:

（2）误差修正模型（VCM）

,市场价

率:

（4

模型。4.

差。

3、选择进行套期保值的期货合约（月份相近）

4、确定套期保值比率

5、入市建仓、平仓

6、分析套期保值效果

这里，我们以华安上证180ETF、华夏上证50ETF、大成沪深300ETF三种ETF基金各占三分之一的基金组合作为套期保值的对象，投资的总价值为1亿元。用沪深300股指期货IF1107合约从2011年5月23日到7月8日对其进行套期保值。涉及的相关数据见附件。

1.基金组合与股指期货合约的协整关系

根据2011年5月23日开始到2011年7月8日之间的数据，先确定基金组合的收益率与IF1107股指期货合约的收益率之间存在协整关系。

（1）第一步：进行线性回归

@TREND(1) 0.000240 0.000194 1.241626 0.2243

R-squared 0.413491 ????Mean dependent var 4.96E-05

Adjusted R-squared 0.373043 ????S.D. dependent var 0.012306

S.E. of regression 0.009744 ????Akaike info criterion -6.335269

Sum squared resid 0.002753 ????Schwarz criterion -6.197856

Log likelihood 104.3643 ????F-statistic 10.22257

Durbin-Watson stat 1.941175 ????Prob(F-statistic) 0.000436

，

ETF