期权动态套期保值模型及应用研究

研究生课程作业（设计）题目铝期货套期保值实证研究学院经济与工商管理学院专业金融年级2017级学生姓名王路学号**********课程名称《期权期货及金融衍生品》授课教师郑承利二零一八年二月二十四日铝期货套期保值实证研究摘要在套期保值的理论和实务中,最优套期保值比率的估计是其核心问题，有许多估计最优套期保值比率的方法。

本文以铝期货作为研究对象，通过使用简单回归模型、误差修正模型、ECM-GARCH模型等四种方法，以铝期货对其现货进行了套期保值，并求出最优套期保值比率。

结果显示这四种方法都求出了基本一致的套期保值比率，具有实际意义。

关键词：套期保值比率误差修正模型 ECM-GARCH模型目录1.套期保值相关理论 (4)1.1套期保值的概念 (4)1.2套期保值的原理 (4)2.确定套期保值比率的方法 (4)2.1静态套期保值的方法 (4)2.1.1用Excel计算最小方差套期保值比率 (4)2.1.2简单回归模型（OLS） (5)2.1.3误差修正模型（ECM） (5)2.2动态套期保值比率 (6)2.2.1 ECM-GARCH 模型 (6)3.实证部分 (6)3.1数据的选取与处理 (6)3.2用Excel计算最小方差套期保值比率 (7)3.3简单回归模型的实证分析 (8)3.4误差修正模型的实证分析 (9)3.5 ECM-GARCH模型的实证分析 (12)结论 (14)1.套期保值相关理论1.1套期保值的概念套期保值是指在现货市场某笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相同、期限相同但方向相反的交易，并在期货合约到期前对冲，以期货的盈亏弥补现货的盈亏，最终实现规避现货价格风险的目的。

1.2套期保值的原理套期保值之所以能够规避价格风险的目的，其基本原理是同一品种资产，其期货价格与现货价格受到相同因素的影响和制约，波动幅度虽然会有所不同，但这两者价格的变动趋势和方向基本一致。

因此在期货市场上建立与现货市场相反的头寸，则无论市场价格朝哪一方向变动均可以避免风险。

浅析套期保值业务在外贸企业中的应用及风险管理1. 引言1.1 套期保值业务的概念套期保值业务是指企业为了规避市场价格波动对经营风险的影响，通过在金融市场上进行相应的期货、期权或其他金融工具交易，以锁定未来交易所需的价格。

套期保值业务通常用于规避商品价格、汇率、利率等方面的风险，有助于企业预测和稳定未来的盈利水平。

在外贸企业中，套期保值业务具有重要性。

外贸企业往往面临来自不同国家和地区的货币、市场环境、政治风险等多方面的摩擦和挑战。

通过套期保值业务，外贸企业可以有效管理和控制这些风险，确保交易的稳定和可持续性发展。

套期保值业务也可以帮助外贸企业更好地应对市场变化，提高市场竞争力。

套期保值业务在外贸企业中具有重要意义，可以帮助企业规避风险、稳定盈利水平，提高市场竞争力，是外贸企业经营管理中不可或缺的一部分。

1.2 外贸企业中的重要性外贸企业在国际贸易中扮演着重要的角色，其发展状况直接关系到一个国家的经济命脉。

在外贸企业的经营活动中，往往需要涉及跨国货币的交易和外汇风险管理。

由于外汇市场波动频繁，一旦汇率波动剧烈，就会对外贸企业的盈利能力和现金流产生影响。

套期保值业务在外贸企业中起着至关重要的作用。

通过套期保值业务，外贸企业可以锁定未来的货币汇率，降低外汇风险，保障企业的利润。

在国际贸易中，套期保值业务可以帮助外贸企业规避汇率波动带来的风险，确保交易的稳定与可持续。

外贸企业如果能够有效地运用套期保值工具，不仅能够提高企业的竞争力，还能够增强企业的盈利能力，在激烈的市场竞争中立于不败之地。

套期保值业务在外贸企业中的重要性不言而喻。

外贸企业需要关注和了解套期保值业务的操作流程和风险管理，以充分利用这一工具来规避外汇风险，保障企业的稳定发展。

在当前全球化经济的背景下，外贸企业应该重视套期保值业务的应用，以更好地适应和应对不断变化的国际市场环境。

2. 正文2.1 套期保值业务的操作流程1.确定风险敞口：企业需要确定自身面临的风险敞口，即在未来某一特定时间内可能面临的外汇、利率或商品价格波动对企业经营活动产生的影响。

87经营管理摘　要：2020年油价暴跌使石油企业生产经营面临严峻挑战，引发了市场讨论套期保值的热潮。

石油生产商作为实货市场的天然多头，长期存在保值需求，目的是管理基准油价下跌带来的原油销售收入下降的风险。

从国际上看，上下游一体化国际石油公司的上游企业在集团内被视为生产单元，一般不对自身产量单独进行保值操作，而是通过集团公司的一体化运营实现对冲；独立石油生产商作为利润中心，套期保值需求强烈但操作策略差异很大，部分生产商采取连续保值策略，但另一部分生产商择机保值或不进行保值操作；与国家预算紧密捆绑的国家石油公司，通常原油产量远大于炼油能力，但由于缺乏对手盘，多数未进行原油保值，仅有产量相对较小的产油国（例如墨西哥）进行了保值操作。

国内石油公司对套期保值的认识仍处于探索阶段，未形成制度化、可持续性的保值策略，多数上游企业未对其原油产量进行套期保值。

建议国内企业提高对套期保值的认识，通过建立连续、明确的保值策略，科学、符合市场化的考核机制，严格的风控制度，同时加强专业人才培养，持续提升应对价格风险的管理能力。

关键词：套期保值；国有企业；石油生产商Abstract ：A lot of oil producers face huge difficulties during 2020 while oil price has collapsed, which has triggered the upsurge of hedging in the market. Oil producers, as natural bulls in the physical market, have a long-term need to preserve value in order to manage the risk of lower crude sales revenues as benchmark prices fall. From the international perspective, integrated international oil companies are regarded as production units within the group that generally do not maintain the value of their own output separately, but realize hedging through the integrated operation of the group company. As the profit center, independent oil producers have strong hedging demands but different operation strategies. Some adopt continuous hedging strategies, while others selectively adopt hedging or do not. National oil companies, which are tightly bound to national budgets, typically produce much more crude oil than their refining capacity and most of them do not adopt hedging since they lack rivals means. Only such relatively small producers as Mexico has did that. The cognition of hedging of domestic oil companies is still in the exploratory stage, and lack of institutionalized and sustainable hedging strategy. Most upstream companies have not adopted hedging for their crude oil output. It is suggested that domestic enterprises should improve their understanding of hedging by establishing continuous and clear hedging strategies, scientific and market-oriented assessment mechanism, strict risk control system, and strengthening professional personnel training to continuously improve the management ability of coping with price risk.Key words ：hedge; state-owned enterprises; oil producers国有企业套期保值研究——以石油公司上游企业套期保值业务为例王文浩，李勇，王冠星，孙亚飞( 中化石油勘探开发有限公司）Research on hedging of state-owned oil producersWANG Wenhao, LI Yong, WANG Guanxing, SUN Yafei (Sinochem Petroleum Exploration & Production Co., Ltd.)88INTERNATIONAL PETROLEUM ECONOMICS 国际石油经济Vol.28, No.122020套期保值（Hedging）通常被看作是一种价格保护行为，因而也被称为对冲交易。

期权套期保值【篇一：期权套期保值】1.什么是套期保值？商品期权作为的衍生品，和标的物之间的价格存在着相关关系，也与其标的期货的价格紧密相连，这使得期权既可以为投资者手中的部位对冲，也可以为其期货部位进行对冲。

期权的保值同样分为买期保值和卖期保值，但是保值的分类不是按照期权的头寸来定义，而是按照执行期权后所获得期货头寸来划分。

买入看涨期权和卖出看跌期权执行后得到期货的多头头寸，称为期权的买期保值；买入看跌期权和卖出看涨期权执行后得到期货的空头头寸，称之为期权的卖期保值。

2.如何利用期权进行套保？与利用期货类似，投资者可以对已有头寸或未来要拥有的头寸利用期权进行对冲。

买期保值和卖期保值是两种最基础的方式，也可以在两种方式之上继续构造符合投资者风险管理需求的组合进行对冲。

3.期权套保和期货套保的区别和联系？期货之所以能起到保值的作用在于期货价格与现货价格之间的变动趋势大致相同，而且随着到期日的临近，两者趋于一致。

因此只要在期货与现货上建立价值相等，方向相反的头寸，等到期日来临时不管现货价格怎样变动，两种头寸都可以将盈亏相抵或者大致相抵，使投资能够很好地规避风险或获取边际利润．而期权与期现货的线性损益曲线不一样，期权作为一个非线性金融衍生工具，它最大的特点就在于它的收益与风险不对等。

所以在与期现货构造保值策略时和单纯的用期货套保有很大区别，而且使用看涨期权或者看跌期权去构造保值策略也有很大的区别。

用期货保值最多可以获取一些边际利润，但是买入看跌期权后，损失是有限的，但当价格上涨时仍可以保证获取超额利润。

4.当投资者拥有现货多头时，如何应用期权套保？当投资者拥有现货多头时有四种常用的对冲策略：买入看跌期权：买进与已拥有的现货或者期货头寸相关的看跌期权，则拥有了卖出或者不卖出相关期货合约的权利。

一旦价格果真下跌，便执行期权合约，按行权价格卖出相关期货合约。

同时以较低的价格从期货市场上买进相关期货合约对冲手里的期货空头头寸，从而获取部分利润，在一定程度上为已有的现货头寸或期货多头头寸取得了保值作用。

人民币外汇美式及亚式期权套期保值应用介绍内容提要目前，期权已成为国内企业使用较多的一种外汇套保工具。

文章基于服务实体经济汇率风险管理的实务经验，简单介绍利用美式期权、亚式期权进行套期保值的特点，分析其适用情景、运用要点。

文章通过具体案例对新工具和传统套保工具做出对比分析。

目前，国内外汇市场已形成涵盖远期、外汇掉期、货币掉期和期权（普通欧式期权及其组合）的衍生品产品体系，为市场主体管理外汇风险提供了重要支持。

其中，期权已成为企业使用较多的一种外汇套保工具。

2021年，企业利用期权产品管理汇率风险的规模约3,446亿美元，同比增长25%,占企业外汇衍生产品交易总量的26%,体现了企业汇率风险中性的经营理念进一步增强，对人民币汇率波动的适应能力有所提升。

在充分调研市场需求的基础上，2022年5月20日，国家外汇管理局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发（2022）15号），对企业外汇市场新增人民币外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品，进一步丰富市场主体的交易工具，从而更好地服务中小微企业外汇风险管理。

一、美式期权、亚式期权套期保值应用本次新增的人民币外汇普通美式期权、亚式期权是在普通欧式期权的基础上，针对某些要素和条件做了一些变换,从而期权特点、适用情景和运用提示也相应发生了变化，具体如下。

（一）期权特点普通美式期权的和普通欧式期权的唯一差异体现在行权的时段上，即美式期权的买方可以在到期日或到期日之前任何一天或到期日前约定的时段行权，而欧式期权只能在到期日当天行权，故而美式期权的行权时间更灵活。

基于此，若将美式期权的价值看做两部分：欧式期权部分和由于增加提前行权权利而需要支付的权利金，那么如果提前行权不是最优选择的话，买方并不需要为提前行权支付权利金，此时美式期权价格等于欧式期权。

从理论定价的角度看，低利率货币的看涨期权和高利率货币的看跌期权提前行权不如继续持有，因为利差隐含的汇率走势的期望有利于这两种期权的买方。

套期保值策略研究【摘要】本文在梳理国内外相关文献的基础上，介绍了套期保值的基本内涵及原理，对套期保值策略进行了详细分析，并且通过国内企业套保案例具体说明套期保值策略运用不当的不利后果，分析了其经验和教训，总结出中国现阶段企业进行套期保值可能存在的问题和有益的策略思路，希望为企业套保提供理论参考。

【关键词】套期保值，风险，策略研究一、背景介绍（一）套期保值的基本内涵套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货，以达到用期货市场的盈利来弥补现货市场价格的不利变化带来的损失的一种有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险的期货投资形式。

（二）套期保值的基本原理：套期保值能规避价格波动风险的原因是：1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。

同一种商品的现货市场和期货市场虽是两个不同市场，但这种商品的价格会受到相同经济等因素的影响和制约，因此，一般同一种商品的期货价格和现货价格在长期走势上会趋于一致；只是在某一时间段因为时间、成本和其他因素影响，两种价格会出现偏差。

利用这种差异特别是时间差异导致的价格差，可以使套保者通过一个市场盈利来弥补另一个市场的亏损。

2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

期货市场独特的交易机制，随着期货合约到期日的临近，会使期货价格和现货价格收敛，趋向一致。

因为期货合约到期时如果不反向平仓，就必须进行实物交割，当期货合约临近到期日时，两者价格的差异必然接近于零。

否则就会存在无风险套期机会，无风险套利机会同时会使无风险套利区间逐渐缩小，即期现两种价差趋向一致。

二、套期保值策略分析套期保值分为买入套期保值者和卖出套期保值者。

对于生产商，产品市场价格下跌会导致收入下降。

生产商可以在期货市场上进行反向操作，实行卖出套保。

对于销售商或原料使用商，原材料市场价格上涨会导致成本上升，套保操作方向与生产商相反进行买入套保。

货价格和期货价格的关系可以用基差来描述：基差=现货价格-期货价格在实际的现货/期货市场价格波动中，基差并不总是一致。

套期保值模型选择依据Markowitz(1952)所提出的投资组合理论(Portfolio Selection)，投资组合的风险可分为非系统性风险及系统性风险，前者可依靠多元化投资(Diversification)来规避，但系统性风险却无法因此而降低。

此时，只有通过期货或者期权合约的避险功能，以基差风险取代价格风险，将风险移转给投机者，来规避系统性风险(Systematic Risk)。

由于期货与现货市场间的高度相关性，股价指数期货因此可以作为股票投资者的避险工具，而在从事期货避险交易中，避险者对于避险比率(Hedge Ratio)的估计关系整个避险过程的绩效表现，所以在避险策略的研究中，如何适当估计避险比率多为学者所关注。

Ederington(1979)依据避险理论之分类方式，认为期货避险理论可区分成三种：传统避险理论：在传统避险中，主张完全避险，因此避险比率为1。

选择性避险理论：在选择性避险理论中，认为若不避险，则避险比率为0；若进行避险，则避险比率为1，以达完全避险。

最小方差避险理论：利用投资人所持有的现货部位与期货部位组成一个投资组合，强调投资组合避险理论的避险比率并不是非0即1的选择，而是以一个估计出的最适避险比率来进行避险，并同时考虑投资组合的收益与风险，来说明相关的避险目的。

本报告主要在讨论S&P500、NASDAQ100、香港恒生指数、韩国KOSPI200和台湾加权指数情形下，比较研究最小方差避险理论下各模型的避险效果差异。

一、最小方差避险理论下的应用模型根据最小方差避险理论计算避险比率时，其所配适的计量模型必须能正确描绘收益率分布的型态，传统假设股价波动是一个扩散过程(Diffusion Process)，在此假设下股价收益率呈正态分布。

但根据Fama(1965)与Mandelbrot(1967)的研究，股价收益率的分布有偏态及尖峰厚尾特征，与正态分布并不相符。

条件异质变异(Conditional Heteroskedasticity)与跳跃-扩散过程(Jump-diffusion Process)因而成为在探讨股价收益率分布型态时的两大课题。

国际棉花期权与期货套保模型选择刘定国【摘要】In order to change the single delta hedging method in the option field,the Bi-GARCH model and the Copula-GARCH model are introduced in international cotton options and futures hedging.It is found that the effect of neither the Bi-GARCH nor the Copula-GARCH model is good under the principle of the maximum mean variance ratio,but under the principle of the minimum VaR,whether it is from the angle of variance or mean,sharp ratio perspective is effective.Therefore,the Bi-GARCH (or the Copula-GARCH)-minimum VaR model can be a feasible method besides Delta hedging.By comparison,Delta has more advantages in the hedging ratio,mean and Sharpe ratio,Copula-GARCH has more advantages in the variance,while Bi-GARCH lies in between.Therefore,with the international cotton options on hedging,the Copula-GARCH-minimum VaR hedging model can be applied when the risk is larger,Bivariate GARCH hedging model can be applied when the risk is moderate,and the Delta hedging model can be applied when the risk is smaller,so as to seek maximize returns in risk aversion.At the same time,great importance should be attached to the option change in or out of the money and the change-point in the dynamic adjustment of hedging ratio.%为改变期权领域德尔塔套保的单一模式,本文将二元GARCH 模型和Copula-GARCH模型引入国际棉花期权与期货的套保.研究发现:二元GARCH(或Copula-GARCH)模型在最大均值方差比原则下效果不好,但在最小VaR原则下,无论是从方差角度还是均值、夏普比角度看都有效,因此,二元GARCH(或Copula-GARCH)-最小VaR 模型可以作为德尔塔套保之外的一种可行方法.相比较套保比、均值和夏普比方面,德尔塔更具优势,方差方面Copula-GARCH更有优势,二元GARCH介于二者之间.因此,在运用国际棉花期权进行套保时,可以在风险较大时采用Copula-GARCH-最小VaR套保模型,风险适中时选择二元GARCH-最小VaR模型,风险小时采用德尔塔套保模型,灵活应对,力求在规避风险的同时谋求收益最大化.同时,在套保比动态调整中要重点关注期权的虚实变化和换月时点.【期刊名称】《经济与管理研究》【年(卷),期】2017(038)003【总页数】11页(P61-71)【关键词】国际棉花期权;套保原则;二元GARCH套保模型;Copula-GARCH套保模型;德尔塔套保模型【作者】刘定国【作者单位】中国农业科学院农业经济与发展研究所,北京,100081【正文语种】中文【中图分类】F830.93目前，有关期权的套保一般采用期权的德尔塔值(Δ)进行套保。