现金流折现法对公司进行估值

巴菲特：⾃由现⾦流折现估值法PEG估值法⼀⽂读懂巴菲特的⾃由现⾦流折现估值法P...

⼀⽂读懂巴菲特的⾃由现⾦流折现估值法&PEG估值法

估值内容对于巴菲特⾃由现⾦流折现估值法讲的很笼统，更没有具体的公式。只能单列⼀⽂，补充完成。

所以本⽂很重要，概念也较为复杂。只能是⽼规矩，如果关⼼你的钱包，本⽂需要⼀字⼀字的⽤⼼读。1、简述三种估值法

简单说⼀下，巴神的投资⽣涯分为三个阶段，对应分别三种估值⽅法。

第⼀阶段：烟蒂估值法。

就是打折计算公司所有能卖的资产，减去总负债，是否⼤于市值。注意，打折计算。

第⼆阶段：市盈率估值法。

市盈率三个字，“市”指市价，就是⼆级市场的每股价格。“盈”指盈利，就是每股收益。“率”字就是⽐率了。

很多投资⼤师对于市盈率估值的运⽤如⽕纯青，如格⽼，邓普顿，林奇，约翰.聂夫等。⽤法各有不同，殊途同归。

这些在《常识中》都已经介绍过了。

第三阶段：⾃由现⾦流折现估值法。

巴神之所以百尺竿头更进⼀步，是因为发现市盈率并不为意味着真⾦⽩银。

⽐较利润本⾝，⽐较虚。⽽他也需要收购的公司有更多的⾃由现⾦流进⾏更多的投资。

所以巴菲特最终认为，⼀家上市公司最终的价值，就是未来所能产⽣的⾃由现⾦流。2、⾃由现⾦流概念

在了解现⾦流折现估值法之前，需要清楚两个概念，⾃由现⾦流与折现。

⾃由现⾦流最早是由美国西北⼤学，哈佛⼤学等学者提出的。

简单说，⾃由现⾦流，就是指可以随意动⽤的资⾦。

打个⽐⽅，⼀家公司净利润1个亿，并不等于真的赚的⼀个亿。

因为会计上有两种记账⽅式：⼀种是责权发⽣制，⼀种是收付实现制。⼀种是责权发⽣制，⼀种是收付实现制。

前者的意思是，只要公司有商品销售，哪怕还没收到钱，都能记账，并告诉投资者，看，公司赚钱了。尽管钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。就好⽐钱在⾃⼰的⼝袋中，才是⾃⼰的钱。反之，是谁的，还不知道。

收付实现制就是收到钱之后，才记账。

所以不光要看净利润，更要看经营现⾦流净额：记录企业经营中的现⾦流⽔账。从现⾦的⾓度计算，企业是真的赚钱，还是亏钱。⽽不是理论上的，要账的权利。

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现金流折现法对公司进行估值

作者：鲁贝

来源：《财会学习》2017年第07期

摘要：招商地产是我国四大地产公司“招商、保利、万科、金地”之一，它的运营和发展对我国房地产业的状况反映有一定的代表性。在如今的金融市场中，如何判断一只股票是否值得持有？我们可以估计公司的价值。本文通过自由现金流折现法估计了招商地产的公司价值和股价，结果显示为招商地产的价值被现实的股价低估了，所以值得支持。

关键词：现金流折现法；招商地产

一、研究背景

在2000年左右，中国的房地产业在国民经济当中还不是热议的话题，当时除了北上广深等一线城市，南京、杭州等二线城市的房价是现如今的1/10，也就是说，如果你在2000年的时候在南京买一套房子，现在房子的市场价已经翻了10倍。房地产业就是从2000年开始逐渐兴起的，2000年到2008年房地产业呈逐年稳步提升态势，提升速度较为缓慢，但是2008年之后，房地产业的发展就呈现了飞快的速度，一线和二线城市的房价急速上涨，房地产业成为了国民热议的话题，房地产业在国民经济当中的地位不言而喻。改革开放以来，我国的经济增长曾经呈现连年双位数（10%左右）的不可思议的增长，与此同时我国的国民素质在不断的提高，我国的人口红利在慢慢的消失，劳动力的成本在不断上涨，和8、90年代不同的是，很多外商都把资金和厂房撤出了中国，转向印尼等发展中国家。房地产业在经历了十几年发展的黄金时代之后，已经进入了像万科地产总裁王石所说的白银时代，香港富商李嘉诚在2016年宣布撤出对大陆的房地产，反映着房地产业的投资回报存在着不确定性。

房地产业发展的太快不利于其健康稳定的发展，前几年房价上涨的太快，导致社会上刚步入工作、刚准备组建家庭的人压力非常的大。国家为了限制大中型城市房价的急速上涨，出台了限购令等政策，例如家庭二套房的限制、南京等城市出台的非本市户籍居民购房的限制，要求必须交满一年医疗保险之后才允许购房，还有逐步探索实施的房产税的实行。房产税目前在重庆、杭州和上海开始试点，以后想要囤房、投机的人肯定会打退堂鼓，这些所有的政策都是为了限制房价过高过快发展，这在一定程度上打压了房地产业的发展。

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现金流折现法在轻资产公司并购估值中的运用

作者：潘声海

来源：《财会学习》2018年第13期

摘要：文章以现金流折现法在轻资产公司并购估值的运用为研究对象，首先对轻资产公司基本概念与在并购估值中的特征进行了具体的阐述分析，随后从基于现金流折现法基本原理的角度与基于轻资产公司特征的角度上着重分析了现金流折现法在轻资产公司并购估值中的运用以供参考。

关键词：现金流折现法；轻资产公司；并购估值运用

随着我国科技经济的飞速发展，人们对精神文化的要求也越来越高，有效促进了诸如影视传媒类公司、游戏开发制作公司等非传统行业的发展与壮大，基于这类公司无形资产比重占据较高这一特点，统一被称为轻资产公司，而针对该类公司的并购估值过程中，往往会出现高估问题的发生，针对这一问题，文章通过分析现金流折现法在轻资产公司并购估值的运用进行相应分析，以期为未来轻资产公司并购的合理估值提供有价值的参考意见。

一、轻资产公司基本概念与在并购估值中的特征

对于轻资产公司的解读重点在于“轻资产”，而所谓的轻资产一般是对企业无形资产的总称，其包含很多方面，如企业规范的管理流程、企业文化、企业信誉等，判断一个公司是否为轻资产公司，主要分析在其公司总资产中上述无形资产所占比重大小，如果该公司“无形资产”所占比重大于公司“有形资产”，那么即可判定该公司为轻资产公司。轻资产公司一般包括两种类型，一种是公司本身具有的总资产企业通过外包方式分配给其他公司，或者通过收购一些公司股权，由该公司帮助其完成重资产业务，而对于该公司来讲，只负责开拓并管理产品销售渠道，维护产品品牌与信誉，开发企业资源等工作，在整个产业链中发挥管理与协调功能，至于公司重资产业务则交由其他公司负责，将其他企业重资产为自己企业所用。另一种轻公司类型是本身就属于文化类产业，例如影视传媒类公司、游戏开发制作公司等。基于这些公司的特殊性，其所占固定资产本身就比较小。

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203现金流折现法在轻资产公司并购估值中的运用文/潘声海摘要：文章以现金流折现法在轻资产公司并购估值的运用为研究对象，首先对轻资产公司基本概念与在并购估值中的特征进行了具体的阐述分析，随后从基于现金流折现法基本原理的角度与基于轻资产公司特征的角度上着重分析了现金流折现法在轻资产公司并购估值中的运用以供参考。关键词：现金流折现法；轻资产公司；并购估值运用随着我国科技经济的飞速发展，人们对精神文化的要求也越来越高，有效促进了诸如影视传媒类公司、游戏开发制作公司等非传统行业的发展与壮大，基于这类公司无形资产比重占据较高这一特点，统一被称为轻资产公司，而针对该类公司的并购估值过程中，往往会出现高估问题的发生，针对这一问题，文章通过分析现金流折现法在轻资产公司并购估值的运用进行相应分析，以期为未来轻资产公司并购的合理估值提供有价值的参考意见。一、轻资产公司基本概念与在并购估值中的特征对于轻资产公司的解读重点在于“轻资产”，而所谓的轻资产一般是对企业无形资产的总称，其包含很多方面，如企业规范的管理流程、企业文化、企业信誉等，判断一个公司是否为轻资产公司，主要分析在其公司总资产中上述无形资产所占比重大小，如果该公司“无形资产”所占比重大于公司“有形资产”，那么即可判定该公司为轻资产公司。轻资产公司一般包括两种类型，一种是公司本身具有的总资产企业通过外包方式分配给其他公司，或者通过收购一些公司股权，由该公司帮助其完成重资产业务，而对于该公司来讲，只负责开拓并管理产品销售渠道，维护产品品牌与信誉，开发企业资源等工作，在整个产业链中发挥管理与协调功能，至于公司重资产业务则交由其他公司负责，将其他企业重资产为自己企业所用。另一种轻公司类型是本身就属于文化类产业，例如影视传媒类公司、游戏开发制作公司等。基于这些公司的特殊性，其所占固定资产本身就比较小。总的来说，由于轻资产公司具有无形资产所占比重大于有形资产的特点，因此在并购估值中具有以下特征：一是公司自身具备的无形资产具有不可复制性与不确定性，如公司员工的创新能力、公司信誉、技术等，如何对这些无形资产进行价值估算，是当前针对轻资产公司并购估值的难点所在；二是轻资产公司所拥有的无形资产往往代表着一个公司的核心竞争力，而针对于核心竞争力而言，在对其并购估值过程中很难在公开的市场中找到与之匹配的比对公司进行估值比对，一方面满足比对条件需要满足如公司规模、市场环境、行业等硬性比对要求，另一方面基于轻资产特有的“无形”特性，其形态、资产种类千差万别，这使得资产评估者利用相似性(可比性)公司信息进行企业估值的难度大大增加；三是由于一些轻资产公司主营业务过于特殊，因此还会存在收入方面的确认问题，例如对于一个高科技产品公司来讲，其主营业务往往会将产品与服务进行捆绑式销售，直接导致企业账面上的收入与企业实际收入出现不一致问题，无形之中使的对轻资产企业并购估值的难度进一步加大。四是对于轻资产企业如影视传媒类公司、游戏开发制作公司其对市场行情比较依赖，而面对多变的市场环境及行情自然就增加自身行业风险，因此在对这类轻资产公司并购估值过程中受到不确定因素干扰较大，增加了对其并购估值的难度。二、现金流折现法在轻资产公司并购估值中的运用分析(一)基于现金流折现法基本原理的角度进行运用分析现金流折现法基本原理就是在选定合适的折现率的前提下，将企业未来价值加以折算再加上当前企业价值，便是当下企业实际的评估价值。由于不可能无限期的对未来企业价值进行预测折算，因此一般情况下，都是逐年预测企业达到均衡状态之下的现金流量，待达到均衡状态之后，再利用简单的规则进行估值分析，该方法是在企业资金时间的价值基础之上的一种动态、连续的价值评估方法。企业并购过程中需要遵循可持续成长理论，该理论认为，企业进行对其他企业的并购主要目的是为了获得被并购企业未来的经济效益，并不看重企业过去的经济效益，也不看重企业当下现存的资产与负债价值。简单来说，企业之所以选择并购其他企业，看重的是被并购企业未来的经济价值。基于此，在应用现金流折现法对企业进行并购估值过程中，在对其整体价值估算上，不能只是简单的将被并购企业现存资产、负债进行重置成本之后的简单累加，而需要站在被并购企业未来预期获利的角度。对现金流折现法加以平价，这同时与当下市场经济条件下的价值观念相符，更能够保证所有被并购企业股东的权益价值得到充分的体现。通过上述分析，我们可以发现在现金流折现模型之下，对轻资产企业的并购评估需要考虑未来现金流预测、收益期限、折现率这三种因素。在对企业未来现金流量进行预测时，不可避免会带入估值者一些主观性分析，从而在对市场、经济等环境因素进行考虑分析时，会因为相应选取的标准不一样、考虑的角度不同而对结果造成一定的偏差。另一方面，由于某些轻资产企业盈利具有一定的“周期性”，且这种周期性受外部市场环境干扰十分严重，处于一种非常不稳定的状态，因此对于此类企业的并购估值也很难进行准确的判断。除此之外，企业在完成并购的过程后会与被并购企业产生一种协同效应，以此很难对企业未来收益进行准确的判断与评估，这同时也是限制现金流折现应用效果的重要因素之一。值得注意的是，西方之所以在企业并购故障的过程中大力推广现金流折现法，主要是由于西方的信息市场体制较为健全与开放，其为现金流折现法的运用提供了有力的运用环境，反观我国市场经济环境，尽管市场经济体制在我国已发展多年，但从完善程度与开放程度上来看与西方国家依然有着一定的差距，因此需要进一步加大财务信息披露方面的力度。这同时也是现金流折现法下的资产并购估值在金融经济FINANCIAL AND ECONOMIC