茅台（1）--财务分析
反映有持续竞争优势的财务指标
净资产收益率5年平均29.33% >20%
毛利率5年平均78.59% >40%
净利率5年平均37.8% >20%
销售费用+管理费用占毛利润的比例（5年平均）22.56% <30%
利息费用5年平均负财务费用<15%
净利润增长速度5年平均41.27%
净利润增长速度（图表）
折旧费用占毛利润比例5年平均 1.94% <10%
资产负债率5年平均28.98%
现金/总负债5年平均174.05%
固定资产占总资产比例5年平均16.77%
应收账款/营业收入5年平均0.76%
(其他公司数据)
债务股权比率5年平均42.17% <80%
净利润/长期负债5年平均455倍>1
资本支出/净利润5年平均35.02% <25%
茅台（2）--白酒行业分析
白酒文化是我们传统文化的一部分，白酒是交际应酬的常用品，白酒是能成瘾的软毒品，而且作为国人独特的文化，白酒行业避免了国际竞争（是指白酒竞争，不是洋酒、红酒替代品竞争）。作为消费品的白酒行业，具有泛消费品的弱周期性，是理想的投资标的的另外一
个重要因素。
一行业竞争的不利因素
1 竞争对手：
行业集中度大型企业占44%，近5年来一直呈持续集中趋势，但是小型白酒企业依然众多，除了体现在白酒生产产量上，还体现在生产质量的参吃不齐，随着国家颁布的食品安全和各种环保法律法规的施行，中小型企业面临被兼并，行业集中度应该持续提高。
2 大幅度增容
白酒毕竟属于高度数酒，在健康意识逐渐提高的现在，很多消费者的习惯以及交际应酬的习惯正在缓慢改变，我们有必要持续观察白酒行业增长情况，因为行业产量一直保持在20%以上增长，行业发展变慢可能导致行业内大幅度增容而消费量没有跟上，加剧行业内部竞争态势，一旦行业基本面变化，我们必须重新审视行业发展。
3 高退出壁垒
酿酒企业工序比较复杂，从原料处理、发酵、储存的独特工序与其他行业相对应，设备专用性强，当企业退出白酒行业时，原来的设备或资产折现率低，成本较难收回。
二行业竞争的有利因素
1 产业壁垒
低端白酒低进入壁垒，高端白酒高进入壁垒，后面讲护城河的时候还会提到。
2 产业增长迅速
主要得益于消费升级，白酒行业自2006年来，销售收入增长一直保持在30%左右，而且并没有受国际金融危机太大的影响，2008年销售收入增长29.94%，2009年为30.46%。还有一点值得关注的就是白酒产量增速一直保持在20%以上，但是2009年白酒行业的产销率达到103%，就是还在消耗库存白酒，可见白酒销售的火爆。
3 歧异化
白酒不同于软饮料行业，有更高的歧异化，表现为对某种独特口味的成瘾性、一如既往的品质，良好的口碑，还体现在文化传承方面，茅台百年品牌，多年国家元首级领导任务免费的宣传，国酒的地位无人能替代。歧异化主要集中在高端白酒。
也因此表现为低端白酒竞争的白热化，广告战，价格战屡见不鲜，而高端白酒因为有上述底蕴每年都有提价空间，毛利率和净利率保持在几乎所有产业的最高端。
二替代品
白酒作为商务酒，其替代品主要为红酒和洋酒。
红酒的发展空间很大，主要是现代人的健康观念更强，白酒作为高度数酒，对肝脏的损害是很大的（虽然茅台官方说茅台不伤肝，但没有科学数据支持），红酒更为年轻一辈接受，但商务酒现在还没到年轻人说了算的时候，红酒相对于白酒市场容量还很小（前十名酿酒企业中只有张裕能占个位）。但有红酒替代白酒的趋势，我们需要密切关注替代的趋势变化和白酒行业的发展速度。
洋酒就没有多少数据可以研究啦，但是洋酒和白酒同属高度数酒，二者之间的比例应该是稳定的，个人觉得二者之间不存在哪个替代哪个的趋势。
三买方议价能力
白酒是歧异化快速消费品，普通消费者对白酒的议价能力很弱
1 小规模公关场合饮用为主，购买的数量少，不具备大批量议价能力
2 消费者消费金额在公关餐饮中的比例不高，所以对价格并非十分敏感。茅台酒主要是高端商务酒、政务酒，宴请方对价格更不敏感。
3 酒品的品牌、口感比价格重要
4一般消费者对白酒的生产、分销成本毫不知情，一般只选正规渠道购买大品牌。
四供方议价能力
茅台生产主要材料主要是当地的高粱，茅台也没有特意上游资源整合。因为茅台的毛利超过90%，原材料价格对利润的影响非常小，这里就不详谈了。
可以预见的行业不确定因素包括
1 行业增速放缓
2 国家政策限制高度数酒生产和消费
茅台（3）--行业、企业的护城河
1 资金需求
酿酒算不上复杂工艺，得益于歧异化特性，区域性小型白酒企业没有资金壁垒，仍然有一定市场。高端白酒，特别是新打造的高端白酒需要大量投入打造品牌效应，建立分销渠道，有比较高的资金壁垒。
2 歧异化
这是白酒行业最重要的壁垒，主要体现为独特的文化背景、特别的口感、一如既往的品质、良好的口碑。
茅台的歧异化茅台所产的酒质量特别好，从古至今早有定论。要喝酱香型白酒，只有喝茅台酒才能品味其精髓。自古而今，向往茅台、赞美茅台的文人墨客不计其数。毫不夸张地说，茅台酒的每一个细小的“侧面”都有着丰富的人文历史故事，有着深厚的文化积淀与人文价值。茅台有千年历史，百年品牌，多年国家元首级领导任务免费的宣传，建国以来，无数次重大活动，茅台酒都被当作国礼，赠送给外国领导人，已经被打造成高端商务酒、政务酒，国酒的地位无人能替代。高端茅台（年份酒）不可量产的特性，稀缺的数量，也形成了高贵奢侈的形象。
3 自然资源垄断
独特的地理气候以及千百年的酿酒活动，形成了酿造茅台所必须且唯一的微生物环境。因此，仅从产地的限制上，茅台就是不可复制的“垄断”产品。
4 技术壁垒
技术壁垒相对不高，茅台虽然有独特工艺“两次投料、七次取酒、八次发酵、九次蒸馏、
