第四章资本预算决策2).pptx

• NPV是一个估计值，可能会高于也可能会 低于实际值，估计的过程非常关键。
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一、NPV
• 案例：我们决定要上一项新的消费品项目， 根据预测的销售收入和成本，我们预期在 项目的5年期限中，前2年的现金流量为每 年2000元，接下来的2年为每年4000元， 最后1年为5000元。生产的启动成本是1万 元。我们评估新产品时采用的贴现率是 10%。
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净现值法NPV的特点：
• 1、充分考虑了货币的时间价值，它不仅估算现金 流量的数额，而且还考虑现金流量的时间。
• 2、包含了项目的全部现金流量，而其他一些投资 决策方法往往会忽略某一特定时期之后的现金流 量。
• 3、采用净现金流量法的主要问题是如何确定贴现 率，一般应结合投资项目的风险收益和资金的机 会成本来选择一个合理的贴现率
• 分析这个投资项目的可行性。 • NPV=2313
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一、NPV
• 思考题：某公司在考虑建一个办公楼，土 地借用权成本为40万，建筑费用26万，预 计1年后以350万卖出。假设投资的机会成 本是7%，这个项目的NPV为多少？
• 项目的机会成本上升到12%，这个项目还 值得投资吗？
• 建筑成本为多少时，这个项目不值得投资？
• 案例：一项投资成本100元，1年后获得110的报酬，其内 含报酬率为多少呢？
• 1、净现值NPV：一项投资的市价和成本之间的差额为该 项投资的净现值。
• 净现值是对一项投资所创造增加的价值进行计量的尺度。
• 资本预算的过程是寻找净现值的过程。
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一、NPV
案例：一个投资项目，启动项目投资3万，每 年收益2万，每年投入1.4万，8年后项目结 束，残值2000。假设我们对这类项目采用 的贴现率为15%。
第四章 资本预算决策
任何公司在任何时刻都有许多可能的投资机 会，每一个投资都是公司的一个选择。但 是有些选择是有价值的，有的则没有价值。 成功的财务管理的精髓在于分辨哪些是有 价值的投资机会，哪些是没有价值的投资 机会。
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第一节 净现值分析法
• 案例：美国次贷危机中许多被低价抛售的房子， 你花5万美元买下一栋，装修花费1万美元，等市 场行情好之后，转手售价为7万美元。
容易理解
需要一个任意的取舍时限
不会接受NPV为负的投资 忽略取舍时限后的现金流 量
偏向于高流动性
偏向于拒绝长期项目
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• 思考：一项投资的成本为400，每年回收 100.期限为永续，假设贴现率为20%，普通 回收期多长？贴现回收期呢？NPV为多少?
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四、内部收益率法（内含报酬率）
（一）出发点：考虑一个项目的收益率是高于还是低于资金 的机会成本
• 2、预期在项目后期的现金流的不确定性更 大。
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表：回收期法则的优点和缺点
优点
缺点
容易理解
忽视货币的时间价值
调整后期现金流量的不确定性 偏向于高流动性
需要一个不容易客观确定的取舍时 限
忽视取舍时限后的现金流量
倾向于拒绝长期项目
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三、贴现回收期法则
（一）贴现回收期的含义 贴现现金流量的总和等于其初始投资所需 的时间。
• 分析：个人在其中相当于一个职业经理人，将房 子、装修工人、原材料等结合在一起，结果创造 了1万美元的价值。
• 你的管理的结果是1万美元的增值。
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一、净现值的含义
• 问题：如何在事前分辨出投资6万元于这套房屋是一个不 错的主意？
• 资本预算：分析一项潜在的投资计划的价值是否是值得的， 或者一项投资或项目一旦实施其价值是否高于其成本。
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一、NPV
• 4、与内部收益率法相比，净现值法不能揭 示投资项目的实际收益率为多少
• 5、净现值具有可加总性，公司的多个项目 的净现值可以累加得到总的净现值。而其 他投资决策方法并没有这种特性。
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二、回收期法则
案例：初始投资5万元，第1年后，公司收回 3万，还剩下2万，第2年的现金流量刚好是 2万。则这项投资的回收期是2年。 • 这项投资正好用2年还清自己的本钱。 • 假设投资者要求的回收期是3年，则这项投 资是值得的。 • (一)回收期法则的含义 • 如果一项投资所计算出来的回收期低于某 个预先设定的年数，则这项投资可以接受。
• 2、回收期法则最大的问题是如何确定一个合适的 取舍时限。
• 3、忽略了取舍时限后的现金流量，这可能导致决 策者拒绝有利的长期投资。使用回收期法则倾向 于使投资者选择期限较短的投资。
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（四）回收期法则的优点：
• 1、因为它偏向于短期投资，因此，也偏向 高流动性。或者，回收期法则趋向于偏爱 那些可以很快把自由现金投放到其他用途 上的项目。这对小公司而言非常重要。
如果一项投资的贴现回收期低于某个事先 设定的年数，则这项投资可以接受。
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案例：普通回收期和贴现回收期法则的运用
（贴现率为12.5%，投资成本为300）
年份
现金流量 现金流量
未3贴现 贴现
1
100
89
2
100
79
3
100
70
4
100
62
5
100
55
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贴现回收期法的优点与缺点
优点
缺点
考虑了货币的时间价值 可能拒绝NPV为正的投资
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（二）回收期法则的运用 先选定一个取舍时限，此时所有回收期等于 或小于这个期限的项目都可以接受，超过 的就拒绝。
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（三）回收期法则的缺点：
• 1、直接把未来的现金流量加总没有贴现，因此完 全没有考虑货币的时间价值。同时，回收期法则 一点没有考虑风险的差异。风险非常高的项目和 非常安全的项目都采用同样的方法计算回收期。
问题：这是否是一项好的投资项目？
分析：每年现金流为6000的8年期年金，8年 后一次流入2000元现金。
这项投资的净现值为多少？
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一、NPV
• 结论：如果一项投资的净现值是正值，就 接受；是负值，就拒绝。
• 问题：本例中每年的现金流量和贴现率是 已知的，NPV的计算非常简单。事实上， 现金流量和贴现率的估算才是关键。
（二） 一项投资的内部收益率是以它为贴现率时，会使 NPV等于0的必要报酬率
NPV法的重要替代方法IRR
（三）在IRR下，我们试着求出一个概括的反映项目特性的 单一报酬率，称它为内含的报酬率，因为它只依赖于来自 该项目的现金流量，而不受其他报酬率的影响。
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四、内部收益率法（内含报酬率）
(四)根据IRR法则 如果一项投资的IRR超过必要报酬率，就可以接受这项投 资，否则，就应该拒绝。