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第四章 资本预算

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资本预算

资本预算

资本预算(筹资决策) 资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。

资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。

财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。

长期投资的要点:(1)不确定性很大，因此通常需求多案并陈(针对同一个投资事件的，提出两种以上的方案)。

(2)资本支出通常属于公司重大投资，因此所需资金较多，必须以长期资金来支应(增资或举债)。

(3)回收年限较长(通常一两年不可能完成资本回收的投资)。

(4)必须就有限之各种资源，选择最有利的投资计划(只能从提出的数个方案择一进行)。

投资决策考虑因素(1)投资计划的现金流量。

(现金流量的估算)(2)货币的时间价值。

(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值NPV)(3)公司的必要报酬率(门槛报酬率)。

(4)风险与其它影响投资结果的因素。

投资方案评估投资方案评估步骤(1)拟定长期策略及长期目标。

(2)寻求新的投资机会。

(3)预测、评估各种计划的现金流量。

(4)依各种评估准则，选择投资计划。

(5)控制支出，监督计划的执行，衡量计划的绩效并作考核。

资本支出方案评估(Investment Appraisal/Evaluation)的常见的类型(1)厂房、机器设备的重置。

(2)扩充现有产品及市场，与新产品的开发。

(3)制造生产与外包采购之比较。

(4)研发可行行性评估。

(5)原物料之探勘。

(6)安全与环境。

(7)其它涉及资本支出改变的决策(如收购其它公司、购买专利或商标) 现金流量的估算与评估A. 成本效益评估的原则(1) 现金流量原则:资本预算的成本效益之评估，是以税后的现金流量为衡量的基础。

(2) 增量原则对于一项投资计划的评估，必须就该计划之"有"或"无"二种情况，分别考量其成本与效益的增量、减量，亦即是在该项计划之有效年限内的现金流量之增减量为分析的项目。

第四章资本预算及其决策方法

第四章资本预算及其决策方法



第1年
投资
销售收入
第2年
-2000
第3年
-2000 5000
第4年
5000
第5年
5000
第6年
5000
合计
20000
-2000
付现成本
3000
1500 500 2000 -1000
3000
1500 500 2000
3000
1500 500 2000
3000
1500 500 2000 1000
12000
5.要考虑投资方案对公司其他项目的影响

【例】某公司下属两个分厂，一分厂从事电子产 品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分 厂准备投资一项目从事电子产品生产和销售，预 计该项目投产后每年可为二分厂带来2000万元的 销售收入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得 一分厂销售收入减少400万元，那么，从公司的角 度出发，二分厂投资该项目预计的年现金流入为 （ ）万元。 A.5000 B.2000 C.4600 D.1600



不同类型投资项目的现金流量
现金流量
类型
单纯固定资产投资
现金流入量
现金流出量
增加的营业收入、回 固定资产投资、新增 收固定资产余值 经营成本、增加的税 款 营业收入、补贴收入、 建设投资、流动资金 回收余值、回收流动 投资、经营成本、各 资金 项税款 新增营业收入、变现 购置资产投资、增加 净收入、回收余值 的经营成本、增加的 税款


【例.多项选择题】某公司正在开会讨论投产一种 新产品,对下列收支发生争论，你认为应当列入该项 目评价的现金流量的是（ ）。 A.该项目利用现有未充分利用的设备,如将该设 备出租可获收益200万元,但公司规定不得将生产设备 出租,以防止对本公司产品形成竞争 B.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100 万元，如果本公司不经营此产品,竞争对手也会推出 新产品 C.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可 在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集 D.该项目利用现有未利用的库存材料，如果将该 材料出售可获收入50万元 【答案】CD
资本预算的基本原理

资本预算的基本原理

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如果投资100000，未来情况：
衰退 正常
繁荣
80000 110000 140000
期望值=110000
13
同等风险股票的期望回报率 =（110-95.65）/95.65=15%
项目的现值110,000/（1+15%）=95,650 NPV=95,650-100,000=-4,350
44
如果这一项目的实施会相应减少原先产品的生产，导致使用原设备生产的产量和销量下 降，则应将这一下降量作为相关变量在新项目的增量销售量中扣除，由此计算得出的才是 真正的关于这一项目的增量现金流量。
资本预算的基本原理
企业投资许多资产，包括有形资产与无形资产，也包括金融资产。为了能将资源投资于最值钱的资 产或投资于其价值超过成本的资产，企业不得不不断地作出价值判断。
2
如果所有的资产都有一有效市场，那么对资产的定价就变得容易了，因为资产的价值可以使用市场 价格来替代。
但许多资产并不具备有效市场。因此，我们不得不搞清楚资产的市场价格是怎么确定的，或者若某 一资产不具备有效市场时其价值怎样评价？
22
净现值法则： 如果一项投资的NPV为正值，就应该实施；如果一项投资的NPV为负值，就应该摒弃。
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再论财务管理的目标 股东的要求
最大化当前财富 将其财富依据其愿望编排消费模式 选择适当的风险特征
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只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司的财务经理帮助就可选择最佳的消费时间安排 只要外部的资本市场是完全的，股东们无需公司财务经理的帮助即可增加或者减少对风险证券的投
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2 营业现金流量的估算
建设起点
建设期
计算期 试产期 投产日
②现金流出:与项目有关的现金支出
国有企业国有资本经营预算管理办法 模版

国有企业国有资本经营预算管理办法 模版

技术有限公司国有资本经营预算管理办法第一章总则第一条为推进中国xx技术有限公司（以下简称公司）战略规划和重大项目的实施，争取国有资本经营预算（以下简称资本预算）资金支持，做好资本预算资金管理工作，依据《xx科技集团公司国有资本经营预算管理办法》（xx财[2012]1250号）等规定，制定本办法。

第二条本办法适用于公司本部及所属全资、控股公司的资本预算管理工作。

第三条本办法中资本预算是指国资委主管的中央企业布局结构调整、培育和发展战略性新兴产业、实施国际化经营和解决历史遗留问题等国有资本经营预算和财政部主管的重大技术创新及产业化、节能减排、安全生产保障能力建设以及境外投资等国有资本经营预算。

第四条资本预算管理遵循“逐级负责、归口管理、权责清晰、分工协作”的工作原则。

第五条资本预算管理的内容主要包括资本预算工作职责及组织管理、国有资本收益收缴管理、资本预算支出项目申报管理、资本预算支出项目执行管理、资本预算项目验收及后续评价管理等。

第六条公司及所属各单位资本收益上缴及资本预算支出计划纳入—E14-1—本单位全面预算管理，资本预算资金管理遵循国家财政资金管理相关规定，项目投资和大额资金收支等事项遵照公司“三重一大”相关管理规定执行。

第七条资本预算年度为公历1月1日至12月31日。

第二章资本预算工作职责及组织管理第八条资本预算工作实行总经理负责制，公司总经理办公会是资本预算管理的决策机构，负责对公司资本预算项目支出计划申报、大额资金拨付及项目实施中的重大事项进行决策。

公司资本预算项目管理采取归口部门牵头、相关部门配合的方式开展。

财务部是资本预算的归口管理部门，负责建立健全公司资本预算管理相关规章制度；按要求组织对资本预算项目进行方案论证，并按照规定履行有关报批程序；按照批复的项目支出计划推动项目实施，做好资本预算资金的收支管理，落实国有资本权益和项目配套资金，确保项目按计划进度实施，合理、合规使用预算资金并配合完成项目支出执行情况报告；完成资本预算预决算的编制工作，配合完成项目的审计、验收和绩效评价工作。

资本预算 1-4节

资本预算 1-4节

折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小 会直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而 影响到现金流入量的大小。
建设期 试产期 建设起点 投产日
计算期 运营期 达产期
终结点
②现金流出:与项目有关的现金支出 • 税收是现金流入还是现金流出？
税收是现金流出。
现金流量估算原则之二：现金流量应是税后现金流量！
问题
机会成本是增量成本， 是与决策相关的成本。
2、营业现金流量的估算
建设期 试产期 建设起点 投产日 计算期 运营期 达产期
终结点
①现金流入:营业现金收入 ②现金流出:与项目有关的现金支出 折旧是现金流入还是现金流出？
折旧：固定资本在使用过程中因损耗逐渐转移 到新产品中去的那部分价值的一种补偿方式。
3、现金流量表(statement of cash flows，SCF )


在项目投资决策中使用的现金流量表，是用 于全面反映某投资项目在其未来项目计算期 内每年的现金流入量和现金流出量的具体构 成内容，以及净现金流量水平的分析报表。 类型

项目投资现金流量表 项目资本金现金流量表 投资各方现金流量表
项目残值：在项目寿命期末，投资于此项目的资产的估计清算价值。
3、狭义与广义的投资项目
狭义的投资项目：

广义的项目：所有关于利用企业有限资源的决策




进入新的行业领域（如迪斯尼公司进入房地产业）和新 的市场（如迪斯尼的电视节目扩展到拉丁美洲）的主要 战略决策 收购其他公司（如腾中重工收购悍马——中国民企海外 收购第一案） 对现有行业及市场的新投资决策（如迪斯尼决定制作一 部新的儿童动画片的决策） 可能会改变现有风险投资和项目运作方式的决策 关于如何更好地提供一种服务的决策
朱叶《公司金融》(第2版)笔记和课后习题详解(资本预算)

朱叶《公司金融》(第2版)笔记和课后习题详解(资本预算)

第四章资本预算4.1 复习笔记一、传统资本预算方法1．净现值法（1）净现值概念和法则①净现值概念净现值是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以适当的贴现率贴现后加总，再减去目标项目期初的投资金额后的差量。

用公式表示为：②净现值法则净现值法则是项目投资决策分析中的重要原则。

它的主要内容包括：a．如果目标项目的NPV大于零，则目标项目应该被投资者接受。

b．如果目标项目的NPV等于零，则目标项目可以被投资者接受，但实施目标项目后不会改变公司的当前市场价值。

c．如果目标项目的NPV小于零，则目标项目应该被投资者拒绝。

（2）净现值法扩展①净现值由现金流量决定的原因a．会计利润决定净现值的局限性：一是公司当年发生的现金支出并没有从当年会计利润中完全扣除，而没有发生现金流出的费用则被完全从当年利润中扣除，因此，当年利润仅仅涉及当年一部分现金流量；二是现金支出不同的会计处置使得会计利润并不能完全反映公司当年真实的盈利水平，会高估或低估当年会计利润。

b．现金流量决定净现值的适用性：当年发生的现金支出全部作为当年现金流出，完全从当年现金净流量中扣除；当年实现的现金收入全部作为当年现金流入，增加当年现金净流量。

②现金流发生的时间现金流发生的时间主要涉及两个时间点和一个时间段。

两个时间点是指初始投资时刻和项目终止或出售时刻，一个时间段是指项目存续期。

项目初始投资时刻发生现金流出，项目终止或出售时刻一般会产生现金流入，在项目存续期内，每年均会因经营活动而发生现金流入和流出。

③现金流的估算投资项目的现金流主要有三类：一是期初投资额，二是存续期内每年的现金流入和现金流出额，三是项目到期或终止时的变现现金流（或称残值变现收入）。

在计算净现值时，主要的贴现对象是项目存续期内每年的现金流入和现金流出额。

在公司金融实践中，用自由现金流（FCF）来表示每年预期现金净流量（每年现金流入和现金流出的差额）。

在项目存续期内，自由现金流是指投资者获得的、可以自由支配的现金流。

第四章 资本预算决策方法 (《公司金融学》PPT课件)

第四章 资本预算决策方法 (《公司金融学》PPT课件)

1、定义： 扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的
平均账面投资额。
平均会计收益率
平均净收益 平均账面投资额
4Байду номын сангаас
2、特点： • 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税 后收益以及初始投资额。 • 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收 益和账面投资净值来决定是否进行投资。 • 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。
（1）对于融资型项目： • 当内部收益率小于折现率时，可以接受项目 • 当内部收益率大于折现率时，不能接受项目
9
（2）多重内部收益率的问题
第0期 第1期 第2期 IRR
-100
230
-132
10％或20％
多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效， 只能使用净现值法。
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（3）对于互斥项目： --时间序列问题 --规模问题 • 比较增量内部收益率与折现率 • 计算增量现金流的净现值 • 比较净现值
第四章 资本预算决策方法
一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法
1
一、投资回收期法（ payback period rule) 1、定义：
指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年 限。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必 折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
2
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 • 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则：
第四章 资本预算 习题

第四章 资本预算 习题

第四章资本预算习题一、概念资本预算的概念净现值法投资报酬率法现值指数法投资回收期法折现回收期法内部收益率法二、单项选择题1、资本预算是规划企业用于（）的资本支出，又称资本支出预算A 流动资产B现金C固定资产 D 无形资产2、资本预算是企业选择（）投资的过程A 流动资产B长期资本资产 C 固定资产 D 短期资本资产3、下列方法中，属于资本预算方法的非折现方法的是（）A 投资报酬率法B净现值法C现值指数法D内部收益率法4、资本预算评价指标中，是负指标，且在一定范围内，越小越好的指标是（）A投资利润率B净现值C现值指数D投资回收期5、净现值、现值指数和内部收益率指标之间存在一定的变动关系。

即：当净现值（）0时，现值指数（）1，内部收益率（）期望收益率A <<> B>>> C<>> D><<6、某项目原始投资125万元，建设期1年，经营期10年。

期满有残值5万元，预计经营期内每年可获得营业净利润13万元，则该项目含建设期的投资回收期为（）A 5年B 6年C 7年D 8年7、采用投资回收期法进行决策分析时易产生误导，使决策者接受短期利益大而舍弃长期利益高的投资方案，这时因为（）A该指标忽略了收回原始投资以后的现金流状况B该指标未考虑货币时间价值因素C该指标未利用现金流量信息D该指标在决策上伴有主观臆断的缺陷8、某项目投资22万元，寿命为10年，按直线法折旧，期终无残值。

该项目第1-6年每年净收益为4万元，第7-10年每年净收益为3万元，则该项目的年平均投资收益率为（）A 8%B 15%C 20%D 30%9、在原始投资额不相等的多个互斥方案决策时，不能采用的决策方法是（）A净现值法B净现值指数法C内部收益率法D收益成本比值法10、某投资项目，若使用9%作贴现率，其净现值为300万元，用11%作贴现率，其净现值为-150万元，则该项目的内部收益率为（）A 8.56%B 10.33%C 12.35%D 13.85%三、多项选择题1、项目的评价过程包括（）A估计资本项目方案的现金流量B估计预期现金流量的风险C资本成本的估计D确定资本项目方案的现金流量现值E决定方案的取舍2、下列方法中，属于资本预算方法的非折现方法的是（）A投资报酬率法B净现值法C现值指数法D内涵报酬率法E投资回收期法3、下列方法中，属于资本预算方法的折现方法的是（）A BC D EA投资报酬率法B净现值法C现值指数法D内涵报酬率法E投资回收期法四、简答题1、简述资本预算的步骤。

第4章 资本预算

第4章 资本预算


7
CUFE 金融学院 公司理财
现金至上
投资项目的得失成败均以现金来衡量，而不是用 会计数字衡量。只有现金与投资者有关。
投资者： •股东 •债权人
投资者提供项目 所需的初始现金
投资项目
项目给投资者带来的未来现金收益
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CUFE 金融学院 公司理财
资本预算中的项目
独立项目和互斥项目
独立项目：项目之间是彼此无关的，因此，可以同时接 受或同时拒绝。
金净流量计算
回收期
初始投资额 每年净现金流量
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CUFE 金融学院 公司理财
投资回收期指标计算方便，但是忽视了资金的时间 价值，也没有考虑到投资回收期后的项目现金流量。 为了解决这一问题，人们引入了折现的投资回收期， 在计算项目现金流时采用折现的现金流，但是这一 指标仍然没有考虑到回收期后的项目现金流对项目 价值的影响。
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CUFE 金融学院 公司理财
分析现金流量
初始现金流量 固定资产投资 流动资产投资 其他费用（如开办费）
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CUFE 金融学院 公司理财
分析现金流量
营业现金流量 产品或服务销售收入 各项营业现金支出 税金支出 年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出 现金流＝[(R－C－D)（1-t）]+D ＝（R-C）（1-t）+D*t
互斥项目：两个项目中只有一个会被接受，而另一个被 拒绝。
重置项目和扩充项目
重置项目对现有经营进行替代，在分析现金流时应注意 考虑的是增量现金流，即实施项目为投资者带来的高于 原项目的现金流。这种情况需要进行相当详尽的分析。
扩充项目是扩充现有的生产和市场或者扩充到新产品和 新的市场中去的项目。这类项目需要预测未来的需求。
公司金融精品课件 (5)

公司金融精品课件 (5)


n （2）相同规模互斥方案选择
n 内含报酬率和净现值在互斥方案排序上的差异可能因为现金 流入的规模和发生的时间不同而造成的。
n 例：天创公司拟在相同投资规模的两个项目间择其一进行投 资，两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表：
n
时刻0 时刻1 时刻2 时刻3 时刻4--------IRR NPV10%
n 减：利息（I）
n
公司所得税（T）
n 三、净利润（NI）
n 减：股利（DIV）
n 四、当年新增留存收益（ △ RE）
FCFF EBIT T D CE WC
CE LA D WC WC1 WC0
FCFF：自由现金流， CE：年资本支出，△WC：年净营运资本投资增量； EBIT：息税前收益，I：年利息费用，T：税负，D折旧； △LA当期长期资产的净增加额； D*累计年折旧额，表示未来维持简单再生产所需投入的资本，
n 项目E -1000 +550 +550 +550 0
30% +367.77
n 项目F -1000 +200 +200 +200 +200 ------ 20% +1000
n 应选择项目F
n 5、利率期限结构下的困惑
n 考虑利率期限结构，就会存在多个资本成本。计算出 的IRR该与哪个资本成本比较呢？
项目A 项目B
0 -1200 1200
1 2000 -2000
IRR
NPV
66.67% 618.18
66.67% -618.18
4.在互斥方案选择上不可靠
n （1）不同规模互斥方案选择
n 例：天创公司资源有限，只能在C、D两个项目中择其一进行投资。 C、D两个项目的现金流、内含报酬率以及净现值见下表。
【预算管理精品】第四章资本预算及答案

【预算管理精品】第四章资本预算及答案

第四章资本预算自测题一、单项选择题1．计算投资项目某年经营现金流量时，不应包括的项目是（）A.该年的税后利润B.该年的固定资产折旧额C.该年的长期待摊费用摊销额D.该年的回收额2．某企业于1999年投资100万元购入设备一台,现已提折旧20万元,则该设备的账面价值为80万元,目前的变现价值为70万元,如果企业拟购入一台新设备来替换旧设备,则下列项目中属于机会成本的是（）A.20万元B.70万元C.80万元D.100万元3．下列各项中，不属于资本支出的是（）A.设备更新B.现有产品的改造C.购买股票D.新产品的研发4．下列关于固定资产的说法中，不正确的是（）A.固定资产投资是一种长期投资B.与固定资产投资有关的支出又称为资本支出C.固定资产投资是为增加企业生产经营能力而发生的D.固定资产投资又称为间接投资5．某投资项目的年营业收入为200 000元，年经营成本为100 000元，年折旧额为20 000元，所得税率为33%，则该方案的年经营现金流量为（）A. 50 000元B. 67 000元C.73 600元D. 87 000元6．下列各项中,不属于投资项目的现金流出量的是（）A.建设投资B.垫支流动资金C.固定资产折旧D.经营成本7．在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为8 000元，按税法规定计算的净残值为10 000元，所得税率为40%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）A.7 200元B.8 800元C.9 200元D.10 800元8．某企业计划投资30万元建设一生产线，预计该生产线投产后可为企业每年创造2万元的净利润，年折旧额为3万元，则投资回收期为( )A.5年B.6年C.10年D.15年9. 利用回收期指标评价方案的财务可行性，容易造成管理人员在决策上的短见，不符合股东的利益，这是因为( )A.回收期指标未考虑货币时间价值因素B.回收期指标忽略了回收期以后的现金流量C.回收期指标在决策上伴有主观臆断的缺陷D.回收期指标未利用现金流量信息10. 某投资项目的原始投资额为200万元，建设期为1年，投产后1～6年每年现金净流量为40万元，第7～10年每年现金净流量为30万元，则该项目包括建设期的投资回收期为( )A.5年B.6年C.7D.811. 某投资方案，当贴现率为12%时，其净现值为478；当贴现率为14%时，其净现值为-22,则该方案的内部收益率为( )A.12.91%B.13.59%C.13.91%D.14.29%12. 在下列评价指标中,未考虑货币时间价值的是( )A.净现值B.内部收益率C.获利指数D.回收期13．下列各项指标中，能够选出使公司价值最大的项目是（）标准A.NPV B．IRR C．PI D．投资回收期14．当某独立投资方案的净现值大于0时，则内部收益率（）A.一定大于0B.一定小于0C.小于设定贴现率D.大于设定贴现率15．运用内部收益率进行独立方案财务可行性评价的标准是（）A.内部收益率大于0B.内部收益率大于1C.内部收益率大于投资者要求的最低收益率D.内部收益率大于投资利润率16．如果投资项目有资本限额，且各个项目是独立的，则应选择（）的投资组合A．IRR最大 B．NPV最大 C．PI最大 D．回收期最短17．采用项目组合法进行资本限额条件下的项目决策时，下列说法中，错误的是（）A．风险程度可以不相同 B．每个项目组合中，互斥的项目只能排一个C．项目组合中，不存在互斥项目 D．以上说法都正确18．敏感性分析是衡量（）A.全部因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度B.确定因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度C.不确定因素的变化对项目净利润的影响程度D不确定因素的变化对项目评价标准（如NPV、IRR）的影响程度19．利用盈亏平衡现值分析对投资项目进行决策所依据的原则是（）A.投资项目的盈亏平衡点大于0 B.投资项目的盈亏平衡点小于0 C.预计市场需求量远大于盈亏平衡点 D.预计市场需求量接近于盈亏平衡点20．考虑到管理期权的现金流量折现法的突出优点是（）A．采用更准确的折现率B．考虑了未来现金流量的不确定性及管理的灵活性C．未来现金流量更具可靠性D．以上答案都不对21．下列关于放弃期权的特点的说法中，错误的是（）A．当放弃价值大于项目后继现金流量的现值时，应行使放弃期权B．放弃期权可以让公司在有利的条件下受益C．放弃期权不可以让公司在不利条件下减少损失D．当放弃期权的价值是足够大时，可能使不利的项目变成有利可图的项目22．考虑到管理期权的现金流量折现法的突出优点是（）A．采用更准确的折现率B．考虑了未来现金流量的不确定性及管理的灵活性C．未来现金流量更具可靠性D．以上答案都不对23．风险调整贴现率法对风险大的项目采用（）A.较高的贴现率B.较低的贴现率C.资本成本D.借款利率24．运用确定等值法进行投资风险分析时，需调整的项目是（）A．有风险的贴现率B．无风险的贴现率C．有风险的现金流量D．无风险的现金流量25．在确定等值法下，现金流量的标准离差率与确定等值系数之间的关系是（）A．标准离差率越小，确定等值系数越小B．标准离差率越大，确定等值系数越大C．标准离差率越小，确定等值系数越大D．标准离差率等于1，确定等值系数也等于1二、多项选择题1．固定资产投资的特点是（）A.固定资产建设周期较长，投资回收速度较慢B.固定资产的投资额较大，在一般的企业中占全部资产的比重较高C.固定资产投资将影响企业经营成果和发展方向D.固定资产专用性强，风险较大E.固定资产投资是一种间接投资2．在长期投资决策中，现金流量较会计净收益有以下优点（）A.现金的收支运动可以序时动态地反映投资的流向与回收B.现金净流量的分布不受权责发生制的影响，可以保证评价的客观性C.现金净流量能准确反映企业未来期间盈利状况D.体现了货币时间价值观念E.体现了风险—收益之间的关系3．计算投资方案的增量现金流量时，一般需要考虑方案的（）A.机会成本 B.沉没成本 C.附加效应D.付现成本E.可能发生的未来成本4．某公司拟于2003年初新建一生产车间用于某种新产品的开发，则与该投资项目有关的现金流量是（）A.需购置新的生产流水线，价值为300万元，同时垫付25万元的流动资金B.2002年公司支付5万元的咨询费，请专家论证C.公司全部资产目前已经提折旧100万元D.利用现有的库存材料，目前市价为20万元E.投产后每年创造销售收入100万元5．下列项目中，属于现金流入项目的有（）A.营业收入B.回收垫支的流动资金C.建设投资D.固定资产残值变现收入E.经营成本节约额6．计算投资项目的终结现金流量时，需要考虑的内容有（）A.终结点的净利润B.投资项目的年折旧额C.固定资产的残值变现收入D.投资项目的原始投资额E.垫支流动资金7．下列各项中，属于现金流出项目的有（）A.建设投资B.经营成本C.长期待摊费用摊销D.固定资产折旧E.所得税支出8. 采用净现值法评价投资项目可行性时，所采用的贴现率通常有( )A.投资项目的资金成本率B.资本的机会成本率C.行业平均资金收益率D.投资项目的内部收益率E.在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为贴现率；在计算项目经营期净现金流量时，以全社会的资金平均收益率作为贴现率9.影响投资项目净现值大小的因素有( )A.投资项目各年的现金净流量B.投资项目的有效年限C.投资者要求的最低收益率D.银行贷款利率E.投资项目本身的报酬率10．判断一个独立投资项目是否具有财务可行性的评价标准有（）A.净现值大于0B.获利指数大于0C.内部收益率大于0D.内部收益率大于投资者要求的最低收益率E.净现值大于111．评价互斥方案在经济上是否可行，常用的评价分析方法有（）A.增量收益分析法 B.增量净现值 C.总费用现值法D.增量内部收益率E.年均费用法12．影响盈亏平衡点的因素有（）A.销量B.单价C.单位变动成本D.固定成本E.现金流量13．对投资项目进行敏感性分析的步骤包括（）A.确定具体的项目效益指标作为敏感性分析对象B.确定影响分析对象的全部因素C.选择不确定因素D.调整现金流量E.确定个因素变化对净现值的影响三、判断题1．某企业正在讨论更新现有生产线，有两个备选方案：A方案净现值400万元，内含报酬率10%；B方案净现值300万元，内含报酬率15%，据此可以认为A方案较好。

第4章资本预算cpev

2. 折旧的抵税作用( 折旧抵税 / 税收挡板 ) 税负减少额=折旧额×税率
17
3. 税后现金流量 公式1：根据现金流量的定义计算
营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 公式2：根据年末营业结果来计算
营业现金流量=税后净利+折旧 证明：
营业现金流量= 营业收入-付现成本-所得税 = 营业收入-(营业成本-折旧) -所得税 = 营业利润+折旧-所得税 = 税后净利润+折旧
第一节 资本预算概述
一、资本预算有关概念 资本预算
长期资本支出计划 +所需资金来源的安排
1
1、资本支出与收益支出 2、资本预算和资本结构 3、资本预算和国家预算 4、资本预算与企业全面预算 5、资本预算与基建预算和项目预算
2
二、资本预算的意义
1、资本支出决策是企业具有长远意义的决策，正 确地进行资本支出决策，应有助于企业生产经 营长远规划的实现。
4
四、资本预算的编制和执行过程
投资机会研究
计划阶段 评价阶段 选择阶段
商品市场供需状况 国家金融信贷政策及利率变化 商品价格变化趋势
原材料资源状况 鉴定投资机会 做出初步分析 互相补充关系－相关项目 互相代替关系－互斥项目 各自独立关系－独立项目
执行、控制和考核阶段
5
投资项目的时期和时间价值因素
• 企业的产品发生积压
• 由于客户财务困难， 企业的应收帐款增加
• 不能利用商业信用延 长付款期限
会计报告显示 公司本年 司的经营现金 流量为负数
40
企业经营困难
企业虽然亏损，但仍有经营现金 流入，能够确保生产销售的正常 进行，应重点提高产品的盈利能 力，如降低成本，提高产品价格， 加大市场投入以提升销量。

资本预算的基本原理


0
1
2
3
01
02
$100
$100
现金流量的三要素
现金流量的大小(资金数
额)
方向(资金流入或流出)
作用点(资金的发生时点)
$100
4
5
03
$130
$100
在项目投资决策中使用的现金流量表， 是用于全面反映某投资项目在其未来项 目计算期内每年的现金流入量和现金流 出量的具体构成内容，以及净现金流量 水平的分析报表。
如果银行以8000/（1+8%）=101852
2
3 NPV=1852
3
贷款利率与项目风险无关，它只反映现存公司的财务状况。 是否接受这一贷款，将面临两种选择：是用于10%的期 望回报率，还是用于风险等价的15%回报率的股票。
如果公司能以8%借入去购买风险等价提供15%回报率的 话，那么用它投资10%就是不明智的。
真的值得投资吗？贴现率的作用
如果风险与股票市场的风险12%是相同的， ○ 400,000/(1+12%)=357,143 ○ NPV=7,143
01
回报率=利润/投资额
02
=(400000-350000)/350000=14.3%
假定未来的收益40万元是 确定的，也即是无风险的
今天的一元比明天的一元 更值钱。
第4章 资本预算 的基本原理
单/击/此/处/添/加/副/标/题/内/容
规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本 支出预算。资本预算是企业选择长期资本资产 投资的过程。
特点：资金量大、周期长、风险大、时效性强
资本预算Capital Budgeting 长期投资决策 Long-term Investment decision

公司理财(第三版)第04章资本预算概述

➢ 现代公司的投资决策大致可分为四类: （1）重置决策。当资产磨损或技术落后时,要保持生产
效率、 节约 成本,必须进行资产重置。
（2）扩充决策。它涉及到现有生产线生产能力的扩充, 常常包 含于重置决策中,有一定程度的不确定性。
（3）扩张决策。它涉及到新生产线的建设,甚至对全新 企业的投资。这类决策面临很大的风险和不确定性。
➢ 依据评价结果,还可以对投资管理部门进行绩效评价,并 据此建立相应的激励制度,以持续提高投资管理效率。
第二节 资本预算与现金流估计
资本预算中的现金流量是项目投资和运营产生的净现 金流量。它是项目现金流入总量与现金流出总量的差 额。
与企业生产活动相关的资金流运动过程分为三个阶段: 期初现金流量、经营过程的现金流量和期末现金流量。
资本预算的内容
投资项目的事后评价 ➢ 指对已经完成的投资项目的投资效果进行的评价。这
种评价主要由公司内部审计部门和财务部门完成,将投 资项目的实际表现与原来的预期相对比。通过对预算 完成情况及其差额的分析,可以深入了解某些关键性问 题。比如,预测技术偏差,项目执行漏洞。分析影响投资 效果的敏感因素,找出问题原因。
项目的净现金流量就是各期现金流量的净值。
第二节 资本预算与现金流估计
主要内容 ➢ 项目现金流的特点 ➢ 现金流量的基本构成 ➢ 现金流量的估算 ➢ 资本预算中需要注意的问题
项目现金流的特点
预测投资项目的现金流入量和现金流出量是进行投资项目经济 评价的基础。现金流入量不同于会计账面上的收入,现金流出量
企业依据评估投资创造的价值大小进行投资决策。当 一个公司采纳了一项具有正的净现值的投资项目时,其 价值就会增加。反之,一个负净现值的项目会减少公司 价值。资本预算决策是公司面临的重要决策,它与股东 财富直接相关。
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二、贴现的分析评价方法
2、现值指数法（PI） 、现值指数法（ ） 现值指数又称现值比率， 现值指数又称现值比率，是指特定方案未 来现金流入现值与现金流出现值的比率， 来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作 PI。 。
PI = ∑ NCF × ( p / s, i, k ) ÷∑OCF × ( p / s, i, k ) k k
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第二节 现金流量的预测
一、现金流量的概念 现金流量（Cash Flow） ）
在投资决策中是指一个 项目引起的企业现金支出 现金支出和 项目引起的企业现金支出和 现金流入增加的数量。 增加的数量 现金流入增加的数量。
7
现金
是广义现金的概念， 是广义现金的概念， 不仅包括各种货币资金 各种货币资金， 不仅包括各种货币资金， 还包括项目需要投入企业 非货币资源的变现价值。 的非货币资源的变现价值。
第四章
资本预算
资本预算概述 现金流量的预测 资本预算方法 资本预算方法的比较研究 资本预算方法应用实例 资本预算的风险处理
1
第一节 资本预算概述
一、资本预算有关概念 资本预算
长期资本支出计划 长期资本支出计划 资本支出 +所需资金来源的安排 所需资金来源的安排
2
1、资本支出与收益支出 、 2、资本预算和资本结构 、 3、资本预算和国家预算 、 4、资本预算与企业全面预算 、 5、资本预算与基建预算和项目预算 、
pp
∑ CF
t =1
t
=
n
∑ CF
i =1
o
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评价依据： 评价依据： 在超过期望回收期的方案中， 在超过期望回收期的方案中，选择回收期 最短方案。 最短方案。 优缺点： 优缺点： 优点：简单，易于被决策人正确理解。 优点：简单，易于被决策人正确理解。 缺点：忽视时间价值， 缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的 收益。 收益。 应用： 应用： 作为辅助方法使用，主要用来测定方案的 作为辅助方法使用，主要用来测定方案的 流动性而非盈利性。 流动性而非盈利性。
3
二、资本预算的意义
1、资本支出决策是企业具有长远意义的决策，正 、资本支出决策是企业具有长远意义的决策， 确地进行资本支出决策， 确地进行资本支出决策，应有助于企业生产经 营长远规划的实现。 营长远规划的实现。 2、资本支出预算是资本支出决策内容的具体化、 、资本支出预算是资本支出决策内容的具体化、 系统化和表格化。 系统化和表格化。 3、资本预算是投资决策科学化的重要保证。 、资本预算是投资决策科学化的重要保证。 4、资本预算对企业长期盈利和筹资计划有较大影响。 、资本预算对企业长期盈利和筹资计划有较大影响。
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× 100%
二、贴现的分析评价方法
1、净现值法（NPV） 、净现值法（ ） 净现值指特定方案未来现金流入现值与 反映投资的效益。 现金流出现值之间的差额 ，反映投资的效益。
NPV =
n n
∑ NCF
k =0
k
× ( p / s , i , k ) − ∑ OCF k × ( p / s , i , k )
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一、非贴现的分析评价方法
2、会计收益率法（ARR） 、会计收益率法（ ） 会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报 酬率，又称平均报酬率。 酬率，又称平均报酬率。 年平均净收益 ARR= 初始投资额 特点： 特点： 计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。 计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。
k =0 k =0
n
n
决策准则： 决策准则： PI≥1，项目可以接受；PI<1，项目被拒绝。 ，项目可以接受； ，项目被拒绝。
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二、贴现的分析评价方法
3、内涵报酬率法（IRR） 、内涵报酬率法（ ） 内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等 于未来现金流出量现值的贴现率。 于未来现金流出量现值的贴现率。或者说是使投 资方案净现值为零的贴现率。 资方案净现值为零的贴现率。
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注意的问题 区分相关成本和非相关成本 区分相关成本和 相关成本 不要忽视机会成本 不要忽视机会成本 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 要考虑投资方案对公司其他部门的影响 公司其他部门 对净营运资金的影响 净营运资金的影响
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三、所得税和折旧对现金流量的影响 折旧是费用， 折旧是费用，但不是现金流出 是费用 所得税是企业的一种现金流出 所得税是企业的一种现金流出 是企业的一种 所得税多少受利润大小的影响 折旧方法对利润有较大影响
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第四节 资本预算方法的比较研究
8
1、现金流出量（CO） 、现金流出量（ ） (1) 购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金 2、现金流入量( CI ) 、现金流入量 (1)营业现金流入 销售收入 付现成本 营业现金流入=销售收入 营业现金流入 销售收入-付现成本 =销售收入 (成本 折旧 销售收入- 成本-折旧 销售收入 成本 折旧) =利润 折旧 利润+折旧 利润 (2)该生产线出售 报废)时的残 值收入 该生产线出售(报废 时的残 该生产线出售 报废 (3)收回的流动资金 收回的流动资金 3、现金净流量（NCF= CI- CO） 、现金净流量（ ） 现金流入量-现金流出量 一定期间 现金流入量 现金流出量
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3. 税后现金流量 公式1： 公式 ：根据现金流量的定义计算 营业现金流量=营业收入 付现成本-所得税 营业收入-付现成本 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 公式2：根据年末营业结果来计算 公式 ： 营业现金流量=税后净利 税后净利+折旧 营业现金流量 税后净利 折旧 证明： 证明： 营业现金流量= 营业收入-付现成本 付现成本-所得税 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 = 营业收入-(营业成本 折旧) -所得税 营业收入 营业成本-折旧 所得税 营业成本 折旧 = 营业利润 折旧 所得税 营业利润+折旧 折旧-所得税 = 税后净利润 折旧 税后净利润+折旧 公式3： 公式 ：根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量= 收入× 税率 付现成本 税率) 付现成本× 税率 税率) 营业现金流量 收入×(1-税率 -付现成本×(1-税率 +折旧×税率 折旧× 折旧
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投资项目运行全过程的税后现金流量
C.项目期末的税后现金流 项目期末的税后现金流 项目期末 • 项目终止时的税后残值； 项目终止时的税后残值； • 与项目终止有关的现金流出； 与项目终止有关的现金流出； • 期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本 期初投入的非费用性支出的回收（ 回收）； 回收）； • ……
四、资本预算的编制和执行过程
投资机会研究
商品市场供需状况 国家金融信贷政策及利率变化 商品价格变化趋势 原材料资源状况
计划阶段 评价阶段 选择阶段 执行、 执行、控制和考核阶段
鉴定投资机会 做出初步分析 互相补充关系－ 互相补充关系－相关项目 互相代替关系－ 互相代替关系－互斥项目 各自独立关系－ 各自独立关系－独立项目
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1. 税后成本和税后收入 税后成本=支出金额 支出金额× 税率 税率) 税后成本 支出金额×(1-税率 税后成本指扣除了所得税以后的成本。 税后成本指扣除了所得税以后的成本。 税后收入=收入金额× 税率 税率) 税后收入 收入金额×(1-税率 收入金额 收入金额”指应税收入， “收入金额”指应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。 结束时收回的垫支的流动资金。 2. 折旧的抵税作用 折旧抵税 / 税收挡板 ) 折旧的抵税作用( 税负减少额=折旧额 折旧额× 税负减少额 折旧额×税率
4
三、资本投资的主要类型
金 融 性 资 产 投 资 长期投资： 长期投资： 产 性 资 产 投 资 短期投资： 短期投资： 流动资产
5
资 本 投 资
如股票、债券等所有权凭证 股票、债券等所有权凭证 1. 新产品开发或现有 产品的规模扩张 2. 设备或厂房的更新 3. 研究与开发 4. 勘探 5. 其他 长期资产
请大家做P116：例4-3 ： 请大家做
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第三节
非 贴 投 资 项 目 评 价 指 标 贴 现 指 标 现 指 标
资本预算方法
没有考虑 时间价值
考虑 时间价值
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一、非贴现的分析评价方法
1、回收期法（PP） 、回收期法（ ） 回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。 回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。 计算： 计算： 当原始投资一次支出， 当原始投资一次支出，每年净现金流入量相 等时： 等时： PP=原始投资额 / 每年现金净流入量 原始投资额 当现金流入量每年不等， 当现金流入量每年不等，或原始投资分几年 投入时， 应满足下式 应满足下式： 投入时， PP应满足下式：
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投资项目运行全过程的税后现金流量
B.项目运行期间的税后现金流 项目运行期间的税后现金流 项目运行期间 • 现金销售收入； 现金销售收入； • 付现成本现金流出； 付现成本现金流出； • 项目实施后增加的折旧所带来的节税额； 项目实施后增加的折旧所带来的节税额； • 所得税现金流出； 所得税现金流出； • ……
k=0
决策准则： 决策准则： NPV>0 项目可行； NPV<0 项目不可行。 项目可行； 项目不可行。
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净现值法的贴现率选取 净现值法的贴现率选取 贴现率
净现值的大小取决于贴现率的大小， 净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义 贴现率的大小 也取决于贴现率的规定： 也取决于贴现率的规定： ——如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则 如果以投资项目的资本成本作为贴现率， 如果以投资项目的资本成本作为贴现率 净现值表示按现值计算的该项目的全部收益( 净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损 失) ； ——如果以投资项目的机会成本作为贴现率，则 如果以投资项目的机会成本作为贴现率， 如果以投资项目的机会成本作为贴现率 净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多 或少)获得的收益； (或少)获得的收益； ——如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则 如果以行业平均资金收益率作为贴现率， 如果以行业平均资金收益率作为贴现率 净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益 水平多(或少)获得的收益。 水平多(或少)获得的收益。 23