美国股票期权的实践及其对我国的启示

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理论研讨 况下 !股票期权制都会出问题 ! 那么在中国的转轨 经济中究竟要不要推行股票期权制呢 # 能够成功 吗 # 笔者认为 ! 我们不能 " 因噎废食 #! 但我国在实 施股票期权计划时必须注意以下问题 $
!""! 年第 " 期
从而选择能够带来最大个人收益的方案 ! 而这个 方案可能不是股东的最佳选择 &
$"+"&! % 没有竞争性的职业经营者市场 ! 这时股
票期权的激励作用很可能会发生扭曲 % 四 !美国股票期权对我国的启示 尽管美国股票期权激励极富成效 ! 但自从安 然事件爆发后 !美国的股票期权制受到质疑 % 前不 久 ! 美国微软与花旗银行都说要退出股票期权制 % 在美国法律制度那样健全 ( 个人信用比较好的情
" 企业再造 ’& 企业再造是以大幅度提升企业经营 业绩为目标 ! 以提高顾客满意度和增强市场竞争 地位为切入点 ! 以流程再造为核心 !以组织结构改 造为依托 ! 以 ’( 技术为主要支撑手段 ! 以企业或企 业家的超前思维为基础 ! 以对外部环境的超常变 化强烈的认知力为前提条件 ! 涉及到组织中每一 个人和每一项活动的系统工程 & 由于我国绝大多 数国有企业在转机建制过程中遗留诸如产权 % 治 理机构 %用人机制和企业负担等方面的问题 ! 企业 实行股票期权时应借此契机解决这些问题 ! 实现 企业的再造 & 总之 ! 在目前我国经济大环境尚不成熟的条 件下 !对股票期权要积极探索 ! 但不能盲目乐观和 追随 &
*$! 的企业在报表上做了手脚 % 在缺乏公正的中
介机构的外部环境下 ! 股票期权的实施极易产生 偏差 % 1( 政府对证券市场过渡的行政干预 % 虽然 西方各国政府都对证券市场有不同程度的干预 ! 但仍然是市场主导型的 % 但我国证券市场行政手 段使用过多 ! 由此产生股票价格的非理性波动 !最 终有可能导致股票期权激励机制失灵 % %( 传统的 用人制度仍没有根本改变 % 由国家经贸委主持的 中国企业家成长与发展的专题调查显示 ! 中国的 企业家由主管部门任命的占 2%! ! 由董事会任命 的占 2! ! 由职代会选举的占 1! ! 由企业内部招标 竞 争 的 占 #"+! ! 由 社 会 人 才 市 场 配 置 的 仅 占
, 一 -( 国企实施股票期权面临市场环境的难 题 % #( 我Hale Waihona Puke 资本市场不完善 % 虽然我国目前许多
企业进行了公司制改造 ! 然而那不是彻底的完全 意义上的公司制改造 ! 因而没有实行股票期权的 基础 % 同时 ! 我国资本市场刚刚发育 ! 公司改制上 市的限制目前还比较严格 ! 实行股票期权的一般 基础一一股票尚不存在 % !( 我国现有证券市场的 弱有效 % 我国现有的证券市场并非完全有效 ! 股 价波动和企业经营业绩并非完全一致 ! 有时还相 当背离 ! 投机气氛很浓 % 这样使推行 ./0所需的评 价和考核指标缺乏直观依据 ! 容易使高级管理人 员走非市场化道路 ! 造成 # 假 $ 像 %+( 经理人才市场 没有真正建立 % 经理人才市场的实质是企业家的 竞争选聘机制 !它作为一种隐性激励约束机制 ! 一 方面为企业所有者提供了一个广泛筛选 ( 鉴别企 业家候选人能力和品质的制度 ! 另一方面则有助 于降低企业家发生的 #道德风险 $% 众所周知 ! 我
价为授予日的市场平均价格 ! 获受人用现金或股 票来行权 " 在股票增值权的行权中 ! 合格获受人 不直接买相关的股票期权 ! 而是直接接受现金或 股票 " 该现金或股票的价值为行权当日股票的平 均市场价格与股票期权的行权价的差价部分 " 股票期权作为一种长期激励的报酬制度 ! 虽 不尽善尽美 ! 但有其特殊的优势 &股票期权能使委 托人和代理人的目标达到最大程度的一致 ’ 股票 期权能减轻公司日常支付现金的负担 ! 节约大量 营运资金 ! 有利于公司的财务运作 ’ 股票期权能避 免公司人才流失 ! 并能为公司吸引更多的优秀人 才 % 截止#""* 年美国+%$家最大公司中有近 +$!实 施了员工普遍持有股票期权计划 ! 用于员工激励 计划的股票平均占股票总数的*! 左右 % 在计算机 公司 !这一比例高达#&!% 三 ! 我国企业实行股票期权面临的困境 股票期权虽然是极富成效的激励制度之一 ! 其积极作用和充分的理论依据也已是不争的事 实 % 但实施股票期权制度需有完善的市场环境和 制度环境 ! 而我国目前许多条件尚不完全具备 ! 主 要表现在 &
理论研讨 股 票 期 权 #$%&’()*+& ,)-’. /0)*-12! 简称 $,/3 始于本世纪 45 年 代 ! 是西方近二十年来兴起的一种 用来激励经理人员的报酬制度 " 其 主要含义是公司赠予被授予人在 未来规定时期内以约定价格 # 行权 价 格6 购 买 本 公 司 流 通 股 的 选 择 权 ! 被授予人可以行使该种权利 ! 也可以放弃该种权利 " 在行权前被 授予人没有任何现金收益 # 行权后 市场价格与行权价格之间的差价 是被授予人获得的期权收益 " 一 ! 企业实施股票期权的理论 基础 概括地说 ! 股票期权理论渊源 于人力资本产权理论 $ 委托代理理 论和技术创新理论 "
股权的国企要严格把好资产评估关 & 积极推行各 项配套改革 ! 为经营者激励和约束机制试点的顺 利进行创造条件 ! 尤其要结合国有资产管理体制 的改革 !使管人和资产逐步一致 & 实施股票期权的 国企 ! 必须对企业的国有资产实事求是地进行评 估 !以免造成国有资产流失 &
"% 实 行 股 票 期 权 的 企 业 应 借 此 ) 东 风 ’ 进 行
7$人力资本产权理论 " 在西方
人力资本理论中 ! 股权激励思想源 于舒尔茨的人力资本理论 " 经理的 经营管理才能和创新能力同物质 资本 $ 劳动力和技术一样 ! 是重要的生产要素 ! 并 且是最具有能动性的一种要素 ! 人力资本与其所 有者不可分离的特性决定了对它要进行充分的激 励而不能抑制 " 随着新经济的到来 ! 人力资本的 作用和地位逐渐超过了物质资本 ! 其对财富增长 的贡献已处于相当的优势 " 现代企业制度的建立 弱化了物质资本的权力 ! 加强了人力资本的控制 权 " 当今 ! 优秀的企业核心人力资源相对于物质 资源变得更为稀缺 " 通过股票期权使经理获得企 业的一部分股权 ! 是对他们人力资本作用的承认 和肯定 "
!% 实施股票期权应从企业 自身实际情 况出
发 ! 充分考虑其行业特点 ! 有目标分步骤地推行 & 我们在引入股票期权计划必须考虑到该企业所在 行业特点 % 经营状况和经营者的潜能等各种因素 ! 并制定相应的行之有效的方案 ! 在反复论证的基 础上实行 &
$% 政府要积极推行各项配套改革 ! 并对 实行
及 其 对 我 国 的 启 示
王 维
8$委托代理理论 " 企业的目标是股东权益最
大化 " 股东与经理之间存在着委托代理关系 ! 经 理作为自利的经济人会偏离股东利益最大化的目 标 "由于委托人和代理人之间目标利益的不一致 $ 信息控制的不对称 $ 责任风险的不对等 ! 容易使代 理人的败德行为增加 ! 造成企业经营的短期行为 ! 从而增加了生产交易费用 " 为了实现股东利益最 大化 !必须有一种激励机制和约束机制 ! 将经理利 益和股东利益有机地联系起来 ! 形成共同的利益 取向和行为导向 ! 以此减少代理成本和提高公司 业绩 "
&% 必须明确股票期权并非放之四海而皆准的
" 特效药 ’$ 由于股票期权不对企业产权制度改革 ! 只是企业所有者对经营者的一种激励手段 ! 这并 不能解决制度问题 ! 不能包治百病 (股票期权的作 用主要在于激励而不是惩罚 ! 这可能会使经营者 向企业股东转移决策风险 ( 若投资项目由经营者 做决策 !他就有可能按照自己期权的收入来计算 !
!""! 年第 " 期 9$技术创新理论 " 关于创新动
美 国 股 票 期 权 的 实 践
力的研究一直是技术创新理论中 的核心问题之一 ! 但是在创新投入 越来越采用内部化 :;#<6 方式的情 况下 ! 如何处理好企业内部的创新 动力就成为一个关系到企业生存 $ 发展的关键所在 " 如果我们把企业 理解为一个要素市场的话 ! 那么企 业内部产权界定清晰对创新的激 励作用也与知识产权对企业创新 的激励具有同样重要的意义 " 如果 风险投资的作用是减少企业创新 市场化风险的话 ! 那么股票期权作 为对创新者人力资本的资产化方 式引入到创新动力模型中 ! 可以看 成是减少企业和创新者对创新收 益的不确定风险的制度安排 " 二 ! 股票期权在美国的实践及 其作用 对美国一些著名公司的股票 期权实施情况进行分析 ! 也许能够 为目前国内正在积极探索并实践股权激励的上市 公司提供一些参考 " 7$=1)&> 公司 " =1)&7 公司从7?@! 年开始面向公司的高层管理人员授予股票期权 ! 主要用于对高层管理人员的年度管理绩效的奖 励 " 7??? 年 =1)&> 对经过管理部门的推荐或者公司 补偿委员会的批准对高级管理人员授予股票期 权 " 股票期权授予数量取决于以下几个公司内部 因素如 %前一次赠与的数量 $ 过去几年中的工作贡 献和工作范围等 " 一般而言 ! 最初授予的股票期权 在授予 "年后才可以行权 " =1)&> 公司在7?@! 年的股 票期权计划中提出公司会在非经常情况下对主要 高级管理人员和其他高级员工赠与额外的股票期 权 ! 以认可他们在未来领导公司前进中的潜力 " 这 类股票期权的授予等待期一般要长于普通股票期 权的授予等待期 " 公司在 7??? 年的股票期权计划 中开始实施不仅包括其主要高级管理人员的股票 期权制度 ! 并且开始进行全体员工的股票期权计 划 " 8$=AB公司 " 7??! 年! 月 !=AB 公司股东大会批 准通过了一个针对其高级管理人员和核心员工的 长期绩效奖励计划 " 这一绩效奖励计划对符合条 件的员工奖励以包括股票 $ 股票期权 $ 股票增值 权 $ 现金以及这些奖励形式的组合 " 次此奖励计