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风险投资退出机制

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第四章 风险投资退出机制

本章内容

第一节 风险投资的退出方式

第二节 国内创业板首次公开上市IPO

第三节 股份出售与股份回购

第一节 风险投资的退出方式

风险投资退出机制的意义

风险投资退出机制：通过某种有效方式,将风险投资由股权形态转化为资金形态的机制及其相关制度安排.

建立风险投资退出机制的意义在于：

为评价风险企业投资价值提供客观标准

风险企业往往具有新技术、高成长的特点,企业的发展有很大的不确定性,其真实价值很难确定,退出时的交易价格为其价值提供了客观标准.

为风险资本提供持续的流动性

风险资本需通过投资——退出——再投资的循环,实现风险资本的持续增值.

为风险资本提供持续的增长性

退出机制提供的流动性是风险资本存在和发展的前提,是承担“高风险”,取得“高收益”的条件.

风险投资退出方式 竞价式转让——股份首次公开上市IPO-initial public offering

股份首次公开上市IPO是指风险投资者通过风险企业股份公开上市,将拥有的私人权益转换成为公共股权,在获得市场认可后,转手以实现资本增值.收益最高：%.

契约式转让——出售或回购

契约式退出分为股份出售和股份回购两种.股份出售是指第三方按协商的价格收购风险投资企业或风险资本家所持有的股份的一种退出方式. 股份回购是指风险企业或风险企业家本人出资购买风险投资家手中的股份.收益次之： %.

强迫式转让——破产清算

当风险企业因不能清偿到期债务而被破产清算.

风险投资退出方式比较

退出方式 IPO 出售或回购 破产清算

优点 收益高、筹资方便 费用低、撤资迅速 避免继续经营的损失

缺点 成本高、撤资慢 收益低、管理层主动性差 投资难以获得收益

条件 完善的资本市场 产权清晰 法规健全 适用阶段 成熟期 成长期、成熟期 经营失败

一般情况下,20%达到上市条件；40%被收购；20%维持经营,回购；20%经营失败,清算.

第二节 国内创业板首次公开上市IPO

企业上市的意义

企业上市有什么好处或企业为何要上市主要表现在：

融资渠道多元化,取得固定的直接融资通道,获得权益性资金.

改善资本结构,降低了对银行的依赖程度.

企业公有化,降低了企业控制人的经营风险.

增加了资本的流动性,便于股东变现股权,实施股权激励.

上市可以提高公司知名度,有利于产品经营.

提高公司透明度和规范度,有利于公司持续发展.

企业上市的代价：

上市融资费用,投资银行承销费、律师及审计费等.

规范经营、信息透明,面临严格的审查和监管.

恶意收购,股权稀释,减少控股权.

国内创业板上市的流程

上市所涉及的相关主体

拟上市公司——初步达到上市条件且决定上市的股份公司. 证券公司——为公司股票公开发行及上市提供中介服务辅导、保荐、推介、定价等的公司法人.

中国证监会——国务院直属正部级监管机构,负责对全国证券市场进行统一监管.

证券交易所——不以营利为目的的法人,归属中国证监会直接管理.提供证券交易的场所和设施, 组织、监督证券交易.

证券登记公司——为证券的发行和交易活动办理证券登记、存管、结算业务的中介服务机构.

其他中介机构——会计事务所、律师事务所等.

发行与上市过程：

申请与批准

股份发行

公司在获得中国证监会的公开发行股份的批准后,具体的发行操作过程如下图所示.

股份上市

完成公开发行股份后,公司需要向证券交易所提出股份上市交易的申请.具体操作过程如下图所示.

国内首次公开发行股份的基本条件 发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司.有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算.

最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元,且持续增长；或者最近一年盈利,且净利润不少于五百万元,最近一年营业收入不少于五千万元,最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十.净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据.

最近一期末净资产不少于两千万元,且不存在未弥补亏损.

发行后股本总额不少于三千万元.

创业板和主板、中小板上市要求的主要区别一览表

市场 创业板 主板、中小板

经营时间 持续经营3年以上 持续经营3年以上

财务要求 最近两年连续盈利,最近两年净利润累计超过1000万元,且持续增长 最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元

或者最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30％ 最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元,或者最近3个会计年度营业收入累计超过3亿元 最近一期末不存在未弥补亏损 最近一期末不存在未弥补亏损

最近一期末净资产不少于2000万元 最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%

股本要求 发行后的股本总额不少于3000万元 发行前股本总额不少于3000万元

发行后的股本总额不少于5000万元

业务经营 应当主要经营一种业务 完整的业务体系,直接面向市场独立经营的能力

公司管理 最近两年主营业务、董事和高级管理人员没有重大变动,实际控制人没有变更 最近3年主营业务、董事和高级管理人员无重大变动,实际控制人没有变更

依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度,相关机构和人员能够依法履行职责 董事会下设战略、审计、薪酬委员会,各委员会至少指定一名独立董事会成员担任委员

至少三分之一的董事会成员为独立董事

国内创业板和香港创业板上市要求的主要区别一览表

市场 国内创业板 香港创业板

经营时持续经营3年以上 一般公司需24个月的活跃业务记间 录

财务要求 最近两年连续盈利,最近两年净利润累计超过1000万元,且持续增长 公司可以没有盈利,但至少24个月在建立业务方面有实质性进展

或者最近一年盈利,且净利润不少于500万元,最近一年营业收入不少于5000万元,最近两年营业收入增长率均不低于30％ 公司须清楚列明其业务目标,并说明达成目标的方法

最近一期末不存在未弥补亏损

最近一期末净资产不少于2000万元

股本要求 发行后的股本总额不少于3000万元 无具体要求公众持股3000万港元

业务经营 应当主要经营一种业务 公司或其控股的公司须有一种主管业务,而非两种或多种不同业务

公司管理 最近两年主营业务、董事和高级管理人员没有重大变动,实际控制人没有变更 上市前的24个月,公司股权结构及管理层须基本相同

依法建立健全股东大会、董事公司的董事、公司秘书、会计师、会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度,相关机构和人员能够依法履行职责 监察主任、授权代表、审核委员成员等人员需符合上市规则的规定

美国纳斯达克市场的上市条件非美国公司

市场 有盈利公司 无盈利公司

经营时间 无要求 经营年限要在三年以上

财务要求 最近一年或最近三年中的两年税前盈利不少于70万美元,税后利润不少于40万美元 没有盈利要求

公众持股量 50万股以上 100万股以上

有形资产净值要求 400万美元以上 1200万美元以上

股东人数 公众持股量在50万股至100万股的,股东人数要求在800人以上；公众持股多于100万400人以上 股的,股东人数要求在400人以上

做市商 最少须有三位“做市商"Market Maker 最少须有三位“做市商"Market

Maker

9月25日首批发行的国内创业板上市公司

股票简称 股票代码 申购价

元/股 发行市盈率

倍 发行数量

万股 网上发行数量万股

特锐德 300001 3500 2800

神州泰岳 300002 3160 2528

乐普医疗 300003 4100 3280

南风股份 300004 2400 1920

探路者 300005 1700 1360

莱美药业 300006 2300 1840

汉威电子 300007 1500 1200

上海佳豪 300008 1260 1008

安科生物 300009 2100 1680

立思辰 300010 2650 2120

平均 2467

第三节 股份出售与股份回购

股份出售——清算优先权 清算优先权及其种类

清算优先权有两部分组成：优先权Preference和参与分配权Participation.两者组合构成三种清算优先权：

不参与分配优先清算权

公司退出价值低于优先清算回报,VC全部拿走；

公司退出价值按投资人股份比例分配的数额高于优先清算回报,VC转换成普通股东按比例分配；

公司退出价值介于两者之间,VC获优先清算回报额.

附上限参与分配优先清算权

公司退出价值低于优先清算回报,VC全部拿走；

公司退出价值按投资人股份比例分配的数额高于回报上,VC转换成普通股东按比例分配；

公司退出价值介于两者之间,VC先拿走优先清算回报,然后按股份比例参与剩余清算资金分配.

完全参与分配优先清算权

清算优先权激活：清算事件

清算优先权中的“清算”,不是通常公司破产或倒闭所导致的“清算”.

对VC而言,清算是指“资产变现事件”,即股东出让公司权益而获得资金,包括合并、被收购、或公司控制权变更.结果是,清算优先权条款决定无论公司在好坏情况下,资金的分配方式.标准条款如下：

公司合并、被收购、出售控股股权、以及出售主要资产,从而导致公司现有股东在占有续存公司已发行股份的比例不高于50%,以上事件可以被视为清算.

清算优先权背后的逻辑

一方面为了避免创业者从投资人那里不当获利,降低风险；另一方面对创

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风险投资退出机制研究

风险投资退出机制研究

龙源期刊网

风险投资退出机制研究

作者：刘林戈

来源：《商业会计》2016年第05期

摘要：风险投资活动是支持创新活动和高新技术产业发展的新型非传统投融资方式。风险资本的退出是风险投资的重要环节，并且受到许多因素的影响。数据表明，我国风险投资主要通过IPO退出，而北美和欧洲主要通过收购、二次收购等股权转让的方式退出。我国股权转让方式退出比例较低的原因是目前的场外交易市场发展滞后，三板市场与区域性产权交易中心缺乏配合，没有全国统一监管的场外交易市场，导致股权转让退出的信息不对称情况较为严重，成本较高。基于此，本文认为我国亟需整合三板市场和区域性的产权交易中心，制定全国性的产权交易法律规定，建设统一监管的场外交易市场，为风险资本通过收购、二次收购提供更好的渠道。

关键词：风险投资 风险资本 退出 场外市场 产权交易

一、引言

（一）研究背景

风险资本是投资于具有成长潜力的创业公司的资金。风险投资公司是专业化的风险投资基金管理者，一个风险投资公司旗下可以成立多支风险投资基金。风险投资基金通过私募方式向基金投资者筹集风险资本，将资金投资于基金投资组合中的创业公司，获得创业公司的股份。

风险投资一般都会经历项目发掘、筛选、谈判、投资、合作、退出等几个阶段。风险投资的退出是风险投资的最后一个阶段，即风险投资基金管理者根据创业公司的发展情况和其他相关因素，选择合适的退出渠道，将所持有的创业公司的股份出售，实现投资收益。在我国建设创新型国家，增强以科学技术和自主创新为核心竞争力的背景下，研究风险投资退出，考察风险投资退出的必要性以及不同渠道、影响因素和跨国比较，对于了解风险投资的运作，促进更合理风险投资环境的建设，有重要的理论意义和应用价值。

广义上的风险投资机制包含了多方面的内容，包括风险投资退出渠道的选择，退出时间的安排，完全退出与部分退出，等等。狭义的风险投资机制仅指风险投资退出渠道。篇幅所限，本文将着重研究风险投资退出渠道，对其他方面也会有所涉及。

风险资本退出机制的风险及应对措施

风险资本退出机制的风险及应对措施

风险资本退出机制的风险及应对措施

风险资本退出机制是指风险投资者将投资转化为现金或其他可流动资产的过程。在风险资本投资过程中，风险资本退出是一个关键环节，直接影响到风险投资的收益。风险资本退出机制存在一定的风险，以下是一些常见的风险及应对措施。

1.第一类风险：市场风险。在风险资本退出过程中，市场波动可能导致成本上升、投资回报率下降或资产流动性下降。

应对措施：风险投资者可以通过定期监测市场情况，提前预测市场趋势，并在适当的时机进行退出。另外，投资组合的分散可以降低市场风险。

2.第二类风险：流动性风险。在风险资本退出过程中，资产可能变得不流动或流动性降低，导致难以顺利出售。

应对措施：风险投资者可以通过提前制定详细的退出计划，选择流动性较高的资产进行投资。此外，与其他投资者建立良好的关系，寻找合适的买家也可以降低流动性风险。

3.第三类风险：信息不对称风险。在风险资本退出过程中，投资者可能没有足够的信息来判断资产价值，导致出售价格过低或遭遇不良交易。

应对措施：风险投资者可以通过建立良好的信息披露机制，提供准确、透明的信息，降低信息不对称风险。此外，选择有信誉的中介机构或专业的评估机构，对资产进行评估和定价，也可以减少信息不对称风险。

4.第四类风险：政策风险。在风险资本退出过程中，政策变化可能对资产价值产生重大影响，导致退出收益下降。 应对措施：风险投资者可以通过与政府、行业协会等建立良好的关系，及时了解政策变化，避免政策风险对退出过程的影响。此外，选择合规性高、风险相对较低的投资项目也可以降低政策风险。

5.第五类风险：管理风险。在风险资本退出过程中，不良的管理决策或管理团队失误可能导致资产价值下降。

应对措施：风险投资者可以在投资过程中对管理团队进行严格的尽职调查，选择具有相关经验和能力的管理团队。此外，与管理团队建立良好的沟通渠道，及时纠正管理风险也是必要的。

总之，风险资本退出机制存在一定的风险，但在实践中可以通过合理的策略和措施来减少风险的影响。风险投资者需要定期评估风险和回报的平衡关系，并灵活应对市场变化。此外，与专业机构、管理团队和其他投资者建立良好的合作关系，加强信息披露和交流，也是降低风险的重要手段。

浅析我国风险投资退出机制

浅析我国风险投资退出机制

龙源期刊网

浅析我国风险投资退出机制

作者：张博

来源：《商情》2013年第20期

【摘要】风险投资的退出机制是风险投资运作过程的最后也是至关重要的环节。风险投资的退出机制是否完善有效，退出方式的选择是否适当，是决定风险投资能否获得成功的关键所在。本文就我国风险投资的退出机制，从现状入手，寻找退出机制中存在的问题根源，并提出改进意见。

【关键词】风险投资 退出机制

一、风险投资退出机制的意义和作用

（1）风险投资实现收益的途径。风险投资公司之所以敢冒风险，目的在于获取高的资金回报率，因而投资公司在资金注入企业3～7年后就会带着丰厚的利润将资本撤回。风险投资者当前最关心的问题就是中国是否有有效的资金退出渠道，关心他们的投资收益到期是否能够顺利地取得。

（2）风险投资的资产要保持一定的流动性。风险投资产生的意义在于扶持潜力企业成长，那么其自身有限的资产就必须具备一定的流动性，才能不断地扶持新企业。如果缺乏退出机制，风险投资者投入某一风险企业的资金达到预期增值目的后却难以套现，将会使风险投资者的资产陷入停滞状态，它就无法再去寻找新的投资对象，那么，这种风险投资本身也失去了存在的意义。

（3）风险投资企业规避风险的需要。由于风险投资企业本身所固有的高风险，使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易胎死腹中。一旦风险投资项目失败，不仅获得资本增值的愿望成为泡影，能否收回本金也将成为很大的问题。因此，投资成功的企业需要退出，投资失败的企业更要有通畅的渠道及时退出，以尽可能将损失减少至最低水平。

二、我国风险投资退出机制存在的症结

（一）缺乏适应风险投资的完善的法律法规和制度体制

目前我国还没有专门针对风险投资的相关法律法规，而现有的法律法规又存在一些不利于风险投资退出的条款，例如《公司法》要求公司上市要在股本规模、股东人数、知识产权入股比例、企业成立年限与盈利年限方面达到规定的要求。这增加了风险企业上市的难度，客观上不利于风险资本通过上市方式退出。《公司法》还规定公司不得回购本公司股票。这阻碍了风险资本采取回购方式实现退出。另外《公司法》和《企业破产法》规定的企业破产清算条件往龙源期刊网

投资管理中的退出机制与风险控制

投资管理中的退出机制与风险控制

投资管理中的退出机制与风险控制

投资是一种风险与回报相对应的行为，从投资到退出过程中的风险控制非常重要。投资退出实际上是指投资者在一定时间内将所持有的资产、股权等卖出、转让，实现投资财务收益的过程。退出机制从某种程度上也是风险控制的一部分。在本文中，我们将探讨投资管理中的退出机制与风险控制。

投资的本质是风险与收益的权衡。投资需要考虑的因素包括市场环境、行业发展、管理团队等多方面的因素。如果投资者发现自己的预期回报无法与预期风险相匹配，那么退出投资是必要的。投资退出的目的是让投资人获得更高的资本回报率，减少风险暴露期，并将资金重新投入到更有潜力的项目当中。

在投资退出之前，投资者需要考虑很多事宜，例如退出时机、退出方式、除权除息、税收等。退出时机的判断需要综合考虑市场行情、公司发展状况以及其它宏观因素，寻找最有利的时机。退出方式则需要考虑上市、并购和私募股权投资等多种选择，并根据公司不同层次和发展阶段，选择最适合的方式。如果可以通过除权除息等方式获取回报，则在退出前这项因素也需要仔细考虑。税收方面则涉及到不同国家、不同时间段的政策规定和税率情况。要做好退出就意味着不仅需要充分了解公司本身的情况，还要对投资环境进行详细分析和掌握。

实现投资退出有利于将资金和资源重新融入整个投资组合。此外，退出对于投资者的风险控制也起到了重要作用。风险控制包括系统性和非系统性风险控制。系统性风险是市场风险，由整个市场波动引起的风险。而非系统性风险则是特定公司、行业和国家的风险。退出投资的最终目的之一就是减少或解决非系统性风险。因此，掌握好退出机制有助于降低投资风险。

在实际投资管理中，退出机制往往是在投资时考虑的，而不是在投资后的决策。退出机制需要定期复审，并根据不同的情况进行调整。一旦发现投资项目出现亏损，及时采取行动是关键。如果必须进行退出，需要考虑排队顺序，避免产生对其他投资造成负面影响的连锁反应。

在投资退出中，风险控制是最关键的。在决策退出时，现阶段回报、出售时间和方式将成为最关键的因素之一。行业趋势和全球经济等宏观因素也会影响到退出决策。正因如此，退出机制需要在更广泛和长远的投资策略的支持下进行考虑，不断调整以适应行情的变化。对于投资者来说，只有在进行足够的投资研究和剖析的基础上建立明智和有效的退出机制，才能够在竞争激烈的市场中立于不败之地，实现更加稳健和可持续的投资回报。