2017-2018年最新版中国煤炭行业市场调研投资策略分析报告

2017年煤炭行业分析报告正文目录引言：雾霾来袭，环保趋严 (4)煤炭：开采、运输污染较小，主要源自应用 (5)三大应用领域，三大主要污染物 (6)电力：三类污染物主要来源 (7)煤炭应用：燃烧转化为电能 ............................................................................................................................................. 7 污染：SO 2、NO X 、烟粉尘并存 (8)治理：烟气脱硫脱硝技术，联合脱硝脱硫技术 .............................................................................................................. 10 燃煤锅炉：SO 2、烟粉尘排放主要来源 .. (11)煤炭应用：燃烧产生热能 (11)污染：高强度、低空排放 (12)治理：三种主要污染源，治理方法分化 ......................................................................................................................... 13 焦化：主要污染物 SO 2 .. (15)煤炭应用：焦煤高温干馏 .............................................................................................................................................. 15 污染：SO 2 为主，湿法熄焦污染严重 .. (16)治理：废气干法熄焦、废水脱氮除磷 (17)淘汰下游落后产能、清洁用煤乃长久之计 ................................................................................... 19 图表目录图 1：2016 年 12 月 18 日 20 时至 19 日 5 时京津冀及周边地区空气污染严重 (4)图 2：煤炭开采过程中可采用各项措施对污染加以控制 (5)图 3：2012 年我国主要污染物排放中煤炭使用（燃烧及其他使用）占比均超过 65% (6)图 4：2012 年我国煤炭利用部门以电力、燃煤锅炉及钢铁为主 ................................................................................... 6 图 5：2012 年我国 SO 2 排放中电力、燃煤锅炉和焦化（黑色金属冶炼）领域占比达 76% .......................................... 7 图 6：2012 年我国 NO X 排放中电力、燃煤锅炉领域占比达 54% (7)图 7：2012 年我国烟粉尘排放中电力、燃煤锅炉领域占比达 52% (7)图 8：火力发电过程图 (8)图 9：燃煤发电能量转化过程 ........................................................................................................................................ 8 图 10：2012 年我国 SO 2、NO X 及烟尘粉排放中电力领域占比分别达 38%、44%及 18% . (9)图 11：近年火电产量增速放缓，占比下行 (9)图 12：近年火电机组装机容量占比持续下行 (9)图 13：近年全国火电机组年运行平均供电煤耗持续下降 (9)图 14：2012 年以来全国 SO2，NOx 排放总体下降，烟粉尘有所上升 (9)图 15：石灰石一石膏湿法脱硫 (11)图 16：循环流化床锅炉脱硫工艺 (11)图 17：燃煤锅炉流程图 ...............................................................................................................................................12 图 18：燃煤锅炉烟粉尘排放量约占全国的 34%，SO 2 约占 27%，NOx 约占 10% . (13)图 19：我国煤炭年总产量中，低、中、高硫煤各占 17%、58%和 25% (13)图 20：我国原煤入洗率提高 (14)图 21：氨法脱硫工艺流程 (15)图 22：焦炭生产流程 (16)图 23：干熄焦工艺流程图 (18)图 24：A-A-O 处理工艺流程图 (19)图 25：2015 年我国煤炭在能源生产总量中占比 72.1% (20)图 26：2015 年我国煤炭在能源消费总量中占比 64.0% (20)图 27：火力发电目前仍为我国目前主要发电方式，2016 年火电占比 74.37% (20)表 1：近年来煤炭行业相关环保政策相继发布 (4)表 2：煤炭开采和洗选业废水排放量占工业废水总排放量比重较低 (5)表 3：电厂用煤各环节能耗及排放指标对比 (6)表 4：燃煤发电各环节的污染物排放 ...........................................................................................................................10 3表 5：焦炉煤气中 H 2S 含量为 5-8g/m (16)表 6：焦化废水水质（mg/L ） (16)表 7：A-A-O 工艺处理焦化废水的效果 (19)表 8：京津冀地区 2017 年政府工作报告均提出压减煤炭消费或关停相关使用设备 (19)引言：雾霾来袭，环保趋严2016 年入冬以来，京津冀及周边地区重污染天气持续多日，环保部今年初表示“要改善得快，就要加快减少污染物排放量”。

2018年煤炭市场调研分析报告报告编号：2目录第一节煤炭价格：供需格局向好，煤价持续上行 (5)一、动力煤：港口产地价格均继续上涨 (5)二、喷吹煤：平稳运行 (11)三、无烟煤：小幅回落 (12)第二节供给分析：产量释放低于预期 (13)一、国内煤炭生产 (13)二、进出口：政策相机调控，淡季收紧，旺季放开 (15)第三节需求分析：淡季不淡，旺季将临 (17)一、需求市场环境 (17)二、电力需求 (21)三、钢铁需求：环保持续高压，钢焦价格走强 (22)四、水泥需求：水泥产量增加，价格高位运行 (25)五、化工：甲醇价格回落，尿素弱稳 (26)第四节库存分析：处于正常水平 (28)第五节运输调度：大秦线运量维持高位 (33)图表目录图表1：动力煤期货活跃合约走势 (5)图表2：秦皇岛动力煤平仓价 (5)图表3：全国电煤价格指数 (6)图表4：环渤海动力煤指数 (6)图表5：广州港山西优混价格走势 (7)图表6：动煤主产地价格走势 (7)图表7:国际动力煤价格走势 (8)图表8:京唐港焦煤价格走势 (9)图表9:京唐港澳洲焦煤价格走势 (9)图表10:临汾主焦和肥精煤价格 (10)图表11:临汾1/3焦和瘦煤价格 (10)图表12:国内喷吹煤价格走势 (11)图表13:澳洲进口喷吹煤价格走势 (11)图表14:晋城地区无烟煤价格走势 (12)图表15:全国原煤月度产量走势 (13)图表16:山西省原煤月度产量走势 (13)图表17:陕西省原煤月度产量走势 (14)图表18:内蒙原煤月度产量走势 (14)图表19:煤炭月度进口量走势 (15)图表20:分煤种进口量 (15)图表21:月度社会融资规模走势 (17)图表22:社会融资规模累计值 (17)图表23:工业增加值当月同比 (18)图表24:克强指数 (18)图表25:全国固定资产投资 (19)图表26:房地产业固定资产投资 (19)图表27：基础设施建设固投 (20)图表28：制造业固投走势 (20)图表29：全国月度发电量 (21)图表30：火电月度发电量 (22)图表31：螺纹钢价格走势 (23)图表32：焦炭期价格走势 (23)图表33：粗钢月度产量 (24)图表34：生铁月度产量 (24)图表35:焦炭月度产量 (24)图表36:钢材社会库存 (25)图表37:水泥价格走势 (26)图表38:水泥月度产量 (26)图表39:甲醇价格走势 (27)图表40:尿素价格走势 (27)图表41:国有重点煤矿库存 (28)图表42:主要煤港库存 (28)图表43:天津港煤炭库存 (29)图表44:澳洲纽卡斯尔港煤炭库存 (29)图表45:六大电厂库存 (30)图表 46：重点直供电厂库存 (30)图表47:国内样本钢厂焦煤库存 (31)图表48:国内样本独立焦化厂焦煤库存 (31)图表49:全国煤炭铁路日均装车量 (33)图表50:国有重点煤矿铁路运量 (33)图表51:大秦线运量 (34)图表52:北方七港煤炭发运量 (34)图表53：沿海煤炭运费指数 (35)图表54：BDI和BPI指数 (35)。

2017年煤炭行业市场投资策略分析报告、、2017年7月出版文本目录1、2016 年回顾：否极泰来，政策助力煤炭基本面逆转 (5)1.1、供给侧改革推动煤炭引领商品牛市 (5)1.2、去产能又去产量：“关停+限产”力度空前 (7)2、2017 年将迎来哪些变化？ (13)2.1、供给侧：去产能但不去产量 (13)2.2、需求侧：保持平稳，底部支撑能力逐渐增强 (16)2.3、贸易格局：中国仍是全球煤价主导国，印度产能释放压制进口需求 (22)2.4、煤炭供需进入新平衡 (25)3、有形之手压缩短期煤价弹性，行业酝酿新周期 (28)3.1、政策新常态：产出、库存、需求全方位调控 (28)3.2、迎接煤炭行业新周期：产能周期拐点确立，煤价维持中高位 (30)4、投资策略 (32)5、重点公司分析 (34)5.1、潞安环能：高弹性的优质喷吹煤龙头 (34)5.2、开滦股份：低估值煤焦一体化龙头 (35)5.3、陕西煤业：最优质动力煤标的 (36)6、风险分析 (37)图表目录图表 1：秦皇岛动力末价格年内最高涨幅 102% (5)图表 2：京唐港山西产主焦煤库提价年内最高涨幅 154% (5)图表 3：2016 年煤炭相关大宗商品现货及期货价格涨幅情况 (6)图表 4：2016 年煤炭板块行情分析 (6)图表 5：2016 年 9 月前煤炭供给侧改革主要政策梳理 (7)图表 6：2016 年煤炭去产能进度详细 (8)图表 7：2016 年 4 月至 10 月全国原煤产量下滑显著 (8)图表 8：2016 11 月底全国国有重点煤矿库存同比下滑 33% (9)图表 9：秦皇岛库存最低降至 240 万吨 (9)图表 10：6 大发电集团库存最低降至 967 万吨 (10)图表 11：炼焦煤四港口库存最低降至 66 万吨 (10)图表 12：样本钢厂及独立焦化厂库存最低降至 681 万吨 (10)图表 13：2016 年三季度以来煤炭下游主要产品产量显著回升 (11)图表 14：2016 年 1-11 月晋陕蒙外的地区煤炭产量下降约 1 亿吨 (11)图表 15：2016 年 9 月以来煤炭调控政策密集出台 (12)图表 16：2015 年底全国煤矿总产能分类 (13)图表 17：2016-2020 年国内煤炭产能预测表 (14)图表 18：煤炭去产能的区域结构分析 (15)图表 19：2016 年煤炭铁路运量回升显著 (15)图表 20：2016 年前 11 月固定资产投资累计增速达到 8.3% (16)图表 21：商品房库存消费比显著回落 (17)图表 22：房地产投资相对于房地产销售有三个季度至 1 年的滞后期 (17)图表 23：基建投资增速维持在较高水平 (18)图表 24：2016 年 PPP 项目推进速度加快 (18)图表 25：2016 年 2 季度以来制造业 PMI 原材料库存有所小幅回升 (18)图表 26：2016 年 12 月份制造业 PMI 产成品库存降至 2010 年以来最低 (19)图表 27：2016 年 1-11 月国内煤炭消费结构 (19)。

2017年煤炭行业市场分析报告2017年7月出版文本目录1、引言 (5)2、煤炭：开采、运输污染较小，主要源自应用 (7)3、三大应用领域，三大主要污染物 (9)3.1、电力：三类污染物主要来源 (11)3.1.1、煤炭应用：燃烧转化为电能 (11)3.1.2、污染：SO2、NOX、烟粉尘并存 (12)3.1.3、治理：烟气脱硫脱硝技术，联合脱硝脱硫技术 (15)3.2、燃煤锅炉：SO2、烟粉尘排放主要来源 (17)3.2.1、煤炭应用：燃烧产生热能 (17)3.2.2、污染：高强度、低空排放 (18)3.2.3、治理：三种主要污染源，治理方法分化 (20)3.3、焦化：主要污染物SO2 (23)3.3.1、煤炭应用：焦煤高温干馏 (23)3.3.2、污染：SO2为主，湿法熄焦污染严重 (23)3.3.3、治理：废气干法熄焦、废水脱氮除磷 (25)4、淘汰下游落后产能、清洁用煤乃长久之计 (27)图表目录图表1：2016年12月18日20时至19日5时京津冀及周边地区空气污染严重 (5)图表2：煤炭开采过程中可采用各项措施对污染加以控制 (7)图表3：2012年我国主要污染物排放中煤炭使用（燃烧及其他使用）占比均超过65% (8)图表4：2012年我国煤炭利用部门以电力、燃煤锅炉及钢铁为主 (9)图表5：2012年我国SO2排放中电力、燃煤锅炉和焦化（黑色金属冶炼）领域占比达76% (9)图表6：2012年我国NOX排放中电力、燃煤锅炉领域占比达54% (10)图表7：2012年我国烟粉尘排放中电力、燃煤锅炉领域占比达52% (10)图表8：火力发电过程图 (11)图表9：燃煤发电能量转化过程 (11)图表10：2012年我国SO2、NOX及烟尘粉排放中电力领域占比分别达38%、44%及18%12 图表11：近年火电产量增速放缓，占比下行 (13)图表12：近年火电机组装机容量占比持续下行 (13)图表13：近年全国火电机组年运行平均供电煤耗持续下降 (13)图表14：2012年以来全国SO2，NOx排放总体下降，烟粉尘有所上升 (14)图表15：石灰石一石膏湿法脱硫 (15)图表16：循环流化床锅炉脱硫工艺 (16)图表17：燃煤锅炉流程图 (17)图表18：燃煤锅炉烟粉尘排放量约占全国的34%，SO2约占27%，NOx约占10% (18)图表19：我国煤炭年总产量中，低、中、高硫煤各占17%、58%和25% (19)图表20：我国原煤入洗率提高 (21)图表21：氨法脱硫工艺流程 (22)图表22：焦炭生产流程 (23)图表23：干熄焦工艺流程图 (25)图表24：A-A-O处理工艺流程图 (26)图表25：2015年我国煤炭在能源生产总量中占比72.1% (28)图表26：2015年我国煤炭在能源消费总量中占比64.0% (28)图表27：火力发电目前仍为我国目前主要发电方式，2016年火电占比74.37% (28)表格1：近年来煤炭行业相关环保政策相继发布 (5)表格2：煤炭开采和洗选业废水排放量占工业废水总排放量比重较低 (7)表格3：电厂用煤各环节能耗及排放指标对比 (9)表格4：燃煤发电各环节的污染物排放 (15)表格5：焦炉煤气中H2S含量为5-8g/m3 (24)表格6：焦化废水水质（mg/L） (24)表格7：A-A-O工艺处理焦化废水的效果 (27)表格8：京津冀地区2017年政府工作报告均提出压减煤炭消费或关停相关使用设备 (27)报告正文1、引言2016年入冬以来，京津冀及周边地区重污染天气持续多日，环保部今年初表示“要改善得快，就要加快减少污染物排放量”。

2018年煤炭行业市场投资分析报告目录索引一、2017年煤炭市场总结与回顾 (3)1、各种因素作用叠加、煤价全年高位震荡 (3)去产能超预期，煤炭去产能超额完成近110% (6)需求端增长超预期，煤炭供需全年紧平衡 (7)“黑煤”去化实际供应减少叠加库存低位，煤价对供需反应加快 (8)2、板块涨幅领先大市，动力煤子板块表现亮眼 (8)二、2018年煤炭产业再平衡发展展望 (10)1、产能结构继续调整，去产能与调结构并驾齐驱 (10)目前合法产能46.4亿吨（含未公告1.77亿吨） (10)未核准产能4.6-5.6亿吨/年之间，基本已停产停建 (12)目前产能总量依然过剩，但有效产能39.1亿吨已基本合理 (13)2018年净增有效产能1.5亿吨/年，基本为优质产能 (18)2、总供需关系基本平衡，但焦煤可能继续偏紧 (19)2018产量36.1亿吨，同比增长4.8%，有效产能利用率提高 (18)2018年煤炭总需求约38.20亿吨，同比增长0.16% (19)库存新规改变库存模式，2018年社会库存整体将提高 (23)进出口价格优势减弱，后期随着运力提升，进口煤预计下行 (25)煤价预判：2018年动力煤中枢下移，炼焦煤有望维持高位 (26)3、供应结构性矛盾仍存，运输瓶颈影响阶段性行情发展 (27)落后产能仍然较多，产能结构优化仍有一定的空间 (27)2018年继续去产能，区域供应闭环将进一步被打破 (29)产能向晋陕蒙等中西部区域集中，结构性供应不足将持续 (30)2018年煤炭运力仍存缺口，运输瓶颈继续影响煤炭行情 (31)4、政策影响加大，主要看点在去杠杆及兼并重组 (33)负债率居高不下，煤炭行业“去杠杆”政策或加码 (34)国企改革落地加速，重点关注山西煤炭企业国改进展 (35)兼并重组意见发布，煤炭行业整体业态有望重塑 (36)5、认识再平衡，煤炭清洁化利用助力以煤为主的认识深化 (36)资源禀赋决定中长期以煤为主，简单去煤化不可行 (36)煤炭清洁利用前景广阔，新技术、新模式不断涌现 (37)三、2018年投资策略：把握产业再平衡中的新机遇 (38)1、生产中心西移叠加供应结构调整利好西部上市煤企 (38)在西部区域布局“低成本”的优质产能 (39)受益于未来煤炭运输格局的大调整 (39)2、去杠杆助力兼并重组带来的煤企外延式增长机会 (39)央企的煤炭资产兼并重组可能加速推进 (39)山西煤炭企业国改与重组有望取得突破 (39)煤电联营、上下游重组整合开启，“央企入晋”有望落地 (40)四、重点公司推荐分析 (40)五、风险提示 (42)。

2017年煤炭行业市场调研投资分析报告目录第一节 2016：供需两端共振，煤价否极反弹 (5)一、地产新政带动需求边际回暖 (7)二、限产政策引导供给主动收缩 (9)三、库存低位震荡放大煤价涨幅 (10)四、煤价持续上涨，但逻辑一直在变 (11)五、板块超额收益始于供需缺口扩大，终于缺口收敛 (14)第二节产能洪荒之力已尽，逻辑微调 (16)一、产能瓶颈未到，但产能弹性确实在收窄 (16)二、产能洪荒之力已尽 (18)三、多因素主导供需，分母行情逐步向分子行情过渡 (20)第三节美国经验：需求主导煤价周期，短期兼顾产能与库存 (21)一、始终处在产能利用率定价的逻辑框架下 (21)二、产能滞后煤价见顶，和目前行业情况类似 (21)三、需求波动引领产能利用率，产能滞后1.5-2年 (22)四、短期煤价的波动取决于库存与产能的“相爱相杀” (23)五、由美国看中国：中枢相对平稳下的大幅波动年代 (27)第四节 2017：中性需求下的产能释放周期 (28)一、需求增速边际向下，但大幅下行可能性不大 (28)二、政策相机抉择，产量释放周期 (30)三、从被动去库转向主动补库 (31)四、总结：中性需求下的产能释放周期，煤价震荡下行 (32)第五节投资分析：趋势行情难有，关注边际改善与政策共振 (35)图表1：宏观经济增速放缓 (5)图表2：经济结构调整，能耗下降 (5)图表3：过往三年煤价断崖式下跌 (6)图表4：今年前2月全行业亏损 (6)图表5：主要矿区亏损情况严重 (7)图表6：新开工投资增速回暖 (8)图表7：房地产投资及销售回暖 (8)图表8：火电及粗钢产量同比明显改善 (9)图表9：水泥产量同比正增长 (9)图表10：限产以来产量同比大幅下降 (10)图表11：北方四港库存低位 (10)图表12：钢厂及焦化厂炼焦煤库存低位 (11)图表13：1-4月煤价上涨更多源于库存过度去化后向中枢回归 (12)图表14：5-9月火电需求旺盛 (12)图表15：粗钢产量维持高位 (13)图表16：汽运费单价上涨 (13)图表17：汽运费4季度大幅上涨 (14)图表18：板块表现与煤价走势 (14)图表19：政策放松下产量对价格上涨有所回应 (16)图表20：鄂尔多斯销量与价格保持一致 (17)图表21：产能瓶颈未到，弹性仍然存在 (17)图表22：2011-2015年产能绝对投放量高位 (18)图表23：需求正增长但是煤价趋势下跌 (19)图表24：多因素主导煤价周期 (20)图表25：美国煤炭产能利用率定价时代 (21)图表26：美国煤炭产能见顶大致在1996左右 (21)图表27：美国04年后出口高增长替代国内需求 (22)图表28：美国产能滞后需求波动1.5-2年 (23)图表29：美国煤炭需求周期、产能周期、库存周期 (23)图表30：库存周期与产能周期相互作用对煤价的影响 (27)图表31：地产投资增速预计下滑 (28)图表32：汽车销售增速预计下滑 (28)图表33：工业企业或有一轮温和补库 (29)图表34：宏观经济偏中性 (29)图表35：全国原煤产量同比预计增长 (30)图表36：增量将主要来源于主流生产省份 (31)图表37：中转地及下游动力煤库存处于低位 (31)图表38：下游炼焦煤库存处于低位 (32)图表39：产能利用率年同比提升，体现在均价高于2016 (33)图表40：投资时钟 (35)表格1：2016年产能关闭情况 (19)表格2：美国煤炭主动补库周期 (25)表格3：美国煤炭被动补库周期 (25)表格4：美国煤炭被动去库周期 (26)表格5：美国煤炭主动去库周期 (26)表格6：有无276限产假设 (33)表格7：供需平衡表 (33)第一节2016：供需两端共振，煤价否极反弹在2015年底我们面临的是行业接近崩溃的状态。

2017年国内煤炭市场回顾与2018年市场展望 成文日期：2018年5月2日 笔者于近期参加了郑商所组织的非农分析师培训课程，会上来自煤炭行业的专家对于我国2017年以来的煤炭市场发展情况进行了回顾分析，同时展望2018年市场行情，现将培训内容整理总结如下。

一、2017年煤炭市场供需现状1、煤炭行业供给侧改革总体情况2016年2月1日，《国务院关于化解煤炭行业过剩产能实现脱困发展意见》发布，煤炭行业去产能工作全面展开。

意见提出去产能目标是到2020年煤炭行业关闭退出产能8亿吨以上，安置人员150万人；其中2016年去产能2.5亿吨，安置人员65万人。

2016年煤炭行业超额完成去产能任务，据CCTD 整理统计全年去产能将近3.17亿吨，超出国家目标27%，超出地方上报目标8.1%。

2017年煤炭行业也超额完成去产能任务，据CCTD 整理统计全年去产能将近1.57亿吨，超出国家目标4.9%。

9月份，地方政府已完成2017年去产能目标，后几个月暂停去产能工作。

2、煤炭供给端持续增加，但缺乏弹性据国家统计局数据，规模以上工业生产企业在2017年1-12月份，全国累计生产原煤34.45亿吨，同比增长3.2%。

2018年1-3月累计原煤产量80454万吨，同比增长3.9%。

根据中国煤炭市场网统计数据显示，2017年国有重点煤矿原煤产量17.7亿吨，同比去年增加1.1亿吨，增幅6.7%。

2018年1-3月国有重点煤矿原煤产量4.5亿吨，同比去年增加1692万吨，增幅3.9%。

3、煤炭需求增速提高2017年以来，宏观经济好转，大量基建项目上马，终端需求明显回升，煤炭消费量持续增长。

据中国煤炭市场网数据显示，2017年全国商品煤消费量38.3亿吨，同比上升2.4%，其中电力耗煤19.9亿吨，上升5.4%；钢铁耗煤6.3亿吨，上升1.4%；建材耗煤5.1亿吨，同比下降3.2%；化工耗煤2.8亿吨，增长5.0%。

2018年1-2月全国商品煤消费量6.27亿吨，同比上升2.9%，其中电力耗煤3.7亿吨，上升9.6%；钢铁耗煤1亿吨，下降2%。

(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录煤价：近期港口煤价企稳回升，价格整体仍维持中高位 (5)盈利：17 年以来大幅改善，目前煤价盈利有望恢复至12-13年水平 (7)全行业：相比较煤价，行业盈利改善幅度更大，前4月盈利超13年同期水平 (7)上市公司：17年1季度整体盈利水平已经和煤价最高位的11年同期相当. 81、收入和盈利：17年1季度整体盈利水平已经和11年同期相当，神华和露天创历史最优 (8)2、吨煤净利：兖煤、神华等公司17年计划产量增幅较大，17年1季度多数公司盈利环比仍在提升 (11)股价：供给侧改革以来多数股价仍有回落，距 12-13年市值差距 30%以上13 板块：供给侧改革以来多数公司股价有所下跌，龙头公司涨幅也不大 (13)公司：除少数行业龙头外，多数公司15年底以来股价未有明显提升，距12-13年市值差距30%以上 (14)估值：行业PB仅1.3倍，部分优质公司仅1倍，年化PE也约10倍 (16)PB：历史平均PB一般处于1.5-4倍，目前估值仍处于历史低位 (16)PE：历史PE一般为15-35倍，多数主流公司PE有望降至10倍左右 (17)观点：煤价后期有望逐步企稳回升，盈利继续改善，板块估值或提升 (19)风险提示 (20)图目录图1：港口和产地动力煤价处于13年中期水平（单位：元/吨） (6)图2：产地炼焦煤价处于13年初水平（单位：元/吨） (6)图3：产地无烟煤价处13年中期水平（单位：元/吨） (6)图4：2016年行业盈利已接近2014年（单位：亿元） (7)图5：17年前4月盈利已超过13年同期（单位：亿元） (8)图6：16年煤炭板块盈利249亿元，扭亏为盈 (9)图7：17Q1煤炭板块盈利与11Q1相当 (9)图8：行业盈利的回升或将有助于板块整体企稳回升 (13)图9：06年以来和11年以来煤炭板块累计相对收益分别为-15%和-57% .. 13 图10：17年以来煤炭板块上涨1.1%，排名第7 (14)图11：多数公司15年底以来股价未有明显提升 (14)图12：历史上平均PB一般在1.5-4.0倍之间波动，目前处于历史低位.. 16 图13：目前煤炭行业PB 仅略高于石油石化和银行 (16)图14：历史上基于当年业绩的平均PE一般在15-35倍之间波动 (18)图15：目前煤炭行业PE（TTM，整体法）仅略高于银行业 (18)表目录表1：2010-2017年港口和产地主要煤价（单位：元/吨） (7)表2：煤炭行业2011-2016年主要盈利指标 (8)表3：煤炭行业2011-2016年前4月主要盈利指标 (8)表4：主要煤炭公司2010-2016年扣非归母净利润（单位：亿元） (10)表5：主要煤炭公司2010-2016年分季度扣非归母净利润（单位：亿元）10 表6：主要煤炭公司2016-2017Q1产销量 (12)表7：主要煤炭公司2016-2017Q1吨煤净利 (12)表8：主要煤炭公司2006-2017Q1扣非净利和市值（单位：亿元） (15)表9：主要煤炭公司2006-2017年PB变化，目前仍处于相对低位 (17)表10：各公司历年盈利及近期盈利，基于目前价格估值有望下降至10-15倍 (19)煤价：近期港口煤价企稳回升，价格整体仍维持中高位受益于行业供给侧改革，煤价从16年下半年开始大幅上涨，各煤种16年全年均价相比较15年涨幅在20%左右。

2017年煤炭行业市场调研分析报告目录第一节业绩概览：上半年合计盈利459亿元，1、2季度基本持平 (4)一、上半年业绩：收入和盈利同比增速分别达73%和314% (4)二、2季度业绩：收入环比增长2.8%，盈利较1季度略降2.3% (6)第二节财务分析：毛利率和净利率提升至32%和12%，资产负债率仅略下降 (9)一、盈利能力：毛利率、净利率、ROE分别提升至32.3%、11.8%、6.3% (9)二、营运能力：应收账款和存货周转率分增长133.2%和44.4% (10)三、资本开支：上半年扣除神华后投资支出仅为去年同期的77% (12)四、其他指标：财务费用率降至4%，资产负债率降至57%，经营性现金流大幅增长 (15)第三节经营状况：产销量稳步增长，吨煤盈利约79元/吨 (20)一、产销量：上半年各公司产销量同比增7.9%、12.7% (20)二、吨煤价格、吨煤成本：同比增79.5%、32.3%，吨煤盈利约79元 (21)第四节行业观点：3季度盈利有望继续改善，估值优势仍明显 (25)表格目录表格1：2016-2017上半年行业重点上市公司业绩概览 (4)表格2：2016-2017Q2行业重点上市公司单季度营业收入（单位：亿元） (6)表格3：2016-2017Q2行业重点上市公司单季度归母净利润（单位：亿元） (7)表格4：2017上半年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览 (9)表格5：2016-2017上半年行业重点上市公司运营能力概览 (11)表格6：2017上半年重点公司购建与处置固定资产、无形资产和其他长期资产发生现金流净额概览（单位：亿元） (12)表格7：2017上半年行业重点上市公司投资活动现金流量净额概览（单位：亿元） (13)表格8：2017上半年行业重点上市公司费用率概览 (15)表格9：2017上半年行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元） (16)表格10：2017上半年行业重点上市公司资产负债率概览 (18)表格11：2017上半年行业重点上市公司煤炭产销量（单位：万吨） (20)表格12：2016上半年行业重点上市公司吨煤价格与吨煤成本概览（单位：元/吨） (21)表格13：2017上半年行业重点上市公司吨煤净利概览（单位：元/吨） (22)第一节业绩概览：上半年合计盈利459亿元，1、2季度基本持平一、上半年业绩：收入和盈利同比增速分别达73%和314%受益于供给侧改革16年以来煤炭价格回升，17年上半年煤价维持高位，行业盈利大幅改善。

2017年煤炭行业发展趋势分析报告导语煤炭行业为强周期行业，近年来随着宏观经济下行煤炭价格大幅下跌。

由于煤炭企业的成本及产品竞争力主要取决于煤种、煤质、开采条件、地理区位等先天性基础素质，通过提升自身生产技术水平和提供差异化产品以提升竞争力的空间较小，在煤炭价格下跌过程中，几乎所有煤炭企业经营绩效随之大幅下降。

另外，不同基础素质的企业经营绩效下降程度不同；在同一价格水平下，不同基础素质企业的经营绩效差异较大。

本文侧重于对煤炭未来价格的定量估算，以判断未来煤炭行业的经营状况。

联合评级初步估计了未来一年及长期的煤炭价格水平，以历史上价格相似年度特定企业的经营绩效为基准，用开采条件变化、产量变化、成本控制等修正因子进行修正，对煤炭企业未来的经营状况进行预估。

同时，本文通过违约案例的研究，分析了一定价格条件下煤炭企业的违约情景，为具体企业的评价提供了定量的标准。

一、行业综述煤炭行业属于典型的周期性行业，与宏观经济周期保持高度正相关性，同时对宏观经济变化存在一定滞后性。

在经历了“十五”后期和“十一五”期间爆发性增长的需求拉动周期后，2011年四季度起，国民经济增速放缓，对煤炭下游需求形成抑制，同时，随着前期资源整合矿井产能集中释放，行业供给压力逐年上升，行业供需格局逆转，行业景气度显著下降。

另一方面，由于煤炭行业处于产业链的最上端，宏观政策传导需通过下游行业、中游行业（如钢铁、冶炼、化工等原材料生产）后最后传导到煤炭行业，所以其对宏观政策变动反映具有滞后性。

造成煤炭企业经营困境的主要外部原因为宏观经济增速放缓导致下游需求减少以及行业本身集中度低造成的无序生产导致煤炭产量增长相对过快；同时，我国能源结构调整以及环保等因素也对煤炭行业产生一定负面影响。

在经济结构调整的新常态下，电力、钢铁、化工、水泥等重化工业行业对国民经济的贡献程度下降，煤炭下游需求增速或将趋势性减缓。

另一方面，后资源整合时代的产能释放压力短期内仍然存在，供给价格弹性维持较高水平，对国内煤炭价格形成压制。