投资学中的资本资产定价模型

资本资产定价模型

杨长汉1

在资本市场中，影响资产价格的因素是多种多样的，学者们若想致力对资产定价的定量研究，就必须借助简化的资产定价模型，这导致资本资产定价模型(Capital Asset Pricing

Model，简称CAPM)的产生。CAPM模型是在马克维兹现代资产组合理论的基础上发展起来的，它研究的是在不确定的条件下证券资产的均衡定价问题(这里证券资产的价格用收益率表示)，并开创了现代资产定价理论(与基本分析法中基于现值理论定价的区别)的先河。夏普(Willian F. Sharp)于1964年在《金融学学刊》上发表了《资本资产价格：在风险条件下的市场均衡理论》2，第一提出了CAPM模型，同时，林特纳(John Lintner)于1965年在《经济学和统计学评论》上发表的《风险资产评估与股票组合中的风险资产选择以及资本预算》一文，以及莫森(Jan Mossin)于1966年在《计量经济学》上发表的《资本资产市场中的均衡》一文也提出了CAPM模型。因此，资本资产定价模型也叫做夏普—林特纳—莫森模型。

一、标准的资本资产定价模型

(一) 资本资产定价模型的基本假设

资本资产定价模型是以马克维兹的现代资产组合理论和有效市场假说理论为基础的，因此该模型也基于一系列严格的假设，其假设条件如下：

1、所有的投资者都是风险厌恶者，其投资目标遵循马克维兹模型中的期望效用最大化原则。

2、资本市场是一个完全竞争市场，所有的投资者都是资产价格的接受者，单个投资者的买卖行为不会对资产的价格产生影响。

3、资产是无限可分的，投资者可以以任意数量的资金投资于每种资产。

4、存在无风险资产，也就是说投资者可以以无风险资产借入或贷出任意数量的资金。

5、不存在卖空限制、个人所得税以及交易费用等额外成本，也就是说资本市场是无摩擦的。

6、每个资产或资产组合的分析都是在单一时期进行。资本市场是有效的市场，信息可以在该市场中自由迅速的传递。

《东南学术）２０１５年第６期　

ＣＡＰＭ资产定价机制及　

中国适用性研究　

赵清乌东峰　

摘要：资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）是以马科威茨模型为基础对金融资产组合选择、价格决定以及微观主　体福利进行分析的模型。本文研究了其定价机制及考量因素，在此基础上，随机选取借鉴了国际股价指数编　制经验的上海证券交易所的１００只股票，对ＣＡＰＭ模型的中国适用性进行了三个方面的检验：系统风险与资　

产风险的唯一度量关系是否成立；投资者的资产风险和收益是否存在正相关；资产组合与收益之间的线性关　系是否存在。研究结果显示，上海证券交易所股票的收益与其　系数存在着显著的正相关线性关系，系统风　险并非资产风险的唯一度量，ＣＡＰＭ模型对上海证券交易所股票收益组合有一定的适用性，且其适用性在　

提高。　关键词：ＣＡＰＭ模型；资产定价机制；金融市场；适用性　中图分类号：Ｆ２２４　文献标识码：Ａ　文章编号：１００８—１５６９（２０１５）０６—００１２—０７　

随着资本账户管制的逐步放松与开放，资本市场推动了我国经济经历由封闭、部分开放到　

完全开放的金融一体化过程，通过结构的宏观调整和优化最终成为了国际金融市场的重要组　

成部分。　金融市场结构的梯度化和金融市场结构的高级化给金融带来显著的微观效应，　资　

产定价环境也随着融人国际市场组合的轨道变得更为复杂，传统资产组合中的风险资产、无风　

险资产都得重新构建；市场主体将根据不同程度的投资限制做出投资决策；另外，外汇风险、跨　

期套利等因素都会进入定价模型；投资者的投资环境、福利收益也将发生较大改变。投资机会　

变动和投资者预期改变给投资者传统资产组合带来了巨大的挑战，ＣＡＰＭ资产定价机制作为　

现代金融理论的三大基石之一，我们应该批判性吸收该模型丰富的理论价值，促进和完善　

ＣＡＰＭ资产定价机制在我国融入国际金融化进程中的引导性作用。基于此，本文根据我国资　本市场的开放步骤及全球金融一体化的动态进程，探索一个适用于我国资产定价的改进模型。　

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资本资产定价（CAPM）模型在我国股票市场中的应用

——基于回归分析角度的实证研究

内容提要：资本资产定价模型(CAPM)主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，它刻画了均衡状态下资产的预期收益率及其与市场风险之间的关系。本文首先阐述CAPM的內涵，随后采用回归分析的方法，进行中国证券市场的抽样实证分析，说明通过统计分析的方法，可以选择相对合适的市场组合收益率，提高资产估值和资产配置的准确性，对我国资本市场应用资本资产定价模型(CAPM)的有效性及其障碍进行分析，并提出了一些资本资产定价模型分析对我国股市的启示。

关键词：资本资产定价模型（CAPM）；回归分析；有效性分析；实证研究

一、引言

现代资本资产定价模型(CAPM)是第一个关于金融资产定价的均衡模型，也是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型。模型的首要意义是建立了资本风险与收益的关系，明确指明证券的期望收益率就是无风险收益率与风险补偿两者之和，揭示了证券报酬的内部结构。资本资产定价模型是现代金融理论的一块重要的基石, 在已经问世的诸多证券投资理论中，资本资产定价模型在投资学中占有重要的地位，并在投资公司决策和公司理财中得到广泛的应用。从目前我国金融市场运行来看，即使在起步不长的中国证券投资活动中，这一模型的应用也成为有关学者热衷讨论的话题。在证券市场与金融投资已经构成我国社会经济生活的一个重要组成部分的今天，对资本资产定价模型进行深入研究无疑在理论上和实践上都有着重要的意义。

二、资本资产定价模型理论概述

（一）资本资产定价模型(CAPM)的理论基础

在现代投资理论和方法中，投资组合选择和资本资产定价理论居于核心地位，是近年来西方金融学发展很快的一个领域。马柯维茨(H. Markowitz)于20世纪50年代提出了证券投资组合理论，即不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里，奠定了现代证券投资理论的基础。现代证券投资理论逐步发展演化，经济学家威廉.夏普(William F.Sharpe)、约翰林特纳(John Lintner)提出了资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model)，最好仔细阅读后下载，感谢您的使用！

资本资产定价模型(CAPM)的一个简单证明及对该模型理论基础的思考

陈奇斌

【摘 要】资本资产定价模型(CAPM)以市场均衡为出发点,证明在均衡状态下证券的期望收益率与其系统风险因子的线性关系,而不是在给定预期状态和投资者风险偏好状态下计算证券的价格,市场均衡的存在性和唯一性并未得到充分的说明.鉴于此,有必要从计算证券价格这一更直接的角度给出这一模型的一个较简单的证明,并探讨为了得到均衡的唯一存在性所需要的条件,从而可以重新审视CAPM的理论基础.

【期刊名称】《华南师范大学学报（自然科学版）》

【年(卷),期】2006(000)002

【总页数】6页(P50-55)

【关键词】资本资产定价模型;资本市场均衡;证券价格

【作 者】陈奇斌

【作者单位】华南师范大学数学科学学院,广东广州,510631

【正文语种】中 文

【中图分类】F830.9

1 托宾分离定理 由于马克威茨的资产组合理论已经为大家所熟悉，所以我们在此略去了对此理论的介绍，因为我们在下文中将会正式使用分离定理[1,2]，所以我们先对分离定理做一个简单的回顾.

设A1,A2,…,AN是N种风险证券，期望收益率分别是E1,E2,…,EN，各证券收益率之间的协方差矩阵为Ω=(ωij)N×N，其中ωij表示证券Ai、Aj收益率的协方差.市场上存在无风险资产，无风险收益率设为p.一个资产组合是将资金投资于各种证券，设投资于无风险证券的比例为x0，投资于风险证券的比例分别为x1,x2,…,xN，自然下文中的求和均表示从1到N求和.

假设一个以期望收益率和方差来衡量资产组合的投资者的效用函数是

U=a(λE-σ2)+b，

(1)

其中a(>0)、b均为常数，E表示投资组合的期望收益率，σ2表示投资组合收益率的方差，λ刻画一个投资者的风险偏好，显然λ越小说明投资者越回避风险.投资者进行资产组合的目标是：在条件“”下最大化

b.

(2)

容易证明，此时投资者的风险资产投资比重向量X=(x1,x2,…,xN)T满足方程组