QE3的连锁反应

美国QE3政策的影响和作用近期美国联邦储备委员会宣布了第三轮量化宽松货币政策（QE3），以进一步支持经济复苏和劳工市场。

它的推出提高了美元市场流动性，出现的情况就是美元贬值、物价上涨、通货膨胀。

但同时推高了黄金的价格。

此次出台该政策主要有一下几方面背景：1、欧洲，特别是德国为主的主要欧洲国家，对二级债券不封项。

德国法院裁定德国可有条件的救助，其实是欧洲宽松的背景下，让美有所行动。

宽松对宽松对冲，增加欧洲区解决债务的困难。

增加广义流动性，让整个世界经济都陷入困难。

美这时的宽松，其实对世界来讲，意味着经济前景更加暗淡。

实施的是捆绑战略。

作为世界储存货币，在还没有其它货币能替代美元作用的情况下，让世界陪伴美一起困难。

而欧元在欧洲主要国家基本统一认识的情况下，在有关国家和集团的配合下，有可能跃出深坑的趋势下，美这次宽松，用意是将欧洲再次推到坑里挣扎。

特别是希腊这颗定时炸弹非常具有杀伤力，而且，听说还鼓动希腊将德国告上法庭。

借贷者控告债主的事竟然可能发生，可见，国际金融斗争的残酷、严酷。

2、美通过更改会计制度掩盖的一些东西将要暴发，特别前阵子美许多城市闹破产突然中止的背后，是美已经开动印刷机了。

这说明，美所谓经济温和上升，是掩耳盗铃。

真正的原因是美经济下行风险在增加，且风险增加到让美心惊肉跳的地步。

美现在超前的透支美元信用的原因，还自视实力超强。

但对美的危害，比过去两次宽松都要大得多。

一是宽松过度，金融洪水倒灌美国内金融（不悔兄语），引起通胀加剧，美更加困难；二是美利益集团拿这笔超发纸币再进入虚拟市场，泡沫吹得更大。

美金融衍生品有五百万亿，债务有70万亿，公共债务有近17万亿，尤其是公共债务部分更是危险期，这是支撑美行政开支的直接手段。

如果宽松部分进入虚拟部分，美元信用会更加加速下滑。

现在美根本是流氓做法。

不管世界死活的极不负责任的做法。

刚才小柏扬先生说会引起世界大通胀，这是肯定的，根本不用说。

3、国际形势所致。

量化宽松政策基本概念所谓“量化宽松”，或称定量宽松，是指由央行提高银行准备金,事实上所有的央行量化宽松都涉及到资产购买——主要是回购政府债券，以及出售这些资产给央行的银行准备金账户。

一国货币当局通过大量印钞、购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长，该政策通常是在常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。

QE1发生过程QE1是保尔森“嘴里的炸药”美国当地时间2008年11月23日，美国政府决定注资花旗银行200亿美元，并对其3000亿美元的不良资产提供担保，以挽救这家摇摇欲坠的美国大型商业银行。

次日，时任美国总统布什问当时的财政部长亨利·保尔森：“战胜这场危机你需要多少支炸药”。

“我不知道”，保尔森回应道，“不过看现在的发展形势，我可能得嘴里叼上一支，然后点燃导火索。

”卸任后的保尔森在其回忆录《峭壁边缘》（《OntheBrink》）中这样描述出当时美国的金融危机窘境。

为挽救以华尔街为代表的金融系统风险，此前于2008年10月份，美国财政部推出7000亿美元问题资产救助计划（TARP,TroubledAssetReliefProgram）。

在奥巴马总统上任之前，布什政府已根据问题资产救助计划内容支出了近3000亿美元，包括对银行业、汽车制造企业和美国国际集团的投资。

和保尔森主导的财政部一样，美联储可选择空间同样不大。

2007年9月以来，美国联邦基金利率从5.25%一路下调；2008年12月16日，美联储再次下调联邦基金利率，降息0.75个百分点至0~0.25%区间。

这一历史最低利率区间一直维持到当下。

美国当地时间2008年11月24日，美联储宣布将购买由房地美、房利美和联邦住宅贷款银行发行的价值1000亿美元的债券及其担保的5000亿美元的资产支持证券。

这是美联储在金融危机以来首次动用量化宽松货币政策，即QE1。

国金证券2012年10月QDII 基金投资策略报告基金投资策略报告2012年09月28日偏向积极，增配金砖四国／黄金基本结论：美联储推出QE3，将对大宗商品产生冲击⏹ 9月13日， 美联邦公开市场操作委员会决定实施QE3。

QE3有助于解决美国经济结构性的问题。

⏹ 但是，QE3将对大宗商品价格产生冲击，进而引发通胀的担忧。

新兴市场增长回落，部分面临贬值压力⏹在美国QE 之后，出于对美国等发达国家的货币宽松对于大宗商品价格的影响，以及输入型通胀的担忧，俄罗斯央行在新兴市场中，率先提升利率25个基准点，以压抑目前6%的通胀水平。

⏹印度、中国等新兴市场面临本币贬值压力。

人民币对于美元的贬值预期，对于QDII 基金的业绩影响正面。

10月份QDII 策略：⏹我们建议在组合策略上倾向积极，适度提高风险偏好水平。

关注贵金属和能源类QDII ，包括汇添富贵金属、诺安全球黄金、华宝兴业标普石油天然气上游股票指数等品种。

由于石油在供给方面的牵制因素较多，存在更多不确定性，我们相对看好黄金等贵金属表现。

同时，鉴于美股在创出近年来新高之后，可能有调整的需要；而新兴市场具有估值优势。

在美股QDII 和新兴市场基金的配臵上，我们增加金砖四国指数基金等新兴市场的配臵比例。

⏹本期重点推荐QDII ：招商标普金砖四国指数（QDII —LOF ）⏹基本情况：该基金采用指数化投资，跟踪指数为标准普尔金砖四国40总收益指数(S&P BRIC 40 Index(Net TR))；业绩表现：今年以来，截至9月24日招商金砖基金收益率上涨 5.8%，在50只QDII 中排名30；下半年以来，随着俄罗斯、恒生指数和巴西股市的反弹，招商金砖基金净值增长较快，以7.9%的净值增长率在58只QDII 中排名16。

⏹从估值水平看，目前是逐步配臵金砖四国等新兴市场基金的较好时机。

截至8月底，香港恒生指数的市盈率仅为9.3倍；为2000年以来的低位；今年下半年以来，原油价格上涨16%，俄罗斯经济明显受益；且目前，俄罗斯股票市场普遍低估，目前仅有5倍左右的市盈率，未来存在潜力2012年10月国金QDII 组合 权重国投瑞银新兴市场★20% 招商标普金砖四国★ 20% 汇添富贵金属★20% 大成标普500指数20% 广发农业全球20%张宇张剑辉美联储超预期推出QE3，将对大宗商品产生冲击⏹9月13日， 美联邦公开市场操作委员会决定实施QE3，内容包括：同意以每月400亿美元的速度购买额外的机构按揭证券。

QUN WEN TIAN DI 理论园地2012年，全球进入新一轮的经济衰退期。

美国也正经历自1933年经济大萧条以来最为严重的经济衰退。

全球三大经济体———美国、欧盟、中国，像高速行驶的火车，经济连续十年高增长。

由此而引发的产能过剩，产业结构失调，工业技术进步缓慢，是此一轮经济衰退的根本原因。

继２０１０年美国联邦储备系统（ＦｅｄｅｒａｌＲｅｓｅｒｖｅＳｙｓｔｅｍ，简称Ｆｅｄ），在以雷曼兄弟倒闭为标志的“金融危机”增发６０００亿美元的货币量化宽松（简称ＱＥ２）之后，２０１２年美国经济因欧盟成员国一系列的债务危机影响，经济再度落入低谷。

尤其是美国制造业，制造业指数３年来首次跌破５０，至４９．７。

（见图１．１）此外，美国６月公布的零售数据已连续三个月下降，这是自０８年以来持续时间最长的连续下降。

（见图１．２）全球市场都增强了对ＦＥＤ推行新一轮货币量化宽松（简称ＱＥ３）的预期。

首先，如果推行QE3其货币发行量会有多大根据卡甘模型货币需求函数：mt-pt=-γ（Ept+1-pt）其中mt是t期货币量的对数；pt是t期物价水平的对数（t 期为2010年QE2），而γ是决定货币需求对通货膨胀率敏感度的参数。

mt-pt是实际货币余额的对数，而pt+1-pt是t期和t+1期（目前盛炒的QE3）之间的通货膨胀率（2010年QE2时美国的CPI为0.1%，截止5月美国的CPI为1.8%）。

如果通货膨胀上升1%,那么实际货币余额就减少γ%。

Ept+1是预期的物价水平，实际货币余额取决于预期的通货膨胀率。

也就是说美联储的预期通货膨胀率是2%现在低于2%说明预期的货币余额远远大于实际货币余额。

根据菲利普斯曲线，当π每增加1%那么失业率就相对减小1%（这个只是理论值，并且必须在CPI远小于正常CPI的时候，以此来看QE2的推出是起到效率最大化的。

美国的失业率从15%降低到了8.2%附近，通货膨胀率从0.1%上升到2.5%那么菲利普斯曲线的斜率应当是2.4:6.8，可能存在不精确。

美国量化宽松货币政策对中国经济影响研究摘要：全球金融危机后，2008年11月至2012年12月美国为刺激经济、减少失业，先后启动了四轮量化宽松货币政策，影响着全球以及中国经济。

本文首先分析了美联储量化宽松货币政策背景和内容，然后着重分析了量化宽松货币政策对中国人民币汇率、外汇储备、进出口贸易、通货膨胀以及资产价格的影响。

关键词：美国；量化宽松；货币政策；中国中图分类号：f821 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2013）01-000-01量化宽松（quantitative easing，简称qe）是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式。

其实质是：央行将货币政策目标从资金价格转向资金数量，向市场注入超额资金，也被形容为间接增印钞票。

一、美国量化宽松货币政策背景及其内容1.美国量化宽松货币政策背景金融危机后，美国企业和金融机构资产负债表不断趋于恶化，正常投资和消费动力受到很大制约，市场流动性状况恶化，遏制了市场有效的需求，使得解决失业问题更加困难，而财政政策在巨大的财政赤字面前也无法正常施力，若跌入“财政悬崖”将使2013年美国gdp下降2.9%，就业岗位减少340万个，美国经济或将陷入二次衰退，美国失业率将再度攀升至9%以上。

一边是面临财政赤字，一边是传统货币政策如利率政策、再贴现政策、存款准备金政策以及公开市场业务政策已经失效，“量化宽松货币政策”顺其自然成为美联储首选。

2.美国量化宽松货币政策内容2008年到2012年，美联储分别启动了四轮量化宽松货币政策，目的是通过压低借贷成本，推升股市、房地产等资产价格，刺激民间消费与企业投资等，提振美国的就业。

2008年11月-2010年6月，在美国金融危机激化的条件下美联储启动第一轮量化宽松的货币政策（qe1），美联储通过购买由房地美公司、房利美公司和联邦住宅贷款银行发行的1000亿美元的债券以及由它们担保的5000亿美元的资产支持证券的方式投放6000亿美元的基础货币。

背景介绍量化宽松：主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷，也被简化地形容为间接增印钞票。

量化宽松是指一个国家的中央银行为了降低利率和刺激经济增长而购买大量资产(美联储这一次购买的是住房按揭债券)。

此前，美联邦已经两次实施量化宽松政策，所以这一轮的量化宽松被称为QE3。

量化宽松是怎样起作用的？通过购买银行债券，美联储向出售债券的银行在央行开设的结算账户上注入大量无中生有的虚拟货币。

银行在央行的结算账户上的资金不断增加，却只能赚取0.25%的微不足道的利息，这时银行就可能会更热衷于向企业和个人提供贷款。

如果企业用所获贷款购买设备，或者居民用贷款购房子和汽车，国家经济就会跳跃增长。

美联储也可以通过购买债券压低借贷成本，刺激经济增长。

大举购买任何类型的资产往往会推高该类资产的价格。

因为债券市场的运作方式，资产价格的上涨又会导致其收益率下降。

由于美联储购买的是抵押贷款担保债券，这将直接降低购房贷款的成本。

此外，其他投资者因为抵押贷款担保债券价格的不断上涨而转向购买其他资产——如企业债券，从而又推高了企业债券的价格并降低其收益率，最终导致企业的借贷成本降低。

QE3: a third round of quantitative easing 第三次量化宽松的缩写。

美国联邦储备委员会在当地时间13日宣布了第三轮量化宽松货币政策（QE3），以进一步支持经济复苏和劳工市场。

美联储推出第三轮量化宽松货币政策（QE3），会使全球低息环境和充裕的流动性持续一段更长时间，因而可能会为新兴市场经济体系再次带来通胀和资产价格的压力。

美联储为什么要实施量化宽松？美联储希望通过降低借贷成本和刺激银行放贷来促进居民消费，并最终提高企业雇佣率。

这一次，美联储将债券购买计划与就业率直接挂钩，表示将持续购买抵押贷款担保债券直到劳动力市场根本改善。

美国推出QE3的背景及影响一、QE3的内容与特点QE3(the third round of quantitative easing)是相对于前两轮而言的，指的是第三轮量化宽松政策。

美国联邦储备委员会2012年9月13日宣布，为了刺激经济复苏和就业增长，美联储决定推出第三轮量化宽松，主要包括如下举措：第一，每月新增购买400亿美元抵押贷款支持债券（MBS）。

第二，继续实施利率扭曲操作，以压低长期利率。

第三，继续将所持联邦机构发行债券的到期本金收入，重新用于购买联邦机构新发行债券。

第四，只要就业市场没有充分好转（未确定具体指标），美联储就将持续实施上述政策措施。

第五，将零利率（0%-0.25%）政策延长至2015年中。

与前两次QE相比，QE3有以下几个方面的特点：首先，QE3没有明确量化宽松的规模上限。

QE1总规模为1.75万亿美元，包括3000亿国债，1.25万亿MBS和2000亿机构债，共计1.75万亿美元；QE2仅购买6000亿美元的长期国债，且总规模远小于QE1；而QE3只是要求每月可购买400亿美元MBS，直至就业明显改善为止，并没有一个明确的规模上限，以至于市场分析人士对于QE3数量多少的分析相差甚大。

其次，QE3的持续时间不定。

QE1的实施时间为2009年3月至2010年3月（共计13个月）；QE2为2010年8月底至2012年6月（共计23个月）；而美联储在QE3的表述为，只有在就业明显改善的时候才会停止，但就业条件改善是一个相当不确定的概念，给了市场更多的想象空间，也给美国的货币政策变化提供了更多的回旋余地。

最后，QE3购买的资产品种不同。

QE3购买的债券品种仅为MBS，这表明美国住房市场有某种程度上的复苏。

而QE1包括国债、MBS和机构债；QE2只有国债。

二、QE3推出的背景1、美国失业率高企不下从图1可以看出，受次贷危机影响，美国失业率在08年一路飙升。

QE1推出前，失业率已由08年1月的不到5%，升至8%以上。

美国QE3对中国经济的影响及对［提要］2012年9月15日开始，美联储推出第三轮量化宽松货币政策（QE3）。

中国作为美国主要的贸易合作伙伴，美联储实施QE3也将不可避免地影响到中国的经济运行。

本文以美国前两次QE政策的动机和QE3出台的原因为切入点，分析对中国经济的影响，并提出相应的对策建议。

关键词：量化宽松；货币政策；QE量化宽松货币政策（QE）是一种“非常规”的货币政策，指利率接近或者达到零后，中央银行通过公开市场操作，从二级市场大量买入各种债券，继而向金融系统注入资金，以遏制金融危机的蔓延。

2012年9月15日开始，美联储宣布每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券现有扭曲操作（OT）等维持不变。

联邦公开市场操作委员会（FOMC）还指令公开市场操作台在年底前继续延长所持有证券的到期期限，并把到期证券回笼资金继续用于购买机构MBS。

本轮QE3购买的是机构抵押贷款支持债券，没有了政府担保字样，这样QE3就和前两次QE政策完全不一样了，如果说前两次是美联储的印钞政策的话，本次QE3可以说是美联储资产构成的改变，甚至QE3更接近于一场正常的货币发行而不是印钞活动。

本轮QE3之后美元的强势必然会显示出来，并对中国产生一定影响。

一、美国前两轮QE政策的动机自从上世纪七十年代布雷顿森林体系崩溃之后，美元彻底与黄金断绝了关系，美元的发行使用抵押美国政府国债来发行，背后就是国家信用，货币的实质就是一种国家信用的凭证，而国家信用作为一种无形资产，其数量是没有限制的，美元依靠着美国的经济军事霸权长期作为世界贸易结算货币，美国可以长期向世界征收铸币税，美元代表着美国的利益。

美国虽然是经济大国，但其经济年增长速度远远低于世界水平，超本国生产率发展速度的货币超发会导致通胀。

然而，作为世界结算货币，美元的增发速度一定要跟上世界贸易发展速度，否则一旦美元出现短缺，进行国际贸易的国家会寻求替代美元的货币，美国要想保持美元霸权，就必然会处于贸易逆差状态。

中国经济导报/2012年/9月/15日/第A02版评论谨防美联储QE3对中国经济的消极影响梧桐私募创始合伙人首席宏观策略分析师罗文君美联储13日在货币政策会议后宣布，为了刺激经济复苏和就业增长，决定每个月购买400亿美元的抵押贷款支持证券，并将旨在压低长期利率的“扭转操作”继续进行至今年年底。

不仅如此，美联储还决定将目前的超低利率水平从之前设定的2014年年底延长到至少2015年年中。

该决定一出，美元便遭到了抛售，美元对欧元汇率再次触及4个月新低，而对日元汇率也降到了7个月以来的最低水平。

第三轮量化宽松措施（QE3）势必推升全球通胀压力，也将对中国经济带来消极影响。

美联储希望借此量化宽松政策复苏美国经济及解决失业问题，但是巨额的资金注入似乎效果不佳，美国经济增速持续多年低迷不振，失业率已连续3年多高于8%，如此长的时限已经是上世纪30年代大萧条以来之最。

9月7日美国政府公布的8月份非农就业报告显示，就业增量明显低于预期，美国劳工部指出，8月份非农就业环比仅增加9.6万，低于此前预期的12.5万，8月失业率仍高达8.1%。

11月美国将迎来大选，经济萎靡和失业状况已成为美国总统奥巴马和竞选对手罗姆尼的博弈工具。

笔者认为，中国经济目前是结构性的通胀预期和结构性的通缩并存的格局。

对中国经济而言，美联储QE3推出的影响主要有以下几个方面。

首先，美联储QE3推出影响到中国央行货币政策的调控空间。

从近日统计局发布的经济数据上看，8月份CPI同比上涨2.0%，较7月份上升0.2个百分点。

PPI同比下降3.5%，较7月份下降0.6个百分点。

据笔者测算，由于美国农产品因气候干旱出现减产，价格已经大幅上涨，国内猪粮比价自4月份起已经连续5个月低于盈亏平衡点6∶1，猪肉价格预计也将在四季度触底反弹，加之人口红利衰减，劳动力成本上升，CPI已经触及本轮下降周期的低点开始反弹，四季度依然会保持温和攀升的状态，中国经济的通胀苗头正在显现，如果美联储QE3此时推出，并维持联邦基金利率0.25%的历史最低水平至2014年甚至到2015年，将会加速中国通胀攀升的压力，这在一定程度上制约了中国央行今年进一步降息降准以遏制经济下滑的货币政策微调空间。