我国股指期货市场与股票现货市场的相关性问题研究

第４期　２Ｏ１３年８月　华北电力大学学报（社会科学版）　Ｊｏｕ　ｒｎａＩ　ｏｆ　Ｎｏ　ｒｔｈ　Ｃｈｉｎａ　Ｅｌｅｃｔ　ｒｉｃ　Ｐｏｗｅ　ｒ　Ｕｎｉｖｅ　ｒｓｉｔｙ（ＳｏｃｉａＩ　Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　ＮＯ．４　Ａｕｇｕｓｔ　２０１３　

●经济与管理　

中国股指期货对现货波动性影响的实证研究　

张红波　

（１．武汉大学经济与管　

２．中国人民解放军军事经济　，夏　庆　

理学院，湖北武汉４３００７２　

学院基础部，湖北武汉４３００３５）　

摘　要：本文从实证研究的角度验证了沪深３００股指期货对于中国股票现货市场波动性的影响作用；结　论是：股指期货的上市略微降低了上证指数收益率的波动性，但是影响程度有限；股指期货具备稳定现货市　场波动的功能，相关的政府部门可以及时的观察股指期货的最新走势，了解经济状况，以应对经济波动，防止　危机发生。　关键词：股指期货；股指波动　ｉＳ；现货市场；现货波动　中图分类号：Ｆ８３２．５１　文献标识码：Ａ　文章编号：１００８—２６０３（２０１３）Ｏ４一ＯＯ１８一Ｏ７　

Ａｎ　Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　Ｓｔｕｄｙ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ｏｆ　Ｃｈｉｎａ　Ｓｔｏｃｋ　Ｉｎｄｅｘ　

Ｆｕｔｕｒｅｓ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｏｆ　ｔｈｅ　Ｓｐｏｔ　Ｓｔｏｃｋ　Ｉｎｄｅｘ　

ＺＨＡＮＧ　Ｈｏｎｇ—ｂｏ　。ＸＩＡ　Ｑｉｎｇ。　

（１．Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　ａｎｄ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｗｕｈａｎ　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｗｕｈａｎ　４３００７２，Ｃｈｉｎａ；　２．Ｄｅｔ．ｏｆ　Ｂａｓｉｃ　Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ，Ｍｉｌｉｔａｒｙ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ　Ａｃａｄｅｍｙ　ｏｆ　ＰＬＡ，Ｗｕｈａｎ　４３００３５，Ｃｈｉｎａ）　

Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｉｓ　ｐａｐｅｒ　ｖｅｒｉｆｉｅｓ　ｔｈｅ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　ａｎｄ　Ｓｈｅｎｚｈｅｎ　３００　ｓｔｏｃｋ　ｉｎｄｅｘ　ｆｕｔｕｒｅｓ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｆｕｎｃｔｉｏｎ　ｆｒｏｍ　ａｎ　ｅｍｐｉｒｉｃａｌ　ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ．Ｔｈｅ　ｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎ　ｉｓ：　ｓｔｏｃｋ　ｉｎｄｅｘ　ｆｕｔｕｒｅｓ　ｍａｒｋｅｔ　ｓｌｉｇｈｔｌｙ　ｒｅｄｕｃｅｓ　ｔｈｅ　ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｏｆ　Ｓｈａｎｇｈａｉ　ｓｔｏｃｋ　ｉｎｄｅｘ　ｒｅｔｕｒｎｓ，　

股指期货对现货市场的波动影响分析

中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）05-065-02

摘 要 股指期货是为了满足管理股票现货市场风险、尤其是系统性风险的需要而产生的一种金融期货，它对股市的波动性具有免疫作用。本文主要通过对刚上市的沪深300指数期货进行研究并对股指期货的上市对其现货即沪深300点的影响进行分析。

关键词 股指期货 沪深300指数 波动性

一、理论分析

股指期货是指以股价指数为标的物的期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖，其主要是用来进行风险规避的作用。市场波动性是市场价格对信息的反应而引起的波动程度，它表示了市场风险程度。股指期货推出最主要的原因和目的就是为股票现货市场投资者提供一种避险工具，通过套期保值交易达到管理风险这个基本功能。由于波动性对于市场运行效率是十分重要的，而且与市场信息效率的联系非常紧密，因此世界各个国家或地区在推出股指期货时，均相当重视其对股票现货市场波动性的影响。有关股指期货推出是否增加了现货市场波动性的问题一直是各个国家或地区所重点关注的焦点。股指期货是通过双向交易来减少股票市场波动，引入股指期货后，才有了真正意义上的空头，投资者的力量由单一方向转为双方向，多空的力量会相互制衡，长期来看波动将减少。尽

管在日内交易中，由于股指期货定价效率高，波动可能较原来大，但是由于日内交易只有数个小时，时间较短，并不会由此形成很大的泡沫。况且在目前t功的交易制度下，市场中绝大部分的投资者仍然使用日收盘价格作为评价风险收益的依据，日内波动对市场风险基本没有什么大的影响。

股指期货的存在可以从三方面影响股市的波动。首先，股指期货具有价格发现的功能，当股市价格受投机影响出现偏离真实价格的异常波动时，股指期货价格为股市价格的未来走势提供了参照标准，从而起到减少泡沫、促进价格平稳的作用。期货市场价格是套期保值者、投机者和套利者根据自己对未来价格的预期而确定的，因而均衡价格足以反映当时市场预期股指在将来的价格，故其变动隐含众多市场参与者对未来价格的预期的波动，从而降低现货价格的波动幅度。其次，当股市价格偏离真实价格时市场中大量套利者将会通过股、期两市的套利操作谋取利差，使得股指、期指的价格趋于一致。期货市场有保证金交易、低成本的特点，吸引大批套期保值者、投机者、套利者进入市场，增加了市场的流动性，使市场参与人员交易目的和交易方法多元化，从而降低市场价格的波动幅度。因此，当股市出现异常的剧烈波动时，股指期货在一定程度上可以起到内在稳定器的作用，减缓股市价格波动，促进股票价值回归。第三，期货交易可以增加市场中交易信息的传递，提供交易双方更完整的价格信息，降低信息不对称性，而且因为期货市场的交易成本相对较低，亦可促进信息传递的速度。因而可以改善市场信

第２８卷第１期　ＶｏＬ　２８　Ｎｏ．１　统计与信息论坛　Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ＆Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ　Ｆｏｒｕｍ　２０１３年１月　ＪａｒＬ，２０１３　

【统计应用研究】　

中国股指期货与股票市场波动性关系的实证分析　

蔡敬梅，强林飞，周海鹏　

（西安交通大学经济与金融学院，陕西西安７１００６１）　

摘要：使用修正的ＥＧＡＲＣＨ模型与ＶａＲ方法检验股指期货的推出对中国股票市场波动性所产生的影　响。采用的数据为沪深３００指数，样本数据分为股指期货推出前，股指期货推出后的短期、中期和长期与样本　数据全体五个时间段。研究表明，从股指期货推出的短期与中期来看，市场对信息的反应比较混乱。从长期　来看，股指期货的推出加速了信息的传递速度并且弱化了非对称效应，并没有加大股市的波动性。ＶａＲ方法　检验表明，股指期货的推出有效降低了股市风险，使Ａ股市场更加成熟和完善。　关键词：股指期货；股票市场；ＥＧＡＲＣＨ模型；ＶａＲ　中图分类号：Ｆ８３２．５　文献标志码：Ａ　文章编号：１００７－－３１１６（２０１３）０１一Ｏｏ５９一Ｏ６　

一、引　言　

２０世纪８Ｏ年代初股指期货推出以来，由于其　具有流动性好、交易成本低、可以卖空、高杠杆率等　

一系列特点，很快成为世界各国投资者对冲系统性　风险的一个重要工具。中国沪深３００股指期货于　

２０１０年４月１６日由中国金融期货交易所推出，其　标的物为沪深３００指数，合约乘数为每点３００元，合　约月份分为当月、下月及随后两个月，最低交易保证　

金是合约价值的１２　。股指期货改变了中国证券　市场只能在上涨中盈利，不能在下跌中盈利的单边　

市的历史，使得投资者有了更多的选择。股指期货　推出后，沪深３００指数经历了大跌，由３　３５１．４８下　跌到２　４６２．２０，下跌接近８９０点，跌幅达到　２６．５６　，这引起了市场的担忧，人们认为中国股市　

还不成熟，投机者大量存在，股指期货的推出会加剧　股票市场的风险，即所谓的股指期货“助长助跌”效　

2012年2月内蒙古科技与经济February2012　第4期总第254期InnerMongoliaScienceTechnology&EconomyNo.4TotalNo.254

股指期货对中国股票市场的影响X

贾　岚

(内蒙古财经学院,内蒙古呼和浩特　010050)

摘　要:依据对成熟市场上股指期货运行的一些研究结论,指出我国开展股指期货的可能条件与主

要问题,并依据我国目前的实际情况对这些可能产生的问题进行了相关分析。

关键词:股指期货;股票;期货;金融市场 中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1007—6921(2012)04—0039—03

股票指数期货作为买入或卖出相应股票指数面值的合约,是20世纪80年代发展起来的一种金融衍

生产品。它是一种金融期货,具有价格发现、规避风

险和资产配置等功能,能够有效完善证券市场的功能与机制,在国际金融市场中处于越来越重要的地

位。当前在中国开发股票指数期货,发展金融衍生品

市场,同样具有十分重要的意义。我国股票市场在国民经济中的地位与作用越来

越重要,但我国股票市场也存在着系统风险大、缺乏金融衍生品种、市场功能与机制不健全等问题,制约

着股市的进一步发展。股指期货的全称是股票价格

指数期货,也可称为股价指数期货、期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未

来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数

的大小,进行标的指数的买卖。而股指期货的推出对于完善股市的功能与机制,提高我国金融市场的国

际化程度具有重大推动作用。

1　股指期货对股票市场的有利影响1.1　对股票市场流动性及波动性的影响

股指期货对于现货市场的资金量和交易活跃程

度存在着正反两方面的影响:股指期货与股票现货之间存在一定的替代效应,股指期货的推出,会对现

货市场资金产生一定的排挤效应,尤其是部分投机

者和被动型投资者,会将部分资金从现货市场转移到期货市场,在一定程度上减少股市的交易活跃程