中国股指期货对股票市场的影响研究

中国股指期货对股票市场的影响研究

摘要

我国股票市场在国民经济中的地位越来越重要了，上市公司的股票市值也日渐成为衡量国家GDP增长的重要指标之一[1]。由于股票只能单边交易，不允许卖空，而股指期货正好弥补了股票市场只能单边交易的缺陷[2] 。于是中国证监会在2010年2月末，正式宣布即将推出中金所沪深300股指期货合约并发布其相关规范准则[3]，于2010年4月16日起正式上市交易。虽然股指期货的发展只有短短不到10年的时间。但是，自股指期货上市以来不管是在交易规模上，还是投资者的数量及成交的数额上都呈现出快速发展的态势。本文选取2015年至2017年2月份沪深300股指期货日收盘价和沪深300股票指数的数据[4]，运用数据图分析股指期货对股票市场的影响，最后得出股指期货的对股票市场确实存在一些影响[5]。最后为我国股指期货的发展提出一些合理的意见并进行总结[6]。

关键词：股指期货；股票市场；数据分析；影响；建议

A Study on the Impact of China's Stock Index Futures on Stock Market

Abstract

China's stock market is more and more important in the national economy, the

stock market value of listed companies has become one of the important indicators to

measure the growth of the national [1] GDP. Because the stock can only unilateral

transactions, not allowed to sell short, and the stock index futures to make up for the

stock market can only unilateral transaction defects [2]. So the China Securities

Regulatory Commission at the end of 2010 2, officially announced the upcoming

launch of gold and futures in Shanghai and Shenzhen stock index futures contract and

the release of the relevant norms of the standard [3], on April 16, 2010 officially

traded. Although the development of stock index futures is only less than 10 years.

However, since the stock index futures market, whether in terms of the size of the

transaction, or the number of investors and the amount of transactions are showing a

rapid development trend. In this paper, from 2015 to 2017 February in Shanghai and

Shenzhen 300 stock index futures on the closing price of Shanghai and Shenzhen 300

stock index data [4], the use of data analysis of stock index futures on the stock market, finally obtains the stock index futures on the stock market does have some

effect on [5]. Finally, the author puts forward some reasonable suggestions for the

development of China's stock index futures [6].

Key Words: Stock index futures; stock market;data analysis；influence;suggestion

一、绪论

（一）研究的背景和意义

1．研究背景

(1)我国股票市场的发展现状

在这几十年的发展中我国股票市场发展的特别好，在2007年之前股票市场的发展前进的很快，例如，上市公司的数量增多，成交数额日益增长，交易规模变得越来越大。如今更是不能小看股票现货市场在我国金融市场的的地位，它运行的越好我国金融市场的运行的也就越平稳，但是相较于发达国家成熟的金融市场体系来说我国的股票市场在面对各种困难时显得比较脆弱和具有波动性，在2008年金融危机来临时我国股市更是面临了极大的冲击，在此之后股市开始进入蛰伏期，股市的发展开始显得日趋艰难，2015年上半年股市的巨大性波动更是扰乱了国民经济的正常运行，也给股票市场敲响了警钟。为了稳固市场发展，2016年政府不断地推出一系列的政策以稳固股票市场的运行。新股发行自2016年1月份开始实施新的制度：小盘股可以直接定价发行，客户在申请新股时也不用提前缴款。此外，尤其注重信息的披露，政策规定保荐机构和发行企业在保护投资者合法权益方面需要承担更多的义务和责任，这一新制度在很大程度上保护了广大投资者的利益。2016年12月5日 “深港通”正式启动。自1984年北京成立中国的第一家股份制企业至2017“深港通”的开通已过去30多年，在这30多年里中国股市伴随着各种矛盾在逐渐的成熟与发展。也在不断的摸索与创新中步步前进。

(2)我国股指期货市场的发展现状

2015年5-7月份，股票现货市场经历了“过山车”式的动荡起伏，股指期货市场也未能从这场灾难中幸免，尤其是股指期货的贴水现象在市场上出现“千股跌停”的局面后更为严重。为了稳固市场发展，中金所和证监会从去年7月底开始在股指期货的交易手续费、交易量、保证金标准等方面都做出了严格的规定。由于这一系列的限制措施的实施，2016一整年全国股指期货成交量急速下滑，数据显示在11月份已经降至自2010年上市以来的最低点。2017年2月16日晚间，中金所官网上正式宣布消息称：自明日日起，股指期货的一天内过度交易行为从10手调整为20手，三大合约的非套期保值交易的保证金和平仓交易手续费降低。股指期货正式松绑。2017年以来，尤其是股指期货松绑政策实施之后，IF、IC、IH的成交量和持仓量均有明显提高。下图表1中的数据显示自2017年股指期货松绑以来，市场上股指期货的持仓量和成交量均有明显提高（数据来源于中国金融期货交易所的官方网站）。

表1.1 2017年股指期货松绑前后三大合约持仓量和成交量对比

合约品种 IC IF IH

日期成交量持仓量成交量持仓量成交量持仓量

20170113 10558 10558 12572 43400 5827 28331

20170215 11284 31329 15461 38125 10753 28193

20170315 14808 37256 23126 49842 13237 35722

2．研究意义

股指期货和股票都是我国证券市场的重要一份子，它们的波动情况以及繁荣程度时刻影响着我国金融市场运行地稳定性和国民经济的健康发展。股指期货具有很多的优势使得它一推出就受到了很多投资者的喜欢。它的运行情况的好坏也会影射出股票市场的情况。期货市场和股票市场都是和广大投资者的切身利益息息相关，它们之间的关系如何也会为投资者在投资过程中如何抉择，如何避免相应地风险，给出一个很好的参考建议，从而更好的保护投资者的利益以减少投资损失。

（二）国内外文献综述

1． 国内文献综述

学者潘赫在《我国推出股指期货的必要性及其对证券市场的影响》一文中指出[7]：证券市场长期来看不会有太大变化，中长期走势不会有多大改变但是短期内会增加波动性。吴海波在2010年发表《浅谈沪深300股指期货对股票市场的影响》文章称[8]：股指期货的推出总体上来说对股票市场的发展是好的，但是对股票市场也有些不好的方面[9]。在好的方面他指出股指期货的推出使得股市变得稳定了，流动性也提高了[10]。加深证券市场的深度和宽度。相反，他同样认为股指期货市场因为可以进行卖空所以造成了股票市场的风险变大。李堪在2010年《A50股指期货对我国股市波动性影响实证研究》利用2005年-2008年的沪深300指数和新加坡的A50指数作为样本[11]。在运用因果模型检验数据后，得出外地上市股指期货对我国的股票市场产生了不好的一面的结论，间接表明了在我国本土上市股指期货比在外地上市股指期货要重要的多[12]。

2.国外文献综述

股指期货最早产生于发达国家，所以国外很早就有一批学者对其展开了研究。Cocke和Kuserk (1994)二人调查了美国股市现状后，阐明拥有可以套利和套期保值优点的股指期货推出，大批投资者被吸引从而纷纷加入股指期货市场中[13]，造成现货市场的流动性加快了，市场变大了。股票、股指期货市场的交易数量增长的极快。Antoniou，Priestley and Holmes以时间序列为基础于1998年调取了DAX-100指数期货在推出前后3年的日收益率。此外，DAX30是由德国证券所30只最重要的股票组成，其总市值占德国股票市场的60%左右，交易量占比大于65%分析得知，股指期货的推出是影响股票市场波动性降低的重要原因[14]。约翰·米勒斯在2000年《金融证券丛书-股价指数期货与期权》书中详述了各国股价指数期货及期权的种类，定价，交易机制等并揭示了借此投资机会获利的方法。查尔斯·M·S·萨克里弗在2008年出版的在第3版《股指期货》告诉了我们股指期货在基金管理中有很多运用[15]；股指期货合约的监管和设计等；此外，文章中也提到了机构投资者在投资组合中如何运用股指期货并提出了相关建议和看法。H.J.Ryoo.G.Smith在《The impact of stock index futures

onthe Korean stock》一文中对KOSPI200期货数据调查取证。研究结果表明，股指期货交易使得其价格发现的功能速度降低 [16]。

(三)研究的思路及方法

本文在绪论部分首先交代了我国股指期货和股票市场发展的现状，从而得出研究股票市场和股指期货二者之间的关系有何重大的意义，本文以2015年为时间基点，根据2015年年中的那次股市动荡之后二者的发展状况着手分析股指期货对股票市场的影响。从2015年上半年股市经过大波动之后不管是股指期货市