汇率的货币模型人民币适用性分析

对外经济贸易大学硕士学位论文汇率的货币模型人民币适用性分析姓名：宋丽娜申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：潘红宇20080401摘要　货币主义汇率理论是现代汇率决定理论的基石，在金融学领域具有重要意义和崇高的地位，之后的各种货币理论和资产结构平衡理论等均是建立在货币主义汇率理论基础之上，它不但继承了购买力平价和利率平价的主要优点，而且把货币因素和实际收入增加到模型中，揭示了汇率与相对货币供应量、相对产出、相对利率等经济要素之间的数量关系，在此基础上形成了多种模型，如弹性价格模型、粘性价格模型等。

本文基于弹性价格货币模型，以１９８７年至２００７年中国的季度汇率数据作为样本，利用协整和误差修正模型的计量经济学方法研究了弹性价格货币理论对人民币汇率的适用性问题。

研究结果表明：总体上弹性价格货币模型对人民币汇率的决定具有较好的解释力，人民币兑换美元名义汇率与中美利率、中美实际收入和中美货币供应量之间存在协整关系。

从人民币汇率的长期均衡关系式中我们可以得出以下结论：１．我国利率与人民币汇率（直接标价法汇率，下同）正相关，即：我国利率上升，人民币贬值。

但是利率对人民币汇率的影响不大；２．我国货币供给量与人民币汇率正相关，即：货币供给量增加，人民币贬值。

货币供给量作为货币政策的中介目标是有效的，但是其有效性有待提高；３．我国国内生产总值与人民币汇率正相关，即：国内生产总值增加，人民币贬值。

这与货币理论的内容不相吻合，但是这种现象的产生主要是由于资本外逃以及总需求增加是我国国民收入增加的主要原因所导致的。

　关键词：货币理论，人民币汇率，协整　AbstractMonetary model of exchange rate is the cornerstone of modern theory of exchange rate determination. It has important Significance and high position in the finance domain. It is also the basis of all kinds of monetary theory and the asset structure balancing theory. It not only inherits the advantages of PPP and IRP, but also adds money and income into the model. It has revealed the quantitative relations among the exchange rate, relative money supplies, relative outputs and relative interest rates. There are many models on this basis, such as the sticky and the flexible price monetary model.Basing on the flexible price monetary model, this paper analyses the empirical evidence from RMB using the quarterly data from 1987 to 2007 of China by applying several recent developments in the econometrics of cointegration and Error Correction Mode. Several interesting and important results are f ound. Generally the flexible price monetary model is applicable to RMB. A single cointegration equation is identified among the several variables. And the long run balance relationship reveals the following result: first, the domestic interest rate has a positive sign; second, American’s money supply is negative sign; third, American’s real income is positive sign. The important discovery in the study is that domestic income is positive sign, which is different with other development countries in the empirical analysis. It reveals that the depreciation of RMB has a positive correlation to economic increase.Key words: monetary model of exchange rate, the exchange rate of RMB, co-integrati学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。

除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。

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学位论文作者签名：年月日导师签名：年月日第1章引言2005年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。

当天，人民币对美元汇率上调2.1％，从此人民币汇率不再盯住单一美元，逐渐形成更富弹性的汇率机制。

据统计，截止到2007年12月28日，人民币汇率涨至1美元兑换7.030461，和汇改时的8.11相比，累计升值了9.93%。

2008年以来人民币汇率仍然不断攀升，升值幅度也越来越快。

2008年4月10日，1美元兑换6.9920元人民币，人民币汇率首次突破7元大关，人民币汇率正式迈入“6”时代。

人民币汇率升值幅度的加快对于我国经济的各个方面造成了深刻的影响，其中既有利也有弊。

就有利的方面来说，2007年以来我国经济增长由偏快转向过热的趋势加强，而我国长期以来经济增长对出口及资源密集型和能源密集型行业的投资依赖仍然没有转变，从这个意义上说，人民币升值幅度的加快对于减少出口，缓解通货膨胀的压力具有非常重要的作用，另外，人民币升值也有利于我国证券市场和房地产市场的发展，有利于中国出口企业优化产业结构，增强自主创新能力。

但是人民币升值的负面影响也不容忽视，汇率变动增加了银行结售汇敞口头寸风险，使持有以外币计价资产的企业资产缩水，对技术含量低、附加值低、劳动密集型的行业造成较大的冲击，同时，国际“热钱”的流入使我国证券市场和房地产市场价格偏离其真实价格，潜藏着巨大的风险，使外资的流入直接或者间接地影响了国家经济和金融的稳定。

正是因为看到了人民币升值的各种利弊，我国政府对人民币升值的态度和做法一直都是慎重的。

为了实现保持人民币币值稳定，并以此促进经济增长的货币政策目标，我国政府在经济运行中加大汇率制度改革力度，积极探索并建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，同时，积极地运用各种经济政策手段，以保持人民币汇率在合理、均衡水平上基本稳定。

根据货币政策指标的相关性、可控性、可测性以及有效性原则，1996年中国人民银行正式引入货币供应量，与信贷规模限额控制一起作为货币政策的中介目标，频繁利率调整也成为政府调控经济的重要手段。

这些经济指标究竟对人民币汇率有什么影响呢？如何运用这些指标保持人民币币值稳定，并以此达到促进经济增长的货币政策目标呢？1数据来自于外汇管理局（/model_safe/index.html）本文基于弹性价格货币理论，运用协整和误差修正模型等经济计量手段对人民币汇率的决定因素进行建模分析，试图说明货币政策的中介目标货币供应量、利率以及实际收入对人民币汇率的影响，从而得出了人民币汇率的决定模型。

最后根据模型得出了中国特有的一些经济状况以及相关的政策建议。

本文主要内容安排如下：第二部分是对相关汇率理论的回顾；第三部分也是本文的核心部分，是弹性价格货币模型对人民币汇率的实证检验以及对检验结果的简单分析；最后一部分是主要结论和政策建议，针对第三部分中得出的人民币长期均衡汇率模型，本文总结得出了几个重要结论和相关的政策建议。

第２章 汇率理论回顾　２．１　购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity ，PPP ）　购买力平价理论是西方汇率理论中最具影响力的理论之一，由瑞典经济学家卡塞尔于1918年提出，其理论基础为“一价定律”2，基本思想是汇率由两种货币的购买力决定。

购买力平价理论有两种形式——绝对购买力平价和相对购买力平价。

绝对购买力平价理论是指两国货币的均衡名义汇率等于标准的一篮子商品在本国和外国的价格比。

如果用A P 表示A 国的总价格水平，B P 表示B 国总价格水平，则两国货币的汇率为B A P P E /=；相对购买力平价则将汇率在一段时间内的变动归因于两个国家在这一段时期中物价水平的变化，即两国通货膨胀的差异决定了汇率的变化。

国际上关注购买力平价的理论主要集中于相对购买力平价。

假设两个时刻t 和t+1都满足绝对购买力平价，则有：t t t P P E *= （2.1） 111*+++=t t t P P E （2.2） 两式相除得到相对购买力平价的表达式： 2 所谓一价定律是指：一种商品通过汇率折算后的标价在每个国家都是一致的。