业务探讨：当日回转交易制度对证券行业的影响

回转交易及其对结算系统的影响林志毅 陈龙 陈加赞新《证券法》删除了原法第106条中有关“证券公司接受委托或者自营，当日买入的证券，不得在当日再行卖出”的规定，为证券市场推出回转交易预留了空间。

同时，一些新推出的品种也或多或少地具备了回转交易的性质。

如权证已经可以进行T+0回转交易，而对于ETF，投资者可以当日买入证券当日用于申购ETF，并且可以当日卖出所申购的ETF份额。

在此情况下，我们进行了有关回转交易及其对结算系统影响的研究，希望对未来推出回转交易有所助益。

一、回转交易概述（一）我国证券市场的回转交易我国证券市场讨论的回转交易，可以定义为：“投资者卖出其买入的、但尚未到账的证券”。

由于涉及到账时间，回转交易与交收期有着直接的关系。

如果交收期是在T+0日终之后，则“当日买入的证券，当日再行卖出”，即为T+0回转交易。

如果交收期在T+1日终之后，则投资者在T日日间或T+1日日间卖出其T日买入证券，均属回转交易。

在交收期为T+1日的情况下，可将在T日日间卖出T日买入证券称为“T+0回转交易”，在T+1日日间卖出T日买入证券称为“T+1回转交易”。

在我国证券市场发展的十多年中，沪深交易所关于回转交易的制度发生过两次转变。

通过对比转变前后的市场交易数据，深交所2003年的一项研究1发现，T+0回转交易的市场影响主要在于：在一定程度上增加了市场交易量；提高了整个市场的交易和资产运用效率；可能更易诱发异常交易行为；对市场波动没有显著影响，不会增加市场风险。

（二）境外T+0回转交易境外大多数证券市场的证券交易所只是要求证券卖出方在交收日持有足额证券可以完成交收，而不对交易日至交收日之间的买入和卖出进行限制，也不检查卖出证券是否为未交收完毕的原买入证券。

美国和香港等成熟市场和部分新兴市场还允许证券卖空的发生。

在此情况下，当日回转一般都是允许的。

从各国中央证券存管机构对国际证券服务业协会（ISSA）调查问券的回答2中可以看出：在44个回答ISSA问券的国家当中，有42个国家是允许T+0回转交易的，比例高达95％。

浅析当日回转交易对中小投资者的保护
赵文君
【期刊名称】《管理观察》
【年(卷),期】2009(000)027
【摘要】回转交易的交易制度是国际证券市场通行的一项交易制度.在目前阶段,我国债券和权证实行当日回转交易,B股实行次日回转交易,A股和上市交易的基金不实行回转交易.不实行回转交易具有明显助涨助跌性质,市场波动幅度加大;有利于机构投资者大资金的操作,不利于中小投资者小资金的操作.实行回转交易将满足投资者的交易需求,可以真实反映市场供求状况,交易手段的更新要求交易制度改革,以保护投资者利益.
【总页数】2页(P10-11)
【作者】赵文君
【作者单位】哈尔滨金融高等专科学校,黑龙江,哈尔滨,150030
【正文语种】中文
【中图分类】F8
【相关文献】
1.浅析财务信息质量对中小投资者保护的影响 [J], 朱珂宇
2.浅析新国九条对中小投资者权益保护的影响 [J], 叶芳
3.浅析A股实行当日回转交易的风险防范 [J], 赵文君;张淑霞
4.交易所创新债券中小投资者的市场化保护——从权利解构到合同治理 [J], 冯成
丰
5.论突发事件对中小投资者交易行为的影响 [J], 刘兴华;李媛;李运
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2014年证券从业资格考试《证券交易》第三章考点总结《证券交易》第三章考点一：特别交易规定一、大宗交易大宗交易是指单笔数额较大的证券买卖。

我国现行有关交易制度规定，如果证券单笔买卖申报达到一定数额的，证券交易所可以采用大宗交易方式进行交易。

按照规定，证券交易所可以根据市场情况调整大宗交易的最低限额。

二、回转交易证券的回转交易是指投资者买入的证券，经确认成交后，在交收完成前全部或部分卖出。

根据我国现行有关交易制度规定，债券竞价交易和权证交易实行当日回转交易，即投资者可以在交易日的任何营业时间内反向卖出已买入但未完成交收的债券和权证;B股实行次交易日起回转交易。

深圳证券交易所对专项资产管理计划收益权份额协议交易也实行当日回转交易。

三、股票交易的特别处理股票交易特别处理分为警示存在终止上市风险的特别处理和其他特别处理。

1.警示存在终止上市风险的特别处理该制度简称退市风险警示制度，其处理措施包括：第一，在公司股票简称前冠以“*ST”字样，以区别于其他股票;第二，股票报价的日涨跌幅限制为5%。

2.其他特别处理其他特别处理的处理措施包括：第一，在公司股票简称前冠以“ST”字样，以区别于其他股票;第二，股票报价的日涨跌幅限制为5%。

《证券交易》第三章考点二：特殊交易事项一、开盘价与收盘价按照一般的意义，开盘价和收盘价分别是交易日证券的首、尾买卖价格。

而在证券交易场所，往往还要通过制度予以规范。

根据我国现行的交易规则，证券交易所证券交易的开盘价为当日该证券的第一笔成交价。

证券的开盘价通过集合竞价方式产生。

不能产生开盘价的，以连续竞价方式产生。

按集合竞价产生开盘价后，未成交的买卖申报仍然有效，并按原申报顺序自动进入连续竞价。

在收盘价的确定方面，上海证券交易所和深圳证券交易所有所不同。

上海证券交易所证券交易的收盘价为当日该证券最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价(含最后一笔交易)。

当日无成交的，以前收盘价为当日收盘价。

探究回转交易制度对股票市场质量的影响作者：毛莹张炳泱来源：《财经界·学术版》2015年第13期摘要：回转交易机制的引入给股票市场带来了一定的流动性和波动性，在不同市场环境中会相应的造成市场质量和改善和恶化，其应用关键就在于如何通过投资行为的理性引导，从而在对回转交易制度进行逐步开放的过程中提升市场质量。

关键词：回转交易 ;股票市场 ;市场质量 ;投资行为在我国证券市场发展历程中，采用过“T+0”回转交易制度和“T+1”回转交易制度两种交易方式，其各自存在着一定的优势和弊端，对股票市场质量也造成了不同程度的影响。

本文主要在对以上两种交易方式及其利弊分析的基础上，重点探讨了“T+0”回转交易制度（日内回转交易制度）对股票市场质量的影响，并提出了相对应的股票市场稳定措施。

一、回转交易制度的两种交易方式及利弊分析（一）“T+0”回转交易制度“T+0”回转交易制度是指在成交当日办理好证券以及价款清算和交割手续的交易制度，对于该种交易制度来说，其主要优势在于投资者能够根据市场环境变化情况进行及时的纠错或者是退出，从而在很大程度上增加了中小投资者对于股票市场的主观能动性。

但是该种交易制度容易造成资金供给虚增以及结算风险问题。

除此之外，“T+0”回转交易制度大大提升了证券市场的投机空间，可能会造成内幕交易以及操作市场和欺诈客户的行为出现，所以其对于证券监管工作提出了更高的要求。

（二）“T+1”回转交易制度“T+1”回转交易制度是指在证券成交次日办理相应交割手续的交易制度，在该项交易制度中，当日买进的证券要到下一个交易日才能进行卖出，但是对于当日的回笼资金仍然实行“T+0”交易制度。

首先从其优势分析来件，“T+1”回转交易制度能够有效对“T+0”回转交易制度下的投机行为进行抑制，并可以通过股票冻结的方式对结算公司以及证券公司的结算风险进行规避，从而确保了证券交易的有效履行。

但是该种交易制度并不利于股票市场周转和流动，对投资者的投资积极性产生的一定程度的打击。

证券市场的交易机制对市场效率的影响近年来，证券市场的发展迅速，成为了各国经济中不可忽视的重要组成部分。

证券市场的交易机制是证券市场运行的基石，它对市场的效率有着重要的影响。

本文将从不同角度探讨证券市场的交易机制对市场效率的影响。

首先，证券市场的交易机制影响着市场的信息披露和透明度。

在一个有效的证券市场中，信息披露是非常重要的。

当投资者能够迅速获得相关公司的信息时，他们可以根据这些信息做出决策，从而提高投资的效率。

而交易机制的不完善则可能导致信息的不对等，在信息不对称的情况下，投资者很难获取准确和完整的信息，从而影响投资决策。

因此，完善的交易机制可以提高信息披露和市场的透明度，有助于市场的高效运行。

其次，证券市场的交易机制对市场参与者的行为和交易成本产生影响。

在一个高效的证券市场中，交易成本应该尽量低，并且市场参与者能够以公平竞争的方式进行交易。

交易机制的设计可以影响市场的流动性和交易的成本。

例如，市场可以采用连续竞价交易机制还是集中竞价交易机制，这将影响到市场的交易效率。

另外，市场交易机制的公平性也是至关重要的。

如果市场参与者认为交易机制存在不公平之处，那么他们可能会减少交易，从而影响市场的流动性和效率。

此外，证券市场的交易机制还影响投资者对市场风险的认识和对冲的有效性。

在一个有效的市场中，投资者能够充分了解市场风险并有效地对冲风险。

交易机制的设计可以影响投资者对市场波动性的认识，比如市场是否设有涨跌停限制，这将影响投资者对市场风险的感知。

此外，交易机制也可以影响到投资者的对冲策略和工具的选择。

比如，在一个非流动性的市场中，投资者可能难以有效地对冲风险，从而导致投资者遭受更大的损失。

最后，证券市场的交易机制还对市场的价格发现功能产生重要影响。

在一个有效的证券市场中，市场价格应该能够反映出所有可得到的信息。

交易机制的设计可以影响市场价格的形成和更新速度。

当交易机制过于复杂或者交易所流程缓慢时，市场价格可能无法及时反映新的信息，从而影响价格的准确性以及市场的效率。

T+0回转交易制度是指在证券交易中，投资者可以在当天买入并卖出同一只股票的交易制度。

这种制度的实施可以增加市场的流动性和活跃度，提高投资者的交易效率和灵活性。

在传统的T+1交易制度下，投资者需要在买入股票后的第二个交易日才能卖出。

这意味着投资者需要承担一天的风险和不确定性，无法及时调整投资策略。

而T+0回转交易制度则允许投资者在同一天内进行买卖操作，可以根据市场情况灵活调整投资组合，降低风险。

T+0回转交易制度的实施也有助于提高市场的公平性和透明度。

在T+1交易制度下，一些机构投资者可以利用信息优势，通过操纵股价来获取不正当利益。

而在T+0交易制度下，由于交易时间更短，投资者之间的信息差异会减小，减少了操纵市场的可能性。

然而，T+0回转交易制度也存在一些问题和挑战。

首先，由于交易频率增加，交易所的系统和监管能力需要相应提升，以防止高频交易带来的风险和不稳定性。

其次，T+0交易制度可能会增加投资者的交易成本和风险，特别是对于短线交易者来说，频繁的买卖操作可能会导致高额的交易费用和损失。

综上所述，T+0回转交易制度是一种有利于提高市场流动性和活跃度的制度安排。

然而，其实施需要充分考虑市场的实际情况和投资者的需求，同时加强监管和风险管理措施，以确保市场的稳定和公平运行。

证券市场的交易制度与流动性在证券市场中，交易制度和流动性是两个相互影响的要素。

交易制度决定了市场中交易的方式和规则，而流动性则反映了市场中交易的便捷程度和资金的流动性。

本文将探讨证券市场的交易制度对流动性的影响。

一、场内交易制度场内交易制度是指证券在证券交易所或其他交易场所进行交易的规则和方式。

这种交易制度通常包括交易时间、交易方式、交易规则等方面的规定。

首先，交易时间是交易制度的核心之一，它规定了证券市场的开市时间和收市时间。

合理的交易时间可以提高市场流动性，使更多的投资者有机会参与交易。

例如，一个长时间的交易时段可以吸引更多的交易者，增加市场交易活跃度，从而提高流动性。

其次，交易方式是交易制度的另一个重要方面。

交易方式包括集中竞价交易和撮合交易两种主要形式。

集中竞价交易方式通过集中报价和撮合成交的方式进行交易，而撮合交易方式则是通过买卖双方的报价直接撮合完成交易。

这两种交易方式各有优势，能够根据市场需求和发展情况进行选择和调整，从而更好地促进流动性的提高。

最后，交易规则也是交易制度不可或缺的组成部分。

交易规则是指规范证券交易行为的法规和规定，保证交易的公平、公正和透明。

健全的交易规则可以提高市场参与者的信心，增加他们的积极性，从而促进市场的流动性。

二、场外交易制度场外交易是指在证券交易所以外的地方进行的交易活动。

场外交易制度通常包括交易方式、交易规则和交易参与者等方面的规定。

首先，场外交易方式相对灵活，可以根据投资者的需求进行定制。

场外交易可以通过电话、电子交易系统和交易平台等多种方式进行，便于投资者进行交易，提高市场的流动性。

例如，债券市场的场外交易就采用了电子交易系统，使得债券交易更加高效和便捷。

其次，场外交易规则也非常重要。

由于场外交易没有像交易所一样的监管机构，因此交易规则的完善和执行变得尤为重要。

场外交易的参与者需要遵守一定的规则，保证交易的合法性和公平性，确保市场的正常运行和流动性的提高。

转融通业务对证券市场的影响一、从资金来源看转融通业务对我国证券市场的影响（一）资本市场筹资1.对投资者的影响证金公司评级资信高，有政府背景，其发行的债券和股票具有信用风险低、收益低但收益稳定的特征。

对于风险厌恶、期望稳定收入的投资者，购买证金公司的股票和债券是优先选择。

2.对资本市场的影响一般而论，证金公司发行债券和股票，将会使资本市场证券的供给增加，资本市场扩容会导致价格指数下跌。

但在中国居民高储蓄率背景下，证金公司所发行的信用风险较低收益较高的债券和股票，可以成为居民银行储蓄的替代品。

优质资产可以激发资本市场的有效需求，所以转融通业务不一定会对资本市场整体平均价格水平形成负冲击，相反，由于其特性所吸纳的新增入场资金，可能会稳定市场甚至推动价格指数上升。

（二）货币市场筹资1.对机构投资者的影响对于货币市场的资金供给方,金融机构投资者如商业银行、基金公司、保险公司等来说，由于借款人证金公司的信誉级别高，其转融通业务具有市场垄断性质，该项借款是较安全的。

为金融机构创造稳定收入流的同时，合理规避了资金的应用风险，符合金融机构的合理、分散化资金配置要求。

2.对货币市场的影响中国的现状是货币市场资金盈余，资本市场资金短缺。

证金公司从货币市场筹资而将资金应用于资本市场，打破了货币市场和资本市场长期以来隔绝的局面，使资金能够在货币市场和资本市场上合理调节盈余，有利于我国金融市场自由化、一体化的发展。

同时，证金公司作为控制资金进入资本市场的源头，其授信规模能够较大程度影响到资本市场资金的规模，便于防范、控制以及化解金融风险。

二、从资金应用看转融通业务对我国证券市场的影响（一）对投资者的影响1.新的盈利方式在转融资业务推出以前，投资者只能做多。

转融资业务为投资者提供了新的盈利方式，预计市场下跌时做空，同样可以盈利。

2.风险对冲投资者可以根据自己的风险偏好，合理配置投资组合进行风险对冲。

多元化的投资策略，做空做多方式的应用提供了新的风险防范方式。

解密融券日内回转交易【上证报记者王晓宇】套利者试图通过融券日内回转交易，在震荡市中获利已成为奢望。

日前，沪深交易所对两融细则进行修改，将融券卖出偿还时间改为次日起可偿还融券负债。

由此，融券交易机制由T+0改为T+1，这意味着，通过融券变相实现日内回转交易的操作方式将受到极大的限制。

市场普遍认为，在做空的灵活性被大幅限制后，市场日间波动将得以收窄，这将有助于后市平稳运行。

由于券商系统更新无法及时跟上交易规则修改的步伐，目前，中信、华泰、齐鲁、国信等多数券商已做出暂停融券卖出资格的决定，且无一家公司公布恢复交易的时间表。

这也就意味着，市场或将暂别融券日内回转交易。

热衷于融券日内回转交易的多是程序化对冲交易员和大户们。

北京某不愿具名的程序化对冲交易员对上证报记者表示，日内回转交易在震荡市中较为有利。

“通常而言，套利者会追求低风险、稳定收益，应该说，只要有利可图，我们都会积极参与。

”这位对冲交易员口中的日内回转交易主要通过融券卖出实现。

日内回转交易是指投资者就同一个标的（如股票）在同一个交易日内各完成一次买进和卖出的行为。

在现行T+1交易机制下，投资者当日买入的股票，当日无法卖出。

不过，聪明的高净值投资者却通过融券早盘高位卖出、尾盘低位买进，或早盘低位买进、午后高位抛售，并向券商归还标的券，变相执行T+O交易。

据悉，日间融券套利者偏好购入一揽子流动性好、波动率高的股票或ETF，在行情高涨时抛售，在下跌时接回，如此反复循环操作。

这一交易模式最常使用的是高频套利者。

在能够覆盖成本的前提下，高频套利者便会参与其中。

“有50个BP套利空间就会介入，有时候甚至20个BP也不放过。

每次交易的盈利并不大。

”上述交易员告诉记者。

更多的是大户会使用融券T+0来锁定收益或修正方向。

某上市券商融资融券部人士告诉记者，在去年底券商股的上涨行情中，不少大户都使用开盘买入，尾盘封涨停时融券卖出的操作手法来锁定当日收益。

“做错了方向，就立即止损。

深交所债券回售转售业务债券回售转售业务是深交所债券市场中的一项重要业务。

债券回售转售是指债券持有人将持有的债券在约定的回售日期或转售日期前转售给其他投资者或回售给发行人的行为。

债券回售转售业务的开展为债券市场提供了更多的流动性，增加了债券投资的灵活性。

对于债券持有人而言，可以通过回售转售业务在需要资金的时候提前变现，避免因债券持有期较长而无法灵活运用资金的困境。

对于债券投资者而言，回售转售业务可以提供更多的投资选择，降低投资风险。

对于债券发行人而言，债券回售转售业务可以增加债券的流动性，扩大债券的发行规模。

深交所债券回售转售业务的主要特点有以下几点：首先，回售转售业务是在债券市场的二级市场进行的。

债券持有人可以通过券商或债券交易商的回售转售市场进行债券的回售或转售。

在这个过程中，回售价格或转售价格根据市场供求关系和债券的风险情况而定，具有一定的灵活性。

其次，回售转售业务的回售期和转售期是事先约定的。

在债券发行的过程中，发行人和投资者会事先约定债券的回售日期和转售日期。

债券持有人可以在约定的日期前回售或转售债券。

这样的约定可以提高债券的流动性，满足不同投资者的不同需求。

再次，回售转售业务有一定的风险控制措施。

债券回售转售业务是在债券市场的二级市场进行的，因此，市场价格的波动和债券的风险将直接影响回售转售的价格。

为了保护投资者的权益，深交所在回售转售业务中加强了风险管理和监管措施，对于风险较高的债券，会限制回售转售的操作，保护投资者的利益。

最后，回售转售业务的发展促进了债券市场的健康发展。

债券市场的健康发展需要有足够的流动性和灵活性，而回售转售业务正是为了满足这一需求而设立的。

通过债券回售转售业务，投资者可以更好地管理自己的投资组合，提高资金的使用效率，为债券市场的发展提供了更多的机遇。

总的来说，深交所债券回售转售业务的开展为债券市场的发展提供了更多的机会和挑战。

债券回售转售业务的特点和优势使得债券市场更加健康和活跃，为投资者提供了更多的选择和机会，促进了债券市场的发展和繁荣。

股票市场交易规则改革的问题与探讨随着时代的发展和经济的不断增长，股票市场逐步成为了各国经济中不可或缺的一部分。

如今，越来越多的人开始涉足股票投资，对于股票市场的交易规则的改革问题也越来越引人关注。

本文将从多个角度展开，深入探讨股票市场交易规则改革的问题。

一、股票市场交易规则的现状当前，股票市场的交易规则主要以T+1交易制度为主。

这一交易制度规定，买入股票后必须持有至少1个工作日后才能卖出。

而在卖出股票后，资金也需要至少1个工作日才能到账。

这种交易制度能够有效地遏制短期投机交易，保护投资者的利益，但也给一些股票市场的资金流动带来了一定的限制。

有一些中小投资者需要频繁调整自己的资金配置，这就需要更加灵活和快捷的交易方式。

同时，目前股票市场的涨跌幅限制也相对严格。

单日涨跌幅一般仅限制在10%以内。

如果出现异常涨跌，交易将会被暂停，这样也给一些中小投资者带来了一定的风险。

因此，股票市场交易规则改革的问题日益受到更多人的关注。

二、股票市场交易规则改革的方向1、开展T+0试点T+0交易制度是指，当日买入当日可以卖出，当日卖出当日可返还资金。

相对于T+1制度，T+0制度具有更高的交易效率，能够更快捷地响应投资者的资金配置需求。

虽然T+0制度也可能会带来一定的风险，但对于一些中小投资者来说，可以实现更加灵活的操作，有利于提升股票市场的流动性和活跃度，让交易更富有吸引力。

2、提高涨跌幅限制当前，单日涨跌幅一般被限制在10%以内。

如果涨跌幅过大，交易将会被暂停。

但一些投资者认为，这样会限制股票市场的交易活跃度，不利于市场的正常运作。

因此，一些人呼吁增加涨跌幅限制或者取消这一限制，向股票市场的更加开放的方向发展。

当然，在提高涨跌幅限制的同时，也需要采取相应的风险防范措施，确保市场的稳定运行。

3、完善自动交易体系自动交易是指通过程序化交易系统进行交易，通过相关算法，投资者可以获取更多的信息和更多的投资机会。

当前，自动交易已经成为了许多国家的一种主要交易方式。

制度。

当时实施的证券交易固定制度的规定是:（１）所有的经纪按照全国统一的标准费率收费.(２）费率不因交易量的大小而变化，证券买卖的大户和散户所需支付的相同。

（3）这种制度还规定所有经纪不得给客户任何形式的回或补贴。

交易所也规定:交易所会员之间不准许开展价格竞争，非会员之间不准许开展业务，而且会员和非会员之间也不准许进行交易的分割.当时实行这种制度的初衷是希望通过限制经纪人在价格上的竞争来维护市场的稳定。

2０世纪60年代后期相继进入证券市场的工商企业、商业银行、保险基金、互助基金（基金）、养老基金尽管改变了证券交易环境和者结构,固定制度限制竞争的作法在一定程度上也就限制了证券市场的创新。

在表面上看,证券经纪对大额证券交易和小额证券交易上没有收费率差别,但实际上,固定率的做法应属于一种不符合市场规则的和不合法的价格锁定。

因为有关业内人士估计机构者在大宗交易中负担的有2/3本来是应当可以节省下来的.197５年5月１日，国会通过了“有价证券修案",并率先在全球范围内了证券交易的固定制度和实行协商制,迈出了放松金融管制的重要一步。

在此之后，1984年实施了证券商可以自主决定费率(有最低)的浮动制，在1985年先是实行了大额交易协商制，随之在1989年7月1日又取消了交易固定和采取了由会员与客户协商决定费率的制度；１98６年10月２7日证券业实施重大（BＩGBＡNG)后取消了固定制,随之证券经纪商可根据市场供求情况、交易额度和客户实际情况来协商决定收取标准或是否收取.在亚洲地区，于199９年10月实行了自由化;泰国于2000年1０月实行自由化；我国的地区规定在核定的上下限范围内自由定价;联交所董事局在20０0年通过了自2002年4月1日起正式取消证券及期货交易最低制和引入协商制的方案。

(张弘，20０1)。

我们从世界主要国家（地区）市场交易制度的情况来看，固定制度和实施协商制度是主要的特点，但是具体到某个国家的情况,这项的市场化程度则有所不同。

日内回转策略
日内回转策略是一种在股市中常用的短期交易策略，目标是在一天内完成买卖股票的交易。

该策略的基本思想是在交易日的开始时或结束时，选择价格较低或较高的股票买入或卖出，并在交易日结束时进行平仓。

日内回转策略的优点是可以快速获利，并在交易日结束时避免市场波动可能带来的风险。

缺点是该策略对市场信息的敏感度较高，也需要对市场趋势的理解和对技术分析的精通。

需要注意的是，日内回转策略并不适合所有投资者，因为该策略需要在市场中进行快速的交易，需要具备足够的经验和能力，也需要有足够的风险承受能力。

在进行日内回转策略时，投资者应当制定明确的止损和止盈策略，以确保风险控制，在保证收益的同时降低潜在的损失风险。