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【摘要】为研究资本结构对企业绩效的影响，本文选取了上证A 股2016—2021年969家上市公司披露的财务报表数据进行实证检验。
研究发现，公司股权集中度与企业绩效显著正相关；经营负债与企业绩效显著正相关；资产负债率与企业绩效显著负相关。
【关键词】资本结构；企业绩效；财务报表；实证检验一、引言莫迪利亚尼和米勒于在1958年提出了MM 理论，认为在无税的情况下，资本结构与企业绩效无关。
在过去的几十年里，学术界对资本结构与企业绩效之间的相关性进行了一系列的研究，但未达成共识。
国内学者对A 股上市企业的研究结论也存在一定的区别。
本文选取上证A 股969家上市公司作为样本，旨在研究：股权集中度和企业绩效的关系；经营负债对企业绩效的影响；资产负债率和企业绩效的相关性。
二、文献综述国内学者对A 股上市公司的资本结构和企业绩效已有相关研究。
经研究发现，国内A 股上市公司的股权集中度对企业绩效有正向促进作用。
股权集中度与公司绩效显著正相关。
经营负债能力强，公司企业价值越高。
加强经营负债融资,有利于提高企业经营绩效。
有学者发现，资产负债率和企业绩效呈负相关。
也有些学者发现，资产负债率和企业绩效呈倒U 型关系。
三、研究假设1.股权集中度对企业绩效的影响在所有权集中时，控股股东与企业模板更容易一致，所有权集中控制可以减少股东和管理者之间的代理问题，公司股权集中度对公司业绩有促进作用。
综上，提出假设1：H1：股权集中度对企业绩效正相关。
2.经营负债对企业绩效的影响根据国内外研究，经营负债能够在一定程度上抑制公司代理成本，降低管理者日常消耗的自由现金流，提高公司绩效。
综上，提出假设2：H2：经营负债对企业绩效正相关。
3.资产负债率对企业绩效的影响。
修正的MM 理论认为，企业的负债越大，企业的市场价值也越大。
均衡理论认为，企业的负债越大，破产成本增加，会降低企业的市场价值。
考虑到国内企业负债率较高的实际情况。
综上，提出假设3：H3：资产负债率对企业绩效负相关。
服臻轰篇l39主持：刘岳屏l服装上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究文／杨金键摘要：服装公司的不同负债的比例、股权的情况等都是影响其绩效的重要因素，以服装行业上市公司为样本，首先提出实证假设，通过线性回归探索资本结构与公司绩效之间具体的关系，最后对服装上市公司资本结构的优化、提高公司治理水平、提高绩效等方面得出有意义的结论。
关键词：服装上市公司；资本结构；公司绩效；实证研究学术界关于资本结构和企业绩效的研究文献较为丰富，多为理论研究，㈣鲜有学者从服装行业角度研究该问题。
本文选取了沪深两市20家服装业上市作为研究对象，基于2011年年报的财务数据，通过参考吸收国内外学者的研究成果，首先筛选服装上市公司的样本，通过提出实证假设并进行相关分析，得出不同的影响因素与服装行业绩效的具体相关关系，在此基础上制定相应的策略。
1研究设计1．1样本的选取本文选用数据来自在沪深两市的20家服装公司作为样本，以2011年年报数据作为原始资料。
样本的选择上不剔除ST及*ST公司，虽然S T公司的业绩没有其他公司出彩，但S T 公司的出现依旧是正常市场运营下发生的。
公司的上市时间均为8年以上，以保证公司在经营过程中的稳定性与成熟性。
1．2指标的选取1．2．1因变量指标选取——经营绩效经营绩效指标包括公司盈利能力、成长能力、运营效率、财务风险、现金流量、公司规模作者简介：杨金键，武汉纺织大学会计学院教师表1：凶变量因子列表变量绩效变量名变量定义符号评价内容净利润／股东权益平净资产收益率Y l盈利能力均额(本年净利润上年净净利润增长率Y2成长能力j}4润)／上句!净乖0润营业收入净额／总资总资产周转率Y3经营效率产平均额流动比率Y4流动资产／流动负债财务风险经营现金净流量经营现金净流量／净Y5现金回流与净利润的比利润总资产的自然对数Y6公司规模每股收益Y7税后利润／／股本总数股东收益及股东收益等方面。
1．2．2自变量指标选取——资本结构本文将针对服装上市公司中长期资产负债率(X1)、资产负债率(X2)、前十大流通股比例(X3)及第一大股东持股率(X4)等四个指标作为资本结构的测量，分析其对公司绩效的影响。
《资本结构与企业绩效关系研究》一、引言随着经济全球化的不断深入，企业的资本结构已成为影响企业绩效的关键因素之一。
资本结构，简单来说，就是企业各类资本的构成和比例关系，它反映了企业的债务与权益之间的关系。
本文将针对资本结构与企业绩效的关系进行深入研究，探讨其内在联系和影响机制。
二、资本结构概述资本结构主要包括企业的债务资本和权益资本。
债务资本主要包括长期负债和短期负债，而权益资本则主要包括股东权益。
合理的资本结构能够使企业在保持良好流动性的同时，降低融资成本，提高企业的市场竞争力。
三、企业绩效的概念与衡量企业绩效主要反映企业在一定时期内经营活动的成果，包括企业的盈利能力、成长能力、运营效率等方面。
常用的衡量指标包括净资产收益率(ROE)、总资产收益率(ROA)、利润增长率、营业收入增长率等。
四、资本结构与企业绩效的关系1. 债务资本与企业绩效适量的债务资本可以为企业带来财务杠杆效应，提高企业的盈利能力。
然而，过高的债务负担可能导致企业面临较大的偿债压力，影响企业的运营效率和成长能力。
因此，合理的债务水平对于维持企业绩效的稳定具有重要作用。
2. 权益资本与企业绩效权益资本是企业发展的重要资金来源，它可以提高企业的市场竞争力，为企业的长期发展提供支持。
合理的权益资本结构有助于维护企业的稳定性和持久性，从而提高企业绩效。
五、研究方法与数据来源本文采用定量研究方法，通过收集企业财务报表数据，运用统计分析软件进行数据处理和分析。
数据来源主要为各大财经网站、企业年报等公开资料。
六、实证研究结果通过对大量企业数据的分析，我们发现资本结构与企业绩效之间存在显著的关联性。
具体表现为：1. 债务资本比例适中的企业，其盈利能力、成长能力和运营效率均表现较好。
2. 权益资本比例适中的企业，其市场竞争力、稳定性和持久性较强。
3. 过度依赖债务或权益资本的企业，其绩效表现往往不佳。
七、结论与建议本文研究表明，合理的资本结构对于提高企业绩效具有重要作用。
上市公司资本结构对企业绩效的影响探究——基于制造业视角摘要：资本结构是企业在资金来源和运用方面的重要组成部分，对企业的经营活动、风险承受能力以及绩效表现具有重要影响。
本文以制造业为探究对象，探讨了上市公司资本结构对企业绩效的影响。
结果显示，不同的资本结构对企业绩效有着差异的影响，资本结构合理的企业绩效较好，而资本结构不合理的企业则绩效不佳。
因此，企业应依据自身状况合理配置资本结构，以提升绩效，实现可持续进步。
关键词：上市公司、资本结构、企业绩效、制造业、可持续进步一、引言资本结构是指企业长期融资中不同融资方式所占比例的状况。
它对企业的投资活动、盈利能力以及风险承受能力具有重要影响。
制造业作为实体经济的重要支柱，其资本结构对企业的经营活动和绩效表现具有重要影响。
因此，探究上市公司资本结构对制造业企业绩效的影响，对于推动制造业的可持续进步具有重要的理论和实践意义。
二、文献综述资本结构的探究主要涉及到债务比例、权益比例和其他资本比例。
以债务比例为例，Schultze和Pattillo（1996）探究发现，债务比例对于企业的经营绩效有着显著的影响，债务比例过高可能导致企业财务风险加大，从而对企业绩效产生负面影响。
而Aragonés和Motta（2007）则探究发现，适度的债务比例对于企业绩效有着乐观的影响，可以降低企业的成本和税收肩负，提高企业经营绩效。
除了债务比例外，其他资本比例和权益比例也有类似的探究结果。
基于上述文献综述，本文以制造业为探究对象，探讨上市公司资本结构对企业绩效的影响，并进一步分析资本结构合理配置对企业的可持续进步的意义。
三、数据与方法本探究选取了中国A股市场上的上市制造业企业作为探究样本，时间跨度为2005年至2019年。
主要探究指标包括企业资本结构（债务比例、权益比例等）和企业绩效（利润率、净资产收益率等）。
接受面板数据模型进行实证探究，探究资本结构对企业绩效的影响。
四、结果与分析经过实证探究发现，在制造业领域，企业资本结构对企业绩效具有显著影响。
上市公司资本结构与企业绩效的实证分析上市公司资本结构与企业绩效的实证分析引言：资本结构是指企业在融资过程中选择的不同融资方式，包括股本、债务和其他资本工具的比例。
不同的资本结构对企业的经营和发展具有重要影响。
本文旨在通过对上市公司资本结构与企业绩效的实证分析，探讨不同资本结构对企业绩效的影响，并提供一些建议，以帮助企业更好地优化资本结构，提升企业绩效。
一、上市公司资本结构的基本特点上市公司作为一种特殊的组织形式，其资本结构具有一些基本特点。
首先，上市公司通常具有更高的股权比例，即具有更高比例的股本；其次，上市公司通常倾向于选择多元化的融资方式，包括发行公司债券、发行优先股等；最后，上市公司的资本结构往往受到公司治理结构、产权结构等因素的影响。
二、上市公司资本结构与企业绩效的相关性资本结构对企业绩效的影响是一个长期以来备受关注的研究领域。
研究表明，资本结构对企业绩效具有重要影响。
一方面，适当的杠杆比例可以降低企业的财务风险，提升企业的盈利能力。
另一方面，过高的债务比例可能导致企业财务风险增加，限制企业的经营能力。
三、实证分析方法为了实证分析资本结构与企业绩效之间的关系，本文采用了回归分析方法。
选择一定数量的上市公司样本，收集其财务数据和公司治理数据，运用统计软件对数据进行处理和分析，进而验证资本结构对企业绩效的影响。
四、实证结果通过实证分析，我们得到了一些有关上市公司资本结构与企业绩效关系的实证结果。
首先，资本结构与企业绩效呈现出一定的相关性，即资本结构对企业绩效有一定的影响。
其次，不同行业的上市公司资本结构对企业绩效的影响有所差异。
此外，企业规模、盈利能力、资产负债比等因素也会对资本结构与企业绩效之间的关系产生影响。
五、优化资本结构的建议基于实证分析的结果，为优化资本结构、提升企业绩效，我们提出了以下几点建议。
首先，企业在选择融资方式时应综合考虑财务成本、风险承受能力等因素，避免过高的债务比例。
因子分析法下房地产上市公司资本结构对企业绩效影响的实证研究摘要：本文选取我国42家房地产A股上市公司2009年度数据为研究对象，从反映企业盈利能力、营运能力、短期偿债能力和发展能力的7个主要财务指标进行因子分析，提取了4个因子变量以一定的权重计算企业绩效的综合指标V ALUE，作为以资本结构为解释变量的回归方程中的因变量进行多元线性回归。
结果表明：资产负债率与企业绩效呈负相关，而无息负债比率和有息负债比率与企业绩效没有明显的相关性。
关键词：资本结构；因子分析；多元线性回归；房地产上市公司房地产行业属于资金密集型行业，在房地产项目的决策过程中，资金是房地产开发企业的开发的动力源泉。
而企业的资金来源不同，资本成本不同。
而资本成本由企业的资本结构所决定。
资本结构是指在企业资本总额中各种资本的构成比例，有债务资本和权益资本的比例，长期资本与短期资本的比例，无息资本和有息资本的比例。
资本结构不仅影响企业的资本成本，而且还通过影响公司的治理结构进而影响企业绩效。
鉴于资本结构所具有的重大理论价值和实践意义以及房地产对国民经济的重要作用，本文选取2009年A股市场上42家房地产上市公司年度数据为研究对象，探讨资本结构如何对企业绩效产生影响，以求达到企业价值的最大化的目标。
在选取研究对象时，遵循以下原则：以《上市公司行业分类指引》中的房地产上市公司作为样本基础，剔除年房地产业务收入不及主营业务收入95%的公司和剔除ST、PT公司。
使用SSPS17进行分析。
数据来源于巨潮资讯（/xxgg/sygsgg.html）、金融界（）和上市公司年报整理。
一、企业绩效的度量指标本文选取了反映盈利能力、营运能力、短期偿债能力和发展能力四个方面的指标来综合评价房地产上市公司的综合绩效，分别选取了资产收益率、每股利润、总资产周转率等7个财务指标。
各指标定义如表1所示。
对7个指标进行因子分析，利用因子的贡献率作为权重计算加权平均值，从而构建每个公司的综合绩效指标发V ALUE。
上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究肖作平清华大学经济管理学院,北京100084摘要:通过建立资本结构与公司绩效的联立方程,应用三阶最小二乘法估计方程拓展已有的研究。
在控制相关变量下,实证结果表明:①资本结构与公司绩效存在互动关系;②财务杠杆与公司绩效负相关;③第一大股东持股比例与公司绩效成反向的U 型关系;④除风险外,影响发达国家资本结构的公司特征因素也以同样的方式影响中国上市公司资本结构。
关键词:资本结构;公司绩效;联立方程模型;三阶段最小二乘法;面板数据中图分类号:F27 文献标识码:A 文章编号:1672-0334(2005)03-0016-07Em pirical Study on the Interacti ve R el ati on bet w een Capital Structure and Corporate Perfor m ance of L isted Co m paniesX I AO Zuo p i ngSchool of Econom ics and M anagement,T si nghua U niversity,Beijing 100084,Ch i naAb stract :T he paper extends prev i ous stud ies by constructi ng si m ultaneous equa tion m ode ls of cap ital structure and corporate perfo r m ance ,app l y i ng three stage l east square and panel data t o esti m ate the equations .Contro lli ng relative v ariab l es ,emp irical results show t hat ,there is an i nte ractive re lati on bet w een cap ital struc ture and co rpo ra te perfo r m ance ;fi nancia l leverages are nega ti ve l y re l a ted to corporate perfor m ance ;t here i s an i nverted U s haped re l ation bet ween co rporate perfor m ance and the share ratio t hat the first largest sha reho lder ho lds ;apart from except for risks ,capita l structure i n Chi nese listed com panies seem t o be a ffected i n the sa m e way and by the sa m e t ypes o f fir m spec ific character i stics tha t a ffect the cap ita l structures i n deve l oped coun tries .K ey words :Capita l structure ;Co rpo ra te per f o r m ance ;S i m u ltaneous equa tion m ode;l T hree stage l east square(3SL S);Pane l da ta收稿日期:2005-01-31基金项目:国家自然科学基金资助项目(70472048)作者简介:肖作平(1975-),男,福建周宁人,毕业于厦门大学管理学院,获博士学位,现为清华大学经济管理学院博士后,研究方向:公司理财与证券投资等。
1 引言从M od i g lian i 和M iller 开始,学术界对资本结构进行了大量的理论和实证研究[1]。
国外对资本结构的实证研究主要集中于两个方面,一是以MM 理论为基础,着重研究资本结构与企业价值的关系;二是以MM 理论为基础,着重研究资本结构的影响因素。
我国上市公司存在特殊的制度背景,如股权结构较独特、破产机制不健全、控制权市场难以发挥作用、法律对中小股东和债权人的权利保护不够以及债务治理弱化等,资本结构与公司绩效之间的关系、债务治理功能应有的作用等一系列问题有待实证检验,以便为上市公司的融资行为、财务决策以及公司治理结构的设计等提供政策性建议。
我国学者对资本结构与公司绩效的关系以及资第18卷第3期2005年6月管 理 科 学MANAGE M ENT SCIENCES I N CH I NA V o.l 18N o .3June ,2005本结构影响因素的研究大多采用单方程模型,应用普通最小二乘法进行独立研究,而没有考虑资本结构与公司绩效之间的互动关系,如李义超和蒋振声、肖作平等采用单方程模型应用普通最小二乘法实证研究资本结构和公司绩效之间的关系[2,3]。
而经济生活中存在着许多相互联系、相互影响的因素,其中一些因素不仅影响资本结构,而且也影响公司绩效。
资本结构与公司绩效间可能存在互动关系,若用普通最小二乘法进行参数估计,估计量不但是有偏的,而且是非一致的。
因为普通最小二乘法的关键假定之一是解释变量是非随机的,或者虽然是随机的,却独立于随机误差项。
本文建立资本结构与公司绩效的联立方程模型,应用面板数据,采用三阶段最小二乘法(three stage l east squa re,3SL S)估计方程,以弥补现有实证研究的不足。
2 文献回顾国外的实证研究大都表明财务杠杆与公司绩效正相关。
K i m和S t u lz认为,公司宣布发行债务时股票价格上升[4];M as u li s、Co rnett和T ravo l认为,当公司将债务转换为权益时股票价格上涨,将权益转换为债务时股票价格下降[4];Lys和S iva m akr is hman、Cornet 和T rav los、Dann等和Israe l等的实证研究表明,财务杠杆与企业价值正相关[4];K o r w ar、A squ ith和M u lli ns、Dann和M ikkleson、D eangelo和R ice等的研究都支持以下观点,即当公司宣告发行股票时股票价格下跌,当公司宣告回购股票时股票价格上涨[4]。
Shah考察了资本结构变化对公司股票价格的影响,他观察到,当财务杠杆增加时,在资本结构变化宣布的当天,股票价格大幅度上升;相反,当财务杠杆减少时,资本结构变化的信息一宣布,股票价格大幅度下降。
他得出结论,认为股票价格随公司财务杠杆的增加而上升,随公司财务杠杆的减少而下降[5]。
总之,宣布债务发行、债务替换权益或收购股票时股票价格上升,宣布权益发行或权益替换债务时股票价格下降,即权益增加的交易导致股票价格下降,财务杠杆增加的交易导致股票价格上升,财务杠杆与公司价值正相关。
从国外的经验看,债务融资并不必然导致企业经营低效,问题的关键在于能否充分发挥债务正面效应,债务正面效应的发挥是建立在有效的偿债保障机制和有效的公司治理机制等基础上。
在我国,控制权转移、声誉机制、破产机制等方面都出现严重问题,致使债务治理功能弱化。
在我国特殊制度安排下,企业与债权人(尤其是国有银行)的债权债务关系 虚拟化 ,债务的控制效应难以发挥作用, Jensen意义上的债务控制效应在中国可能不适用[6]。
因此对中国上市公司而言,公司绩效与债务水平间的关系可能与发达国家的研究结论不一致。
国外的实证研究还表明,公司绩效受股权结构和董事会特征等公司治理结构因素的影响。
M orck、Shleif e r和V ishny、M econnell和Servas、H er m a li n和W e isbach、Sh l e ifer和V i shny以及Steen和P edersen等研究表明,内部人持股比例与公司绩效成曲线关系,大股东的存在在一定程度上有利于公司的经营激励,股权集中度与公司绩效正相关[7~12];Y ermack的研究认为,董事会规模越大公司绩效越差[13];Boyd对董事长与CEO的合一或分离及其与公司绩效间的关系进行实证研究,认为两职的合一或分离与公司绩效是相关的[14]。
总之,公司绩效受资本结构、公司治理结构等因素的影响。
另外,公司绩效也受公司成长性、公司规模和风险等公司特征因素的影响。
在实证研究资本结构和公司治理结构与公司绩效之间的关系时,学者们通常是把公司成长性、公司规模和风险等公司特征因素作为控制变量。
资本结构理论和实证研究表明,资本结构的选择受资产结构、公司规模、公司成长性、风险、获利能力和产品独特性等公司特征因素的影响。
F r i end等以及T i m an和W essels等研究表明,有形资产比率与债务水平正相关,获利能力、广告费用、研发费用与债务水平负相关,而没有获得公司规模一致的结论[15,16];L ong和M a litz、W illia m son的研究发现,借贷水平与无杠杆 负相关[17,18];H arr i s和R av i v对来自美国公司的许多实证研究进行了总结,认为杠杆随着固定资产比率、非债务税盾、成长性和公司规模的增加而增加,随着波动性、广告费用、破产可能性、获利能力和产品独特性的增加而减少[4]。
在国内,陆正飞和辛宇选取了机械及运输设备业的35家上市公司进行多元线性回归分析,结果表明:①获利能力对资本结构有显著的影响(负相关);②规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著;③获利能力、规模、资产担保价值和成长性四个因素对长期负债比率的影响均不甚显著[19]。
洪锡熙和沈艺峰对在上海证券交易所上市的221家工业类公司进行列联表卡方检验,结果表明:①企业规模、盈利能力对资本结构有显著影响;②公司权益和成长性这两个因素都不影响资本结构[20]。
肖作平和吴世农选取在深市上市的117家非金融公司,具体分析它们在1998年12月31日的资本结构情况,采用多元回归分析,结果表明:①资产担保值、公司规模、财务困境成本与负债水平正相关;②成长性、非债务税盾、产生内部资源能力与负债水平负相关[21]。
肖作平采用一个资本存量模型进行研究,结果表明:①资产有形性、公司规模、财务困境成本与负债比率正相关;②非债务税盾与负债比率负相关;③产生内部资源能力与负债比率负相关;④投资额、成长性与负债比率的关系不显著[22]。
近年来,也有一些学者对中国上市公司资本结构与公司价值之间的关系进行实证研究,如李义超和蒋振声、肖作平等,他们的研究都发现公司价值与财务杠杆之间呈负相关关系[2,3]。
