关于资本结构的理论综述
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关于资本结构的理论综述
2019-09-21
摘 要：研究资本结构是试图为企业构建⼀个最优的资本结构，从⽽使企业价值达到最⼤。这需要从企业资本结构、市场价
值、及其管理模式之间寻找到联系。本⽂通过回顾其在国内外的研究结果，并对其主要流派观点进⾏综述。
关键词：资本结构；企业价值；理论回顾
近年来由于市场的发展，国内企业⾯临着越来越严峻的考验。为了提⾼竞争⼒，企业需要⼀个合理资本结构，本⽂将对国内外
主要的研究理论进⾏回顾。
⼀、资本结构的含义
资本结构系指长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。阐述了企业负债、企业价值和资本成本之间的关
系。最佳资本结构便是使股东财富最⼤或股价最⼤的资本结构，亦即使公司资⾦成本最⼩的资本结构。企业资本结构有⼴义和
狭义之分，⼴义的企业资本结构代表⼀个企业的主要权利，是指企业全部资本价值的构成及其⽐例关系。狭义的企业资本结构
单指企业各种长期资本价值构成及其⽐例。
⼆、国外关于资本结构的概述
早期资本结构理论是由戴维·杜兰特（Durand，1952）在其论⽂《企业负债及权益资本的成本：趋势和计量问题》中提出
的，包括了三个主要理论：净收益理论认为企业如果以100%的负债⽐例进⾏经营，将可以把资⾦成本降⾄最低，获得最⼤的
收益，则公司价值也能达到最⼤；净营业收益理论认为资本结构对企业加权资本成本⽆关，因为随着债务增加，在获得⼀个节
税收益同时投资者会要求更⾼的报酬，把债务经营所带来的收益抵消了，加权成本正好保持不变；传统择中理论中，认为在债
务与权益资⾦规模适度的情况下，对公司价值的提⾼是有利的。
现代资本理论结构的形成于1958年，美国经济学家
Modigliani和Miller发表在《美国经济评论》中的《资本成本、公司财务和投资理论》中提出了著名的MM理论。该理论认为，
如果不考虑公司所得税，且企业经营风险相同⽽只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值⽆关。或者说，当公
司的债务⽐率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发⽣任何变动，即企业价值与企业是否负债⽆关，不存在
最佳资本结构问题。1963年，⼆⼈共同发表的另⼀篇论⽂，⼜提出了修正的MM理论（含税条件下）。他们发现，如果考虑了
公司所得税，由于负债的利息是在税前列⽀的⼀笔免税⽀出，可以降低资本成本，企业的价值就会增加。因此，需要通过财务
杠杆，不断地增加利益，不断地降低资⾦成本。当债务资本在资本结构中趋近100%时，企业的价值是最⼤的，才是最佳的资
本结构。最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。
新资本结构理论逐渐形成实在20世纪70年代末。1979年Jensen和Meckling在《企业理论、管理⾏为、成本和所有权结构》中
认为公司的资本结构决策与成本有直接关系。
1977年，Ross将⾮对称信息引⼊现代资本结构理论，提出了资本结构信号传递理论。1984年Myers和Majluf创⽴了优序融资
理论，认为企业偏好使⽤内部留存收益进⾏内部融资，如果需要外部融资则偏好于债务融资。这三种理论都基于不对称信息理
论建⽴起来的。
三、国内关于资本结构的研究
我国学者主要是将国外资本结构研究成果引⼊国内，针对国内的具体情况进⾏研究。
陆正飞（1996）认为负债率与企业规模负相关、与收益率负相关且与企业所有制结构及组织形式存在⼀定关系。他与⾟宇对
上海证券交易所的35家公司进⾏研究后得出结论：不同⾏业的资本结构有显著差异；资本结构与获利能⼒显著负相关；规
模、资产担保价值和成长性等因素对企业的资本结构没有显著影响。刘⼒（1997）发现，除纺织⾏业企业的负债率与多元化
经营之间显⽰出⼀定正相关关系外，其他⾏业负债率基本上与多元化经营的关系极弱或不相管。沈艺峰，⽥静（1999）根据
平均资本成本⽅法，分析我国30家百货公司，发现我国上市公司平均资本成本呈下降趋势，上市公司权益资本成本较债务资
本成分⾼。沈根祥、朱平芳（1999）对180家上市企业进⾏分析，采⽤主成本分析⽅法和多元回归分析，得出结论：企业负债
率与企业规模，获利能⼒，资产抵押价值呈正相关，与成长性负相关。
洪锡熙，沈艺峰（2000）也以总资产为公司规模指标，得出公司规模越⼤，资本负债率越⾼的结论。何桂基（2005）发表结
果表明我国公司不同⾏业门类之间的资本结构具有显著差异，且各⾏业门类的资本结构在变化趋势上差异很⼩，同⼀⾏业的资
本结构具有⾼度稳定性，⽽⾏业间差异也具有稳定性。
从上⽂对资本结构理论的回顾来看，国外学者提出了资本结构的基础理论，随着市场的发展，对企业融资⽅式、资⾦结构、资
⾦成本会有越来越⾼的要求，资本结构理论也会发挥越来越⼤的作⽤。但⽬前对资本结构的研究，国内外分歧较⼤，研究分
散，不够系统全⾯。因此，关于公司资本结构的研究有待进⼀步完善。
参考⽂献：[1]Ross. S. A， 1997.determination of financial structure； the incentive signaling approach， bell journal of economics，
1977， vol.8
[2]林伟，2004，《现代资本结构理论》，《中央财经⼤学学报》，
2004年第四期
[3]尹亚红，2004，《西⽅资本结构理论及对我国的启⽰》，《经济
师》，2004第⼗⼀期
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